【华创食饮董广阳方振团队】洽洽食品三季报点评：提价效应显现，业绩继续改善

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主要观点

事项

公司发布三季报18Q1-Q3实现营业收入29.10亿元，同比增长15.92%，归母净利润3.03亿元，同比增长28.11%。18Q3实现营业收入10.35亿元，同比增长13.78%，归母净利润1.31亿元，同比增长48.87%。业绩增速超预期。此外，公司18全年预计实现归母净利润3.51-4.47亿元，同增10%-40%。

评论

收入解析：收入环比改善，蓝袋黄袋保持较快增速。18Q3公司营业收入10.35亿元，同增13.8%，环比二季度（5.9%）有所改善，Q3末公司预收款1.11亿元，环增91.2%，6-7月产品提价之后渠道保持良好打款积极性。分产品来看，蓝袋产品收入4.5亿元，同增约28%，红袋系列于7月提价后8月提价政策普遍执行到位，渠道反馈订单动销良好，收入增速约10%；每日坚果小黄袋系列自17年4月推出以来，保持较快增速，18Q1-3实现收入约3亿元，其中线下2.6亿元，线下约5000万元，公司9月底举行洽洽黄袋产品发布会，明确坚果为第二主业，预计全年有望实现5亿元销售目标。此外，前三季度公司经营性现金流量金额10.78亿元，同增55.2%，现金流状况良好。

利润解析：提价效应凸显，净利率有所提升。18Q3公司归母净利润1.31亿元，同增48.9%，增速超我们此前预期。毛利率方面，18Q3公司毛利率34.7%，同增3.5pcts，提价效应凸显。公司分别于6月底和7月底对每日坚果和红袋产品出厂价进行提价，提价有效覆盖成本上涨压力，此外每日坚果还受益包装自动化提升，预计毛利率有明显改善。费用率方面，18Q3销售费用率14.8%，同比持平，管理费用率5.0%（其中研发费用率为0.37%），同降0.4pct，内部管理逐步理顺后，管理水平和效率有所提升。税率方面，公司18Q3实际税率为16.0%，同降8.6pcts，预计与递延所得税资产同增67.0%有关。此外，18Q3公司计提1263万元的资产减值损失，主要系公司于三季度出售子公司江苏洽康导致的坏账准备有所增加。综合来看，18Q3公司净利率12.6%，同增2.7pcts，提价带动盈利能力显著增强。

未来展望：清晰定位聚焦主业，内部管理激励逐步改善。公司业务定位清晰，明确聚焦瓜子+坚果双主业，不断梳理贡献较低品类，剥离盈利性较差资产，于8月和10月分别出售三家子公司（包头华葵、江苏洽康和上海洽洽）。内部亦逐步理顺，将组织改革为产品及销售事业部，明确各事业部的权责，强化激励考核。在此基础上，如年初推出的山药脆片稳步发力，亦反映公司在加大创新力度之下，打造新品能力不断提升。同时，公司于8月推出第三期员工持股计划，拟于2018年至2022年的五年内，每年设立一批员工持股计划，每批员工持股计划各自独立存续，存续期为3年。通过员工持股计划，进一步提升高管和核心业务人员积极性。

盈利预测、估值及投资评级

公司于6月和7月对主力产品进行提价，收入环比改善表现良好，提价效应带动盈利能力改善。中长期来看，公司内部管理逐步理顺，不断优化管理体制，品类打造上定位清晰，聚焦瓜子和坚果两大主业。我们暂维持公司2018-2020年EPS预测为0.76/0.94/1.11元，对应PE为21/17/15倍，维持此前目标价19.5元及“推荐”评级。

风险提示

提价效果不及预期，小黄袋推广不及预期，食品安全风险。

团队介绍

研究所所长，首席分析师：董广阳

上海财经大学经济学硕士，10年食品饮料研究经验，曾就职于瑞银证券、招商证券，2015-2017连续3年新财富、水晶球、金牛奖等最佳分析师排名第1，为多家大型食品饮料企业和创投企业提供行业顾问咨询。

组长，高级分析师：方振

CFA，复旦大学经济学硕士，3年食品饮料研究经验，曾就职于中信证券、安信证券。

研究员：张燕

上海社科院经济学硕士，2018年加入华创证券，2年食品饮料研究经验。

助理研究员：杨传忻

英国帝国理工学院硕士，2018年加入华创证券。

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