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美股互联网|业绩维持稳健增长,宏观韧性+AI提供中期支撑

中信证券研究 中信证券研究 2024-02-29

陈俊云 贾凯方

年初至今,北美互联网板块表现显著优于美股市场整体,主要原因在于宏观韧性背景下四季度超预期的业绩。后续来看,预计北美经济的中短期韧性依旧较强,主要子板块的用户需求依旧较好,企业营收成长性良好。利润端,随着主要企业竞争格局的稳定、人员优化的持续、运营效率持续提升等,我们判断互联网公司整体的盈利能力仍存在上升空间。此外,AI亦能够从收入端带来远期成长性,并为互联网公司提供远期的增长期权。估值层面,目前主要互联网公司的估值相较过去五年估值中枢溢价10%,但考虑到板块股东回报的持续增加、美联储货币政策后续转向的可能,以及AI技术潜在期权,我们认为互联网巨头兼具进攻防御属性,仍是当前美股市场理想的配置方向。


四季报:宏观韧性驱动整体业绩超预期。


目前美股互联网板块主要公司的四季报基本披露完毕,业绩整体优于市场预期,但仍存在一定的分化。大公司依旧表现亮眼,顺周期领域持续超预期,同时得益于降本增效的推进,利润改善显著。但从中小市值公司的表现而言,考虑到各自业务所处周期的不同,股价表现亦呈现出明显分化。年初至今,在基本面的驱动下,互联网板块整体超额受益依旧显著,显示出宏观韧性对企业基本面的正向影响以及经营杠杆带来的利润提升。



成长性:宏观韧性带动主要子板块需求改善,AI提供远期增长期权。


我们认为,收入层面超预期的表现主要源自北美经济较为突出的韧性以及由此带来的消费需求高景气,根据美联储在2023年12月的预测,2024年美国经济实际增长率有望仍达到1.4%。在上述经济假定下,我们对各互联网子板块整体进行了预测:


1)在线广告,得益于宏观、消费以及流量视频化等驱动,我们预计北美全年广告市场保持中低双位数增速;


2)电商市场,考虑到居民较好的资产负债水平以及电商渗透率提升,我们预计北美2024年电商GMV增长9%至1.2万亿美元;


3)流媒体市场,考虑到内容供给的释放、广告会员的增长,我们预估北美流媒体时长渗透率有望进一步提升,相关收入增速将达到中低双位数水平;


4)本地生活,参考Uber、Doordash等公司业绩,我们预估网约车+配送整体增速达20%。同时,随着多模态AI模型的推进,我们认为AI与现有互联网产品的融合有望在2024H2至2025H1逐步推进,带来远期增长期权。



盈利能力:经营杠杆+格局稳定,主要公司利润持续改善。


在四季报中,主要企业在利润端的表现大幅改善,我们看到,除互联网公司本身人员裁撤之后的成本优化之外,竞争格局优化亦使得主要企业的投入不断缩减。同时更为严格的ROI约束,亦使得主要企业的资本开支更为聚焦。具体而言:


1)人员端,主要企业2024年员工增长预计仍将显著低于收入增长,经营杠杆仍在释放;


2)格局层面,奈飞、Uber等公司在业绩报告中提到,考虑行业格局的改善,相关投入正在逐步缩减,带动UE的持续改善;


3)投资维度,亚马逊降低物流相关投入,奈飞适当缩减远期内容开支投入,使得主要公司的自由现金流快速改善。展望2024年,我们认为互联网板块整体的盈利水平有望进一步提升。



股东回报:持续加大回购与分红力度。


此次季报我们看到,随着主要公司基本面的持续改善,科技巨头之外的互联网公司亦不断加大股东回报的力度。四季度,Meta新增500亿美元的回购计划,并进行首次派息。奈飞在内容开支的约束下,公司在四季报宣布继续在2024进行股票回购。Uber在公布2024-2026年经营指引后,宣布70亿美金回购计划,此外迪士尼、TTD等公司亦在强化股东回报。以Meta为例,公司每年股票回购规模大约为250亿美元,占公司市值的2%。随着互联网公司自由现金流的持续提升,股东回报大概率将持续加强,在2024年我们建议重点关注业绩处在上行周期,但尚未开始回购的公司。



风险因素:


欧美高通胀持续导致企业成本高企的风险;持续高通胀导致美联储流动性收紧超预期风险;高利率导致欧美经济陷入衰退风险;欧洲、北美反垄断及数据监管政策持续趋严的风险;中期个人用户消费不足、企业 IT 支出下滑超预期风险;国际贸易冲突持续加剧风险等。



投资策略:


四季报的强劲业绩,带动美股互联网板块延续了2023年以来的良好表现,展望2024年,北美互联网巨头在宏观经济高韧性带动下,预计业务仍处在上行周期,AI模型的持续带动,有望为互联网公司提供远期增长的期权。同时,考虑到板块股东回报动作的持续增加,我们认为互联网巨头兼具进攻防御属性,仍是近期理想的配置方向。







本文节选自中信证券研究部已于2024年2月26日发布的《前瞻研究行业美股互联网板块2023年四季报回顾与展望—业绩维持稳健增长,宏观韧性+AI提供中期支撑 》报告,具体分析内容(包括相关风险提示等)请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。


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