请长按下图扫描二维码观看视频号直播讲座内容简介中资企业正以迅猛之势扬帆出海但面临前所未有的挑战，中资金融机构需在国际化、商业化、专业化之下与企业共荣共升，利用多种风险管理工具来提高中资企业出海的对外投资整体合力。主讲嘉宾简介王仲坤，中泰国际行政总裁，CFA（国际金融分析师），高级经济师。毕业于复旦大学，获经济学硕士学位。历任中国农业银行总行外汇及货币市场交易员、外币及本币固定收益资深投资组合经理，中国农业银行新加坡分行资金部经理（副处长、处长），中国农业银行纽约分行资金部主管（处长），中国农业银行香港分行副行长，中泰金融国际董事长、行政总裁等。超过二十年银行、券商等金融市场从业经验。北大汇丰金融前沿讲堂简介“北大汇丰金融前沿讲堂”是“北大汇丰金融讲座”的延续，均由北京大学校务委员会副主任、北京大学汇丰商学院创院院长、北京大学汇丰商学院金融研究院院长海闻教授发起创办。海闻教授一直注重推动金融前沿交流，先后邀请了吴晓灵、周小川、谢平、朱民、刘明康、沈联涛、李若谷、易纲、姜建清、金立群等多位国内金融界重量级专家学者、金融决策者和银行家登临讲坛，为北京大学学生授业解惑。“北大汇丰金融前沿讲堂”持续邀请业界杰出人士为学生讲授金融前沿的理论知识与实践经验。北京大学汇丰金融研究院执行院长巴曙松教授受创院院长海闻教授委托，具体负责“北大汇丰金融前沿讲堂”，并由其担任执行院长的北京大学汇丰金融研究院为承办单位，《北大金融评论》和深圳市资产管理学会作为学术支持单位。“北大汇丰金融前沿讲堂”系列讲座后续会继续邀请金融业界领军人物和重量级专家学者，敬请关注。

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编者按阅读金融经典，可以帮助我们更好地理解金融现实，促进金融理论思考。通过阅读经典，可以激发我们从历史和现实中一起寻找对于当下困扰学术界、金融界的诸多问题的解决方案。北京大学汇丰金融研究院执行院长、北京大学汇丰商学院金融学教授巴曙松发起创办“金融云书会”系列活动，带领听众阅读金融经典，从书中寻找现实的答案。“北大汇丰金融云书会”由北京大学汇丰商学院主办，北京大学汇丰金融研究院承办。截至2024年4月，“北大汇丰云书会”系列活动已举行4期，后续将继续选择在理论与实践领域具有独特价值的著作作为主题，邀请书籍或者研究成果的作者为嘉宾，对相关内容进行讨论与交流。可点击标题链接查看第01期丨游春、牛播坤：《美国货币史》新书品读点评丨巴曙松：《美国货币史》穿越历史的启发第02期丨李奇霖、张帅：《宏观大势与市场逻辑》新书品读第03期

编者按《ESG投资的中国实践：基于价值创造的视角》从价值创造视角，聚焦ESG投资的价值效应，综合运用文献分析、案例研究、实证研究等方法，跟踪ESG对于上市公司价值、权益型和固定收益型ESG资管产品的投资溢价等现实问题，基于中国市场的现实数据和真实案例，深入交流如何实现Smart

编者按伴随资管新规出台，存款利率呈现整体下降趋势，对于投资者而言，资产配置需要更加谨慎和多元化，在这样的市场环境下如何做好财富管理成为热点话题。本次讲座，北银理财有限责任公司党委书记、董事长步艳红博士围绕国内外资管行业发展现状、银行理财行业发展现状和趋势以及资管产品净值化转型等诸多热点问题进行论述。2024年3月15日晚，应北京大学汇丰金融研究院邀请，北银理财有限责任公司党委书记、董事长步艳红博士做客“北大汇丰金融前沿讲堂”，为大家带来主题为“资管行业发展现状和趋势分析”的线上精彩讲座。本次讲座采取线上直播形式，累计1889人次观看，收获5177个点赞。步艳红博士分析资管行业发展现状和趋势在讲座开始前，北京大学汇丰金融研究院副院长、北京大学汇丰商学院金融学长聘副教授李荻老师发表致辞。他向观众介绍了步艳红博士的工作经历和资产管理实践经验，并介绍了北京大学汇丰商学院、北京大学汇丰金融研究院以及《北大金融评论》。李荻教授代表北京大学汇丰金融研究院对步艳红博士的分享表示感谢，对全体观众的热情参与表示欢迎。李荻教授发表致辞讲座伊始，步艳红博士以资产管理的定义为切入点，引出了中国以及全球资产管理规模发展的趋势，并将全球前十的资产管理公司与中国头部的资产管理公司进行对比。她还详细介绍了目前资产管理机构的类别和数量以及私募资管、信托、保险、公募基金、银行理财等子行业的资管规模和融资的变化趋势。步艳红博士解析资产管理的定义随后，步艳红博士围绕银行理财存续规模、产品设计、资产配置、代销渠道以及客户发展等方面深入介绍了银行理财行业发展现状。在深入探讨银行理财行业的现状后，步艳红博士又进一步对整个资产管理行业的发展趋势做了分析。她先是将银行理财与公募基金资产配置占比做了一个对比，又对大类资产配置的方向以及策略作出展望，并设想通过充分利用资本市场中养老金的份额来实现资本市场与科技创新的“双循环”，从而更好地进行资产的配置。步艳红博士对比银行理财与公募基金资产配置最后，步艳红博士对资产管理产品净值化转型和财富管理需求的关系作出深入论述。在过去，理财产品基本满足了投资者接近无风险的保值增值需求。随着理财产品净值化逐步推进，理财产品波动有所加大；2022年理财产品赎回的资金大部分流向了银行系内的定期存款，满足投资者中低风险偏好的投资需求。步艳红博士认为，未来资产管理机构应做深做细客户财富管理，让财富管理从“卖方销售”模式向“买方服务”模式转型，推动客户财富服务旅程逐渐向“投+顾”的综合服务演变，在财富规划、资产配置、产品个性化推荐等方面深度赋能。步艳红博士阐述做深做细客户财富管理步艳红博士表示：悲观者永远正确，乐观者永远前行。面临严峻复杂的经济环境，资产收益率下行，如何为财富实现增长是资管行业的历史使命。资管行业的从业者，在参与金融市场投资配置中，有较大的空间为实体经济、“新质生产力”做出资管行业的贡献。在提问互动环节，观众踊跃参与，步艳红博士就观众提出的个人及机构投资者如何配置资产、人工智能对资管行业的影响、未来贷款存款利率的变化、银行理财子公司的前景等问题进行深入分析和详细解答。步艳红博士在线解答观众提问此次讲座是“北大汇丰金融前沿讲堂”的第119期。“北大汇丰金融前沿讲堂”由北京大学汇丰商学院主办，北京大学汇丰金融研究院承办，《北大金融评论》和深圳市资产管理学会作为学术支持。“北大汇丰金融前沿讲堂”将继续邀请业界权威人士讲授金融前沿领域的理论知识与实践经验，为北大学子打造聚焦金融市场最新趋势与动态的优质平台。

编者按2024年3月4日，北京大学汇丰商学院长聘副教授、北京大学汇丰金融研究院副院长李荻在《每日经济新闻》上表示，建议国家在2024年加大金融市场改革和整顿力度，加强和规范对金融市场融资主体和从业人员信息披露的要求，严厉惩处通过信息披露造假和信息落差不当牟利的行为，抑制逆向选择的市场乱象，重建金融市场的秩序和信心。近日，北京大学汇丰商学院长聘副教授、北京大学汇丰金融研究院副院长李荻在《每日经济新闻》上表示，建议国家在2024年加大金融市场改革和整顿力度，加强和规范对金融市场融资主体和从业人员信息披露的要求，严厉惩处通过信息披露造假和信息落差不当牟利的行为，抑制逆向选择的市场乱象，重建金融市场的秩序和信心。同时，加强对中小投资者的金融学知识和风险管理意识的教育。让2024年成为金融市场深化改革、制度重建和升级的一年，为保障中国经济在新时代平稳、健康和有序发展，实现共同富裕，全面实现中华民族伟大复兴打下坚实的金融基础。

编者按北京大学汇丰商学院长聘副教授、汇丰金融研究院副院长李荻在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，ESG管理委员会成立以后，上市公司应该布置一些实质性的工作，比如评估当前公司ESG存在的问题，并针对相关问题设定策略或者改进措施，之后还要定期进行回顾评估。北京大学汇丰商学院长聘副教授、汇丰金融研究院副院长李荻2月29日，华勤技术（SH603296，股价68.22元，市值495.1亿元）发布公告称，公司拟设立董事会战略与可持续发展委员会，由董事长担任主席，并同步制定相关实施细则。实际上，近期A股市场陆续有上市公司设立ESG/可持续发展委员会，除了行业知名头部企业，也有北交所上市公司。据《每日经济新闻》记者不完全统计，今年前两个月，A股至少有23家公司通过增设，或变更原先的董事会战略委员会的方式，成立ESG管理委员会（或称战略与ESG委员会等），并大多由董事长担任委员会的召集人/主席/主任委员。成立ESG管理委员会，可以视作上市公司全面搭建ESG治理框架、践行ESG理念的重大举措，对公司长期发展有重要意义。不过，公司如何保证该部门的有效性，对主营业务产生实质影响，而非成为满足监管基础要求的形象工程，是公司首先需要考虑的问题。北京大学汇丰商学院长聘副教授、汇丰金融研究院副院长李荻在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，ESG管理委员会成立以后，上市公司应该布置一些实质性的工作，比如评估当前公司ESG存在的问题，并针对相关问题设定策略或者改进措施，之后还要定期进行回顾评估。对于如何确保ESG管理委员会工作的有效性，香港大学当代中国与世界研究中心高级研究员、香港大学中国商业学院ESG中心创始主任施涵提供了三项建议：明确委员会的定位、职责和权限；建立有效的绩效考核体系；加强信息披露。老百姓（SH603883，股价30.65元，市值179.3亿元）书面回复《每日经济新闻》记者表示，设置董事会战略与ESG委员会，将有效地促进ESG融入企业文化、企业战略等重大事项的建设中。今年A股23家上市公司设立ESG/可持续发展委员会随着A股ESG信息披露制度的不断推进，上市公司相关的ESG制度建设也明显加快了步伐。近日，多家A股上市公司相继发布公告称，公司成立ESG/可持续发展委员会，并制定了相应的委员会实施细则。记者通过Wind检索统计发现，进入2024年以来，至少有23家A股公司成立了ESG/可持续发展委员会，其中不乏行业龙头，如中国中免（SH601888，股价87.1元，市值1802亿元）、老百姓等，也有北交所公司。数据来源：wind对于设立ESG/可持续发展委员会的原因和工作职责范围，各家公司的表述相差不大，主要为负责对公司长期发展战略、重大投资决策及可持续发展与ESG事项进行研究并提出建议等。老百姓方面表示：“通过这一设置，将有效地促进ESG融入企业文化、企业战略等重大事项的建设中。”李荻认为，A股上市公司成立ESG/可持续发展委员会是一个趋势，也是一个积极的现象。一方面，成立该部门可以帮助公司更好地满足监管；另一方面，该部门有利于公司的业务执行，尤其是有涉外业务的公司。施涵同样认为，上市公司设立ESG委员会，表明企业对ESG理念的重视程度提升，也意味着企业开始将ESG纳入公司治理结构，并将其作为一项重要战略来推进。不过，光是成立了相关部门，还无法判断上市公司是否真正开展了ESG相关工作。施涵向记者分析表示，判断上市公司是跟风还是有实质性意义，可以参考3个方面：第一，委员会成员构成，是否由公司最高领导担任主席或主任委员，成员是否具备ESG相关专业知识和经验；第二，工作职责，是否制定了明确的ESG战略和目标，是否建立了ESG绩效考核体系；第三，资源投入，是否配备了专门的ESG管理团队和资源。小市值公司是否设立ESG委员会？应依据业务关联性记者注意到，在近两个月设立ESG/可持续发展委员会的A股公司中，有部分公司的市值规模较小，比如北交所上市公司建邦科技（BJ837242，股价17.24元，市值11.12亿元）。对成本管控更为严格的小市值公司来说，开展ESG工作将有可能在短期付出更多的成本。这类公司是否有必要成立相关委员会，并开展ESG工作？李荻认为，这需要具体问题具体分析。比如，一家公司从事环境相关的业务，或者是一些资源型业务，抑或产业链、供应链涉及到ESG相关，那就有刚需，此时可以设立一个专门的部门和岗位，如ESG委员会或“可持续发展官”来统筹。但如果公司的业务没有涉及或者涉及ESG领域较少，那么专门成立这个部门或岗位就会占用公司资源。相较之下，不如将目标下沉到业务层面来进行，通过其他业务部门就可以完成。日前，A股三大交易所发布了可持续信息披露指引的征求意见稿，意味着A股全面强制信披时代已越来越近。上市公司该如何通过ESG委员会，更有效地满足监管、开展ESG工作？对此，施涵建议上市公司可以采取三项措施：首先是明确ESG委员会在公司治理结构中的定位，以及其在ESG战略制定、实施、监督等方面的职责和权限；其次，建立有效的绩效考核体系，将ESG绩效纳入公司整体绩效考核体系，并与员工绩效考核挂钩；最后，加强信息披露，定期发布ESG报告，披露ESG相关信息。2002年新加坡首只上市REIT的成功标志着凯德“地产开发+资本运作”的经营模式开始起步。之后，凯德集团持续把握住新加坡REIT政策放开的契机，在2004—2010年的6年间，又发行了5只REIT，底层资产业态涵盖商业、办公、公寓等，在地域上聚焦新加坡、中国、马来西亚、印度等亚洲国家。其中，最难的部分是将ESG绩效与员工绩效考核挂钩。由于ESG指标繁多，且如何衡量ESG绩效与财务绩效之间的关联程度，一直是ESG工作开展的难点，因此当前选择将ESG绩效与考核挂钩的公司屈指可数。在施涵看来，把员工绩效考核与ESG绩效挂钩是企业对开展ESG管理工作的深化。为了有效地把员工绩效考核与ESG绩效挂钩，企业需要重视三点，一是建立科学的评估体系，确定ESG绩效考核指标，并根据不同行业、企业特点制定差异化的评估体系；二是逐步实施，可以先从部分员工开始试行，逐步推广到全体员工，先选择少数ESG绩效指标开始，摸索经验，再加以扩展；三是加强沟通和培训，帮助员工理解ESG理念和绩效考核指标，提升员工参与度。

编者按继“北大汇丰金融前沿讲堂”创办两年之后，北京大学汇丰金融研究院执行院长巴曙松教授发起创办全新的讲座系列——“北大汇丰金融茶座”。不同于传统的讲座形式，“北大汇丰金融茶座”采用“讲座+对谈”的新方式，直击问题深处，为广大听众提供与嘉宾面对面交流的机会。“北大汇丰金融茶座”由北京大学汇丰商学院主办，北京大学汇丰金融研究院承办，《北大金融评论》和深圳市资产管理学会作为学术支持单位。活动旨在以主题演讲分享与点评、互动相结合的方式打造金融业界精英、资深专家行业交流平台，帮助有志于在金融领域发展的北大汇丰在校生及相关人士了解行业最新情况、发展方向和权威建议。截至2024年1月，“北大汇丰金融茶座”系列活动已举行36期，后续将会继续邀请金融业界资深专业人士前来分享交流，敬请关注。可点击标题链接查看第一期丨刘焕礼、周冠南：中国资产证券化发展现状及建议第二期丨姚振山：从公司报道看公司研究——兼论定位、商业模式与资本故事第三期丨黄剑辉：中国及地方经济发展分析方法与案例PHBS微课丨黄剑辉：中国及地方经济发展分析方法与案例第四期丨王志峰等：监管科技——人工智能与区块链应用之大道PHBS微课丨王志峰：监管科技已成为助推金融科技持续健康发展的关键第五期｜刘守建：科创板规则解读及发展模式探析第六期丨章艳：跨界的真章——从商业访谈看管理者“人设”价值PHBS微课丨章艳：跨界的真章——从商业访谈看管理者“人设”价值第七期丨余家鸿：国际大类资产配置与风险平配理论第八期丨何刚：全球投资与财富管理新时代PHBS微课丨何刚：全球投资与财富管理新时代第九期丨刘宾：粤港澳大湾区的科创与金融机遇第十期丨傅强：产业双创升级之路第十一期丨张新：新型多双边基金——跨境投资与国际产业合作第十二期丨刘先其：大型商业银行如何应对当前经济调整与金融科技的挑战第十三期丨张永：家族信托的操作标准第十四期｜杨燕青：“新冠经济学”和后疫情时期的世界第十五期丨陈庆：财富管理的国际化及新加坡机会第十六期丨朱白帆：金融科技的“车路协同”第十七期丨宋向前：中国宏观经济趋势与消费的超级浪潮第十八期丨张立钧：金融数字化转型与可持续金融第十九期丨江竞竞：国际基金常见架构及在岸化趋势——以香港有限合伙基金为例第二十期丨柏亮：数据安全问题及其抗争：一种新产业的演化茶座PPT丨柏亮：数据安全问题及其抗争：一种新产业的演化PHBS微课丨柏亮：数据安全问题及其抗争：一种新产业的演化第二十一期丨季辉：从境外中资美元债违约看法律尽职调查之重要性茶座PPT丨季辉：从境外中资美元债违约看法律尽职调查之重要性PHBS微课丨季辉：从境外中资美元债违约看法律尽职调查之重要性第二十二期丨陈心愉：上市公司董事在逆境中的新挑战与机遇第二十三期

王金霞：助力乡村振兴——金融等关键抓手PPT讲义丨王金霞：助力乡村振兴——金融等关键抓手PHBS微课

编者按2020年4月23日晚，应巴曙松教授邀请，时任瑞银董事总经理、亚洲经济研究主管、首席中国经济学家汪涛博士做客“北大汇丰金融前沿讲堂”，为大家带来主题为“如何评估中国的宏观金融风险与防控”的线上精彩分享。北京大学汇丰金融研究院执行院长、中国银行业协会首席经济学家巴曙松教授现场连线并点评。全球金融危机之后，中国的宏观杠杆率迅猛攀升，影子信贷发展尤为惊人。与此同时，经济增速逐渐放缓。就在全球投资者担忧中国爆发债务危机和系统性金融风险最盛之时，中国采取了一系列去杠杆的措施，2018年实现了宏观杠杆率的下降。到2019年，经济减速之下，杠杆率再次上升，一些局部风险也开始暴露。本次讲座，时任瑞银董事总经理、亚洲经济研究主管、首席中国经济学家汪涛博士与大家分享了中国债务大幅攀升的原因，以及宏观金融风险的未来演变。北京大学汇丰金融研究院执行院长、中国银行业协会首席经济学家巴曙松教授现场连线并点评。汪涛博士时任瑞银董事总经理、亚洲经济研究主管、首席中国经济学家，她带领的团队负责研究亚洲和中国宏观经济和政策等问题，并连续在各类机构投资者调查中名列榜首。她的观点经常被国内外知名财经媒体如财新、第一财经、英国金融时报、华尔街日报、彭博等转载和引用。加入瑞银以前，汪博士曾任美国银行大中华区经济研究与策略主管和英国BP集团首席亚洲经济学家。在此之前，汪涛博士是国际货币基金组织高级经济学家，曾负责研究亚欧新兴市场和中国宏观经济和结构改革问题，并发表了多篇研究论文。汪涛博士也是香港特区金融发展局大陆机遇组成员、中国侨联特聘专家、中国首席经济学家论坛理事。汪涛博士是纽约大学经济学博士，中国人民大学经济学系学士。讲座开始，汪涛博士首先介绍了我国过去十几年宏观金融风险上升的背景。过去十五年里，中国债务增长迅速，尤其是企业债务。债务增长往往伴随着投资的增长，但是同拉美和其它国家相比，我国的债务主要是国内债务。在2015年至2016年，债务风险快速上升，有三方面的原因：第一，企业利润和自有金的下降；第二，投资形成了大量非生产性资产或无效资产；第三，国企利润率偏低，而杠杆较高。金融风险上升的另一个原因是2013年至2016年信用市场和影子信贷迅速扩张，这是由于银行和非银机构进行合作，扩大了系统内的风险，使之更加难以评估和控制。汪涛博士直播开场随后，汪涛博士对2016年至2019年去杠杆控风险的措施和成效进行了解读。2015至2016年的供给侧推动产能利用率回升，PPI大幅反弹。同时，工业企业杠杆率开始回落，国企也开始去杠杆。在这一阶段，对影子信贷的监管也逐渐加强，使得影子信贷规模收缩。2017至2018年间，实际利率大幅下行，宏观杠杆趋稳并下降。汪涛博士探讨的第三个话题是“当前防控宏观金融风险所面临的挑战”。她认为挑战主要有四点：第一，贸易摩擦以及最近新冠疫情导致的经济下行；第二，企业利润的下行对社会融资依赖有所增加，稳增长需要加强信贷支持；第三，企业利润下行和居民收入受影响将会使违约率上升；第四，中小银行将面临着更大的挑战。同时，汪涛博士认为短期系统性风险是可控的，这是因为经济大幅下行是短期的、刺激政策有一定限度；总体政府债务可控、有相当量的资产；银行坏账处置取得相当进展；储蓄率高、流动性充足；金融监管加强、金融开放扩大。汪涛博士介绍我国过去十几年宏观金融风险上升的背景最后，汪涛博士谈论了自己对于一些较为长期的问题的看法，包括信贷支持、金融改革和企业效率。对于金融服务实体经济是否不足这一问题，汪涛博士指出，金融服务实体经济越多，债务越多，所以这一问题是有争议的。汪涛博士还认为，现阶段还是要提高信贷支持，首先考虑如何度过难关，之后再考虑如何控制长期金融风险，并认为金融开放和改革难以单兵推进，需要国企改革和其他配套措施的配合。在直播互动环节，在线观众积极提问，汪涛博士耐心解答了在疫情冲击下，如何看待中小城商行的破产；地方政府的债务如何化解；央行电子货币的推出，对金融体系风险管理的影响等问题。汪涛博士认为化解地方政府债务时应该采取适当鼓励变卖资产，政策向地方政府倾斜，降低支出要求等方法。直播结束后，时任北京大学汇丰金融研究院秘书长、北京大学汇丰商学院公关媒体办公室主任本力老师代表北大汇丰金融研究院向汪涛博士的精彩分享表示感谢。汪涛博士与在线观众互动讲座最后，北京大学汇丰金融研究院执行院长、中国银行业协会首席经济学家巴曙松教授连线，对本次讲座做了精彩点评。巴曙松教授分别从历史视角、国别视角、经济视角、政策视角、国际视角和退出视角对大隔离经济学进行了解读，构建了大隔离经济学的分析框架。巴曙松教授进行总结分享

编者按2020年4月23日晚，“北大汇丰金融前沿讲堂”系列第77期于线上举办，时任瑞银董事总经理、亚洲经济研究主管、首席中国经济学家汪涛博士带来题为“如何评估中国的宏观经济风险和防控”的精彩讲座，北京大学汇丰金融研究院执行院长、中国银行业协会首席经济学家巴曙松教授现场连线并点评。本文根据巴曙松教授点评实录整理。点评

编者按2020年4月16日晚，应巴曙松教授邀请，时任兴业银行首席经济学家、华福证券首席经济学家鲁政委博士做客“北大汇丰金融前沿讲堂”，为大家带来主题为“风暴中的经济金融学研究思考”的线上精彩分享。本文节选了部分讲座视频。本视频中，鲁政委博士谈到了风暴中经济金融研究的第四个思考——“气候、病毒与环境”。如何应对“绿天鹅”？气候变化是缓慢的，但此次疫情是病毒从动物到了人身上，因而，至少此次病毒从本质上也是一个环境问题，而到目前疫情已给社会和经济造成了突然而剧烈的冲击，并给经济金融造成了系统性风险。这使得我们未来有必要系统地从经济金融政策上，大幅提高对绿色金融的重视程度，采取更有效的激励约束措施。鲁政委博士特别呼吁，建议为商业银行的绿色融资降低风险权重，修改《破产法》允许绿色债权优先受偿。精彩视频

编者按2020年4月16日晚，“北大汇丰金融前沿讲堂”第76期于线上举办，时任兴业银行首席经济学家、华福证券首席经济学家鲁政委博士带来题为“风暴中的经济金融学研究思考”的精彩讲座，北京大学汇丰金融研究院执行院长、中国银行业协会首席经济学家巴曙松教授对讲座做了线上点评。点评

编者按2020年4月16日晚，应巴曙松教授邀请，时任兴业银行首席经济学家、华福证券首席经济学家鲁政委博士做客“北大汇丰金融前沿讲堂”，为大家带来主题为“风暴中的经济金融学研究思考”的线上精彩分享。对于金融市场剧烈震荡的“风暴”，鲁政委博士分析之后指出，3月份的金融市场动荡，并非是由传统的流动性冲击所诱发，也不是首先由ETF的卖出行为所导致，而其实是由油价突然暴跌、风险平价组合基金（Risk

编者按2020年4月16日晚，应巴曙松教授邀请，时任兴业银行首席经济学家、华福证券首席经济学家鲁政委博士做客“北大汇丰金融前沿讲堂”，为大家带来主题为“风暴中的经济金融学研究思考”的线上精彩分享。疫情冲击下，许多经济活动接近半停摆状态，且与原油价格战、股市暴跌叠加，经济金融市场出现了许多新变化，相较于经济学理论，现实中的经济学更有魅力，而且往往想象力高于理论、实践又领先于理论，关注风暴中的经济金融学研究具有深远的意义。本次讲座，兴业银行首席经济学家、华福证券首席经济学家鲁政委博士，通过分享其对流行病经济学、宏观经济学实验的可能性等八个方面的思考，为我们讲述了风暴中的经济金融研究积累的反思经验。北京大学汇丰金融研究院执行院长、中国银行业协会首席经济学家巴曙松教授现场连线并点评。鲁政委，经济学博士，时任兴业银行首席经济学家，华福证券首席经济学家，中国首席经济学家论坛理事，中国金融四十人论坛（CF40）特邀成员。鲁政委曾荣获“上海金融领军人才”、“首届沪上十大金融创新人物”等称号，连续两年被香港专业投资者杂志《THE

编者按2020年4月15日晚，“北大汇丰金融前沿讲堂”第75期于线上举办，时任中银国际研究公司董事长、中国银行原首席经济学家曹远征博士带来题为“疫情冲击下的世界经济”的精彩讲座，北京大学汇丰金融研究院执行院长、中国银行业协会首席经济学家巴曙松教授现场致辞。本文根据巴曙松教授致辞实录整理。致辞

编者按本次讲座中，宏利投资管理（香港）有限公司亚洲区财富及资产管理执行总监兼香港投资产品部主管安克强先生从介绍香港强制性公积金制度概览开始，研究强积金是如何具体发挥养老保障作用，再对底层成分基金的构成和投资管理进行分析，最后分别就香港强积金制度对内地个人养老金于制度和投资层面的可借鉴之处进行了总结。2024年1月10日晚，应北京大学汇丰金融研究院邀请，宏利投资管理（香港）有限公司亚洲区财富及资产管理执行总监兼香港投资产品部主管安克强先生做客北大汇丰金融茶座，为大家带来主题为“香港强制性公积金制度及相关基金的投资和管理”的精彩讲座。本次讲座现场气氛活跃，收获了观众们的一致好评。李狄教授致辞金融茶座开场前，北京大学汇丰金融研究院副院长、北京大学汇丰商学院金融学长聘副教授李荻老师发表致辞。他向观众介绍了安克强先生的职业经历和成就，并代表北京大学汇丰金融研究院对安克强先生的分享表示感谢，对全体观众的热情参与表示欢迎。安克强先生在讲座中深入探讨了香港强制性公积金制度，并强调了该制度对香港退休保障体系的深远影响。他详细介绍了香港采用的退休保障框架，即世界银行提出的5个支柱框架，其中强制性供款制度（强积金）和自愿性供款共同构成了香港全面的退休保障。安克强先生在阐述政府长远的财政压力时指出，政府在社会福利及公共卫生方面的经常开支占比大，强调即便只维持现有服务水平，社会老龄化加剧将带来未来社会福利支出的巨大压力。他强调了强积金制度的重要性，作为一项可以减轻政府财政负担的长远举措。关于由私营机构管理的强积金计划，安克强先生详细介绍了该计划在2000年12月推出的历史背景，并指出其与其他支柱的协同作用，减低了政府资助的退休保障计划风险的同时，减轻了政府的财政压力。他强调了强制性供款和自愿性供款的区别，以及可扣税自愿性供款的优势，包括每年可享受税务扣减优惠。安克强先生讲解香港强制性公积金制度在讲述通过强积金制度达到的社会效用时，安克强先生详细说明了为就业者未雨绸缪、积极为退休做准备的重要性。他强调了管理个人强积金账户的必要性，并强调通过强积金制度的社会效用，包括增长知识、为退休资产增值、严格规管信托人和管理人，以及促进多元化的产品和与时俱进的投资理念。在强积金发挥养老保障作用方面，安克强先生深入解读了退休保障制度的国际通用评估框架，包括高覆盖率、持续的资产增长、安全程度、充足程度和效率等方面。他对强积金成分基金的构成、数量、业绩表现和运作架构进行了详细的阐述，为听众提供了更深入的了解。讲座现场在个人养老金的投资观点上，安克强先生通过长期性投资的角度强调了其收益来源于资产配置和再平衡。他以“鸡蛋不要放在同一个篮子里”的比喻进一步阐释了分散投资的原则，鼓励在不同的篮子里进行适量的资产配置，并时常调整以保持投资组合的平衡。在不同经济周期阶段的资产配置方面，安克强先生提供了实用的建议，强调了根据经济状况灵活调整资产配置的重要性。最后，他总结了香港强积金制度的启示，包括强调强制性完全积累制和自愿性供款的协同作用，培养个人长期投资理念的重要性。他特别强调了集中管理的个人账户体系，强调权力保护和灵活自主，并提倡各角色的责任明确，追求更好的成本效益比。他最后倡导服务市场参与者的竞争性，通过严格控制费率，提高投资效率和回报。安克强先生和马芳原教授对话互动在对话环节，马芳原教授和安克强先生就投资生涯心得、香港强制公积金制度等展开了热烈的讨论，对比了不同市场的特征。在提问互动环节，观众踊跃参与，并就未来市场展望等问题进行提问，安先生对各个问题都予以了十分详尽到位的回答，获得观众热烈掌声。安克强先生与工作人员合影留恋此次讲座是“北大汇丰金融茶座”的第36期，“北大汇丰金融茶座”由北京大学汇丰金融研究院执行院长巴曙松教授发起创办，《北大金融评论》和深圳市资产管理学会提供学术支持，旨在进一步发挥研究院的智库作用，打造金融业界精英、资深专家行业发展创新交流平台。讲座采用“讲座+对谈”的新方式，主要邀请业界的精英和专家学者，向有志于在金融领域发展的北大汇丰在校生和相关人士分享行业和专业的最新情况、发展方向以及研究的方法和心得。

编者按在新冠疫情全球蔓延的当下，如何从经济学角度理解疫情？疫情对全球金融市场带来什么影响？最坏的结果是什么？为什么说全球联手抗击疫情是最好的宏观经济政策？在本次讲座中，时任中银国际研究公司董事长、中国银行原首席经济学家曹远征博士从对疫情的经济学理解、全球金融市场形势以及如何有效缓解疫情冲击三个维度展开具体分析，并结合详实的数据和生动的例子介绍了其内在逻辑。北京大学汇丰金融研究院执行院长、中国银行业协会首席经济学家巴曙松教授开场致辞。2020年4月15日晚，应巴曙松教授邀请，时任中银国际研究公司董事长、中国银行原首席经济学家曹远征博士做客

编者按2020年3月26日晚，“北大汇丰金融前沿讲堂”系列第74期于线上举办，时任上海交易所资本市场研究所所长施东辉带来题为“投资者行为及股市改革方向”的精彩讲座，北京大学汇丰金融研究院执行院长、中国银行业协会首席经济学家巴曙松教授现场连线并点评。本文为巴曙松教授现场连线点评实录整理。点评

编者按投资者结构及行为是理解金融市场运作的重要基础，也是诸多改革措施和创新制度设计的重要考量。本次讲座，时任上海证券交易所资本市场研究所所长施东辉分享了中国股市投资者，特别是个人投资者的行为特点及其对市场流动性和价格运行的影响，从中引申中国股市的若干改革方向。北京大学汇丰金融研究院执行院长、中国银行业协会首席经济学家巴曙松教授现场连线并点评。2020年3月26日晚，应巴曙松教授邀请，时任上海证券交易所资本市场研究所所长施东辉做客“北大汇丰金融前沿讲堂”，带来主题为“投资者行为及股市改革方向”的精彩讲座。根据疫情防控的相关要求，本次讲座采取线上直播的形式，600百多位观众同时在线观看。施东辉先生是上海交通大学管理学博士，时任上海证券交易所资本市场研究所所长。他于1997年4月进入上海证券交易所工作，先后担任研究中心研究员、发展战略委员会高级经理、基金市场部总监、资本市场研究所所长。他对国内外金融市场的运作实践认识深刻，参与过ETF、ETF期权、沪港通、科创板等诸多市场重大改革举措的方案设计和实践，为市场发展提供了高水平和前瞻性的政策建议与实施方案。他的主要研究领域包括市场微观结构、行为金融及金融市场发展政策等，研究成果发表于国内外一流学术杂志，曾获亚洲金融学会2015年会最佳论文奖和中国金融学术2019年会最佳论文奖。讲座开始，施博士用丰富的数据介绍了投资者结构。他指出，2019年期末，中国投资者数量已达到1.61亿，而城镇家庭户数大约2.7亿，投资者在社会中所占比重很高，股市的重大变化会牵动全社会的情绪。2018年年底，上海交易所自由流通市值约24万亿，其中个人投资者约占20%，机构约占20%。而美国的同期数据显示，个人投资者（除去大股东）占20%，与中国的情况比较相似，但是机构投资者超过60%，远远超过中国同期的机构投资者数量。在地域上，国内个人投资者主要集中在长三角、珠三角和北京，施博士表示这与地区的经济发展程度密切相关。同时，各地区交易额与该地区个人投资者数量保持相同趋势。施博士还指出，2018年个人投资者的交易量占总交易量的80%，交易频繁，对资产定价产生影响。在选股方面，个人投资者选择的股票主要集中在小盘股，高、负市盈率以及低价的股票，而机构投资者主要投资大规模，高价且市盈率适中的股票。施东辉博士直播开场随后，施博士用生动的例子介绍了中国投资者的七种行为特点：有限关注和炒新、羊群行为和跟风炒作、过度自信和频繁交易、持股周期短、过度反应和热衷追涨、损失厌恶和长期持有亏损股票、过度乐观和盲目加杠杆、锚定效应和喜欢抢反弹。同时，施博士指出大部分基民的申赎行为也是不理性的，倾向于高点申购，低点赎回。施博士还介绍了中国股市的二元定价机制：短期和筹码论以及长期和价值论。中国股市拥有特殊的市场环境，包括牛短熊长、涨跌幅限制、投资者结构不均衡以及人为制造供给短缺等，造成了中国股市暴涨暴跌明显，相较美国股市，投机波动性大。在第二部分，施博士用一篇论文探讨了谁是“Smart

编者按2020年3月19日晚，“北大汇丰金融前沿讲堂”系列第73期于线上举办，时任美国联博资产管理公司大中华区首席经济学家纪沫博士带来题为“全球宏观展望：在不确定中寻找确定”的精彩讲座，北京大学汇丰金融研究院执行院长、中国银行业协会首席经济学家巴曙松教授现场连线并点评。本文为点评实录整理。点评

编者按全球宏观判断主要集中在对中国、美联储、货币、大宗商品、通货膨胀预期和全球地缘政治的判断。本次讲座，时任美国联博资产管理公司大中华区首席经济学家纪沫分享了全球宏观判断的标准、方法以及十点重要的宏观判断，并介绍了如何透过现象看本质，如何在不确定性中寻找确定性。北京大学汇丰金融研究院执行院长、中国银行业协会首席经济学家巴曙松教授现场连线并点评。2020年3月19日晚，应巴曙松教授邀请，时任美国联博资产管理公司大中华区首席经济学家纪沫做客“北大汇丰金融前沿讲堂”，带来主题为“全球宏观展望：在不确定中寻找确定”的精彩讲座。根据疫情防控的相关要求，本次讲座采取线上直播的形式，共6800余位观众在线观看。纪沫时任美国联博资产管理公司（Alliance

编者按中国的投资银行业经过二十多年的发展，形成了证券承销和经纪等八大业务，发展前景十分广阔。本次讲座，时任建银国际（控股）有限公司执行董事兼行政总裁丰习来先生梳理了国际投资银行业的变迁，介绍了中国投资银行业的历史与现状、发展与差距，并进一步引导观众思考：面对当前的环境和机遇，中国投资银行应如何提升能力，才能崛起为国际上一流的投资银行？2020年3月11日晚，应巴曙松教授邀请，时任建银国际（控股）有限公司执行董事兼行政总裁丰习来先生做客“北大汇丰金融前沿讲堂”，为大家带来主题为“中国投资银行业崛起路径思考”的精彩讲座。根据疫情防控相关要求，本次讲座采取线上直播形式，共获得一千余次观看。丰习来先生自2019年起担任建银国际（控股）有限公司执行董事兼行政总裁。丰先生于1984年加入中国建设银行股份有限公司。2017年至今兼任建行（巴西）子行董事长。2019年9月起担任中国建设银行（亚洲）股份有限公司非执行董事。丰先生有超过30年的投资银行及商业银行工作经验。从1995到1999年，他加入中国国际金融有限公司（“中金公司”），先后任职于中金公司司库部、销售交易部。从2013到2016年，他担任中国建设银行（伦敦）有限公司执行总裁。此外，他在中国建设银行工作期间曾出任多个管理职务包括资金交易部副总经理、金融市场部副总经理、风险管理部副总经理兼市场风险部总经理、内控合规部总经理。丰先生获中南财经政法大学学士学位，中国人民大学金融学硕士学位。讲座开始，丰习来先生介绍了全球金融市场正在发生的五大巨变：一是欧洲金融机构正在全面收缩，而亚洲（尤其是中国）在扩张；二是金融科技正在改变整个金融生态；三是合规、反洗钱已成为阻碍中资金融机构国际化的重要因素；四是负利率时代的到来将改变很多传统的金融概念；五是投资银行业务将集中在美资金融机构手中。而除美国以外，中国的投资银行也处于发展的大时代。丰习来先生讲座开场接下来，丰习来先生从地域、业务范围、收入结构三方面介绍了国际投资银行业的变迁。他指出，投资银行业务在几个世纪前已经出现，但金融市场的急剧变迁已使多家老牌投资银行消失。国际投资银行地域上的变迁与各国经济实力的发展情况相一致，呈现由欧洲到北美，再发展至亚洲（中国）的趋势。丰习来先生认为，投行的三大业务（投资银行业务、销售交易业务、资产管理业务）会受到经济周期的影响，但幅度不同，各大业务的增长潜力和持续性也各有差异，业务之间存在互补性和协同效应。随后，丰习来先生详细介绍了中国投资银行业的现状及国际比较情况。根据中国证券业协会的统计，2019年前三季度，证券行业131家券商共实现营业收入2,611亿元，同比增长38%；实现净利润931亿元，同比增长88%。丰习来先生指出，当前国内券商体量与成熟市场仍有差距，长期来看，证券业整合是行业发展的大势所趋。对于头部券商来说，则希望通过并购巩固优势，做大做强，从而抗衡外资券商。丰习来先生将中资投行与外资投行从市场排名、区域收入结构、业务收入结构、规模差异等方面做了比较，指出了中资投行目前存在的差距、未来发展的目标和方向。尤其当中国的商业银行在体量上已经在国际名列前茅，中国的投资银行仍然“道阻且长”。此外，丰习来先生还认为，中资投行的现状与我国的经济地位还不匹配，“大市场、小行业、小机构”的问题突出，中资投行业的发展潜力巨大，任重而道远。丰习来先生分享中外资投行的差异丰习来先生还分析了中国投资银行业面临的国际环境：主要国家对全球GDP的贡献度发生变化；全球进入低利率甚至负利率时代；金融监管趋向严格；科技创新投入加大；逆全球化和民粹主义盛行……这些变化都在影响着国际金融市场，对国内投资银行业的发展也提出了新的要求。之后，丰习来先生讲解了中国投资银行业面临的机遇。他表示中资企业正迈开国际化步伐，将面对汇率、利率、大宗商品价格及其他财务成本大幅波动的风险。中资投行应借此机会，提供企业或个人有关风险管理的产品（如利率或汇率的期权），助其降低风险。此外，中资投行可充分发挥咨询顾问的角色，协助企业走出去，尤其是在“一带一路”地区。习来先生介绍中国投资银行的发展机遇丰习来先生将这些机遇归纳为七大点：一是新的发展空间；二是风险管理产品的需求大增；三是跨国投资刺激对冲产品的需求上升；四是并购活动趋升；五是直接融资加速资本市场的发展；六是财富管理业务增加，提供投行成长的动力；七是金融科技提供新市场。讲座的最后，丰习来先生介绍了应对全球金融市场变化需提升的十大能力：一是主动策划和整合资源的能力；二是与客户共建共享的能力；三是提升产品设计的能力；四是提升分销的能力；五是提升专业投资的能力；六是提升二级市场产品设计和报价的能力；七是提升风险把控的能力；八是提升合规反洗钱的能力；九是提升稳定的盈利能力；十是提升履行社会责任的能力。在直播互动环节，在线观众积极提问，丰习来先生耐心解答了人民币国际化对中资银行业务拓展的促进作用、金融开放对中外资投行的机遇等十余个问题。对于金融科技在投资银行业的应用这一问题，他指出现如今自动路演变成常态，证券公司采用人脸AI识别为客户开户，投资银行的各个方面都需要有良好的科技手段来支撑，才能在未来占据一席之地。直播结束后，北京大学汇丰金融研究院秘书长、北京大学汇丰商学院公关媒体办公室主任本力老师代表北大汇丰金融研究院向丰习来先生的精彩分享表示感谢。丰习来先生与在线观众互动此次讲座是“北大汇丰金融前沿讲堂”的第72期。“北大汇丰金融前沿讲堂”由北京大学汇丰商学院主办，北京大学汇丰金融研究院承办，深圳市资产管理学会作为学术支持。“金融前沿讲堂”将继续邀请业界权威人士讲授金融前沿领域的理论知识与实践经验，为北大学子打造聚焦金融市场最新趋势与动态的优质平台。

编者按中国的资本市场开放已由直投为主的阶段进入到证券投资快速发展的新时期。随着跨境双向的“互联互通”，资本流通渠道不断扩容和丰富，更多中资企业特别是民企和地方政府平台走出国门，进入国际资本市场，融资融债。2020年1月6日晚，应巴曙松教授邀请，时任香港国际金融学会常务副会长、中银国际董事总经理王卫博士做客“北大汇丰金融前沿讲堂”，带来主题为“中资企业的融资新宠：离岸债券”的精彩讲座。时任北京大学汇丰金融研究院秘书长、北京大学汇丰商学院公关媒体办公室主任本力老师首先致辞，并为大家介绍讲座嘉宾王卫博士。本力老师致辞并介绍致辞并介绍王卫博士王卫博士拥有20多年的金融市场从业经验，时任香港国际金融学会常务副会长、中银国际董事总经理，从事债券资本市场的投融资业务，曾任研究部副主管和固定收益研究主管，涉及宏观和跨资产投资策略、公司债券以及IPO市场，特别关注房地产和离岸人民币相关市场及投资产品。王卫博士拥有美国北卡大学的博士学位和中国科学技术大学的学士学位，在进入金融行业前曾在美国杜克大学和哥伦比亚大学从事学术研究，曾任职于美林、所罗门美邦和花旗，从事指数和固收方面的研究策略工作。目前，王卫博士还担任香港中文大学（深圳）金融客座教授，以及中国人民大学高级研究员。王卫博士带来“中资企业的融资新宠：离岸债券”精彩讲座王卫博士首先介绍了离岸市场和国际资本。他指出，中国未完全开放的资本管制造就了“在岸”和“离岸”两个有落差的资本市场，早期的跨境资本通道建立在“合格”机构投资者审批机制范畴内，相关制度包括与外资境内投资有关的QFII和RQFII，以及与内资境外投资有关的QDII。新一届中国政府开启了中国资本市场对外“互联互通”的新阶段，先后开通了沪港通、深港通、债券通、沪伦通等机制，并且未来将会出现更多跨境资本市场的“互联互通”。在国际货币地位方面，人民币作为结算货币已经排名前列但市场份额仍然有限，人民币国际化是一个循序渐进的过程。王卫博士介绍离岸市场和国际资本随后，王卫博士分析了债券在直接融资中的重要性。中国资本市场中的非直接融资（银行信贷）占比接近70%，而美、日等金融市场中直接融资的比例更高。当前全球金融市场中，固定收益市场是最大的市场；在中国，债券市场的发展也已经领先于股票市场的发展，成为中国最大的资本市场。讲座现场中国企业的业务发展对融资渠道多元化提出了要求，然而目前中国境内股权融资乏力、债券市场受“去杠杆”限制，多元、灵活、安全的境外融资满足了中资企业的需要。王卫博士指出，中资企业境外发债以美元为主，同时覆盖了包括离岸人民币在内的多种货币；境外发债的形式主要是Reg

编者按随经济全球化的不断发展，国际银团贷款市场发展迅速，银团贷款已成为跨国企业批量债务融资最方便、最常用的工具之一，也是商业银行开拓长期信贷市场的重要领域，更成为主要国际金融中心资本融资市场的重要组成部分。本次讲座，时任交通银行香港分行副行政总裁，交通银行（香港）有限公司副行政总裁、执行董事孟羽先生在分析银团贷款运作模式和亚太区银团市场发展现状的基础上，探讨了银团贷款市场未来的发展趋势和前景，并介绍了交通银行亚太区银团中心的特色和优势。2019年12月20日晚，应巴曙松教授邀请，时任交通银行香港分行副行政总裁、交通银行（香港）有限公司副行政总裁、执行董事孟羽先生做客“北大汇丰金融前沿讲堂”，为大家带来主题为“亚太区银团贷款市场的现状与前景”的精彩讲座。时任北京大学汇丰金融研究院秘书长、北京大学汇丰商学院公关媒体办公室主任本力老师首先致辞，并为大家介绍讲座嘉宾孟羽先生。孟羽先生是武汉大学经济学学士，复旦大学工商管理硕士，曾任交通银行总行营业部副总经理，广东省分行副行长，时任交通银行香港分行副行政总裁，交通银行（香港）有限公司副行政总裁、执行董事，香港中企协上市公司委员会副主席，曾在《新金融》、《大公报》等海内外媒体公开发表多篇专业文章。

编者按本期金融前沿讲堂，时任东方证券总裁助理、首席经济学家邵宇先生从当前正处于变动中的世界经济格局以及中国的宏观经济形势出发，总结了中国经济在过去40年里取得高速增长的原因，并以此为基础分别从需求侧、供给侧、分配侧、投资侧提出了变局下中国的应对策略。2019年12月2日晚，应巴曙松教授邀请，东方证券总裁助理、首席经济学家邵宇先生做客“北大汇丰金融前沿讲堂”，带来主题为“大变局下的中国应对和投资决策”的精彩讲座。

编者按本期金融前沿讲堂，时任中国人民大学中国普惠金融研究院理事会联席主席兼院长贝多广博士从金融发展理论的视野观察普惠金融的历史演变，同时从中国金融改革和发展的进程中观察普惠金融的现实意义，重点分享了中国普惠金融事业建设过程中的四项重要内容，普惠金融的服务宗旨、普惠金融的目标模式、建设普惠金融的两项原则以及普惠金融的发展路径。2019年11月26日晚，应巴曙松教授邀请，时任中国人民大学中国普惠金融研究院理事会联席主席兼院长、财政金融学院兼职教授、博士生导师贝多广博士做客“北大汇丰金融前沿讲堂”，带来主题为“金融发展视野中的普惠金融”的精彩讲座。北京大学汇丰商学院党委书记、副院长、企业发展研究所所长任颋教授首先致辞，为大家介绍了贝多广博士。贝多广博士自1988年获得经济学博士学位后，先后任职于国家财政部、中国证监会、中金公司、摩根大通，有近30年金融市场的丰富经验。贝多广博士学术著述甚丰，早年曾出版《宏观金融论》、《中国资金流动分析》等专著，曾获得孙冶方经济学奖，主持过国家社会科学基金重点项目，上世纪90年代初曾在美国加州大学（伯克利）和纽约联储银行担任客座研究员。近年来，贝多广博士专注普惠金融研究，发表相关演讲论述，最新著作《金融发展的次序：从宏观金融、资本市场到普惠金融》于2017年由中国金融出版社出版。贝多广博士目前正在主持普惠金融国家发展战略的课题研究，以及中国数字化普惠金融发展模式的课题研究。任颋教授致辞并介绍贝多广博士讲座中，贝多广博士首先从金融发展理论的视野观察普惠金融的历史演变，并在中国金融改革和发展的进程中考察普惠金融的现实意义。讲座重点梳理了普惠金融的基本框架，贝多广博士指出，普惠金融的宗旨是服务“中小微弱”，目标在于建立包容性金融生态体系，原则包括政府引导市场主导和客户保护，而推进普惠金融要充分利用数字金融。一、金融发展理论概述

编者按2019年11月13日晚，应巴曙松教授邀请，时任中国国际金融股份有限公司董事总经理、研究部负责人、公司管理委员会成员梁红博士做客“北大汇丰金融前沿讲堂”，带来主题为“变革中的中国”的精彩讲座。回顾过去40年，中国创造了经济高速增长的奇迹。当前中国经济正处于从高速增长阶段转向高质量发展阶段的关键时期，面临一系列重大变革和挑战，需要应对不断变化的国内国际经济形势和更为复杂的宏观经济环境。本期金融前沿讲堂，时任中国国际金融股份有限公司董事总经理、研究部负责人、公司管理委员会成员梁红博士基于中国经济发展历程和现状，从宏观经济视角解读中国经济变革，共同探讨中国经济未来的发展方向。时任北京大学汇丰商学院副院长（现北京大学汇丰商学院院长）王鹏飞教授首先致辞，为大家介绍了梁红博士。梁红博士毕业于北京大学国际关系专业，获学士学位，之后获美国乔治城大学经济学博士。梁红博士在1998年至2003年期间供职于国际货币基金组织，在亚太部担任经济学家。2003年至2008年期间供职于高盛公司，担任其董事总经理、首席中国经济学家及其亚洲经济研究部主管。2008年加入中国国际金融股份有限公司，2008年至2010年期间担任中金公司资本部负责人，2011至2013年期间担任中金公司销售交易部联席负责人。时任中金公司研究部负责人、公司管理委员会成员。王鹏飞教授致辞并介绍梁红博士讲座中，梁红博士从“中国：一个未富先大的国家”“中国能否靠解决结构性问题来保持较高增长”“变革中的中国”以及“变革中的A股市场”四个方面解读了中国经济变革，共同探讨中国经济未来的发展方向。中国：一个未富先大的国家

编者按2019年11月26日晚，应巴曙松教授邀请，时任中国人民大学中国普惠金融研究院理事会联席主席兼院长、财政金融学院兼职教授、博士生导师贝多广博士做客“北大汇丰金融前沿讲堂”，带来主题为“金融发展视野中的普惠金融”的精彩讲座。以下内容为部分讲座视频和文字实录。精彩视频视频部分文字实录数字化的普惠金融正在中国蓬勃发展，是未来希望的曙光。中国也在做类似于尤努斯模式的微型信贷，而且在一些农村做得不错。除此之外，一些企业也在做。中国的网络银行、互联网银行比如网商银行、微众银行等，这些大型的数字化机构的效率非常高，两三年的时间覆盖了2000万到3000万的客户。如果我们拿中国的案例和尤努斯的模式进行对比，我们就可以看到普惠金融的希望。中国的普惠金融如果延续尤努斯模式，虽然精神可嘉但是效率较低，因此一定要走数字化的方式。中国农村的供应链金融和数字支付都有了长足发展，数字支付基本可以覆盖农村，只要有智能手机就可以使用。除此之外，中国有一个值得全世界自豪的地方就是易纲行长去年对外宣布中国实现了所有的行政村均设置了普惠金融服务站或者金融服务站，其他国家做不到设到每个行政村这一点。我们也研究了这一点的利弊得失以及效率、成本、价值等方面。在我看来，服务站是一个过渡性的工具，有点类似于扩展的POS机，往往设在一个村里面的小卖部、超市或者村委会，方便村民提取2000元的存款或者进行支付。数字普惠金融的未来肯定不是这样，未来一定是通过移动手机的方式，因为手机基本上可以解决所有的这些问题。普惠金融的发展趋势是数字化的普惠金融，而数字化的普惠金融发展最根本的是三项技术的发展，使我们的理想得以实现。第一是人工智能技术，人工智能大大超越了人脑的数据处理能力，无论智商再高，也不能和机器相比，人工智能技术解决了数字的处理问题；第二是互联网技术，它使得全球变成一个地球村，我们今天在北京大学汇丰商学院讲课，可以使用Wifi转播到世界任何一个角落，借助全球的互联网，世界的数据信息传输已经没有障碍；第三是智能手机，智能手机可以接收数据而且可以主动发现数据，是具备互动功能的终端设备。这三样技术，一个是数据处理、一个是数据传输、一个是数据的接收和返回，这三项技术一旦形成合力，我们现在的银行特别是零售银行会受到较大的冲击。如果现在大家再到储蓄所，肯定不是过去取号排长队的现象，而是门可罗雀的情景，因为很多业务都可以在手机上完成，只有个别情况需要人对人或者刷脸进行。金融科技使得传统的普惠金融发展成为数字普惠金融，它要服务的就是全球17亿被排斥在传统金融之外的人口。前年世界银行说全球有20亿人口被传统金融排斥，去年他们说还剩下17亿人。我问他们，为什么这么快就减少了三亿人？世界银行的人说减少的三亿人主要在中国，因为中国的数字普惠金融的发展使得几乎所有人都有银行账户，所有人都可以方便地使用手机进行支付转账，实现了较大规模的覆盖。除此之外，更进一步的信贷、保险等高端需求还会不断加强，这些人同样没有被排斥在外。从这个意义上来说，未来普惠金融成功的可能性比较大。

编者按本期金融前沿讲堂，时任中国金融期货交易所党委委员、副总经理李海超博士从历史发展脉络出发，讲述期货市场特别是金融期货市场从无到有并不断演变发展的生动历程。在介绍全球期货市场发展的新格局、新特点的基础上，阐述期货市场服务国际金融中心建设的功能作用。基于我国本土发展实践，介绍金融期货市场的运行质量和功能发挥，并共同探索未来金融期货市场的发展方向。2019年10月23日晚，应巴曙松教授邀请，时任中国金融期货交易所党委委员、副总经理李海超博士做客“北大汇丰金融前沿讲堂”，带来主题为“金融期货市场的全球演进与我国发展实践”的精彩讲座。时任北京大学汇丰金融研究院秘书长、北京大学汇丰商学院公关媒体办公室主任本力老师首先致辞，为大家介绍了李海超博士。李海超博士1990年代初毕业于中国人民大学，历任国家发改委处长、国家行政学院决策咨询部副巡视员、中国行政体制改革研究会常务副秘书长，2013年1月加入中国证监会，历任研究中心副局级干部、机构监管部副主任、期货监管部副主任。本力老师致辞并介绍李海超博士讲座开始，李海超博士首先简单介绍了中国金融期货交易所和中国金融期货市场。自2010年4月16日沪深300股指期货上市以来，我国境内金融期货市场从无到有，已成为多层次资本市场的重要组成部分。进入2019年以来，金融期货市场市场结构进一步优化，市场运行质量进一步提升。一、现代期货市场的发展历史李海超博士首先回顾了现代期货市场的发展历史，详尽地介绍了农产品期货、金属期货和金融期货产品的诞生。现代期货市场起源于1848年的芝加哥商会。随后，1874年芝加哥商人成立了芝加哥农产品交易所。在工业品方面，工业革命后，制造业的高度发达使英国对各种工业原料产生庞大需求，“误期风险”剧增，伦敦金属交易所有限公司应运而生。金融期货方面，20世纪70年代至80年代，布雷顿森林体系瓦解、美国利率市场化改革，外汇期货、利率期货和股指期货随之诞生；在此期间，资产组合理论、期权定价模型等金融理论的发展也不断推动衍生品市场的创新。李海超博士表示，大量学术研究和实践经验表明，金融衍生品不是“坏孩子”，而是重要的风险管理工具。李海超博士介绍现代期货市场发展历史二、国际金融期货市场的最新趋势从目前国际衍生品市场的区域分布来看，2018年亚太地区场内交易量最高。细分来看，美国则是衍生品最丰富的国家，俄罗斯、印度外汇期货、期权成交量领先全球。从市场结构来看，金融衍生品市场占据主导，股指类产品是全球最大品种。谈到当前国际金融衍生品市场发展的最新特点，李海超博士认为主要体现在产品数量持续增加、参与者结构持续优化、业务规则持续创新、金融科技应用持续推进和国际竞争格局持续强化五个方面。产品数量方面，根据国际期货业协会的统计，场内金融衍生产品数量（不含个股类）由2017年的990个上升至2018年的1029个。参与者结构方面，各主要市场中，机构交易者占比稳步提升。在业务规则创新方面，一方面，境外成熟市场普遍建立了价格稳定机制体系等，多维度防控风险；另一方面，不断优化组合保证金制度模式。在金融科技运用方面，随着大数据、人工智能和区块链等技术与金融深度融合，各国交易所也不断推进与政府、高校、金融科技企业的合作与研发。此外，全球交易所的竞争也不断强化。三、金融期货市场服务国际金融中心建设的境外实践李海超博士认为，衍生品市场作为国际金融中心金融创新的先锋和风险管理的后盾，服务于国际金融中心建设主要体现在以下几个方面：第一，衍生品市场能够有效满足全球化经济中诸多不确定性派生的巨大风险管理需求，保障国际金融中心安全稳健运行。第二，衍生品市场能够提升金融要素配置的能力和效率，完善现货市场功能，促进国际金融中心各类要素市场协同发展。第三，衍生品市场有利于提升国际金融中心竞争力。衍生品市场能够丰富金融机构组合投资工具，吸引各类机构投资者参与，巩固国际金融中心资本集聚效应。李海超博士讲解境外金融期货市场四、我国金融期货市场运行与功能发挥情况我国期货交易萌芽于清代，在民国时期跛行发展。改革开放后，我国期货市场重新发展，主要分为三个阶段：1988-1993年，中国期货市场探索和起步；1993-1999年，法制和监管体系不断完善；2000年至今，我国期货市场进入规范发展阶段。谈及境内市场推出金融期货的原因，李博士认为主要有两点，一方面，建立金融期货市场是深化资本市场基础性制度建设的战略举措；另一方面，多层次资本市场的建设、利率市场化改革的推进、汇率市场化改革的发展为金融期货的推出奠定了基础。境内市场金融期货上市后，运行总体平稳、期现联动紧密，功能逐渐显现。实证证据表明，股指期货推出后，有助于降低股市波动率、缓解股市投机度、提高市场定价效率、增强投资者稳定持股的信心，并提升了金融机构产品创新和市场服务能力。此外，李博士也从微观、中观和宏观三个层面介绍了国债期货的市场功能，主要体现在增强投资者利率风险管理能力、平稳国债一级市场发行、提升国债二级市场运行效率、助力宏观金融稳定与货币政策传导几个方面。现场观众认真听讲五、中国境内金融期货市场的未来发展李博士表示，未来，中金所将根据证监会统一部署，坚持“四个敬畏、一个合力”，充分发挥金融期货市场功能，共同建设一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。在确保风险可控的前提下，不断优化市场参与结构，有序吸引长期资金入市，稳步推动境内金融期货市场高水平开放。在问答环节，李博士及其团队详尽地解答了现场听众提出的金融期货的风险管理功能、金融期货市场风险防控体系建设等问题。现场观众踊跃提问此次讲座是“北大汇丰金融前沿讲堂”的第66期。“北大汇丰金融前沿讲堂”由北京大学汇丰商学院主办，北京大学汇丰金融研究院承办，深圳市资产管理学会作为学术支持。“金融前沿讲堂”将继续邀请业界权威人士讲授金融前沿领域的理论知识与实践经验，为北大学子打造聚焦金融市场最新趋势与动态的优质平台。李海超博士和与会嘉宾及工作人员合影

编者按为什么股票亏了比赚了更不舍得卖？市场情绪与投资策略有什么关系？金融市场中一直存在种种看似毫无道理、缺乏逻辑的现象，该如何解释？如何利用市场的非理性行为投资？时任清华大学五道口金融学院建树金融学讲席教授、清华大学金融科技研究院副院长余剑峰教授利用可获得性偏差、损失厌恶等行为金融学概念，从进化论角度阐述了看似不理性的行为实则是深层理性的，并有针对性地提出投资策略。2019年9月10日晚，应巴曙松教授、王鹏飞教授邀请，时任清华大学五道口金融学院建树金融学讲席教授、清华大学金融科技研究院副院长余剑峰教授做客“北大汇丰金融前沿讲堂”，带来主题为“理性的非理性金融——行为金融与投资策略”的精彩讲座。讲座伊始，王鹏飞教授首先致辞，并介绍了余剑峰教授。余剑峰教授时任清华大学五道口金融学院建树金融学讲席教授、清华大学金融科技研究院副院长、清华大学国家金融研究院资产管理研究中心主任。此前，他曾任明尼苏达大学卡尔森管理学院Piper

王金霞：助力乡村振兴——金融等关键抓手PPT讲义丨王金霞：助力乡村振兴——金融等关键抓手PHBS微课

编者按2019年9月10日晚，应巴曙松教授、王鹏飞教授邀请，时任清华大学五道口金融学院建树金融学讲席教授、清华大学金融科技研究院副院长余剑峰教授做客“北大汇丰金融前沿讲堂”，为大家带来主题为“理性的非理性金融——行为金融与投资策略”的精彩讲座。以下内容为部分讲座视频和文字实录。精彩视频视频部分文字实录除了在市场营销、定价上，损失厌恶在股票交易中也有很多应用。损失厌恶是前景理论的一部分，如前所述，很多人交易以买入价格为参考点，相对这个参考点赢钱了就想锁定盈利，输钱了就想避免损失，这是很多人的本性。美国的统计数据显示，卖赢钱的股票相对于输钱的股票概率高50%，而这个概率在中国则大得多，个人投资者喜欢卖出“胜利者”，继续持有“失败者”。上海一家券商的数据显示，个人投资者卖掉盈利7-8%的股票的概率要比卖掉2-3%的股票的概率高出3-4倍，这个现象叫做处置效应。由于“胜利者”将来的回报率往往比“失败者”要高，这种处置效应会导致投资者的投资损失。这个效应分为三步，第一步是在原始环境下形成的损失厌恶的心理，这种心理导致我们的交易行为是输钱的股票不想卖，赢钱的股票要卖掉。数据显示这种处置策略会使我们的每年损失在3.5%左右。因为被投资者卖掉的“胜利者”，即赢钱的股票下一年跟其他股票比会高出2.35%，但是很不幸被你卖掉了。而继续持有输钱的股票，下一年输钱回报率会比今年低1.06%。所以由损失厌恶导致的平均每年损失回报率在3.5%左右。你们可能觉得3.5%没多少，但股神巴菲特的40年投资纪录排名第一，夏普比最高，选的股票比如可口可乐就比市场收益率高出5.8%。我们普通人由于损失厌恶引起的处置效应每年输掉3.5%。相当于每年输掉半个巴菲特。这还只是一个损失厌恶的偏差导致的损失，还会有有限注意力等各种偏差影响我们的收益率。

编者按2019年9月6日晚，应巴曙松教授邀请，时任中国建设银行（亚洲）副董事长、行长张骏先生做客“北大汇丰金融前沿讲堂”，带来主题为“香港中型银行的挑战与未来”的精彩讲座。本文为讲座精彩视频内容和部分文字实录节选。精彩视频视频部分文字实录建设银行日后肯定要走开放银行的方向，客户不会在乎银行赚多少钱，其产品是否自主开发，而是银行能否提供客户所需要的、价格较低的产品。当然银行销售自主开发的产品会赚更多的钱，如果选择对接别人的流量，使用外部产品，则需要付钱和分账，但这两点却不是客户所关心的。我曾到黑石集团总部和美国信安金融集团这两个上市公司参观，客户投资的并不全是这些资管公司自己的产品。这些公司在做资产配置的时候往往需要配置到某些行业，尽管在某些行业这些公司也许不是最强的，但可以做成FOF，如果不能做终端资产配置，但是能替客户找到可以做的人也是可以的。找的过程既可以人工查找，也可以应用人工智能查询，可以列出很多指标进行筛选。当前，资管公司单纯使用某一系统是不可行的，一支做策略的基金，如果主要放在Manager一组或者策略一组后将不再是原来的基金，可能就无法保持过去的风格和业绩。资管公司可能定期查看所有指标，进行面谈，但是前期做策略的面谈更多是人起了很大因素。当日后AI越发重要的时候，现在来看只要与数字相关的东西，似乎都有很大可能被AI取代或部分取代。此外，与零售行业相似，银行面临着员工过剩的局面。像建行2600名员工，如果只剩下1000名员工来维持现在的盘子规模，并且去掉网点，公司的非人力成本一定会下降。如果在服务闭环上大幅改进，CASA上升，银行的收益肯定会提高，员工的收入会成几倍增长。拼多多服务的客户并不都是高端客户，但拼多多的高管收入高，这是没有矛盾的。如果某个地方的铁矿石提炼技术不行，无法进行开采，但当开采提炼技术完全变革后，这些没有价值的矿就拥有了价值。未来尽管不会有单独某一家银行对我行构成全面的挑战，但是由于各有所长，每家银行都在细分市场提供一些极致的体验，拿走我们的精华业务，只留下不想要的业务，这是很糟糕的。我们也对这些公司对我行的影响进行了判断，认为五年以内他们不会对我行构成非常大的影响。

编者按中国正经历着房地产行业的深度调整，这造成了疫后经济“双轨”复苏的特征。科技和创新、先进制造以及现代基础设施正成为新的增长动力来填补房地产转型留下的不足。这些新兴行业在近年高速发展之后对经济增长的贡献有望与房地产相匹敌，同时将巩固中国作为“世界工厂”的地位。更好地管控外部贸易政策风险并进一步畅通“内循环”，尤其是发展消费，对于新增长模式的成功至关重要。如若不然，则可能导致低通胀、甚至通缩风险。从短期看，避免房地产超调是稳定增长的必要条件。本次讲座，花旗集团研究部大中华区首席经济学家余向荣博士围绕房地产转型对中国经济的过去、现在和未来进行分析。2023年12月21日晚，应北大汇丰金融研究院邀请，花旗集团研究部大中华区首席经济学家余向荣博士做客“北大汇丰金融前沿讲堂”，为大家带来主题为“房地产转型之后，中国经济增长靠什么？”的线下精彩讲座。本次讲座现场座无虚席，观众反响热烈，讲座收获了观众们的一致好评。李荻教授发表致辞金融前沿讲堂开场前，北京大学汇丰金融研究院副院长、北京大学汇丰商学院金融学长聘副教授李荻老师发表致辞。他向观众介绍了余向荣博士的研究领域和成就，并介绍了北京大学汇丰商学院、北大汇丰金融研究院以及金融前沿讲堂系列活动。他代表北京大学汇丰金融研究院对余向荣博士的分享和全体观众的热情参与表示欢迎。余向荣博士剖析近年来中国房地产转型的背景及影响讲座伊始，余向荣博士通过回顾近几年我国房地产市场的重大事件切入讲座主题。他首先对近年来房地产政策趋势作了梳理，并通过房地产销售、投资和新开工等数据对包括“房住不炒”、“保交楼”等政策的实施效果进行了解读。余博士认为，自2021年高点以来，房地产销售已经下降约35%，房地产投资也下降超过20%，而新开工降幅最大，接近60%，足见这一轮房地产调整之深刻。随着调整逐步到位以及稳增长压力显现，自2023年8月份以来，供应端和需求端政策陆续调整，包括按揭贷款利率的下调、首付比例和限购政策的放松、认房不认贷政策的落地等等。然而，余博士认为，截至目前，这些政策放松的效果还不明显，房地产行业仍处在一个寻底的过程中。房地产行业尚未走出困境关于金融外溢效应，余博士指出，由于房地产是资金密集型行业，它的波动对于金融系统的冲击是不可避免的。海外美元债市场受影响最大，境内银行体系也受到一定波及，但相对可控，未来需要避免情况进一步恶化。在讲座的第二部分，余向荣博士进一步探讨了房地产行业转型对经济的影响以及疫后复苏的“双轨”特征。余博士从GDP、固定资产投资、工业生产、居民消费以及信贷增长这五个层面作了阐释。首先，房地产行业负增长对经济增长产生了直接的拖累，这在去年尤为显著；其次，房地产投资一路下滑，相较之下，制造业投资从疫情初期的低谷中迅速复苏并稳步增长，2023年前11个月同比增长6.3%，基建投资也从2022年初开始发力，2023年前11个月同比增长5.8%；再次，工业生产在房地产转型之下呈现出二元分化的趋势，与房地产联系紧密的行业如水泥、平板玻璃等处境艰难，而新兴行业尤其是汽车、机电产品以及装备制造等则显示出较强的增长势头；再次，居民消费既受到房地产调整的直接影响，也受到间接财富效应的影响，前者导致装饰材料、家具家居等与房地产直接相关产品销售的疲弱，而后者使得消费整体承压；最后，新增房地产相关贷款几乎归零，而制造业、基建等行业贷款快速增长，使得整体信贷大体平稳但缺乏向上动能。房地产行业对GDP的直接贡献转为负值余博士在讲座的第三部分详细分析了房地产转型之后，中国经济新的增长引擎。他指出中国一直在积极布局“新旧动能转换”，根据近期政策会议和文件，政府至少在努力培育三个主要的新增长领域，以填补房地产留下的空缺。其一，科技创新将成为经济增长新的驱动力之一。中国研发支出占GDP比重逐年提高，且增长速度较快。尽管与美日韩等发达国家仍有差距，但我国科创表现远超其他同等发展水平经济体。大湾区尤其是深圳的创新能力高于全国平均水平，在世界上也是排名前列的。余博士以半导体产业为例，发现在这一轮下行周期中，我国集成电路进口下降较快，而集成电路生产和出口下降较为温和。余博士测算，以个数计，我国芯片自给率已经提高到33.6%，而以美元计，则为17.3%，未来仍有很大国产替代的空间。他认为，科技自主必将成为中国未来创新的重要特征。中国的研发支出增长迅速，但与发达国家仍有差距其二，先进制造业将成为拉动经济增长另一动力。余博士认为，高质量发展将是中国下一波工业繁荣的关键特征。他指出，“新三样“，即电动车、锂电池和太阳能电池，得益于全球绿色转型，正成为中国出口的重要增长点，是产业升级发展的一个例证。先进制造业在房地产市场下行后仍旧保持稳健增长第三，现代化基础设施体系是政府促进增长和发展的又一抓手。余博士提出，基建常常被当作对冲经济下行压力的逆周期工具，在过去20年中经历了两个大周期和两个小周期。从长远看，他认为，基建也是夯实产业升级和绿色转型基础的必要条件，而中国建设成本仍然相对较低、建设效率较高，未来一段时间仍然是我国提前布局未来基础设施体系的战略机遇期。余博士指出，这三个新兴增长动力的规模可能已与房地产行业相当。他以投入产出表重点测算了三个具体行业的经济贡献：机电产品（包括机械设备、电子产品等）、交通设备（如电动汽车、飞机、造船）和电池。最新数据显示，2020年这三个行业对中国经济的直接和间接贡献已达17.2%，而房地产的总贡献为24.9%，基础设施为12.9%。在经历了三年剧烈调整之后，三大产业的贡献或已可与房地产匹敌。因此，余博士不担心会没有行业可以取代房地产在驱动增长中的作用。然而，余向荣博士认为，新增长模式并不一定比旧增长模式容易。尽管数字测算看起来很有希望，但从旧模式走向新模式，在经济的供需两端都需要发生一些深刻调整、甚至是阵痛。从供应端来看，他认为供应链需要配合不同的主导产业而进行调整，劳动力市场上的技能错配和新兴产业面临的地缘政治风险都是亟待解决的问题。就需求端而言，余博士指出，新经济对旧产品的替代将会对冲掉一部分增长，同时中国需解决产业较为依赖出口以及如何真正扩大内需的两大难题。中国房地产转型后的发展路线图余博士认为，三大新增长引擎都会进一步强化中国作为“生产性经济体”的特征，巩固中国作为“世界工厂”的地位。有效需求从哪里来将成为新增长模式的核心命题。一方面，要更好地管控外部贸易政策风险，更有力地挖掘非传统外需市场潜力。更重要地，还是要进一步畅通“内循环”，尤其是扩大消费。要促进中国消费社会的形成，除了努力提高家庭收入和财富、增强消费者信心和消除政策障碍之外，并无其他良药。如果不能有效扩大内外总需求，更强的生产力则可能意味着更低的通胀、甚至通缩风险。余向荣博士在讲座的最后部分对2024年中国经济作出了展望。首先，他预测2024年GDP增长目标可能会设定为“5%左右”。这既是提振信心的现实需要，如果政策得当，也有实现的可能性。其次，他认为财政与准财政政策将主导逆周期调控，在总需求不足、预期不振的情况下，公共部门主动扩大投资和消费是走出当前困境的必由之路。在当前条件下，房地产市场似乎难以单凭内在力量实现企稳，要采取有力措施防范其进一步超调。回顾“棚改”时期，余博士提及大量货币化安置及其引发的溢出效应有效推动了整体经济的企稳。在当前的经济形势下，他认为“三大工程”可以对房地产起到类似的托底作用。最后，他建议稳增长政策要靠前发力、足量发力，而且要把握好节奏、加强协调。在观众提问环节，余向荣博士为观众详细解读了限购限售放松、存量房贷利率下调以及税费减免等政策的影响。他认为，适度增大政府支持力度对于提振住房需求十分有必要。接着，余博士深入阐释了现代央行应对通缩风险的手段。随后，余博士详细讲述了他关于中国老龄化影响主要在需求端而非供给端的观点。最后，余博士针对目前房地产转型之后的三大新增长引擎的潜力与挑战与观众进行了深入交流。与会嘉宾及工作人员合影留念此次讲座是“北大汇丰金融前沿讲堂”的第118期。“北大汇丰金融前沿讲堂”由北京大学汇丰商学院主办，北京大学汇丰金融研究院承办，《北大金融评论》和深圳市资产管理学会作为学术支持。“北大汇丰金融前沿讲堂”将继续邀请业界权威人士讲授金融前沿领域的理论知识与实践经验，为北大学子打造聚焦金融市场最新趋势与动态的优质平台。

编者按面临来自主流银行和虚拟银行的竞争，香港中型银行在流动性比率及资本充足率的约束下将如何获得自身的进一步发展？未来应该以何种发展策略为重？本期金融前沿讲堂，时任中国建设银行（亚洲）副董事长、行长张骏先生从中美大银行之间，以及传统银行与科技型银行和虚拟银行之间的估值比较入手，对杜邦公式三因子进行深度解读，结合自身多年工作经验与实践经历，阐述了中型银行面对的挑战与发展之道。2019年9月6日晚，应巴曙松教授邀请，时任中国建设银行（亚洲）副董事长、行长张骏先生做客“北大汇丰金融前沿讲堂”，为大家带来主题为“香港中型银行的挑战与未来”的精彩讲座。时任北京大学汇丰金融研究院秘书长、北京大学汇丰商学院公关媒体办公室主任本力老师首先致辞，并为大家介绍讲座嘉宾张骏先生。张骏先生于1988年加入中国建设银行，拥有30年银行工作经验。在2018年3月出任现职前，张骏先生自2013年起担任中国建设银行纽约分行总经理。张骏先生在中国建设银行山东省分行国际业务部工作多年，其后任中国建设银行新加坡分行、法兰克福分行副总经理、胡志明市分行筹备组主要负责人，于2008年9月至2013年4月期间担任中国建设银行香港分行副总经理。张骏先生是高级经济师，1988年取得山东大学运筹学专业学士学位，1999年取得英国赫尔大学（University

编者按2019年6月21日晚，应巴曙松教授邀请，时任君合律师事务所合伙人郝勇先生做客“北大汇丰金融前沿讲堂”，为大家带来主题为“中国企业跨境投资的争议与合规问题”的精彩讲座。本文为讲座精彩视频内容和部分文字实录节选。精彩视频视频部分实录我们分析一个案例，中方客户占比75%，联合其他中方股东成立一家中方的公司，同时与美国的一家合资企业一起做一家合资公司，在美国开发商业房地产。这位客户在美国买了一块地，花了几千万美金，要把这个生地开发起来，建设商住混合的高层，下面是购物中心，上面是建筑，预计建成后市值是6、7亿美金。美国公司相当于地头蛇，在当地可以获得政府执照，但是他们没有资金，希望我们出资金，他们出力。所以美方出了25%的钱（25%也算出得比较多的，出10%的也有）。中国企业有资金，但是去了不知道做什么，这种情况很常见。总而言之，中方到了美国，具有比较充足的资金，但是对当地的情况不熟悉，找了一个资金较少的当地人。在美国的公司法下公司治理的权利，与出资的比例完全无关，这是提醒大家注意的一点。因为中国公司法也在不断地改进，可以玩的花样越来越多，无论是优先股还是同股同权都在不断地被突破。在美国有一个极端，在极端的例子下可以出100%的资金，但是你没有任何管理权，这在美国的公司法下是被允许的，尽管这不是与诉讼相关的，但这是美国公司法的要点，我认为这个很重要，因为这与中国的差异很大。美国公司法认为只要是大家合意，双方共同愿意，就没有什么可说的。中国更多地依靠民法系统，如果你与法律有冲突，那么这个合同无效，但是美国不是这样，跟法院不一致的，以合同为主，如果合同没有约定再依据法律，完全是颠倒的。为什么今天讲得很多，我觉得也都是法律的问题，因为在美国做律师，最重要的是谈判，要积极争取。你说是不是法律的问题，最终落实到合同里面，合同本身也是当事人之间的一种立法。股东大会百分之多少可以通过，在中国是51%。在美国也是这样，但是在美国可以自由的约定所有的百分比，如果没有约定那就按公司法进行，但是如果有约定则依据约定，可以约定66%、69%、68%、97.5%都可以，只要合同中有约定。在这种情况下会发生什么呢？这就是中国企业到美国不习惯的地方。他认为我大股东，我出75%的钱，这个公司应该我说了算，其实不是这样。因为在公司协议里面，“一切权利归农会”，权利是在美方股东手里。根据公司的合同就是这样，中方也没有这样的概念，所以也没有争取这个权利。另外在实践当中，因为我们在美国没有常驻的人，偶尔去一个半月，也搞不定他，这是我们弱项，包括语言文化和很大的隔阂。实际上是美国企业操作，过了三四年这块地没有开发起来，并且这个项目中美国公司“私设小金库”，进入了自己的腰包，甚至补贴其他的项目，这些项目也存在一些竞争，包括对时间竞争的要求，他这个花得时间多，我们的项目就花得少，因此我们觉得他没有尽到作为公司股东、或者公司的CEO也好，对于公司应该尽到的股东义务，所以在一年半以前，大股东把小股东起诉了，这个案件正在走到证人质询的阶段。关于“私设小金库”有很多荒谬的例子，包括调取了他的电话、信用卡记录，以前中方客户的董事长到美国以后，美方股东的人请我们董事长一行好吃好喝，吃得很高级，后来发现很多费用都是从公司出的，也就是董事长本来你请我吃饭，结果75%的钱是我出的，大家可以想象董事长非常生气。为什么要告美方呢？主要是钱的因素，如果地可以开发起来，5亿美金减7000万，乘75%，这是我们的诉求，但是诉求的是最小值，为什么呢？我们可以证明更多，而且要求对他进行惩罚，对他恶劣的行为进行警示。但是在这个阶段里面，客户现在进入一个非常坐卧不安的阶段，现在已经过了一年半了，现在推进地非常慢，打官司要有耐心，也许他们会提出和解。在两天前他们希望我们提出和解的方案，已经有所松动。

编者按中国企业的国际化正呈现出不可逆转的趋势，对外投资预计将持续迅速增长。在此背景下，两个方面的问题亟需得到关注：一是中国企业卷入国际诉讼或仲裁的事件频现，因而投资相关的争议在所难免；二是中国企业在投资所在国面临日益严格的国家安全、贸易制裁、数据保护等合规要求。本期金融前沿讲堂，君合律师事务所合伙人郝勇先生即围绕这两大问题，并结合自身的典型案例，系统地阐述了应对和破解之道。2019年6月21日晚，应巴曙松教授邀请，时任君合律师事务所合伙人郝勇先生做客“北大汇丰金融前沿讲堂”，为大家带来主题为“中国企业跨境投资的争议与合规问题”的精彩讲座。时任北京大学汇丰金融研究院秘书长、北京大学汇丰商学院公关媒体办公室主任本力老师首先致辞，并为大家介绍讲座嘉宾郝勇先生。郝勇先生自2003年起在纽约曼哈顿执业，在两家美国一流律师事务所工作近十年后加入君合。过去十余年里，他参与了美国和世界各地价值数百亿美元的商业项目，领导了多起全球年度最佳交易。同时，他还担任多家著名中国企业的海外总法律顾问。郝勇先生具有丰富的协助中国企业开展海外业务的实践经验，并协同君合中国团队为中国企业在海内外提供一体化的专业服务。在地产方面，郝勇先生为中国多家主要地产商就其在美国各地的项目提供法律服务。此外，郝勇先生也在争议合规方面，在多起重大跨境商务诉讼和仲裁案件中代表中国企业，并为中国企业就美国和联合国等合规事项提供建议。本力老师致辞并介绍郝勇先生讲座开始，郝勇先生提出了律师工作的“铁三角”，即争议、合规与投资。其中，投资为其他两项工作的基础——由投资而产生商事争议，且中国企业只有迈出国门进行投资，才会出现国家安全、反腐、数据隐私保护、贸易制裁和禁令等合规问题。郝勇先生首先以“圭亚那水电站”的案例，说明了中国企业在对外投资的过程中与投资所在国进行合作共赢的重要性，并提出了中方在合作过程中可能面临的风险。其中，政治风险尤为突出。郝勇先生讲解律师工作“铁三角”其次，郝勇先生以中国制造业企业为例，分析了中国企业在国际上面临的争议日益增加的原因。由于中国企业过去的国际化以出口、加工为主，较少涉及对外直接投资，因而受他国法律的约束较小，所面临的争议和合规风险也较少。而随着中国企业对外直接投资比例的上升，如在投资所在国建设工厂、雇佣工人等，其将受到投资所在国较强的法律约束，同时面临的争议和受到的合规要求也日益增加。郝勇先生提出，律师的作用即为帮助企业避免风险和提示风险边界。基于某中国机器设备生产企业与美国合资方的争端案例，郝勇先生对比了中美诉讼环境的差异，指出了中国企业在美国受到起诉时积极应诉的重要性。在谈到中国企业与美国企业合资进行商业房地产开发的案例时，郝勇先生提到了中美公司法的差异，例如美国公司法下公司治理的权利与出资比例无关，以及中国以法律为依据而美国以合同为依据等，因而会出现中国企业出资比例高但并无实际权利的情况。第三个案例则有关国内的审批政策。郝勇先生基于自身经历，详细讲述了2016年底出台的外汇政策对于当时中国企业对外投资的影响，及中国企业受国内政策变化的影响可能面临的商事争议风险。正在进行演讲的郝勇先生最后，郝勇先生围绕合规问题进行演讲。以当下广受关注的贸易制裁及禁令问题为切入点，郝勇先生基于中国企业在北朝鲜和伊朗进行投资的案例，强调了合规风险对中国企业对外投资的影响，并进一步指出了沟通的重要性。现场观众认真听讲郝勇先生还提到，现在不仅仅在美国，澳大利亚、俄罗斯等国家均已经加大了国家审查的力度，这与中国企业近十年来对外投资规模的迅速增长有很大关系。他以美国的外国代理人等级法案（FARA）及美国外资投资委员会（CFIUS）对中国企业日趋严格的审查为例，指出了中国企业对外投资过程中所面临的合规风险的高度不确定性。在问答环节中，郝勇先生就大家提出的“美国法律取证程序”、“美国法院对间接损失的认定”等问题做出了耐心的解答。随后，本力老师向郝勇先生赠送了纪念品，对他的精彩演讲表示感谢。现场观众踊跃提问本力老师向郝勇先生赠送纪念品此次讲座是“北大汇丰金融前沿讲堂”的第62期。“北大汇丰金融前沿讲堂”由北京大学汇丰商学院主办，北京大学汇丰金融研究院承办，深圳市资产管理学会作为学术支持。“金融前沿讲堂”将继续邀请业界权威人士讲授金融前沿领域的理论知识与实践经验，为北大学子打造聚焦金融市场最新趋势与动态的优质平台。郝勇先生和工作人员合影

编者按2023年12月8日晚，应北大汇丰金融研究院邀请，太平金融控股有限公司总经理马勇博士做客“北大汇丰金融前沿讲堂”，为大家带来主题为“中资保险资管机构全球化资产配置实践与规划”的精彩讲座。本文节选了部分讲座视频和文字实录。精彩视频视频部分实录2020年的时候可以看到是一个低息的环境，我们在香港，大家拿了港币之后，其实做的主要是美元投资和全球投资，这时还是低息环境，不过从2021年开始就加息了。在加息环境里，债券的占比是在逐渐下降的，从2020年的74%下降到了2022年末的65%，现金类占比在2022年末有一个显著的增加。股票其实相对来说算比较稳定，另类资产占比在2020年到2021年有一个显著增长，为什么？因为这是一个低息的环境。另类的收益率相对来说高一些，大家在利率很低的情况下，为了整体收益率更高一点会投资另类，所以我在2021年增加了另类投资。后边进入加息之后，我就迅速地减少了债券的投资，同时在加息的环境下，其实保费的流入会减缓，保费的流出会增加，所以也就需要更多的现金，在这个里面现金类是大幅增加的。这里讲的配置规律不是某个公司，是我们做了香港大概五六家大型保险公司的数据全部加在一块。原来它的利率是0到0.25%，现在加到了5%到5.25%，欧洲其实加了10次，大家可能不是特别关注，它是从-0.5%一直加到了4%，就是美国加了500个点（500个bp），欧洲加了450个点，所以说这是激进加息模式。与此相关的是，金融市场股债双杀，这个写的不是很准确，因为美股其实没怎么跌，但是香港市场的确是股债双杀。香港恒指是从33,000点跌到了17,000点，基本上跌了48%，过去4年里面跌了38%。然后美国10年期国债收益率也是直接上升到5%的高位，基本上很多的国债都是被腰斩的，所以大多数资管机构遭受了利益下滑。其实大家也有一个感觉，我讲一个咱们日常看到的情况——在疫情期间，其实很多店是没有关掉的，但是恰恰疫情之后，很多店关掉了，原因是什么？因为他已经撑了很久，在疫情期间有两个支撑点，第一个他的现金流没有耗尽，第二个他有期望，他觉得这是疫情期间经营不正常，疫情之后经营状况可能会好。但是疫情之后，第一个，它的经营不达预期，第二个，前期它已经消耗了很多的钱，所以疫情之后的关店潮反而更严重。我们在经济学上称这是类似于肥尾的风险。同样，美联储加息加到现在，看起来各家都没事，因为大家之前在讲，美联储每次加息是收割全世界，这次它只收割了欧洲，但是没有收割到发展中国家，特别是南美，主要是因为有中国在。但实际上，我们仍然要防止肥尾风险，就是你已经撑了很多年了，但是如果始终在一个高利率的背景下，你可能最后还是撑不住的，所以我们现在一个方面在买，但另外一个方面我们在减持信用等级较弱的债券，我们大概减了14亿美金、50多个名字的发展中国家的一些债券，我们还是在做一些减持，主要是为了防止肥尾的风险。

编者按全球金融危机背后是否存在深层次的制度、历史因素？全球金融体系变革是否存在周期性？时任中国国际金融股份有限公司董事总经理黄海洲博士从国际和历史比较的视角出发，对近年有关全球金融危机、全球体系演化和全球经济结构调整展开分析，并分享其基于全球金融体系危机与变革的经济金融理论创新研究。2019年5月24日晚，应巴曙松教授邀请，时任中国国际金融股份有限公司董事总经理黄海洲博士做客“北大汇丰金融前沿讲堂”，为大家带来主题为“全球金融体系：危机、变革、创新”的精彩讲座。

编者按在移动技术、云计算、大数据、人工智能等技术相互促进和发展的今天，人与人之间、人与企业之间的连接更加高效快捷，那么，一家商业银行应该如何拥抱科技、迎接FinTech的冲击，又应该怎样建立自身数字化经营的能力呢？本期前沿讲堂，时任招商银行首席信息官陈昆德先生从金融科技实战经验出发，与大家一起探讨了数字经济时代下银行的金融科技创新战略。2019年5月15日晚，应巴曙松教授邀请，时任招商银行首席信息官陈昆德先生做客“北大汇丰金融前沿讲堂”，带来主题为“数字经济时代的金融科技战略”的精彩讲座。时任北京大学汇丰金融研究院秘书长、北京大学汇丰商学院公关媒体办公室主任、经济金融网主编本力老师代表北京大学汇丰金融研究院致辞，并为大家介绍了讲座嘉宾陈昆德先生。自2014年11月起，陈昆德先生担任招商银行首席信息官，提出了手机优先的发展战略，推进了云计算、大数据、网络安全、人工智能、区块链应用的发展，并建立了基于双模和精益创新的金融科技创新机制，有效推动了招商银行转型为金融科技银行的战略目标。

编者按2019年4月25日晚，应巴曙松教授邀请，时任海富通基金管理有限公司董事、总经理任志强先生做客“北大汇丰金融前沿讲堂”，为大家带来主题为“基金业未来变局之思考”的精彩讲座。任志强先生从资管行业资深人士和基金公司管理者的视角，回顾中国基金业20余年的发展历程，梳理期间重大的政策变革，以及基金产品、行业竞争格局的变化趋势。针对行业发展现状，总结基金公司发展中面临的诸多重大挑战，指出基金公司发展面临的机遇和可探寻的路径。时任北京大学汇丰金融研究院秘书长、北京大学汇丰商学院公关媒体办公室主任、经济金融网主编本力老师代表北京大学汇丰金融研究院致辞，并为大家介绍讲座嘉宾任志强先生。任志强先生时任海富通基金管理有限公司董事、总经理，曾在上海市外高桥保税区开发（控股）公司期货部、南方证券、华宝信托、华宝兴业基金等金融机构工作，履历丰富，在证券、期货、信托、基金等行业均有从业经验。本力老师致辞并介绍任志强先生讲座中，任志强先生分别从中国基金业发展历史、面临的问题与挑战、未来发展机遇和基金公司发展关键四个维度，对中国基金业展开了深入而详实的介绍与分析。任志强先生分析中国基金业面临的问题与挑战任志强先生首先回顾了中国基金业从无到有发展壮大的历程。任志强先生用时间轴对中国基金业发展的大事记进行了梳理，并且用详实的数据说明了无论是基金公司、基金的数量，还是基金持有人户数、基金业管理资产规模，都呈现出了快速发展的趋势。任志强先生指出，截止2019年3月，我国公募基金总规模已近14万亿元，复合年化增长率超过30%。从1998年到2018年，公募基金累计实现利润总额超过2万亿元。任志强先生也谈到公募基金在产品方面的创新并将其归纳为四大类，即投资标的创新、交易模式创新、投资策略创新、产品运作创新。随后，任志强先生分析了中国基金业面临的行业竞争加剧、发展结构失衡、投资者体验欠佳、基金经理从业年限较短和费率呈下降趋势等方面的问题和挑战。首先，中国基金行业集中度较高，头部基金公司市占率保持较高水平，中小公司突围不易。随着私募基金和券商资管业务的发展，以及商业银行理财子公司和外资机构的进入，基金行业的竞争在加剧，且同质化竞争比较严重。其次，中国基金行业发展结构失衡，股票型和偏股混合型基金增长缓慢，公募基金持股市值占A股流通市值比例不断下滑。同时，由于投资者追涨的投资行为原因和A股市场不像美股那样长期牛市的基础市场原因，导致了股票基金的投资者体验欠佳。任志强先生还指出，我国基金业还面临基金经理从业年限过短、风格漂移比较严重、交易换手率过高的问题。最后，他还提到，基金公司的主要利润来源是管理费，而当前国内外管理费率呈下降的大趋势给各家基金公司带来挑战。任志强先生介绍中国基金业发展机遇虽然面临着诸多困难与挑战，但是任志强先生强调基金业存在历史性机遇，未来发展空间巨大。任志强先生将中国与美国进行对比，指出中国当前的GDP增速换挡、消费占比提升、供给侧结构性改革、创新引领、发展资本市场支持创新，都类似于1980年代起的美国，而美国股市自此开启了一轮以产业升级和消费升级为主线的长期慢牛行情。中国股市的资产证券化率较低有很大提升空间，资本市场对外开放不断深化将吸引越来越多的外资参与，而与此同时，中国居民资产配置中房地产占比过高，股票占比过低，未来房地产占比将下降，股票占比将上升，从长期看股票是优质资产，随着设立科创板并试点注册制的效应不断扩展，中国股市将逐渐从交易为主型市场走向配置为主型市场，这些趋势给基金业提供了巨大的发展空间。任志强先生还提到养老金市场的发展是基金业发展的重大机遇。他首先回顾了养老金市场的发展历史与现状，指出中国养老金市场当前依旧处于储备不充分、覆盖不全面、发展不平衡的阶段，未来发展空间巨大，正像美国养老金体系的发展极大地推动了美国基金行业发展那样，中国养老金市场的发展也必将推动基金业的大发展。除此，任志强先生还谈到金融科技的应用，他指出区块链、大数据、云计算、人工智能等先进技术的应用，将推动基金业在智能投研、智能投顾、智能风控和智能营销等多个方面的发展。他也指出，人工智能不会完全取代基金经理，但是交易型的基金经理估计将被机器所取代，基金经理需要掌握人工智能这一先进工具，未来熟练使用人工智能工具将是基金经理的必备技能。任志强先生介绍关键措施关于基金公司该如何应对行业未来的发展与挑战，任志强先生认为关键在于打造核心竞争力、改善公司治理和建立有效的长期激励机制。任志强先生指出，打造核心竞争力关键应从两个方面入手：投资业绩和产品。基金公司一方面要努力实现良好的投资业绩，而良好的投资文化、正确的投资理念、合理的投资流程、稳定的投研团队、高水平的团队领军人、平等开放共享的氛围、先进技术的使用、投研模式的创新至关重要；另一方面要努力打造提升投资者体验的基金产品，好的产品应该易于被投资者理解、风格明确、业绩持续有竞争力、能够解决客户痛点。另一个关键则在于公司治理和有效激励。任志强先生指出，一个公司发展的好坏，根本的原因往往在于公司治理。他认为合伙人文化对资管行业十分重要，合伙人文化强调团队精神和共创、共治、共享的原则，这些都有利于形成一种包容尊重、激发创新的公司氛围。任志强先生强调基金公司应建立有效的激励，过度的短期激励不一定是好事，而是应该探索员工持股等长期激励措施，建立有效的长期激励机制。最后，任志强先生对构建基金业发展良好生态的未来进行了展望，并表达了乐观坚定的信心与期望。讲座随后进入提问环节，来自北京大学汇丰商学院的同学们和社会各界人士就基金业发展、选股策略和基金经理选择策略，以及科创板对基金行业的影响等相关问题展开了交流讨论。现场观众提问讲座最后，本力老师代表北京大学汇丰金融研究院和巴曙松教授向任志强先生赠送纪念品并表示感谢。本力老师向任志强先生赠送纪念品此次讲座是“北大汇丰金融前沿讲堂”的第58期。“北大汇丰金融前沿讲堂”由北京大学汇丰商学院主办，北京大学汇丰金融研究院承办，深圳市资产管理学会作为学术支持。“金融前沿讲堂”将继续邀请业界权威人士讲授金融前沿领域的理论知识与实践经验，为北大学子打造聚焦金融市场最新趋势与动态的优质平台。任志强先生和与会嘉宾及工作人员合影

编者按中国作为全球第二大经济体，但在国际ESG（环境、社会和公司治理）话语权似乎处于弱势，香港在当中能发挥多大作用？北京大学汇丰金融研究院副院长李荻表示，由于ESG及一些标准源自西方，且内地一些研究较难在国际期刊发表，惟香港作为中西汇集的地方，既懂中国文化，且与西方沟通顺畅，加上香港有不少出色高校，英语能力高及熟悉西方思路，可透过香港将内地ESG成果向国际传播，以便中国ESG标准走向国际。北京大学汇丰金融研究院副院长李荻2023年12月15日，第十三届香港国际金融论坛在香港举行，与会的业界专家和学者就香港绿色金融发展机遇、通过ESG（环境、社会和公司管理）治理提高企业发展韧性等话题展开讨论。该论坛由香港大公文汇传媒集团主办，香港中国企业协会、香港中国金融协会、香港中资证券业协会、香港公司治理公会联合举办，邀请到香港政商界人士、内地及香港上市公司代表、创投机构负责人和经济学家等超过300人出席。李荻表示，ESG本身是来自西方的环境，当中很多标准亦源自西方，以致一些标准难以在内地实行。虽然内地做了大量ESG研究和分析数据，且已在内地发表，但这些文章往往较少在顶尖国际期刊发表，以致内地在ESG的话语权较弱，令ESG出现两个不同的体系。然而，他认为，可以善用香港联通国际的优势，协助内地在国际ESG争取更大话语权。他以香港大学在荔枝窝的永续乡郊活化项目为例子，指它荣获“联合国教科文组织亚太区文化遗产保护奖”授予的“可持续发展特别贡献奖”殊荣，证明香港在国际管理体系中，非常成功，认为香港可以成为中外融合的一个平台。熟悉中西思路

编者按中央政府对社会保障问题一直十分关注，今年“两会”工作报告的几个核心词就包括减税、降费。然而，一方面政府收入端会因大幅减税降费而面临缩减的可能性，另一方面支付端却不断增加，面对此双重矛盾，政府管理者应如何决策？本期金融前沿讲堂，全国社会保障基金理事会原副理事长王忠民教授从中国当前人口结构与老龄化形势、社保基金发展现状和面临的困境、社保基金改革之路及政策建议四个方面出发，为听众详细地剖析了为何在当今人口老龄化的大趋势下，社保基金账户差异化管理是势在必行的改革之路。2019年4月17日晚，应巴曙松教授邀请，全国社会保障基金理事会原副理事长王忠民教授做客“北大汇丰金融前沿讲堂”，为大家带来主题为“养老金可持续的逻辑和算法”的精彩讲座。北京大学汇丰商学院副院长任颋教授首先致辞，并为大家介绍讲座嘉宾王忠民教授。王忠民教授毕业于中国社会科学院研究生院政治经济学专业，为经济学博士，教授、博士生导师，国家有突出贡献专家，享受国务院特殊津贴，曾任西北大学党委常委、校长，陕西省政府党组成员、秘书长，省政府办公厅主任、党组书记，陕西省安康市委书记，全国社会保障基金理事会股权部主任，2004年10月-2017年12月，任全国社会保障基金理事会党组成员、副理事长。

编者按金融的本质是什么？金融具有什么内在规律和发展趋势？又该如何对金融存在的风险进行监管？本期金融前沿讲堂，肖远企先生通过梳理金融演变、分析国际和国内金融体系、讲述金融危机背后的故事及其根源，从而阐述金融监管的逻辑、使命和挑战。北京大学汇丰金融研究院执行院长巴曙松教授出席讲座并做精彩点评。2019年3月9日晚，应巴曙松教授邀请，时任中国银保监会首席风险官兼办公厅主任、新闻发言人肖远企先生做客“北大汇丰金融前沿讲堂”，带来主题为“金融的本质与监管的逻辑”的精彩讲座。北京大学汇丰商学院党委书记、副院长任颋教授出席并致辞，北京大学汇丰金融研究院执行院长、中国银行业协会首席经济学家巴曙松教授出席讲座并做精彩点评。一、金融与金融监管：理论视角和历史演进金融在人类的历史上从来没有像今天这样跟人们的经济、社会、生活如此密切相关。回溯历史，伴随着经济、社会活动的扩展，金融产生并发展于人们日益增长的支付、安全和投资需求。而对金融机构来说，由于其资金来源主要是公众存款，加之金融业固有的信息不对称特点，如果金融机构出现风险，将带来很高的社会成本。正因为这些特点，金融业在世界所有国家都是特许行业，是受到高度管制、高度监管的行业，这也将金融监管发展成一门重要的学科。整个金融发展的历史几乎伴随着大小金融危机。如古代西汉王莽币制改革，16世纪西班牙多轮主权危机，20世纪亚洲金融危机和本轮全球金融危机。金融监管在总结历次危机经验教训的基础上不断改进。如布雷顿森林体系的终结是由于黄金兑付危机和汇率危机，美国格拉斯蒂格法案的颁布则是对大萧条前金融泡沫的纠正，前者奠定了国际金融体系的基本架构与汇率制度，后者对银行的职能范围和营业地点进行严格区分。二、金融的本质：金融中介与监管要素要真正把握金融发展规律，认识金融监管的基本逻辑，就需要深入理解金融的本质究竟是什么。从金融活动角度来看，金融业务的客体是“钱”，而主体则是金融机构对“钱”的管理。因此金融活动本质上既是货币流通的中介，也是连接不同经济主体的中介，中介（intermediary）也自然就是金融的本质职能。而从历史发展角度来看，金融中介职能也与经济体系发展经历同步的演变。最初，金融产生于人们的便利需求，这一阶段的金融服务以支付汇款为主，职能体现为支付中介。在工业化起步以后，随着社会生产效率提高，融资需求和资金管理的安全需求更加旺盛，以银行为代表的专业化机构快速发展，此时金融中介的主要职能表现为信用中介。而随着生产效率进一步提高，间接融资已无法满足经济发展的需求，以证券交易为代表的直接融资迅速发展，这就催生了金融的第三个中介职能：撮合中介。从金融中介的这三种职能的演变，也能更好的理解金融在社会经济中作用的演进，从支付中介的“搬运工”，发展到信用中介的“助推器”，并成为撮合中介的“创造者”。到今天，金融仍然以中介为其本质，而支付、信用和撮合也依然构成了其基本职能。人们为什么需要金融中介？金融中介是必需的吗？这里有两个方面的原因，一是客观方面，因为经济活动普遍存在各种信息不对称，包括资源配置不对称、供需信息不对称、价格信息不对称和信用信息不对称等。二是处理信息的专业能力差异。金融中介之所以能满足人们对于便利、安全和增值的需求，其信用和信息是基础，而这都依赖于金融中介在信息收集、加工、输出等方面的专业能力，这也往往是普通非专业人才所缺乏的。因此，理论上说，金融中介的产生，是为了弥补信息不对称和专业能力不平衡的自然沟壑，提高市场效率，降低交易成本，最终目标就是新古典主义经济学提出的“完备市场”。但是历次金融危机表明，金融中介未能弥补上述缺陷而构建完备市场，例如长期让经济学家着迷的一般均衡模型，即使发展到A-D模型的顶峰阶段，反而暴露了金融机构无法完全解决信息不对称、市场非理性和交易成本等问题，换言之，完全由市场自我修复是不可能的，这就凸显了金融监管的重要性。金融监管好比为金融机构行使中介职能构筑的防线，其基本逻辑包括以下层次。从原理角度，金融监管是代替投资者对金融机构稳健经营做出约束。从内容角度，金融监管与金融中介职能对应，应当确保支付中介的基础设施稳定，信用中介资本充足，撮合中介符合市场透明度等合规要求。从目标层面，金融监管要确保单体机构稳健经营，维护金融市场秩序、金融体系稳定，保护消费者权益。最后，从危机后最新视角来看，金融监管还应建立审慎监管和行为监管的双峰机制。三、危机的反思：新时代，新视角金融危机引发了对金融体系和监管的全面反思，并促成了力度空前的国际金融监管，总体来看包括以下五个层面：首先是金融机构综合经营监管。英国于2013年颁布了《银行改革法案》，提出“围栏要求”，隔离零售业务和批发业务，美国在《多德-弗兰克法案》中提出了沃尔克法则，对金融机构的监管和压力测试有更严格的要求。第二是对影子银行的监管。影子银行具有风险不透明、监管薄弱且相互关联的特点，通过引导非银行金融中介转化为稳健的市场融资机构，为未来金融的稳定发展奠定了基础。第三是要强化系统重要性银行监管，强化资本水平和监管标准。第四要规范金融创新监管，如新的科技应用领域监管。第五要加强国际合作，推动国际监管标准制定并强化标准实施的一致性，构建公平的国际竞争平台。四、金融的展望：在创新中前行历史表明，金融与科技历来相互促进、相互推动，金融发展的里程碑背后都有科技革命的支撑。未来，金融仍然充满生机，因为金融产生的两个本质来源将长期存在。信息社会和大数据造成信息不对称更加广泛，而经济活动复杂化、信息处理更加专业、人的管理能力和专业水平差异加大，使得专业管理能力仍然为必须，甚至壁垒更高。虽然金融业的服务方式、场景将发生较大变化，但人们对金融的需求将更加多元化和多层次化，正如历次科技革命对金融业的推动一样，未来金融业人将在拥抱科技的进程中不断自我改进，焕发出新的力量。肖远企先生的精彩演讲结束后，北京大学汇丰金融研究院执行院长巴曙松教授对肖远企先生的讲座进行了总结与点评。他指出，肖远企先生对金融本质的回顾和金融监管的逻辑梳理有理论架构的支持、有逻辑体系的支撑，令人受益良多。巴曙松教授说：“格林斯潘在退任后曾反思，我们能够避免金融危机吗？他的答案是不能，因为这是人性的使然。在金融市场的繁荣时期，人们总想要更多的机会和更大的繁荣，从而引发泡沫与金融危机。”在放大的人性深渊中，监管者保持清醒和谨慎是非常不易的，怎么去理解监管者的逻辑，理解支撑监管者决策的立场、理念，如何使监管者和市场在相互理解中互动，我们还有很长的路要走。他补充道，金融业已经迈过盲目扩张的阶段，步入了需要审慎发展、风险管理进而成熟发展的阶段。因此，肖远企先生给大家的提醒非常宝贵。对同学们来说，要积极拥抱新技术的发展；对从业人员来说，要提升专业能力；就未来的方向选择上来说，未来的风险管理市场还有很大的发展空间，中国金融市场的国际化水平将持续上升，会对相关的人才有一定的需求。对一个合格的金融研究者和监管者的要求则是，能够通过对金融业的表现、对人性的观察，探寻金融发展的本质，理解经济周期、社会文化，对金融体系运作形成更贴切判断。巴曙松教授也再一次表达了对北大汇丰金融前沿讲堂系列讲座的愿景与期望：“我希望连起来看的时候，我们开办的一系列金融前沿讲座是一部关于金融前沿领域知识与实践的活页版教材。”一般关于金融前沿的问题通常会在数十年后才进入教科书，而北大汇丰金融前沿讲堂则带领同学们了解到了金融领域的最新动态、趋势与问题，肖远企先生本次讲座就是为前沿讲堂在金融监管领域补上了重要一章。在问答环节中，肖远企先生就大家提出的“中小企业融资难问题”、“如何防止银行加速向民企或小微企业贷款后坏账上升的风险”、“如何进行风险管控”等问题做出了耐心的解答。此次讲座是“北大汇丰金融前沿讲堂”的第56期。“北大汇丰金融前沿讲堂”由北京大学汇丰商学院主办，北京大学汇丰金融研究院承办，深圳市资产管理学会作为学术支持。“金融前沿讲堂”将继续邀请业界权威人士讲授金融前沿领域的理论知识与实践经验，为北大学子打造聚焦金融市场最新趋势与动态的优质平台。

编者按在数字经济时代的大趋势中，金融机构、技术公司、金融科技创新企业和监管部门构成了新的平台型金融生态。在如今国际竞争的大格局中，只有用技术的力量和适宜的监管环境来构建充满了生机和创新力的数字金融生态体系，才能抓住历史性大机遇，引领数字经济的发展。2019年3月1日晚，应巴曙松教授邀请，时任蚂蚁金服研究院副院长邱明先生做客“北大汇丰金融前沿讲堂”，为大家带来主题为“数字金融发展趋势与理论思考”的精彩讲座。

编者按2023年12月12日晚，应北京大学汇丰金融研究院邀请，腾讯集团碳中和高级顾问吕学都教授做客“北大汇丰金融前沿讲堂”，为大家带来主题为“应对气候变化与技术及金融创新”的精彩讲座。本次讲座同时是“北极星倡议”校园巡讲第一讲，北京大学汇丰金融研究院执行院长巴曙松教授为本次讲座致辞。本文为巴曙松教授致辞视频及文字实录。精彩视频文字实录尊敬的各位领导、各位来宾，女士们、先生们：大家晚上好！非常高兴能在今天开启“北极星倡议”校园巡讲第一讲。请允许我代表北京大学汇丰金融研究院和《北大金融评论》编辑部，对此次倡议的另一个主要发起机构——腾讯金融研究院以及各联合发起机构表示衷心的感谢！对莅临本次启动仪式的各位领导和各位来宾表示热烈的欢迎！首先，我想对这次活动的主题词“北极星倡议”做一个解读和说明。何为“北极星倡议”？“北极星倡议”灵感来源于北半球天空中最亮的恒星之一“北极星”。北极星是一个固定的参照点，象征着团结和共同的目标，传达出倡议参与方之间的紧密联系和共同的努力。此外，北极星还代表着稳定和持久的力量，传达出ESG与可持续发展领域的长期性和可持续性。在全球许多文化中，北极星又被视为幸运的象征，更代表着希望和梦想，传达出了每一位倡议者、每一家参与方对“北极星倡议”与ESG生态体系建设的期待和追求。因此，“北极星倡议”旨在凝聚金融、实业、科技、学术和政策等领域的专业人士，围绕绿色、低碳、ESG、金融科技等领域，搭建金融机构、实体企业、第三方机构、政策部门和学术机构的交流互动平台，寻求生态、社会和企业实现绿色、低碳、成长之道，推动ESG和可持续发展。“北极星倡议”由北京大学汇丰金融研究院和腾讯金融研究院共同发起。作为“北极星倡议”的主要发起机构，北京大学汇丰金融研究院旨在促进金融学术研究、金融市场运行、金融机构监管、金融政策决策之间的交流互动；立足粤港澳大湾区，以全球视野，构建开放的金融专业交流平台。腾讯金融研究院是腾讯公司设立的具有开放性、公共性和前瞻性的高端金融研究智库，为金融学术研究、产业发展和政策制定提供有深度的思考和研究观察，共同推动数字经济社会健康有序发展。今日正值“北大汇丰金融前沿讲堂”第117期。“北大汇丰金融前沿讲堂”自2016年在海闻教授的直接推动、创办以来，由我具体承办、组织，至今已持续开办7年多，累计参与人数近70万人次。“北大汇丰金融前沿讲堂”

编者按在技术进步、人口结构变化及商业模式创新的推动下，新经济可能将成为我国引领世界经济的突破口。在日新月异、颇具颠覆性的商业模式创新中，新经济时代的平台型、整合型、生态型企业在财务管理中面临着新课题、新任务，同样的资产和负债，按照不同的商业模式进行运用，会产生不一样的现金流量，创造不一样的价值，这是新经济的规律。因此，会计也应直面改革，与时俱进，积极应对新经济，创造出新理论、新方法，在财务报告概念框架中明确商业模式的角色、地位和作用，才能如实反映报告主体的“个性化”信息，体现新经济的核心资源和价值创造。2018年12月21日晚，应巴曙松教授邀请，时任厦门国家会计学院院长、厦门市政协副主席黄世忠教授做客“北大汇丰金融前沿讲堂”，为大家带来主题为“新经济、新业态、新财务”的精彩讲座。时任北京大学汇丰商学院助理院长孔繁敏教授首先致辞，并为大家介绍讲座嘉宾黄世忠教授。黄教授是全国首批会计名家，享受国务院政府特殊津贴，时任全国会计硕士专业学位教育指导委员会委员、财政部会计标准战略委员会委员、中国会计学会常务理事、中国会计学会企业会计准则专业委员会主任委员、中国注册会计师协会审计准则委员会副主任委员。黄教授还曾任国际财务报告准则咨询委员会委员、中国银行等多家上市公司独立董事和审计委员会主席，为我国会计准则的完善和注册会计师事业的规范发展做出了重要贡献。黄教授在报表分析、财务舞弊、企业购并、合并报表、国际会计、会计准则和资本市场等领域的教研工作中成果丰硕，发表学术论文一百多篇、出版著作十六部、译著四部，主持和参与了十多项国家、省部级科研课题。孔繁敏教授致辞并介绍黄世忠教授

编者按多项研究表明，目前全球应对气候变化仍存巨大资金缺口。中国气候投融资也还没有做到“把绿水青山变成金山银山”、实现“做绿水青山的人能够有回报”。双碳领域的发展潜力巨大，但投资又该投向什么样的双碳技术产品？本次讲座，腾讯集团碳中和高级顾问吕学都教授从气候变化的历史沿革与未来趋势、技术创新、金融创新等多个方面对双碳领域的发展进行剖析。2023年12月12日晚，应北京大学汇丰金融研究院邀请，腾讯集团碳中和高级顾问吕学都教授做客“北大汇丰金融前沿讲堂”，为大家带来主题为“应对气候变化与技术及金融创新”的精彩讲座。本次讲座采取线下形式，内容主要包括应对气候变化的历史沿革与未来趋势、技术创新、金融创新以及腾讯的碳中和工作。巴曙松教授发表致辞本次讲座同时是“北极星倡议”校园巡讲第一讲，北京大学汇丰金融研究院执行院长巴曙松教授和腾讯金融研究院执行院长王志峰博士为本次讲座致辞。巴曙松教授首先发表致辞，他以“北极星倡议”的内涵为致辞开篇，北极星有着稳定、持久和指引方向的含义，”北极星倡议”的名称就象征着引领ESG持续性发展的内涵。此后，巴曙松教授介绍了“北极星倡议”两个主要发起机构，北京大学汇丰金融研究院和腾讯绿色金融研究院，并详细解释了“北极星倡议”的发起宗旨。同时，巴曙松教授还介绍了“北大汇丰金融前沿讲堂”和吕学都教授的研究领域，并对全体观众的热情参与表示欢迎。王志峰博士为活动致辞随后，王志峰博士为本次活动致辞，他为观众介绍了腾讯集团的ESG发展相关内容，也为”北极星倡议”送上了祝愿。致辞结束后，北京大学汇丰金融研究院副院长李荻教授与王志峰博士共同为“北极星倡议”联合发起机构代表颁发了纪念品。李荻教授与王志峰博士共同为“北极星倡议”联合发起机构代表颁发纪念品

编者按中国养老金体系由三支柱构成，改革开放40年以来取得伟大成就，但也存在不少问题。第一支柱的可持续性是当前改革的主要难题，投资体制受限与统筹层次低下，中央调剂制度是一个过渡性办法；第二支柱的主要问题是参与率太低，公平性存在问题并受到诟病；第三支柱刚刚开始试点，存在的主要问题是能否获得理想的可及性。此外，中国养老金制度正面临美国模式还是欧洲模式的决策问题。国内首个商品期权产品——豆粕期权，标志着我国商品衍生品市场开启了新的征程。2018年12月7日晚，应巴曙松教授邀请，时任全国政协委员、中国社会科学院世界社保研究中心主任郑秉文教授做客“北大汇丰金融前沿讲堂”，为大家带来主题为“中国养老金改革与养老金投资：现状、问题与前景”的精彩讲座。时任北京大学汇丰商学院金融学教授、院长助理黄海峰教授首先致辞，为大家介绍讲座嘉宾郑秉文教授。郑秉文教授担任全国政协委员、中国社会科学院世界社保研究中心主任，是国内外享有崇高声望的著名社会保障专家。郑教授曾任中国社会科学院美国所所长、拉美所所长兼党委书记、欧洲所副所长、研究生院副院长等职务，在福利国家、社会保障制度比较、社保基金投资和企业年金等领域都有丰硕的学术成果。时任北大汇丰商学院金融学教授、院长助理黄海峰教授致辞并介绍郑秉文教授