蔡咏：如何应对“科创板+注册制”及证券公司角色转换丨北大汇丰金融前沿讲堂第61期
6月14日晚，应巴曙松教授邀请，国元证券股份有限公司董事长、党委书记蔡咏先生做客“北大汇丰金融前沿讲堂”，带来主题为《如何应对“科创板+注册制”及证券公司角色转换》的精彩讲座。
北京大学汇丰商学院党委书记、副院长任颋教授首先致辞，并为大家介绍了讲座嘉宾蔡咏先生。蔡咏先生现任国元证券股份有限公司董事长、党委书记，兼任国元国际控股有限公司董事长、安徽安元投资基金有限公司董事长，近年来获评“2017华东十大经济年度人物”、“中国上市公司十大创业领袖人物”等荣誉。蔡咏先生长期带领科研团队，已发表学术论文、课题报告、报刊杂志文章等四十余篇，研究成果获十余项全国及省级奖项。
任颋教授致辞并介绍蔡咏先生
蔡咏先生讲解科创板的历史演进
科创板的演进与发展
蔡咏先生指出，在中国内地多层次的资本市场体系中，资本市场可分成证券市场和债券市场，证券市场又可分成场内市场和场外市场，科创板属于场内市场的范畴。
2014年9月，夏季达沃斯论坛上李克强总理提出，要在960万平方公里土地上掀起 “大众创业”的新浪潮，形成“万众创新”的新势态。在此大环境下，2015年，上海股权托管交易中心推出“科技创新板”，与此同时，第十二届全国人民代表大会常务委员授权实施股票发行注册制。2018年11月5日，习近平主席在进博会开幕式上正式宣布，在上海证券交易所设立科创板并试点注册制。
我国发行股票审核的历史沿革为额度制、通道制、核准制、注册制，其中，核准制与注册制的核心区别在于审核机关是否对公司的价值做出判断，审核机构分别为证监会和中介机构。由此可以看出，注册制适用于市场化程度高的成熟金融市场，要求发行人和中介机构的高度自律，其发行成本低、上市效率高。
蔡咏先生认为，设立科创板、试点注册制是在科技强国、经济转型、中美贸易摩擦及资本市场低迷等多重大背景下推出的，其最为重要的意义是资本市场支持服务国家战略。
蔡咏先生解读科创板的特殊交易制度
科创板的交易制度与上市情况
在交易制度方面，科创板作出了一系列特殊安排。首先，科创板的交易制度中引入了投资者适当性制度，要求证券资产达到50万元，参与证券交易满24个月；第二，适当放宽了涨跌幅限制，涨跌幅限制放宽至20%，且在上市后前五个交易日,不设涨跌幅；第三，引入盘后固定价格交易，满足投资者在竞价撮合时段之外以确定性价格成交的交易需求；第四，融券交易机制和微观机制安排得到优化。
截至2019年6月11日，共有119家企业向上交所提交科创板上市申请，目前已经有6家公司过会（微芯生物、安集科技、天准科技、睿创微纳、华兴源创、福光股份），5家公司等待上市委员会审议（澜起科技、天宜上佳、杭可科技、南微医学、交控科技）。这119家公司的所属行业集中在信息技术、生物医药、高端装备和新材料等高新技术领域.
对注册制下开设科创板的十点建议
从中介机构的角度出发，蔡咏先生对注册制下开设科创板提出了以下十点建议：
一、建立以“科技论证+信息披露”为前提的科创板拟上市企业筛选评估机制。蔡先生认为，目标企业的筛选要借助国内外科研院所、国家科委、科技领先企业等行业专家的专业判断，并实行以信息披露为核心的发行审核制度
二、建立以科创板上市企业为中心的全生命周期“投行+投资”管理模式。为了平衡风险与收益，保荐机构应设立科创板专项基金，参与科创板企业全生命周期的投资，以平滑平均入股价格，减少被动跟投的市场风险。
三、建立以“投行+研发”为核心的科创板公司双向估值定价体系。科创板对证券公司的估值定价能力要求很高，蔡咏先生建议证券公司投行部门应首先进行第一层面的估值定价，研究部门进行第二层面的估值定价，在发行定价时及企业上市后提供高质量的研究报告。
四、建立以“内核+风控”为基础的分离式科创板项目质控系统。应在投行内部控制体系中，增加科创板企业定性、估值定价等方面的决策审核，并加强以证券公司风控合规部门为核心的公司层面的出口管理。
五、建立以“科技咨询+保荐代表人”为主体的注册制下保荐上市专业运作团队。保荐机构的运作团队除了需要核准制下以保荐代表人为核心的项目运作团队外，还需要配备相关行业技术背景的专业团队给项目提供科技咨询意见。
六、建立以“跟投+股份锁定”为核心的科创板一、二级市场利益平衡及股价波动稳定机制。保荐机构希望获配股票将来减持时实现盈利，倾向于定低价；而发行人为了募集更多资金，倾向于定高价，由此的博弈会选定一个相对合理的发行报价。
七、建立以“战略投资人+合格投资者”为主体的科创板上市公司投资群体。蔡咏先生指出，科创板对投资者的投资经验、风险承受能力要求更高，必须建立以机构投资者为参与主体的市场化询价、定价和配售机制。
八、建立以“监管机构+交易所”为核心的科创板上市发行及交易的外部监管及追责机制。实行注册制，不是降低上市标准，而是创造了市场化的发行审核环境，而建立分工明确、界限清晰的监管体制必不可少。
九、建立以“交易所+地方政府”为维度的科创板上市公司治理的日常监督体制。地方政府有责任参与对这些上市公司的日常监督，蔡先生认为，应鼓励地方政府以所设立的各种产业引导基金等投资平台参股科创板拟上市公司，约束和监督上市公司造假违规行为。
十、建立以“宽进严出+一步到位”为常态的科创板上市公司退市制度。蔡咏先生强调，科创板试点注册制要宽进严出，把好入口和出口两道关，形成流动的活水，进一步提高市场资源的优化配置。
讲座的提问环节，来自北京大学汇丰商学院的同学们和社会听众就“已在中小板上市企业如何应对科创板的推出”、“初创企业是否应抓住科创板机遇”等问题展开了交流讨论。
讲座最后，任颋教授代表北京大学汇丰商学院向蔡咏先生赠送纪念品并表示感谢。
此次讲座是“北大汇丰金融前沿讲堂”的第61期。“北大汇丰金融前沿讲堂”由北京大学汇丰商学院主办，北京大学汇丰金融研究院承办，深圳市资产管理学会作为学术支持。“金融前沿讲堂”将继续邀请业界权威人士讲授金融前沿领域的理论知识与实践经验，为北大学子打造聚焦金融市场最新趋势与动态的优质平台。
蔡咏先生和与会嘉宾及工作人员合影
延伸阅读
文章来源：北京大学汇丰金融研究院（文中观点仅代表作者作为一位研究人员个人的看法，不代表任何机构的意见和看法）
撰稿：都闻心
摄影：绳晓春
本篇编辑：黄宇宸