华创大消费2月观点精粹
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华创食饮
首席分析师
欧阳予
白酒动销将成催化，啤酒乳业买点再现
食品饮料板块：前期判断已逐步验证，春节动销为当前核心关注点。我们在1月份提出食饮板块处于估值偏高、高位震荡的判断。1月份随着疫情防控政策出台以及批价回落等短期因素的影响，整体板块会有波动，但基本面具备非常坚实的支撑。所以当市场情绪短期消化之后，白酒板块回调10%-15%（部分市场情绪波动较大的标的回落20%左右），便又开始企稳回升，基本上验证我们对基本面具备非常坚实支撑的判断。特别是强势的白酒龙头标的，如茅台、老窖已创新高，另外疫情受益的速冻品类龙头如安井也创下市值新高。站在当前时点展望2月份，春节动销将是整个食品饮料板块最大的关注点。结合渠道跟踪调研，目前可以判断疫情影响幅度非常有限，春节前的打款发货及动销情况均偏乐观，甚至部分标的超出预期。另外就地过年对整体产品结构的拉升非常明显，尤其是白酒板块。而对于非白酒板块来说，城市消费品类会有较大促进，因此速冻品类、常温白奶、休闲零食等子行业都将受益。
白酒板块：当下两个关键点，一是春节旺季的动销情况偏乐观，二是整体需求旺盛基础上，结构升级非常显著。
高端白酒：结合调研跟踪，我们判断高端白酒将保持量价齐升态势，且高端酒风向标目前从茅台转向了五粮液。1）茅台：从1月份开始要求经销商拆箱销售，再到部分区域严查加价销售之后，反而使得传统渠道购买更加困难，也导致了整箱价格最高达到3300元/瓶以上，目前整箱茅台价格仍在3100元/瓶以上，散瓶价格2500元/瓶以上。本周下半周市场传闻出有开发定制产品和提价的动作，但真实性有待考察，我们了解的情况是股份公司下属的产品今年没有提价规划，不过茅台今年通过产品结构调整，及渠道增量往直营渠道、非标产品转移，从而实现吨价拉升的信号明显，所以茅台今年仍有望维持双位数增长。2）五粮液：五粮液由于批价略有回落，再结合边际资金流出，导致其股价在高端酒中回调最大。但五粮液今年春节销售规划为8000吨，同比增长20%，在发货较大的情况下，批价仅仅回落20-30块钱，其实已经说明了需求具备坚挺支撑。五粮液批价逐步回升到目前960-970元。结合我们本周对各地的调研情况反馈，目前全国动销均处于强劲阶段，一些商超系统的数据增长达到30%、40%，甚至西南区域部分经销商节前已经出现断货情况，要求厂商节后提前执行二季度配额。五粮液的情况可以说明高端白酒需求仍属于非常强劲的阶段。3）国窖：在给专营公司打款价提到930元之后，整体打款情况非常好，部分区域完成40%甚至更高的全年计划。1月底国窖公司发文停止发货，目前批价900元。因此，在高端需求非常旺盛的情况下，五粮液节后批价站上1000元，甚至站稳1000元的概率很大。结合前两年情况，我们相信厂商也做好了各种在淡季挺价的措施。此外，五粮液和国窖营销资源呈现向高端产品倾斜的态势。五粮液去年更多的营销资源放在普五，而今年国窖跟五粮液均是放在超高端产品上，五粮液主打经典五粮液，而国窖主打中国品味。可以看出两家酒企在千元价格带渠道全面理顺之后，会做更多的品牌拉升动作，进而把整个千元价格带往上提，这个方向比较明确。因此高端酒整体确定性非常足，体现出量价齐升趋势。
次高端白酒：结构升级明显，龙头效应突出。根据我们对苏酒的调研反馈，目前江苏区域200元价位的酒已经有动销受阻现象，需要卖300-400元价位的酒，体现整个消费升级速度非常快，因此洋河、今世缘两家苏酒龙头将会受益。结合这个逻辑，徽酒的产品结构升级应该也非常确定，从100元往200元价格带提升，而这次疫情让更多消费者留在城市过年，也推动这一趋势的快速提升。另外疫情对河北附近省份市场会有影响，但对于全国化的次高端龙头来说，全国性调度资源的能力更加凸显。根据调研反馈，清香龙头汾酒今年发力点在长江以南市场，而通过区域间调配，无论是青花还是玻汾，目前受到的影响都非常有限，所以汾酒一季度的高增长非常值得期待。我们认为，除了城市消费受益，三四线市场特别是乡镇市场，在今年宴席受阻之后，倒逼100-200元价格带的区域酒企升级，徽酒100元价格带、苏酒200元价格带的消费者会选择更高价位的酒。所以对于酒企来说，目前已经到了需要把整体价格带往上提的战略节奏。如果没有及时调整，可能未来两三年会出现快速掉队的情况。因此，无论是从行业趋势上看，还是从这一轮疫情的倒逼作用来看次高端白酒当前特点，一是结构升级，二是龙头效应越来越明显。
板块建议：今年白酒板块整体处于业绩驱动主导期，目前市场流动性收紧预期,以及板块业绩会交替影响股价。对于2月份来说，春节动销将会是板块最强有力的支撑，另外我们建议可以在月底开始布局3-4月份的年报季报行情。从我们跟踪调研的打款、发货节奏，以及目前整体动销质量来看，预计今年一季度的高增长基本上已经确定。标的推荐上，从确定性以及稀缺性来说，仍首推茅、五、泸。五粮液之前由于短期因素导致股价有所压制，短期预期差会更大。但接下来春节动销的反馈，以及春节后整个批价继续上行，站上1000元甚至更高价位，都是非常强的催化。因此一季度达到15%甚至以上的增长概率也非常大。继续推荐高增长较为确定的次高端龙头汾酒、古井及今世缘，此外，新增推荐水井坊、洋河的预期修复。水井坊去年去库存最为彻底，预计今年补库存会有高增长，一季度高增基础上，二季度大幅提速。同时在整个次高端结构升级的过程中，水井坊的品牌力让它享受价格带升级贝塔的概率也在提升；洋河领导班子换届之后，无论从整体销售政策的积极信号，如从梦6+到梦3水晶版的持续推进，还是在整个费用的精细化管控面，都会在营销层面有超出市场预期的动作。
大众品板块：大众品方面我们重点推荐乳业和啤酒两个板块。
乳业板块：龙头伊利股价回调后安全边际已充足，接下来催化不断。龙头伊利近期回调最主要的原因有两点，一是市场担心疫情的影响。但实际上，与去年相比，今年疫情防控政策提前了一个月，公司有更充足的时间与余力进行全国资源、市场以及产品结构之间的调配。伊利今年把资源往一二线城市集中，从乡镇送礼型的常温酸奶往日常消费型的常温白奶转移，因此疫情影响不大。第二是对年报的担心。部分投资者还在关注季报间的波动，但由于今年春节比去年晚十几天，这对四季度跟一季度的影响非常明显，因此对四季度的预期不应该太高，即便考虑季度间波动，也应该把四季度跟一季度结合起来看。我们认为，一季度的高增长目前已基本确定，安全边际充足。接下来的催化，一是年初的奶价持续上涨，部分区域如河北某些牧场抢奶价已超过6元，后期全国生鲜乳主产区收购价破5是大概率事件，可能会创下历史新高，因此全行业下游乳企的提价概率也越来越大。在旺季之后的淡季，可能3月份的常规性喷粉动作取消，取而代之的是全行业提价。对于伊利来说，更大范围的白奶提价值得关注。二是伊利整体战略上面的变化，即除了竞争加剧之外，公司打造饮料业务导致战略性亏损也是过去几年净利率回落的重要原因。但今年初公司通过更加高效的方式，把饮料事业部并入常温液奶事业部，预计未来战略性亏损会减少。同时，公司已经把更多的资源投向奶粉，而奶粉作为乳业里面的高端品，对整体盈利拉动非常明显，而当前奶粉业务市场预期较低，若能出现略有超预期情况，将对公司市值有较为明显的催化。从未来两三年维度看，伊利的净利率水平逐步恢复到前期高点（接近10个点水平）值得期待。从市值上看，预计今年公司净利率略有恢复到8个点以上，对应今年的盈利预测87亿左右，明年略超100亿，预计估值到35-40倍，市值空间在20%以上，甚至可看至4000亿市值，我们认为确定性较高，持续推荐乳业板块。
啤酒板块：啤酒高端化逻辑正加速演绎，继续推荐华润、青啤及重啤。我们在去年就持续提示市场有买入机会，最近板块回调，青啤回调主要是由于短线资金担心疫情影响，但啤酒在冬天属于淡季，所以影响非常小。另外啤酒的高端化趋势没有改变，如华润披露的高端数据，重啤在周五也披露了数据，乌苏增长在20%以上，所以啤酒整体的高端化逻辑还在加速演绎。随着21年更多营销动作的落地，中国内资啤酒酒企的高端化时代才刚刚开始，所以未来两三年将是盈利水平提升最快的阶段。因此我们继续推荐港股的华润（H股）、青啤（A+H股）及重啤，青啤在港股也上市，目前折价较多，投资性价比更大。
其他板块：疫情反复背景下，继续推荐居家消费相关的板块。
酵母品类：随着疫情反复，安琪酵母线上小包装达到翻倍增长。结合1月调研情况看，预计一季度业绩可能会超市场预期。速冻板块：安井食品目前产能非常紧张，并鼓励员工留在工厂过年备货，在整体产能较为紧缺的情况下，预计一季度的高增长基本上可以确定。连锁品类：绝味发布股权激励规划，根据解锁条件对应21年增长25%，后面两年增长20%，可以说明公司目前底气较足，未来两三年随着开店增长，以及第二曲线并表的因素影响，也给与市场非常强的信心，另外我们也一再提示市场，绝味在开店加速的背景下，成本亦有望超预期，未来几个季度内，有望推动公司整体的毛利率水平超出预期。巴比所处的早餐行业当前正处于品牌化加速期，公司作为连锁早餐龙头，拥有3000+的门店网络、成熟的单店模型以及严格加盟商管理，当前率先上市抢占布局先手，中期下开店空间充足，且团餐业务潜力巨大，当前巴比100亿市值，可继续关注。
板块建议：大众品板块我们首推啤酒板块的华润（H股）、青啤（A+H股），关注重啤；乳业板块中伊利是性价比非常高的标的，市值可看至3500亿以上，同时建议关注奶粉龙头飞鹤。其他食品板块，我们重点推荐安琪、绝味，及从长期空间看非常充足的速冻龙头安井，关注连锁早餐龙头巴比。
风险提示：年报业绩低于预期，终端需求复苏不及预期，原材料价格大幅波动，行业竞争加剧，估值波动加大等。
详情请见2021年2月1日发布的，2021年1月27日发布的，2021年1月23日发布的，2021年1月28日发布的
华创医药
高级分析师
刘浩
创新药手册2021：成长与分化
2020年，医药板块投资机会的演绎主要围绕疫情影响和赛道龙头展开。展望2021年，我们认为创新药板块“有估值性价比、有看点、有弹性”，叠加陆港通不断纳入创新药企，有望成为医药板块新的主线。我们近期发布了创新药行业的年度投资策略《成长与分化》，给各位投资者汇报一下。2018年开始，中国创新药产业进入收获期，每年都有7-8个国产新药获批上市、超过200个国产IND受理，国产新药销售额持续快速增长。2020年，数字进一步增长。国产新药获批数量达到11个，首次达到两位数。递交申请的国产创新药超过20个。2020年国产新药IND首次突破300个，达到386个。
展望一：未来3年，国产新药每年获批10-20个
随着中国创新药产业崛起，国产新药临床申请数量自2013年开始逐年攀升，近几年更是进入到持续爆发的阶段，2019年国产IND数量达235个，2020年攀升至386个的历史高点。而另一方面，2018~2020年每年都有近10个国产新药获批上市，这些新药主要来源于2013~2015年的IND品种。随着近年来IND数量的爆发式增长，预计未来三年国产新药每年会批的数量有望进一步增长达到10~20个的水平。
展望二：Biotech批量上市成为常态，同时稀缺性不再，分化可能进一步加剧
2020年，共有18家biotech首次上市或二次上市。2018年以来随着尚无盈利的生物科技公司大量登陆港交所和科创板，目前已有超过30家biotech在A股和港股上市交易。未来Biotech批量上市将继续成为常态。未来5年上市的创新药企有望达到100家。另一方面，目前头部biotech公司市值已经达到千亿级别，而尾部公司市值仅有20-30亿。市场已经开始下注未来能够成长成平台型的biotech，并以此作为定价的关键因素，在这种定价逻辑下，相同品种对于每家biotech的估值水平也会分化，未来的小微市值biotech里有可能出现黑马。biotech公司分化也将成为常态。
展望三：国际化趋势确立
2020年12月，传奇生物的LCAR-B38M和和黄医药的索凡替尼启动了在美国的上市申请递交。而普那布林、恩沙替尼和贝格司亭等3款国产新药也均完成了注册研究预计即将陆续在美国提交上市申请。此外，国产新药批量斩获FDA认证，海外授权增长迅速。未来国产创新药在美国III期临床试验数量，获得FDA各类认证数量、对海外公司的授权数量或都将进一步延续和增长。
展望四：小分子新机制/新靶点陆续验证，小分子新药价值等有望重估
抗体药物已经在国内呈现出研发壁垒相对较低,立项扎堆较为严重的现象。近5年来国内生物技术呈现出爆发态势,国内生物药同靶点申报的扎堆程度带来了较化学药更为激烈的红海竞争。截至目前,累计有66款国产PD-1/PD-1相关抗体申报临床,包括28款PD-1单抗、19款PD-L1单抗和19款PD-1或PD-L1双抗其中,4款P-1抗体已经获批上市,另有2款PD-1抗体和2款PD-L1抗体已经申报上市。同时进口的K药、O药、T药、药也已经获批上市。另一方面，由于小分子的结构简单且差异化较大,研发难度相对更大,同靶点扎堆程度相对较低,叠加化药生产端的固定投入和工艺开发成本远低于生物药,业界曾预测出现的“替尼爆炸”并未出现。2020年,小分子领域在KRAS通路、变构抑制剂、PROTAC等多个新机制、新靶点上得到验证，国产小分子新药价值等有望重估。
展望五：免疫双抗有望成为下一阶段焦点
PD-1单抗作为广谱免疫抑制剂,在许多肿瘤中取得了较好的临床结果,但其整体应答率相对较低为20%左右,能够从PD-1单抗获益的患者始终是少部分。因此,提高PD-1单抗的应答率,意味着更大的临床和商业价值。基于PD-1/L1的免疫双抗正是一种极具潜力的解决方案:免疫双抗有望在部分适应症上做出与PD-1单抗具有差异化,甚至优效的结果,叠加较好的竞争格局,有望保持高定价,实现较好的商业价值,成为下一阶段免疫治疗的焦点。目前,国内多家公司的相关产品已经处于临床到期阶段,预计2021-2022年AK104、KN046等产品有望提交上市申请。
展望六：医保谈判常态化
回顾过去5轮创新药医保谈判，降价是主旋律，但从结果来看，医保局的降价标准一直保持在较为理性的范围内，表观平均降幅在40-60%区间（不考虑赠药）。共361个新药进入谈判，272个新药谈成纳入医保，国产新药全部纳入医保。而从新药销售金额来看，尽管医保谈判品种降幅达到60%，但除了个别专利到期的产品，绝大多数创新药都实现了以价换量，在进入医保后迅速实现了金额的大幅增长。似乎可以得出一个与“动辄降价、压制行业” 截然相反的结论，医保局实际上一直在“鼓励行业”。
3条主线：
1）平台型创新药企（体系驱动）：拥有持续创新和商业化能力，有望做到每年都有新药获批上市，包括恒瑞、贝达、信达 等。2）Biotech公司（技术驱动）：在各自领域表现出了领先地位，未来有望向平台型创新药企进化，包括康方、君实、荣昌、亚盛 、和黄 等。3）传统药企创新升级（边际驱动）：在经历了系列控费政策的洗礼之后，目前传统制药企业的存量业务普遍处于预期和估值的低位，拥有较好的安全边际，一旦有重磅潜力品种得到确认，往往会对相关企业的基本面带来重大的边际影响。包括：康弘、恩华、罗欣等。
风险提示：临床试验失败的风险，医保政策极端化的风险。
详情请查看2021年1月4日发布的
华创轻工纺服
首席分析师
郭庆龙
龙头家具公司业绩快报亮眼，
继续看好上半年家具需求回暖投资机会
家具板块:龙头欧派，以及志邦、金牌近期走势较为强势，我们认为短期催化因素为四季度业绩预报，以及从跟踪到的1月份终端销售情况来看，连续4个月的工厂接单和终端反馈不断向好。行业来看，原因有二，一是需求在疫情压制后快速回暖，装修需求四季度开始释放，叠加1月份有效接单时长比前两年明显增加，消费者热情较高，二是交房需求释放，消费者对品牌定制家具更为认可。公司来看，18-20年家具行业处于周期底部，传统依靠门店扩张的增长模式受阻，大公司的竞争差异化不明显，这三年持续练内功、强渠道、改产品。2021年初起，产品端，头部企业和区域性公司拉开差异，20年8月份无醛板推广之后，头部上市公司体现出很强的产品力，消费者心中环保标准提高，龙头通过和头部板材商合作，在无醛板细分赛道中有明显成本优势和设计优势；渠道端，18-19年头部定制家具企业在整装、工程、线上等渠道积极探索尝试，形成完整打法，从总部层面对接大型家装公司，各地经销商成立专门团队对接当地家装公司，同时有团队负责线上引流的线下转化，形成从大B到小B到传统C端到非传统C端的完整流量对接体系，上市公司基本完成了渠道端创新。未来在大流量继续碎片化背景下紧握渠道，依靠产品提升市占率是这一轮订单景气的另一个推动因素。展望未来，我们认为至少到21年底为止是行业景气周期，一方面头部公司市占率提升，另一方面头部公司找到了区别开店扩张的增长路径。短期估值来看，欧派展现了作为龙头的韧性，预计未来依靠内部不断优化的管理能力，以及渠道端创新能力提升市占率，区域性龙头志邦金牌保持看好，一方面相对处于低估值，另一方面行业发展趋势还没到全国性龙头收割地区性龙头的产业阶段，主要是上市公司依靠产品和渠道优势获得小企业的市场份额。
风险提示：宏观经济下行导致需求不振，造纸及家居行业格局重大变化。
造纸板块：主要推荐太阳纸业，近期股价表现较强。我们认为驱动因素有二，木浆来看，12月下旬起浆价提升，预计春节后外盘还有70-80美金/吨的涨幅，一方面供给端受到资产价格普遍高企的影响，海外木浆生产成本抬升，另一方面中国需求持续景气，纸企和经销商库存已经去化到12月相对低位，预计随着春节复产复工推进，木浆需求强势，价格还将继续走高。纸价来看，头部纸企对应大经销商基本20多天文化纸库存，处于淡季前的较低水平，生产成本高企背景下预计纸价顺周期上涨，箱板纸由国废价格推动预计也会上涨。预计春节后行业主线是价格持续提升，有废纸浆和木浆掌控能力企业在顺周期下将受益于原材料价格上涨。
风险提示：宏观经济大幅下行致需求大幅下滑，造纸行业格局发生重大变化。
珠宝板块：主要推荐周大生，第一，传统春节旺季叠加社交需求恢复，对板块有明显拉动，第二，企业差异化发展，周大生经销商利润厚，开店快，同时通过设计适合电商的产品等，新渠道有所突破，除了开店空间和渠道创新外，公司品牌形象也在持续提升，新一代门店形象已经全面换成类似国民大牌的品牌形象，包括钻石产品设计和消费者对周大生品牌的接受度都在逐步提升，未来预计通过细分场景品牌设计来持续提升品牌形象。随着小非减持接近完成，我们认为股价压制因素解除，未来收益于行业景气度回升，渠道、产品、经销商盈利改善，将为公司带来发展动力。
风险提示：疫情影响致珠宝消费低迷，拓店不及预期，金价波动风险。
个护板块：主要推荐豪悦护理，我们认为未来2-3年，国内纸尿裤市场快速发展，国产品牌替代进口，同时国产品牌更加专业化、高端化、轻薄化，产品价格缓慢提升，体验趋好是大趋势，市场预计更分散和碎片化，豪悦护理龙头代工厂可以依靠生产技术、产品研发、客户服务能力，获得更多的市场份额，我们认为未来国内纸尿裤和女性卫生用品的头部代工厂将在这一轮发展周期中明显受益。
风险提示：新开发客户市场拓展不及预期，原料成本大幅波动，市场竞争加剧。
总结一下，我们预计家具板块景气度继续延续，造纸板块春节后看涨价，珠宝板块推周大生，个护板块国产替代化趋势延续，豪悦护理的景气度预计可以持续。
详情请查看2021年1月31日发布的，2021年1月12日发布的，2021年1月21日发布的，2021年1月27日发布的
华创商社
首席分析师
王薇娜
免税格局明确，医美景气度不减
免税：牌照增多但格局明朗，走向自然垄断。
当前全岛共计9家免税店（中免海棠湾、凤凰机场，博鳌、中免（海免）美兰+日月广场，海发控、海旅投、深免/DFS观澜湖、中服），去年完成约330亿免税额，今年预期500-600亿。大头在中免，采购能力和营运能力（品牌扩列、高奢进驻、好的香化套装和未来的精品入住）方面中免几乎一骑绝尘，物业状况而言，中免几个物业远远好于其他，海棠湾相对最好；新牌照当中深免的观澜湖比较差异化，酒类和母婴馆有一定吸引力，物业也比较成熟，但偏远；海发控与海免日月广场比邻，也能承接溢出客流。年前大概率有岛民免税落地，大概率是粮油米面生鲜+家清家化家纺，竞争壁垒差异较大，四家储备新店不会对中免构成危险，预计岛民免税正面清单公布后，会有较多免税经营参与者，但本着一线放开二线管住的原则，认为封关运作之前中免地位都不会有大的风险。中免的精品预期：与顶奢集团的谈判在推进当中，有一定的落地预期，但今年的估值里并不包含这个预期。Hermes/LV旗下LV和Dior/Rolex/Chanel，能进来一个品牌，想象空间就会打开。只有精品能够顶起客单价，只有最好的物业才能支撑精品，中免走向自然垄断，也不用担心深免和DFS的合作会冲击中免的第一位置（LV集团内部较为独立，DFS对LV没有很强的决定能力）。
风险提示：宏观经济增速低于预期，货源供应不足及调配低效，短期涨幅过大透支未来业绩等。
餐饮：11、12月因疫情反复导致行业复苏状态参差不齐,12月大城市商圈环比下行。
确定性+空间兼备→九毛九：维持2023年年末太二支撑400亿人民币市值的预测，空间向上打开（“怂”的一线城市复制+太二确定性增强）。重申边界感、分寸感（关九毛九主品牌，太二等确定性明朗了才加速复制，废掉“怂”的第一个冷锅串串模型），太二是当前公司内最稳定的品牌，我们认为看未来3年确定性较强，二三线城市可能会出现翻台略丢（实际上一直没有完全恢复，按照3.8次翻台+10%外卖贡献，实际上超过100%的同店里asp是正贡献，翻台是负的），但由于数据看不清+势能没减弱，OP margin不掉就行（二三线租金人力低），不影响估值。“怂”今年进入3-5家一线城市复制。1，进入火锅这个中餐优质赛道；2，平台化预期（从九毛九面馆→西北菜→太二酸菜鱼→怂重庆火锅），真正体现中台能力复用。空间大，确定性稍弱à呷哺：怎么算湊湊的合理市值？今年年末约225家店，750平米3.5w坪效10%NP margin，则2022年湊湊产生5-6亿净利润，35x支撑200亿市值；呷哺正常情况下3-4亿净利润25x。如能恢复，空间还有一倍，但呷哺的流动性折价较大，前期miss过几次，过了“显著低估”带来的无风险上涨之后，后续所需的时间更长，波动加剧。确定性较强，但估值较高→海底捞强者恒强。颐海国际：Q1同比或有压力，但海底捞自身压力减缓后对颐海压制或无想象中严苛；冲泡仍有高增长。餐饮好于去年同期，去年受负面影响最大的行业当中，餐饮恢复程度＞景区＞酒店。就地过节预期导致春节零售数据或再次失真。
风险提示：疫情后续扩散超预期，食品安全风险，同店翻台下滑等。
详情请查看2020年8月30日外发的，2020年7月19日外发的，，2021年1月12日发布的，2020年12月30日发布的，2020年12月21日发布的，2020年12月21日
华创家电
组长/高级分析师
秦一超
释放自清洁模块引动拖地空间释放
1）集成灶行业。1月中下旬我们集中对各个上市公司及经销商等进行调研，调研的情况较为乐观。集成灶作为厨电新兴品类，对传统烟灶存在替代性，且目前正在发生。据福建中的四线城市经销商调研集成灶渗透率过半，湖南等地区三四线以下城镇渗透率近半。对比城际来看，二线城市正处于迭代高增的状态，而深圳等一线城市正处于加码布局的状态，之前门店不够充足，目前正在推进扩店布局。集成灶作为增量市场，如果看标的的话，未来谁能加杠杆、谁能跑马圈地，谁能成为核心标的。还有就是产品能不能突破，其实突破并不是很重要，重要的就是品牌标签，实现差异化竞争。另外就是看渠道布局，渠道目前还有明显的空白空间，空白在一二线城市，需要资金和引流的效果去推进，能够这样布局的公司才能处于上升通道。集成灶并不具备传统烟灶对地产、家装公司等完整的合作关系，但这种状态下仍保持30%-50%的增长，说明它的确定性和替代优势是有的。公司方面，重点关注火星人（持续跑马圈地）、亿田智能（产品力突出，处于要去拓展市场的状态，给予关注）。
风险提示：地产需求大幅不及预期，竞争格局激烈程度超预期，原材料价格大幅波动。
2）拖地市场的爆发。2020年清洁电器规模增长20%，重回高增，其中洗地机、自拖洗机器人、拖把等增长都超过10倍，自拖洗机器人增速甚至高达60多倍。追溯去看，十多年前家电清洁模块就一直在推进，但普及增速远不及预期。美国：1920年-1930年吸尘器渗透率从8%提升至30%；日本：1960年-1970年吸尘器渗透率从8%提升至70%；但中国从2009年至2019年的渗透率仅从8%提升至12%。这主要是中式家居地面存在较大差异，美国以地毯为主，日本以草席垫为主，这两种地面会吸附尘埃，难以通过简单表面清扫解决需求，吸尘器成为刚需电器，但我国的地面以地板、瓷砖等为主，表面容易清扫但同时易扬尘，使得拖地变成高频、核心、麻烦的家务。过去供给端来看，之前也存在扫拖一体机的产品，但市场没有明显的拖地爆发，主要是缺乏自清洁的能力。2020年最大的突破就在于自清洁模块，推动实现拖地全流程的替代，两个核心的代表：以添可为代表的洗地机，人工手扶但智能性非常高，清水注入滚刷可实时自清洁，直接带动洗地机市场从2019年的0.7亿元的长尾赛道突破到13.8亿元，我们预计这个赛道21年有望突破40亿元；另一个是自拖洗机器人，代表为云鲸小白鲸。它可以识别抹布脏污程度，并自动回基站对抹布进行清洗，清洗抹布完成后继续进行清扫，可以实现完全的劳动替代，推动自拖洗机器人实现从无到有，根据奥维云网数据，（云鲸）在扫地机线上市场实现10.7%份额，引起了市场对自清洁模块的迅速认知，推动行业自清洁风潮兴起，但我们认为（扫地机）其中最核心的技术壁垒仍在避障。随着科沃斯（已经入场）、石头（后续会有相应产品）布局，市场将迎来拖地模块的升级潮。短期清洁电器市场受益于自清洁模块会迎来爆发，我们预计未来三年复合增速75.5%，长期来看中式清洁电器扫地和拖地需求会有所兑现，推动国内市场实现美日的清洁电器高渗透率的预期。我们持续看好石头科技和科沃斯在拖地基本面上的上升预期。感谢各位对家电的关注。
风险提示：宏观经济下行，终端需求不及预期，新品拓展不及预期，行业竞争加剧
详情请查看2021年1月8日发布的以及2021年2月3日发布的
华创农业
助理研究员
陈鹏
动保板块三条成长逻辑不断验证，
后周期关注度有望持续提升
我们在之前的报告和汇报中多次重申对动保板块的一个核心观点，认为动保行业的成长性应该重点把握三个主要驱动因素，分别是“养殖规模化、疫病流行趋势以及产品的迭代升级”。新年伊始，我们看到这三条成长逻辑正在不断被验证，近期后周期板块的关注度也是在不断提升。
首先在第一条逻辑上，我们看到，上个月主要动保企业都公布了20年的业绩预告，我们跟踪的主要的10家动保企业，包括疫苗、兽药、添加剂的相关公司，全部都是实现了业绩的同比增长，其中有6家更是创造了业绩的历史新高。以业绩预告下限为准，剔除生物（养殖利润占比更高），其他包括生物股份、中牧股份、普莱柯、科前生物、瑞普生物、申联生物、回盛生物在内的9家动保企业的合计净利润达到了23.3亿，同比增加了70%+。我们要考虑到，2020年下游生猪产能的恢复进度仍然不是特别理想，也远没有回到非洲猪瘟疫情发生之前的水平，而且去年随着部分口蹄疫、禽流感的生产企业完成了P3车间改造，固定资产折旧的大幅增加也是影响了一部分净利润，因此综合考虑到这两个方面的因素之后，我们认为动保企业20年的整体业绩是要明显好于预期的，养殖集中度提升带动上游动保行业集中度提升的第一个逻辑正在得到阶段性的验证。
其次，在第二条逻辑上，我们看到，今年以来多种动物疫病都呈现了一个多发的姿态，非洲猪瘟疫苗毒、自然变异毒株的影响，虽然症状更加温和，但潜伏期更长，一旦出现临床发病，通常已经造成了大范围的扩散，这个对猪场的生物安全防控体系提出了更高的挑战，过去一年多时间，养殖场普遍采用拔牙的措施来实现有效止损，目前来看这个措施的实施难度正在加大。此外，在5个要求强制免疫的动物疫病中，我们跟踪到小反刍兽疫和高致病性禽流感的疫情今年以来也是多次发生，截至昨天，我们统计下来，今年全国范围内已经报告9次小反刍兽疫疫情，涉及到新疆、青海等地，另外内地报告了3次高致病性禽流感疫情，涉及到北京、山东和江苏等地。其中山东东营当地也是紧急招标采购了禽流感疫苗进行免疫来控制疫情。此外，从去年四季度以来，口蹄疫、腹泻等几种猪病在全国各个地区也是呈现了多发的状况，一方面导致生猪产能的恢复进程出现反复，另一方面，也客观上带动了相关疫苗产品的销售景气度提升。根据中监所统计，去年10月份至今年1月份，口蹄疫、胃肠炎腹泻二联、禽流感三价、小反刍兽疫这四个疫苗产品的批签发同比分别增加了30%、58%、35%和47%。
此外我们也看到，在今年新颁布的国家动物疫病强免计划中，增加了对A型口蹄疫的免疫范围，去年只要求部分边疆省份对牛、羊、骆驼和鹿这四种动物进行A型的免疫，今年原则上要求全国所有地区的上述动物都要进行疫苗免疫。我们判断21年强免计划的调整明显有助于增加含有A型抗原的口蹄疫疫苗在牛、羊中的免疫渗透率，因此我们预计会带动价格更高的口蹄疫二价苗对单价苗的替代，而上周北京也是刚刚发布了21年北京市强制免疫疫苗的先打后补方案，大幅度提高了补助标准，具体来看，猪口蹄疫单价苗从去年的每头猪补贴2.32元，增加到今年的3.68元；二价苗从2.63元增加到4.72元。奶牛的二价苗从3.45元增加到6.21元，可以看到，这个增幅是非常大的。我们猜测，后续全国范围内各个省市都有望向这个标准来看齐，这样有利于推动养殖企业更多的选择直接购买口蹄疫市场苗，从而实现对政府苗的加速替代，相关的疫苗企业是有望显著受益的。
最后，在第三条逻辑上，从产品的迭代升级角度来看，我们之前一直强调，可以密切关注圆支二联苗、猪瘟E2标记苗、伪狂犬变异株疫苗等新型产品的替代。以猪瘟E2疫苗为例，去年四季度以来，天康和科前已经合计完成了10个签发批次，远高于去年同期的2个。圆支二联苗方面，行业共完成了38个签发批次，也远高于去年同期的18个批次。根据新牧网的统计，去年全年圆环疫苗的累计批签发是2.8亿头份，同比增加了76%，圆环的二联苗合计是3650万头份，同比大幅增长了3倍，迅速占到13%的市场份额。我们认为，行业未来2年来看，除了前面提到的猪瘟E2、圆支二联、伪狂犬变异株疫苗这几个产品的生产厂家会进一步增加外，像布病的标记苗等全新的产品同样是有望为动保行业贡献一个不错的增量，我们预计后续新产品持续替代的进程也有望进一步加快，动保行业的市场空间有望得到持续的扩容。
总结一下，我们认为未来两年动保行业基本面上是有着较高的确定性和比较优势，具有研发生产销售一体化优势的龙头动保企业有望获得更确定性的发展和更高的关注。
风险提示：极端天气影响畜禽养殖正常生产活动的开展；农作物病虫害导致粮食减产造成养殖成本提升；动保行业竞争加剧、产品出现质量不合格事件等。
详情请查看2021年1月31日发布的，2021年1月27日发布的，2021年1月17日发布的
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本纪要基于2月7日华创大消费组2月观点汇报电话会议。