【华创食饮】安琪酵母：逆势而上，强劲增长，上调目标价至60元
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投资要点
近期跟踪反馈：海外市场份额大增，小包装酵母快速放量。我们近期对公司海内外市场进行草根调研，核心信息反馈如下：
（1）海外竞争对手受疫情影响，安琪海外业务Q2翻倍增长。Q2海外疫情蔓延，公司竞争对手多在疫情严重区域设厂，返工、物流、采购等均受到影响，且竞争对手主要产品为鲜酵母，供应链影响更大，导致海外部分终端出现缺货断货情况，公司通过干酵母迅速抢占竞品份额，4月及5月公司海外工厂供不应求，销售实现同比翻倍增长。
（2）小包装热销，提价效应显现，明显推升吨利。国内市场看，疫情带来居家烘焙需求快速增长，产能较年初扩张四倍，考虑小包装产品吨毛利为B端大包装近3倍，叠加3月提价效应，预计二季度小包装产品热销带动整体吨价和吨利大幅提升。同时，公司国内B端业务Q2逐步恢复，大包装销量已在稳步提升。
产能供应偏紧，促销全面取消，中性预计二季度利润增速达50%以上，具备超出市场预期潜力。公司Q2海外市场高速增长，及小包装热销，预计二季度收入将加速增长。目前公司年后糖蜜采购尚未进行，存量糖蜜可支撑到今年Q4，采购成本同比维持平稳。同时，当前公司产能偏紧，酵母、YE等产品买赠促销政策已全面取消，加上小包装占比提升及提价效应，预计毛利率同比将明显提升，在Q2同比低基数下，净利率有望大幅提升。我们审视公司季度报表，中性预计20Q2收入增长30%以上，利润增长50%以上，具备超出市场预期潜力。
疫情检验公司一流经营能力，化危为机抢占份额，百亿目标稳步推进。疫情后公司高效运转，充分发挥公司多地产能调配能力，体现公司超出竞品的经营效率。疫情进一步加剧中小酵母厂的生存压力，同时海外疫情蔓延，公司干酵母优势凸显，带来抢占欧美市场竞品份额历史性机遇，市场渠道资源建立后，将带来持续市场渗透的潜力。公司在疫情下化危为机，并逆势扩张，进一步确保百亿中期目标的达成。
投资建议：逆势而上，强势增长，上调目标价至60元。公司面对疫情，高效响应化危为机，有望带来Q2加速增长，全年盈利预测具备上调潜力，更进一步提高中期百亿目标达成概率。我们上调2020-2022年EPS预测至1.48/1.70/1.94元（原2020-2022年预测为1.29/1.48/1.71元），对应PE为34/29/26倍。疫情洗礼检验公司一流经营能力，逆势扩张打开平稳成长空间，Q2加速高增有望再成市值上行催化，给予21年35倍PE，上调目标价至60元，重申“强推”评级。
风险因素：B端恢复进度不及预期、产能释放不及预期、汇率波动影响。
团队介绍
华创食品团队获2019年新财富、新浪金麒麟、上证报等最佳分析师第一名，金牛奖最具价值分析师。
研究所所长、首席分析师：董广阳
2015-2017连续三年新财富、水晶球、金牛奖等最佳分析师排名第一，2019年获新财富、金麒麟、上证报等最佳分析师第一，金牛奖最具价值分析师等奖项。上海财经大学经济学硕士。11年食品饮料研究经验。曾任职于瑞银证券、招商证券。
分析师：于芝欢
厦门大学管理学硕士，2年消费行业研究经验，曾就职于中金公司，2019年加入华创证券研究所。
分析师：程航
美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。
助理研究员：沈昊
澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。
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