海外政策｜印度近期宏观与改革政策有何新变化

文｜杨帆  遥远

印度大选后，各项政策持续落地，我们观察到，印度的宏观政策和改革政策正呈现一系列新特点。财政政策方面，2024年7月，印度公布2024-25财年财政预算案，进一步下调赤字率，持续推进财政整固。同时，资本开支保持增长，基建仍是支出重点。货币政策方面，印央行或在美联储启动降息后再行降息，后续降息空间较大。要素改革方面，莫迪新任期或更注重经济增长与社会公平间的平衡。投资方面，印度城镇化进程相对顺利，带动消费、地产和银行业增长；而工业化进程仍有诸多制约，或拉大工业品缺口，带动进口需求增长。中企出海方面，限制性政策会否放开仍需观察，可关注印度资本品、工业上游原材料及中间品自华进口增长。

▍印度大选后，各项政策持续落地，我们观察到，印度的宏观政策和改革政策正呈现一系列新特点。下文就近期市场关心的印度财政政策、货币政策、要素改革、投资驱动下的行业机遇及中企出海政策等话题逐一分析。

▍话题1：莫迪为什么要推行财政整固（consolidation）？

印度政府杠杆率长期偏高，莫迪推进财政整固以平衡经济增长与财政可持续性。受税收结构、付息成本等因素影响，印度政府杠杆率长期偏高。2020年受经济增速下滑的影响，印度政府一度放松赤字率限制以加大民生补贴，导致政府杠杆率创下历史新高。随着印度经济逐渐复苏，莫迪着力推进财政整固，以平衡经济增长与财政可持续性。

▍话题2：印度2025财年财政安排如何？

2024年7月印度政府财政预算案显示，印度将进一步下调财政赤字率，但资本开支仍然保持增长，基建相关领域是支出重点。2024年7月，印度2024-25财年财政预算案正式公布。相较于今年2月公布的预算草案，2025财年的财政赤字率由5.1%进一步下调至4.9%。有效资本开支总额与预算草案保持一致，较2023-2024财年仍有18%左右的强劲增长。从支出项目来看，以交通为代表的基建领域仍是主要发力方向。

▍话题3：印度未来货币政策将如何调整？

印央行或在美联储启动降息后再行降息，后续降息空间较大。印度央行货币政策委员会于8月8日宣布维持基准回购利率在6.5%不变，维持相对偏鹰的“退出宽松”立场。截至2024年6月，印度CPI同比已连续10个月位于印央行政策目标区间，叠加印度当前经济基本面运行良好，我们认为当前印度降息条件已具备，但紧迫性不足，印度央行或在美联储启动降息后再行降息。考虑到印度基准回购利率已连续19个月保持在6.5%，而本轮加息周期开启前，回购利率为4%，因此一旦印央行开启降息，后续利率下调空间较大。

▍话题4：莫迪是否仍有充足的政治控制力，其新任期将推出哪些改革举措？

莫迪在执政联盟内仍具备较强影响力，新任期改革或更注重在经济增长与社会议题之间寻求平衡。莫迪推动的要素改革是印度增长的核心逻辑。在2024年大选中，莫迪成功连任，虽席位数不及先前市场预期，但从新内阁成员构成来看，莫迪仍有充足的政治控制力。综合“百日计划”和财政预算案的政策要点，莫迪新任期或更注重在基建、制造业引领的经济增长与以就业、教育为代表的社会议题之间寻求平衡。

▍话题5：投资驱动下的印度经济高增长将利好哪些行业？

印度城镇化进程相对顺利，带动消费、地产和银行业增长；而工业化进程仍有诸多制约，或拉大工业品缺口，带动进口需求增长。印度经济投资驱动特征显著。投资带动下，一方面，城镇化率提升带动消费、房地产和银行业增长。另一方面，受制于政府财政空间、资源储备、生产技术等因素，印度工业化发展成效初显但工业体系完善尚需时日，未来对资本品、工业上游原材料及中间品的进口需求或将持续增长。

▍话题6：印度是否会放松对中企投资印度的限制？

印度政府内部尚未就是否放宽中国投资限制达成一致，短期内中企出海印度的前景有待观察。可关注印度资本品、工业上游原材料及中间品的自华进口增长。2024年以来，印度对中国投资的态度似有松动，印财政部长、首席经济顾问等高级官员均表态希望促进中国在印度的投资活动。但商工部长表示并未重新考虑放开中国直接投资限制。在印度政府内部尚未就是否放宽中国投资限制达成一致的情况下，短期内中企出海印度的前景有待观察。虽然出海印度或仍面临扰动，但中国对印度出口值得关注，其中机械和钢铁出口是增长亮点，可关注印度资本品、工业上游原材料及中间品自中国进口需求增长。

▍风险因素：

印度经济增长动能不及预期；印度要素改革推进不及预期；中印经贸合作不及预期；全球地缘政治局势超预期恶化。

本文节选自中信证券研究部已于2024年8月9日发布的《海外政策时评（31）—印度近期宏观与改革政策有何新变化》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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