【华创食饮】安琪酵母：高景气行未过半，目标价继续看高
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20H1业绩预增超50%，其中Q2预增73-94%，超越乐观预期。公司发布2020年半年度业绩预增公告，预计上半年公司实现收入增长15%~17%，归母净利润增长50%~60%，单Q2收入预增17%~21%，归母净利润预增73%~94%，与此前我们跟踪调研反馈趋势一致，超越乐观预期，主要系：1）疫情影响下公司海外业务销售大幅增长，抢占欧美市场份额；2）国内小包装业务高增延续势头；3）公司3月提价效应显现，产能偏紧下促销全面取消，成本费用得到较好控制。
终端库存紧缺，奠定下半年高景气，全年业绩预期值得继续上调。渠道调研反馈，目前终端销售供不应求，以当下渠道补库存需求来看，至少需今年年底方能完成当下补货计划，下半年大概率景气延续。此外，酵母及食品原料家用化趋势较好，小包装产线已从年初1条增加到当下4条，阿里系线上渠道中安琪二季度销售同增117%。虽然疫情稳定后家庭消费或有所回落，但上半年家用消费教育打开C端市场空间，为公司长远发展奠定基础。除酵母主业外，公司酵母衍生品业务增长较好，故我们预计下半年公司业务景气延续确定性较高，全年业绩预期有望继续上调。
疫情下的机遇，全球化进程加速，成长空间大幅打开。海外业务方面，我们草根调研竞品，欧美酵母市场在疫情影响下需求大增，若经济持续不景气，中低收入群体持续增多，则对基础主食的需求料将扩大，那么对酵母需求亦随之增加。以当下疫情发展态势判断，我们预计海外疫情中短期仍会持续，一方面运输、储存更方便的干酵母仍能快速扩张，作为后疫情时代战略储备的干酵母需求亦有所提升，另一方面，部分地区疫情前招商推进缓慢，疫情到来后公司顺利渗透，预计疫情结束后该趋势仍然延续。此外，在疫情影响下，部分海外本土酵母厂商存在经营压力，存在并购整合机遇。整体来看，此次疫情利好公司全球化进程，百亿目标后增长空间大幅打开。
盈利预测、估值及投资建议
上调全年预测，估值中枢看高，上调目标价至77元。公司面对海内外疫情，高效响应化危为机，Q2业绩表现超出预期。此外，我们以当下终端补库存情况及海外疫情发展形势判断，下半年公司业务景气延续确定性较高，预计全年盈利空间进一步打开，故我们再次上调2020-2022年EPS预测至1.70/1.95/2.25元（原2020-2022年预测为1.48/1.70/1.94元），对应PE为32/28/24倍，高增长下我们给予今年45倍PE，上调目标价至77元，目标市值630亿，对应当下市值预期有40%空间，重申“强推”评级。
风险提示
风险提示：B端恢复进度不及预期、产能释放不及预期、汇率波动影响、洪涝灾害影响等风险。
团队介绍
研究所所长、大消费组组长：董广阳
上海财经大学经济学硕士。11年食品饮料研究经验。曾任职于瑞银证券、招商证券。2015-2017连续三年新财富、水晶球、金牛奖等最佳分析师排名第一，2019年获新财富、金麒麟、上证报等最佳分析师第一，金牛奖最具价值分析师等奖项。
分析师：于芝欢
厦门大学管理学硕士，2年消费行业研究经验，曾就职于中金公司，2019年加入华创证券研究所。
分析师：程航
美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。
助理研究员：沈昊
澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。
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