【华创食饮】洽洽食品：Q2经营超预期，良好势头仍将延续
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主要观点
事项
公司发布2020年中报，2020H1公司实现营业收入22.94亿元，同比增长15.46%，归母净利润2.95亿元，同比增长33.97%。2020Q2收入11.48亿元，同增21.13%，归母净利润1.46亿元，同增37.38%，扣非净利润1.10亿元，同增27.91%。
评论
瓜子业务高增，助推Q2收入加速，现金流指标需结合Q1+Q2发货节奏。公司Q2收入同增21.13%，环比Q1加速。分品类看，上半年瓜子业务超出市场预期，葵花子实现收入16.86亿元，同比增长23.07%，其中传统香瓜子增长约19%，原香瓜子增长约30%，焦糖、山核桃等蓝袋瓜子含税销售额同增超20%。坚果业务上半年实现收入3.06亿元，同增9.71%，其中每日坚果实现含税销售额2.7亿元，同比略有增长，销售团队高效响应调整，通过渠道优化，疫情稳定后销售逐步恢复，预计下半年坚果业务有望加速。现金流方面，Q2销售回款增速3%，对应合同负债环比降低1.5亿元，主要系季度间确认时点差异，Q1末订单较多但未及时发货，H1整体看，销售回款增长26.1%，略高于收入增速，经营性净现金流同比下降。
费用率下降，放大业绩弹性，Q2盈利超预期增长。公司二季度毛利率为 32.23%，同降1.07pcts，主要系原材料升级后成本上升导致，全年来看预计毛利率维持平稳。费用率方面，受疫情影响公司费用投放有所控制，Q2销售费用率同降1.69pcts至11.51%，预计下半年疫情稳定及新品推出后，投放力度将有所恢复，Q2公司管理费用同增0.29pct，研发费用同降0.68pct。费用控制下，公司Q2业绩同增37.38%，净利率同增1.69pcts 至 12.86%。
积极推新丰富坚果矩阵，第二成长曲线更加清晰。近日公司召开战略新品发布会，在产品方面推出益生菌每日坚果及早餐每日坚果燕麦片，前者迎合消费健康化趋势，可加强肠道健康及增强免疫力，同时拓宽消费人群，后者则较普通燕麦片添加7倍坚果量，将坚果消费场景延伸至早餐时段，同时增加消费频次。渠道调研反馈，公司新品线上试销反馈良好，预计线下在部分区域试点打造样板市场后再全国推广。此外，公司在发布全新电商IP形象“小洽”，加强与年轻消费者营销沟通，同时将电商定位于品宣窗口、新品孵化基地、战略销售渠道、助力全域营销的手段，进一步促进线上线下发展。
投资建议
经营处于向上阶段，良好势头仍将延续，上调目标价至72元。公司当前逐步积累出产品矩阵推新经营，瓜子品类升级确定性高，坚果第二曲线更加清晰，经营整体处于向上阶段，良好势头仍将延续。年内维度看，中报奠定全年基础，随着下半年需求恢复，坚果业务在中秋旺季有望恢复增长，保障全年收入15-20%增长达成。我们维持2020-2022年EPS预测1.49/1.80/2.08元，对应2020-2022年PE为43/36/31倍，考虑公司成长空间打开，增长速度与质量兼具，给予21年40倍PE，我们上调目标价至72元，维持“强推”评级。
风险提示
新品销售不及预期、原材料波动、行业竞争加剧。
团队介绍
组长、首席分析师：欧阳予
荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，金融学专业，4年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2017年新财富第一、2018年水晶球第一、2019年新财富第三团队核心成员，2020年加入华创证券研究所。
分析师：于芝欢
厦门大学管理学硕士，2年消费行业研究经验，曾就职于中金公司，2019年加入华创证券研究所。
分析师：程航
美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。
研究员：沈昊
澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。
研究所所长、大消费组组长：董广阳
上海财经大学经济学硕士。11年食品饮料研究经验。曾任职于瑞银证券、招商证券。2015-2017连续三年新财富、水晶球、金牛奖等最佳分析师排名第一，2019年获新财富、金麒麟、上证报等最佳分析师第一，金牛奖最具价值分析师等奖项。
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相关研究报告：
具体内容详见华创证券研究所8月11日发布的报告《洽洽食品（002557）2020年中报点评》
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