【华创食饮|最新】需求仍稳，改革提速——苏酒调研反馈暨白酒板块展望

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报告摘要

事项：临近春节，各家酒企均进入旺季备货阶段，而疫情扰动之下终端需求是否会出现较大波动？省内两大苏酒龙头均在加速改革，汾酒古井等一众老名酒也在逐步发力，江苏市场竞争格局又将如何演变？近期我们走访多家江苏白酒公司及专家，现反馈如下：

需求仍稳渠道健康，春节收款开门红确定性较高。江苏为价格带及规模“双高”的白酒消费大省，因疫情扰动，下半年整体节奏放缓表现平淡，但高端礼赠、小型商务等场合影响有限。江苏白酒消费仍在稳步升级，主流价格带升级至300元以上，梦6+引领下600元+价格带占比提升至约15%。从各品牌动销反馈来看，当下过渡期江苏需求平稳，动销正常，各品牌全年回款任务基本完成，价盘整体相对稳定，老窖、洋河等品牌控货挺价，部分品牌为旺季备货批价略有回落，行业库存处于相对低位。整体来看，行业升级趋势持续、渠道健康，且主流酒企留有余力，同时经过走访终端我们认为江苏市场需求端韧性较足，春节收款的开门红可以期待。

苏酒格局或将生变：高端仍在扩容，次高端改革加速。

➢高端酒加速扩容：茅五需求坚挺，老窖弹性释放。我们认为江苏市场高端白酒仍处于扩容期，送礼、商务宴请等需求稳定，茅台五粮液体量大增长稳定，国窖体量低基数下增速领先，尚处于增量扩容阶段。具体来看，1）茅台：价格止跌后回归理性区间，库存半月左右，需求端持续景气。2）五粮液：江苏体量约60亿+，动销平稳，为备战春节加快放量，批价有所回落，库存仍属健康。经典五粮液价格回落至2000元以内，库存略有压力。3）泸州老窖：国窖在江苏市场体量约8亿，灵活在各城市成立直销团队或公司直接开垦市场，扩容期保持快速增长，南京市场连年翻倍，并维持批价稳定及低库存水平。产品结构仍以高度国窖为主，1952纳入国窖体系开始招商布局。费用端持续减费提效，重心倾向消费者培育，目前国窖积极控货挺价。

➢次高端竞争格局或有变化：两大苏酒改革加速，汾酒古井亦在发力。洋河、今世缘两大苏酒龙头在江苏市场占比过半，在需求粘性和渠道资源等方面具备较大优势，目前两家企业均在内部治理和市场营销两方面加速改革，巩固省内市场市占率优势。同时随着其他老名酒发力省外市场拓展，汾酒古井等具备品牌和管理优势的名酒也在加速扩张市场份额。具体来看，1）洋河：公司近期管理和营销方面持续加强改革，内部股权激励顺利落地，优化管理层及营销考核晋升方式，销售大区干部年轻化，外部进一步优化厂商关系，有效提振内部士气。产品方面，梦6+有效吸纳下方需求引领升级，省内延续30%+快速增长，梦3水晶版营收恢复至19年90%，天之蓝持续修复，双沟完全独立蓄势发力。2）今世缘：相比同价位带竞品，团购渠道优势凸显，V3营收翻倍增长至近6亿，四开顺利升级放量，明年改革预期渐浓下有望超预期。3）省外品牌：汾酒加速市场总量预计在6亿元左右，其中南京市场不到一亿，古井江苏市场规模预计也达5亿元以上，较20年均实现了较快的增长。经渠道调研反馈两家表现较强的企业具备几点共性，一是地区管理及销售团队凝聚力和战斗力强，销售团队扩张速度较快；二是终端网点扩张速度较快，以汾酒为例，南京的终端已在短期内从几百家扩张至三万家。

白酒板块投资建议：重视白酒跨年行情，首选高端加速茅台及势能强劲汾酒，推荐改革主题洋河。疫情扰动之下市场对来年白酒需求仍有争议，但从市场表现来看，白酒终端需求韧性较强，渠道相对健康，报表留有余力，经营良性之下来年Q1底气更足。短期建议重视年底经销商大会、酒企披露来年经营规划、以及旺季备货等催化，重视白酒跨年行情。具体标的来看：

➢核心以一线标的为主，当下首推茅台及汾酒。茅台量增瓶颈突破，来年收入加速确定性较高，而价格市场化改革预期升温或来带催化。山西汾酒需求培育较好，基本面强劲势能不减，明年增长仍具延续性。五粮液及老窖千元高端品牌壁垒护航增长确定性，关注股权激励推进带来的股价催化剂，持续推荐。

➢关注改革主题带来的加速机会，重点推荐洋河。洋河改革红利释放销售士气强，业绩具有加速潜力，关注洋河、汾酒和老窖行业前三之争带来的阶段性机会。古井和今世缘产品结构持续升级，且具有改革预期带来的加速增长机会。

风险提示：疫情反复影响需求，消费税改革影响不确定性，改革不及预期。

团队介绍

华创食品团队立足产业深度研究，践行价值投资理念，行业研究框架成熟。新财富最佳分析师评选2019年第一名，2020年第二名，2019-2020年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名，金牛奖最具价值分析师。

组长、首席分析师：欧阳予 

浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2017年新财富第一、2018年水晶球第一、2019年新财富第三、2020年新财富第二团队核心成员。

分析师：程航

美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。 

分析师：范子盼

中国人民大学硕士，3 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。

分析师：沈昊

澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。

研究员：彭俊霖

上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。

助理研究员：田晨曦

伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

助理研究员：杨畅

南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

助理研究员：刘旭德 

北京大学硕士。2021年加入华创证券研究所。 

董广阳：研究所所长、大消费组组长

上海财经大学经济学硕士。12年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2020年，获得新财富最佳分析师连续四届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续两届第一。

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具体内容详见华创证券研究所11月29日《苏酒调研反馈暨白酒板块展望：需求仍稳，改革提速》

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