全球产业策略｜踏入总统选举周期的第三年，美股表现是否可期？

文丨何翩翩 雷俊成

中期选举尘埃落定，从历史看，美股或将步入一波后选举行情。我们复盘二战后标普500指数的走势发现，市场更倾向于驴象分管两院，在选举出现“分立性政府”后的一年，股市一般表现较佳。叠加2023年拜登将步入总统任期的第三年，我们也发现美股在总统选举周期的第三年，表现也普遍较佳。不过，我们认为通胀与美联储的货币政策仍将是决定美股走势的核心因素，而两党提高债务上限的博弈或也会对市场造成扰动。另外，投资者仍须警惕当前通胀、加息、能源价格和俄乌事件等对市场的掣肘。

▍驴象分管参众两院，市场预期的共和党压倒式“红色浪潮”虽并未出现，但众议院却泛起了“红色涟漪”。

民主党再次以微弱优势提前锁定参议院多数党席位，而共和党则成功夺取众议院，“分立性政府”局面成定局，在美国选举历史中却并非鲜有，且有常态化趋势。我们回顾二战后的17届总统中，有13届属“分立性政府”，而我们也发现这种局面在近代民主党总统任期内更为常见。因此，在民主党总统拜登执政下出现“分立性政府”，我们认为也属意料之内。至于为什么会出现这种局面？我们认为：1）更多是源于“选票分裂”，也就是美国宪法中行政、立法和司法三权分立，互相克制，防止国民的自由和权利受到威胁，这种观念深入民心，也反映在选票上；2）另外，由于疫情期间提供的经济援助退坡，叠加较激进的加息步伐与俄乌事件等因素扰动，经济迅速转差，正好给到共和党一个切入点；3）但选民对于气候变化和绿色能源的关注度提升，则有利于民主党。

据美联社数据，截止美国东部时间2022年11月16日晚上，共和党在众议院选举中以218:211，取得大多数所需的218票，锁定胜局。而参议院选举中，民主党以50：49提前宣布了胜利。伴随着民主党在亚利桑那州和内华达州最终力保不失，加上民主党副总统Kamala Harris掌握打破平局的关键一票，因此无需关注12月6日举行的佐治亚州决选结果。

市场是否更喜欢“分立性政府”的局面？历史上的确如此。我们复盘二战后标普500指数的走势发现，在选举出现“分立性政府”后的一年，股市表现一般较佳。我们认为市场更倾向于“分立性政府”，主要鉴于投资者喜欢稳定：1）选举过后一切尘埃落定的安稳感觉；2）“分立性政府”可防止未来两年的重大政策变化。目前，共和党成功拿下众议院，我们认为加税政策压力应能缓解，包括取消对企业回购征税，甚至不排除减税政策的提出及落实，以及出现更加克制的财政支出。

复盘标普500指数在1955 年至2019年期间，我们发现，选举后（即总统任期第一年和第三年）若出现：1）“分立国会”（民主共和各占一个议会）的情况下，平均年回报率达15.4%；2）参众两院同属一个党派而总统属另一党派时，平均年回报率为11.8%；而对比同期标普500指数平均年回报为8.5%。

▍叠加总统选举周期的第三年，历史上股市表现也较佳。展望2023年，我们认为美股的悲观情绪或逐渐消退。

一方面，中期选举的不确定性暂时消除；另一方面，市场也期待在任总统将在大选前一年推出较宽松的财政政策，为后续2024年总统大选铺路。不过，历史上的较佳表现，更多是建基于投资者期待新的国会将增加政府开支，但目前看可能性或不大。因此我们认为，通胀压力与美联储的货币政策仍将是决定美股走势的核心因素，而两党提高债务上限的博弈或也会对市场造成扰动。另外，投资者仍须警惕当前通胀、加息、能源价格和俄乌事件等对市场的掣肘。 

我们回顾了二战以来标普500在总统选举周期第三年的表现，从1955年至2019年期间，除2011年和2015年奥巴马任期分别出现0增长和微跌外（2011年美国债务上限危机以及欧债危机影响，2015年美联储开始加息以及原油价格暴跌影响），标普500指数均录得较佳表现，平均涨幅达16.8%，对比同期标普500指数平均为8.5%。值得注意的是，共和党执掌白宫第三年市场的涨跌幅平均为18.2%，而民主党总统时期为14.9%，但剔除受偶发事件影响表现的2011和2015年后，民主党总统在位第三年标普500平均回报率达到21.0%。

▍拜登成“跛脚总统”后，执政或将寸步难行，债务违约岌岌可危，但本届选举或将成为绿色能源和环保议题的分水岭。

前文所说，鉴于美国宪法的三权分立和互相克制，在国会由两党分管的情况下，我们认为拜登在推进立法或财政预算等方面或将面临困难。此外，提高债务上限需经过国会批准，因此在“分立性政府”的局面下或将碰到阻力，这也不是市场希望看到的。截至10月，美国未偿联邦政府债务已升至31.1万亿美元，众议院预算委员会表示最快在2023年初，31.4万亿美元的债务上限将逼近。因此民主党希望在余下掌管国会的时间里提高债务上限，以避免跟共和党在新一届国会里正面交锋。

我们认为，共和党主要会在加税方面进行阻碍，但在绿色能源方面，共和党或将一改以往强烈反对的作风。我们发现在本届选举的广告里，共和党已减少了打击民主党的环保议题。彭博也报道，在《通胀削减法案 IRA》通过至今，已有超过130亿美元的投资用于电池原材料、电池以及新能源汽车的制造上，而当中有不少是投到共和党的州份，包括俄亥俄州、北卡州和南卡州等，这些对经济发展起到正面作用的投资和就业岗位，都是共和党人难以抗拒的。然而，传统石化和页岩油行业也大多在共和党州份，因此我们也认为，共和党将提出支持这些行业的政策。在医疗议题上，我们虽也没看到共和党对医改有太大的反对声音，但市场预期他们将展开一系列针对拜登政府应对COVID-19的调查。我们认为此举将影响和拖慢国会的决策流程。

中期选举前，拜登政府提出了：1）基建领域：于2021年签署《基础设施投资和就业法案》，涉及传统路桥设施和新能源设施基建；2）新能源领域：在今年8月签署的《通胀削减法案》中包括了各项支持绿色能源的发展，且对于电动车、电池、充电桩、光伏设备等推出大量税务等优惠政策；3）医改方面：IRA里也包括药物价格改革，以及延长了《平价医疗法案》的补贴；4）税收领域：拜登提议对高收入人群（年入超100万美元）、高盈利企业（年入超10亿美元）等征收更高额的税。

▍风险因素：

美联储加息力度超预期；美国信用环境恶化；美国联邦政府债务危机再现等。