【华创食饮】洽洽食品：旺季如期改善，提价支撑来年

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事项

公司发布 2021年三季报，2021前三季度实现收入 38.82亿元，同比+6.34%；归母净利润5.94亿元，同比+12.17%；扣非后归母净利润4.90亿元，同比+7.89%。单Q3实现收入15.02亿元，同比+10.71%，归母净利润2.67亿元，同增13.81%，扣非归母净利润2.26亿元，同比+4.42%。

评论

旺季如期改善，瓜子恢复增长，坚果势头不减。公司单三季度收入同比+10.71%，恢复双位数增长，旺季改善如期而至，推测一方面系双节销售旺季推动，另一方面与公司推动渠道下沉、品类创新等措施有关，此外，H1部分收入确认延后亦有部分增益。据渠道反馈，分月度看，7月开门红销售情况较好，8-9月双节备货期间坚果礼盒需求旺盛。分产品看，瓜子整体个位数增长，预计蓝袋增长快于红袋，坚果销售维持较快增长，预计同比25+%。现金流方面，单Q3销售商品、提供劳务收到现金16.6亿元，同比+6.2%,弱于收入表现，主要与合同负债增幅较少（+2758万），而去年增幅较大有关（+8012万）。

政府补贴贡献利润弹性，剔除该影响后，成本上行、费用率小幅提升，致扣非利润承压。公司单Q3净利率为17.8%，同比+0.5pct，主要系收到营业外政府补贴4209万所致，剔除影响后实现扣非归母净利率15.05%，同比-0.96pct。毛利率方面，公司单Q3毛利率为32.14%，还原后同比-1.29pcts，推测主要系原材料成本上升所致，其中年内新疆、内蒙葵瓜子价格持续上涨，考虑公司60-70％原材料为基地自产，预计实际采购成本涨幅小于油葵（年内约+30%），同时包材瓦楞纸、能源动力等亦涨幅明显。费用端来看，销售费用率为8.22%，还原后同比+0.70pcts，预计与销售旺季加大投放有关，对比往年旺季大力度费投，本期费用整体管理较好，其他费用方面，管理费用率同比+0.20pcts至4.36%，研发费用率同比-0.31pcts至0.58%，整体费用率略有提升。展望未来，考虑到提价落地和费用管控力较好，来年盈利有望稳中向好。

持续推进品类、组织革新，助力长期动能培育，此外提价落地，较好奠定明年增长基础。公司围绕瓜子升级、坚果创新为战略中心，在品牌年轻化、产品延伸、渠道下沉和组织梳理方面继续前进，如产品方面积极推进风味化延伸（奶茶味、白桃味等）、与keep合作联名每日坚果瞄准健身市场、重点发力礼盒装等，渠道方面坚持百万终端计划，加快向弱势市场下沉，并配合数字化系统支撑，组织方面独立瓜子和坚果销售团队，倡导部门间PK等，综合措施落地下，推动公司长期动能培育。此外，10月22日公司公告对葵花子系列产品提升出厂价，提价幅度在8%-18%不等，一方面应对原材料成本上涨压力，另一方面也顺势配合瓜子系列产品升级，在产品力进一步强化同时，也为来年增长奠定价的基础。

投资建议

旺季如期改善，提价支撑来年，维持“强推”评级。公司战略规划清晰，多方位举措不断落地，经营基础持续夯实。当前旺季经营如期改善，加上瓜子产品提价，较好奠定来年经营向上基础。考虑到盈利超预期和提价落地，我们略调整21-23年EPS预测为1.75/2.06/2.38（原预测为1.68/1.91/2.21），当前股价对应PE为31/26/23倍，参考公司历史估值中枢，给予22年30倍PE，对应一年目标价62元，维持“强推”评级。

风险提示

新品销售不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧等。

附录：财务预测表

团队介绍

 

华创食品团队立足产业深度研究，践行价值投资理念，行业研究框架成熟。新财富最佳分析师评选2019年第一名，2020年第二名，2019-2020年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名，金牛奖最具价值分析师。

组长、首席分析师：欧阳予 

浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2017年新财富第一、2018年水晶球第一、2019年新财富第三、2020年新财富第二团队核心成员。

分析师：程航

美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。 

分析师：范子盼

中国人民大学硕士，3 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。

分析师：沈昊

澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。

研究员：彭俊霖

上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。

助理研究员：田晨曦

伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

助理研究员：杨畅

南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

助理研究员：刘旭德

北京大学硕士。2021年加入华创证券研究所。

董广阳：研究所所长、大消费组组长

上海财经大学经济学硕士。12年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2020年，获得新财富最佳分析师连续四届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续两届第一。

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相关研究报告：

具体内容详见华创证券研究所10月29日发布的报告《洽洽食品（002557）2021年三季报点评：旺季如期改善，提价支撑来年》

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