【华创食饮】洽洽食品：聚焦核心品类，提价效应凸显

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主要观点

事件

公司发布2018年报，2018年实现营业总收入42.0亿元，同增16.5%，归母净利润4.3亿元，同增35.6%，扣非归母净利润3.3亿元，同增46.1%，其中2018Q4实现营业总收入12.9亿元，同增17.8%，归母净利润1.3亿元，同增56.9%，扣非归母净利润1.0亿元，同增48.6%，拟10股派5元。同时公司拟回购5000万元—1亿元，回购价格不超过 30元/股，不超过本次拟回购总数50%的股份用于股权激励计划；并拟整体吸收合并全资子公司华康资产。

评论

收入符合预期，蓝袋及每日坚果目标达成。分产品来看，公司葵花子业务收入28.1亿元，同增12.2%，其中红袋收入约22亿元，同增约7%，蓝袋系列收入超6.1亿元（含税口径超7.1亿元），同增约35%；坚果业务收入5.0亿元，同增103.2%，其中每日坚果收入超4.3亿元（含税口径超5亿元），保持快速放量态势。此外，公司山药脆片新品山药妹于2018年6/7月推出后表现亮眼，全年销售收入突破6000万元。分地区来看，公司南方区/东方区/北方区收入分别为16.2/10.8/8.4亿元，分别同增14.4%/34.4%/6.6%，电商渠道收入为2.8亿元，同增42.7%，海外地区收入为2.4亿元，同增11.2%。公司在电商渠道不断开发出每日坚果和山药脆片的差异化产品，保持较快增长。

毛利率改善，提价效应显现。2018年公司毛利率31.2%，同比提升1.3pcts，其中葵花子毛利率35.2%，同比提升1.7pcts，坚果毛利率19.2%，同比提升2.95pcts，毛利率提升主要系产品提价和每日坚果包装自动化程度提升。公司分别于2018年6月底和7月底对每日坚果和红袋产品出厂价进行提价，后续随着提价效应和规模优势，红袋系列和每日坚果系列毛利率仍有望持续提升。同时，公司凭借坚果包装自动化入选“2018年智能制造试点示范企业”。费用率方面，2018年公司销售费用率13.6%，同比基本持平，管理费用率5.8%（含研发费用率0.6%），同比下降0.1pct。此外，公司投资收益8720万元，同增118.8%，主要系公司聚焦主业处置子公司所致。综合来看，公司盈利能力稳步提升，2018年净利率为10.5%，同比提升1.6pcts。

清晰定位聚焦主业，改革成效逐步显现。公司聚焦瓜子坚果双主业，不断梳理贡献较低品牌，剥离盈利性较差资产，提高经营管理的效率，2018H2公告出售三家子公司，2019年4月公告拟吸收合并华康资产。同时在内部管理上，公司将组织改革为产品及销售事业部，明确各事业部的权责，强化激励考核，并回购股份推进员工持股计划，当前第三期第一批员工持股计划已经购买完成，在此基础上，员工积极性增强，公司打造新品能力不断提升。展望未来，在产品方面，公司将持续提升红袋系列市占率，不断拓展蓝袋系列品类和渠道，提升蓝袋系列盈利能力，强化每日坚果线上线下协同，并加大山药脆片山药妹和海瓜子等新品的宣传力度。在渠道方面，公司进一步加强渠道建设，通过一县一店等项目加速传统渠道深耕，全面突破新兴渠道，同步发力线上渠道。

投资建议

公司于18年下半年对红袋和每日坚果进行提价，受益于提价效应及利润低基数因素，预计短期19H1具备业绩弹性。中长期看，公司内部优化管理体制，品类打造上定位清晰，聚焦瓜子和坚果两大主业，市场份额有望提升，规模效应持续扩大。我们略调整公司2019-2020年EPS预测至1.05/1.21元（原预测值为1.04/1.20元），并引入2021年EPS预测1.40元，对应PE为22/19/16倍，给予20年25倍PE，对应12个月目标价为30元，上调至“强推”评级。

风险提示

新品推广不及预期，食品安全风险。

团队介绍

组长，高级分析师：方振

CFA，复旦大学经济学硕士，3年食品饮料研究经验，曾就职于中信证券、安信证券，2018年加入华创证券研究所。

分析师：张燕

上海社会科学院硕士，2年食品饮料研究经验，2018年加入华创证券研究所。

研究员：于芝欢

厦门大学管理学硕士，1.5年消费行业研究经验，曾就职于中金公司。

助理研究员：杨传忻

英国帝国理工学院硕士，2018年加入华创证券。

助理研究员：程航

美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。

研究所所长，首席分析师：董广阳

上海财经大学经济学硕士。10年食品饮料研究经验。曾任职于瑞银证券、招商证券。2015-2017连续三年新财富、水晶球、金牛奖等最佳分析师排名第1，为多家大型食品饮料企业和创投企业提供行业顾问咨询。

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