业绩指引戏剧性反转，Netflix已临大敌 | 财报深解

©深响原创 · 作者 | 亚澜

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北京时间今日早间，Netflix发布了一季度财报。

三个核心点：

• 业绩与业务优于市场预期。

• 成本、支出均高于去年同期。运营利润率不及去年同期。利润与经营现金流倒挂。

• 二季度业绩指引出现戏剧性反转，盈利、收入、新增用户的预测均低于分析师预期。

这意味着Netflix业务能力仍然很强，成本依旧居高不下，随着强竞争格局的来临，接下来的路，充满了不确定性。

第一季度业绩发布后，Netflix股价在盘后小幅回调，截止发稿报356.2美元。

「拆解业绩、用户、预期」

我们分开拆解：

基本业绩方面，第一季度营收45.2亿美元，同比增长约22.2%；净利润为3.44亿美元，较去年同期的2.90亿美元增长18.6%，好于市场预期；每股收益（EPS）为0.76美元，同比增长将近18%。

似乎表现不错，但如果你细看，会发现一些问题。

现金流角度，对应经营现金流的经营利润4.6亿美金，非通用准则(Non-GAAP)下，调整后EBITDA5.8亿美金，然而经营活动现金流仍然为负的3.8亿美金，呈现利润与经营现金流倒挂的情况。

这说明公司经营活动现金仍旧入不敷出，现金压力仍旧较大。

收入角度，2019年第一季度营收达到45.2亿美元，同比增长22.2%。其中，国际市场流媒体收入仍旧保持高速增长，达到23.7亿美元，同比增长32.8%；而美国本土流媒体业务增速持续放缓，仅为13.9%。

利润贡献角度，国际市场流媒体业务虽然贡献了更高的收入增长，其边际利润率仅为11.6%，远低于美国本土市场的34.4%，在一定程度上拖累了公司整体的盈利表现。

根据此前「深响」的计算，Netflix美国国内用户的单月ARPU值大约在11美元左右，国际用户的单月ARPU值却只有8美元左右，而且还是下滑的。

这也就是说，Netflix下一个增长点落在了一个“钱少事多离家远”的地方——用户内容喜好迥异，用户付费能力较弱。

成本角度，营收成本、营销支出、技术和开发支出、总务和行政支出均高于去年同期。运营利润率不及去年同期。

以上种种从财务角度表现了Netflix的困境，内容预算不断增加，在某个节点势必发生收益递减的情况，这意味着Netflix不断投钱进去，但是却没有新的收益产生。

图：Netflix新剧《爱，死亡和机器人》

用户层面，截至第一季度末，Netflix的全球付费用户总数已达到1.4886亿人，较上年同期的1.1890亿人增长25.2%。其中，美国付费用户总数为6023万人，高于上年同期的5509万人；国际付费用户总数为8863万人，高于上年同期的6382万人。

虽然一季度Netflix付费用户净增960万，同比增长16%，但如果从增速角度来看，无论是本土用户同比增速还是国际用户同比增速都是放缓的。

预期方面，奈飞的二季度EPS指引为0.55美元，意味着将同比下降35%，低于分析师预期的0.99美元；二季度营收指引为49.28亿美元，低于分析师预期的49.5亿美元；二季度新增付费用户指引为500万，同比下降8%，30万来自美国，470万来自海外，而分析师预期合计增加609万，美国61.7万，海外547万，美国部分的指引比分析师的预期少了整整一半。

因此很多投资者将盘后股价的下跌归咎于业绩指引的逊色。

其实，Netflix主营业务的核心商业模式非常简单：收入=用户数x会员费。通过投入优质内容吸引用户，用户付费，收入增加，再继续投入内容，增加用户粘性，获得更多用户，获得更多收入。

Netflix的盈利模型最终需要达到的是，用户会员费收入覆盖掉内容投入支出、带宽等技术成本、常规成本等等并且实现盈余。光就目前的形势来看，Netflix还会继续在内容上高投入，真正的“大盈利”遥遥无期。

著名私募绿光资本的创始人David Einhorn就多次怒怼，劝Netflix不要天真地以为烧钱生产几部哗众取宠的东西就能让现金流转负为正。

「强敌林立，游戏刚刚开始」

更加糟糕的是，Netflix正在面临前所未有的竞争格局变化。

熟悉Netflix的朋友应该都知道，之前Netflix是做DVD租赁的。其实Hastings（Netflix创始人）在创建之初就预见到未来它的线上媒体租赁业务，也就是现在的业务形态。只不过是那时候太早了，技术还没有发展到那个阶段，他要等待。所以他用DVD来切入，一直耐心地等待，等到了2007年。

2007年，如日中天的HBO看到了Netflix的存在，曾试图花10亿到15亿美金进行收购。但是这一交易并没有实现，HBO错过了机会。

Netflix也开始了它一骑绝尘的增长狂奔。

当时Netflix几乎没有遭遇任何竞争。好莱坞的“老家伙”们还在痴心于内容生产，科技巨头也还羽翼未丰，虽然HBO意识到了这一历史趋势，但实际操作上，HBO GO拖到了2014年才上线，且技术严重掉链子。当时《权力的游戏》第四季上线，网站发生持续故障。

这给了Netflix野蛮生长的巨大窗口期时间。

第一个敲开Netflix竞争之门的是亚马逊。2016年12月，亚马逊向全球推出了Prime Video。

2016年杰夫-贝索斯（Jeff Bezos）在洛杉矶附近参加某技术大会时说：“当我们赢得金球奖时，它帮助我们卖出了更多的鞋子。”

云淡风轻的一句话，透露了Prime Video的初心与其在内容上的动力。

亚马逊的原创电影工作由著名电影制作人泰德·霍普领导。大家熟知的《饮食男女》、《卧虎藏龙》等都是他的作品。亚马逊还签约了传奇导演伍迪·艾伦来编写和制作他的第一部电视剧。亚马逊自制剧《透明人生》还获得了金球奖最佳剧集奖。

根据Streaming Observer的最新数据，亚马逊Prime Video服务拥有一个包含17,461部电影的数据库。这是Netflix的3839部电影库的4.5倍，而Hulu只有2336部电影。

而就在本月初，亚马逊投入1.5亿美元，与制作《西部世界》的编剧诺兰夫妇签下为期五年的合约。原创的野心依然在。

而除了Amazon Prime Video，苹果、Hulu，甚至Youtube也都是Netflix的对手。

今年对于Netflix来说最可怕的对手还要数迪士尼的Disney Plus。Disney Plus将于今年11月12日正式上线，每月订阅费是6.99美金、或包年69.99美金（每月5.83美金）。

对比来看，今年1月15日，奈飞宣布美国地区服务涨价13%-18%，为其推出流媒体服务十二年来最大的提价幅度。经过此次调价，奈飞收费最低的基本套餐从每月8美元涨至9美元，收费最高的套餐从每月14美元涨至16美元，最受欢迎的套餐月收费从11美元涨至13美元。

价格上的优势倒是其次，最主要的还是内容优势。

订阅用户在Disney Plus上线之初，就能畅看400多部电影（其中有100部都是公映不久的新片，如漫威新片《惊奇队长》）、25个原创剧和7500集节目。且2020年前，迪士尼将花费10亿美金巨资打造Disney Plus的原创内容，其中包括10部原创电影和25个原创剧。

更可怕的是，迪士尼还将动用旗下的游轮线路、全球的主题公园、零售店、酒店、电视网络等大量资源来为Disney Plus进行推广拉新。

路透社分析师预测，2020年迪士尼+将吸引到720万人订阅，2021年用户量将达到1366万。

迪士尼则自己预估2024年订阅用户量将达到6000-9000万，其中三分之一是美国用户，三分之二用户是国际用户。

在迪士尼讲完自己的Disney Plus规划之后，迪士尼股价大涨，Netflix股价大跌。

Disney  Plus

而就在前天（4月15日），AT&T又扔下一枚炸弹——Hulu以14.3亿美元的价格，现金的形式，回购了AT&T所持有的9.5%的股份。

卖掉Hulu之后，AT&T将专注于自己的流媒体服务，包括直播电视服务DirecTV Now、更轻量级的WatchTV，以及另一项即将推出的直接面向消费者的服务。

Hulu的股东名单就变得更加纯粹——从过去的迪士尼、21世纪福克斯、康卡斯特、AT&T，到现在的迪士尼、康卡斯特。迪士尼对Hulu的掌握，意味着Hulu可能会发生根本性的转变。

而Hulu的杀伤力对于Netflix来说是不容小觑的。Hulu在2018年新增了800万用户，但加上以前的用户，目前Hulu拥有超过2500万的用户。

Netflix正在直面一场最残酷的竞争——亚马逊、苹果、AT&T、康卡斯特、迪士尼……谁都不是善茬。

有意思的是，资本市场对于竞争的激烈化倒是非常“坦然”。

本周二上午，德意志银行（德银）将Netflix的目标价从360美元调升至400美元。他们认为，平台的地位有助于吸引消费者和行业人才。尽管受到HBO、Hulu、亚马逊和迪士尼的“围攻”，奈飞仍会继续保持订阅用户的增长。

Netflix也在公布财报时表示，预计新入场的对手不会明显影响公司的增长，因为从线性经营到按需经营的娱乐业转型规模很大，而且Netflix提供的内容性质和他们不同。

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