【华创食饮】安井食品：定增扩建产能，布局世界一流
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事项
公司发布增发预案，拟向不超过35名的特定投资者发行不超过公司总股本20%股票，募集资金不超过57.4亿元，扣除发行费用后投入产能扩建、信息化建设以及品牌营销建设项目中，项目建设期预计为3-5年。发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的80%，公司控股股东不参与本次认购。此外公司规划未来三年，在发展阶段属成熟期且无重大资金支出的、成熟期有重大资金支出的、成长期有重大支出的现金分红比例分别为80%、40%、20%。
评论
产能规划科学合理，相比前期提示公告，本次预案安排优化。公司规划募集资金不超过57.4亿元，相比于前期提示性公告的70亿减少12.6亿，其中新基地建设、老基地技改项目、信息化建设、品牌营销投入和流动资金补充分别投入37.5、5.1、1.0、3.0和11.4亿，支撑整体产能新增76.25万吨，预计未来5年产能CAGR约为20%，考虑到当前产能供不应求和市场竞争需要，且公司历史单吨产能投资在0.6万左右，本次方案合理性和可行性进一步提高。
增发完善产能布局，内部提效和外部营销并举，企业竞争优势强化。公司竞争优势突出，过去在销地产策略指导下，持续收割市场份额，但同时也一直面临产能不足的瓶颈，在此背景下，公司此次大力度定增扩产一方面将较大程度奠定未来中长期产能储备基础，其中广东厂/山东厂/河南三期/泰州三期/辽宁三期共新增产能71.3万吨，全国化布局进一步完善，与竞争对手距离逐步拉开。此外四川、辽宁和泰州老厂技改项目新增4.95万吨，生产效率和智能化亦有提高。另一方面为适应当前行业竞争加剧的挑战，此次定增也加大信息化建设和品牌营销建设投入，助力公司各环节经营管理提效，同步也强化公司在新市场、新环境下的营销能力，企业核心竞争力得到进一步增强。
增发摊薄不改成长空间，公司长期增长路径清晰。按照公司公告估算，发行股数约在2600万股左右，摊薄约9%，但考虑到增长基础较好，料公司有能力实现覆盖，且中期看公司增长路径清晰：近几年，在城镇化、餐饮连锁化和冷链设施完善等条件推动下，速冻食品行业需求迎来井喷，公司一方面推动全国产能布局享受全国化红利，同时依托BC兼顾策略，实现从B端向C端渠道要量的过程，并且通过品类升级创新打破增长和盈利的瓶颈，速冻菜肴和锁鲜装应用前景广泛。另一方面行业逐步进入集中期，公司管理和渠道优势突出，在定增布局下进一步强化，公司市场份额占比有望加速增长。
投资建议
定增加速公司成长，世界一流目标清晰，摊薄有望以高增长覆盖，维持“强推”评级。公司定增扩建项目进一步强化核心竞争力，在当前行业发展窗口期下，中长期看将推动公司成长加速，并支撑“世界一流速冻食品商”目标稳步实现。我们维持21-23EPS预测为3.63/4.76/6.02元，当前股价对应PE分别为69/53/42倍。考虑公司未来业绩确定性较高，且定增加速公司成长，给予22年略低于60倍PE，维持12个月目标价275元，维持“强推”评级。
风险提示
锁鲜装表现不及预期，原材料价格大幅上涨，市场竞争加剧。
附录：财务预测表
团队介绍
华创食品团队立足产业深度研究，践行价值投资理念，行业研究框架成熟。新财富最佳分析师评选2019年第一名，2020年第二名，2019-2020年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名，金牛奖最具价值分析师。
组长、首席分析师：欧阳予
浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2017年新财富第一、2018年水晶球第一、2019年新财富第三、2020年新财富第二团队核心成员。
分析师：程航
美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。
分析师：范子盼
中国人民大学硕士，3 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。
分析师：沈昊
澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。
研究员：彭俊霖
上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。
助理研究员：杨畅
南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
董广阳：研究所所长、大消费组组长
上海财经大学经济学硕士。12年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2020年，获得新财富最佳分析师连续四届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续两届第一。
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相关研究报告：
具体内容详见华创证券研究所5月23日《安井食品（603345）重大事项点评：定增扩建产能，布局世界一流》
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