【华创食饮】千禾味业：主业延续高增，外埠拓展良好
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主要观点
事项
20Q3业绩符合预期。20年前三季度实现营业收入12.22亿元，同比+31.45%，实现归母净利润2.24亿元，同比+63.67%，实现扣非归母净利润2.20亿元，同比+71.99%。Q3实现营收4.23亿元，同比+26.01%，归母净利润0.67亿元，同比+35.14%，实现扣非归母净利润0.66亿元，同比+38.53%。Q3毛利率48.91%，同比+2.52pcts，净利率15.81%，同比+1.07pcts，经营活动现金流1.0亿元，同比+46.9%。
评论
酱油、醋维持高增，外埠市场进展良好。分品类看，酱油/食醋/焦糖色20Q3分别实现收入2.70/0.67/0.39亿元，同比+29.51%/+30.50%/-4.90%，疫情红利过后，酱油、食醋仍然保持高增，疫情后原本受限的营销活动逐渐展开，同时消费者疫情间对零添加、健康概念认知加深，支撑收入稳增。分区域看，Q3外埠市场延续高增，其中东部同比+99.3%，中部/北部同比+40%/38%，南部同比+5.5%，西部大本营同比-6.5%。公司积极推进市场拓展，Q3经销商数量环比净增加63家至1296家，增加经销商主要来自外埠市场南部、北部和西部，分别净增12/18/34家。当前渠道库存良性，基本上经销商库存比均在1.5以下。
盈利能力持续提升，疫情后费投逐步展开。20Q3公司毛利率同比+2.52 pcts至48.91%，源于产品结构持续优化，高端产品占比提升，低毛利率焦糖色产品占比持续下降。Q3销售费用率21.90%，同比0.05pcts，疫情后公司启动一二线城市的广告投入，人员费用和经销商活动推广支出费用增加。综合看，毛利率提升驱动Q3净利率同比+1.07pcts 至15.81%，盈利能力持续提升。
Q4旺季预计延续高增，预计全年目标完成无虞。公司全年经营预算目标积极，收入/归母净利/扣非净利分别同比+29.35%//+46.88%/+52.15%，Q3超额完成进度，Q4分别同比增长24.9%/9.5%/6.2%即可完成目标。Q4有春节、双11等节庆支撑收入增长，当前公司已在提前储备库存，同时公司将继续拓展商超网点、提升卖场份额，加快外埠市场布局，费用端投入预计将相应加大。
盈利预测及投资建议
经营稳健增长，加速全国化布局，维持“推荐”评级。三季度继续超额完成进度，预计四季度可顺利完成全年目标，同时公司积极推进渠道拓展，全国化布局进一步加速。我们维持公司20-22年EPS预测为0.46/0.58/0.75元，维持“推荐”评级。
风险提示
竞争加剧风险；原材料价格波动风险；募投项目不及预期等。
附录：财务预测表
团队介绍
华创食品团队获2019年新财富、新浪金麒麟、上证报等最佳分析师第一名，金牛奖最具价值分析师。
组长、首席分析师：欧阳予
荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，金融学专业，4年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2017年新财富第一、2018年水晶球第一、2019年新财富第三团队核心成员，2020年加入华创证券研究所。
分析师：于芝欢
厦门大学管理学硕士，2年消费行业研究经验，曾就职于中金公司，2019年加入华创证券研究所。
分析师：程航
美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。
分析师：范子盼
中国人民大学硕士，2 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。
研究员：沈昊
澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。
助理研究员：杨畅
南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
研究所所长、大消费组组长：董广阳
上海财经大学经济学硕士。11年食品饮料研究经验。曾任职于瑞银证券、招商证券。2015-2017连续三年新财富、水晶球、金牛奖等最佳分析师排名第一，2019年获新财富、金麒麟、上证报等最佳分析师第一，金牛奖最具价值分析师等奖项。
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相关研究报告：
具体内容详见华创证券研究所10月30日发布的报告《千禾味业（603027）2020年三季报点评》
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