【华创食饮】白酒：备货平稳，不乏亮点——春节旺季调研更新

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报告摘要

事项：白酒春节近况更新：备货平稳，略超预期，不乏亮点。临近春节最后10天，行业回款备货接近尾声，动销步入关键的旺季出货期，白酒消费更加集中靠后，动销补货节奏有所加快，部分品牌及区域不乏亮点。结合最新情况来看，行业回款目标普遍30%-40%，打款进度约30%，在渠道备货后，整体库存维持合理水平，动销平稳微增长，行情平稳略好于预期，其中徽酒表现较佳。我们持续渠道跟踪，现详细反馈如下：

分价格带：高端整体平稳，区域龙头成亮点，次高端呈现分化。

• 高端：表现稳健，动销正常。1）茅台：已完成1-2月25%回款目标，发货进度约2/3，动销正常。1935正式上市后定价1188元填补千元空白，渠道热度较高，新品上市短期终端价被热炒至1800元+，预计后续将有所回落；2）五粮液：回款进度约30%+，发货20%，预计春节前可发货30%，库存1个月左右；3）老窖：回款进度30%-40%，发货基本完成，局部区域库存略高，低度动销较佳；4）汾酒：整体回款进度约30%，动销严格执行配额制，青花双位数增长，批价坚挺，库存小于1个月。

• 区域龙头较为出色，次高端反馈分化。1）区域龙头：回款目标及节奏要求较高，徽酒回款进度及动销情况优于去年。龙头古井省内/省外回款约40%/30%，安徽地区动销双位数增长；口子窖已完成30%回款，终端备货相对积极；迎驾洞藏6/9在优势地区合肥、六安等消费氛围较好，动销增速约20%+。苏酒方面，洋河回款要求高进度快，整体45%以上，梦6+/梦3水晶版批价650/460元，强烈资金需求下局部地区梦6+价格有所回落。2）扩张型酒企：回款约30%，动销微涨。舍得目前回款约20亿，核心市场库存1.5-2个月。酒鬼酒内参/酒鬼回款进度40%/35%，目前省内/省外库存1.5/2.5个月左右，内参批价略降至810元。水井坊回款省代层级基本结束，局部地区T1经销商回款略滞后，发货约70%-80%，动销端略有增长。

分地域：整体平稳，疫情影响地域区别，徽酒表现抢眼。安徽基本未受疫情波及动销良好，春节进货期短而有力，参考去年备货偏少的经验，今年终端备货相对积极。古井、口子、迎驾等本土名酒动销增速可达双位数。四川、湖南、山东、浙江、江苏等地受疫情影响有限，平稳过渡。四川1月中旬起动销回暖且与去年同比微增；湖南动销个位数增长，高端较优；浙江略显疲软但环比好转，高端平稳次高端略受影响；江苏高端平稳，次高端近一周起放量且优于去年同期；山东回款节奏快，动销正常。疫情重灾区河南影响较大，本月中上旬部分城市严格封控，近两日陆续解封中，高端酒价格坚挺，宴席等次高端场景受堂食关闭受损略重。

白酒板块投资建议：板块估值回落，开门红有力支撑，春节行情不乏催化。短期看，疫情影响趋于钝化，动销端高端酒稳健，次高端尤其是区域龙头表现较佳，局部区域及品牌不乏亮点，酒企开门红仍有较高确定性，业绩仍将支撑。近期板块估值回落，已经又到布局良机时点。具体标的而言：

• 核心以一线标的茅五泸汾为主，首推茅台，推荐势能强劲汾酒、老窖，全年维度五粮液价值空间已经明显。茅台收入加速确定性强，且市场化改革有望持续落地，长线价值凸显。汾酒新帅预计延续改革方向，切中品牌提升关键要点，高增长仍具延续性。老窖内外部士气正盛，国窖品牌势能强劲带动高增长。五粮液千元高端品牌壁垒护航增长确定性，关注股权激励推进带来的股价催化剂，当下价值布局区间，持续推荐。

• 春节旺季区域龙头更具亮点，短期洋河、古井催化充足。全年视角清晰，我们延续前期判断，苏酒、徽酒等龙头酒企改革释放红利，其中洋河改革红利释放销售士气强，梦6+高增长带动，业绩具有加速潜力，古井和今世缘持续关注改革预期落地，带来的加速增长机会。而短期春节旺季行情看，徽酒受疫情影响较小，同比备货节奏积极，推荐古井，关注迎驾贡，而洋河春节备货进度有望超市场预期，当下估值具备较大预期差。

• 扩张型酒企弹性依然充足，当下具备阶段性机会。对于扩张型酒企酒鬼和舍得，我们预计高弹性增长在今年上半年仍将延续，短期估值回落带来阶段性机会，但预期高位机会与风险兼具。

风险提示：疫情反复影响需求，政策影响不确定性，改革不及预期。

团队介绍

华创证券食品饮料团队立足产业深度研究，践行价值投资理念，行业研究框架成熟。自2019-2021年，新财富最佳分析师评选两届第一名（2019和2021年），一届第二名（2020年）。2019-2020年金牛奖最具价值分析师，2019-2021年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名。

组长、首席分析师：欧阳予 （全面覆盖食品饮料，牵头白酒、低度酒、基础蛋白&休闲食饮、餐饮供应链等四大领域研究）

浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2020年加入华创证券。2021年获新财富最佳分析师评选第一名。

高级分析师：程航（覆盖低度酒精饮料，包括啤酒、预调酒、黄酒等，以及保健品）

美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。 

高级分析师：沈昊（覆盖白酒）

澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。

分析师：范子盼（覆盖基础蛋白&休闲食饮，包括乳业、肉制品、饮料、休闲零食等）

中国人民大学硕士，3 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。

分析师：彭俊霖（覆盖餐饮供应链板块，包括调味品、连锁、速冻、预制菜等）

上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。

研究员：田晨曦（覆盖白酒）

伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

助理研究员：杨畅（研究支持）

南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

助理研究员：刘旭德（白酒研究支持）

北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。

董广阳：华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长

上海财经大学经济学硕士。13年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2021年，获得新财富最佳分析师五届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续三届第一。

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相关研究报告：

具体内容详见华创证券研究所1月23日发布的报告《白酒行业周报（20220117-20220123）：备货平稳，不乏亮点——白酒春节旺季调研更新》

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