DeFi 协议如何采用现实世界资产（“RWA”）——MakerDAO 的 RWA 布局概述

总结

        在 RWA 领域，第一个爆发来自固定收益产品，由 DAO 和 Web3 公司的资金管理需求推动。RWA 领域 TVL 排名靠前的是代币化的美国国库券项目。

        通过引入 RWA，DAO 可以为其资产保持高流动性，同时产生与链上活动相关性较低的稳定收入，从而实现更优质的回报和分散风险。

        DAO 的治理和运营并不一定比传统的公司结构更有效。MakerDAO 通过复杂的信托结构购买美国国库券 ETF 的成本很高，这对于大多数其他 DAO 和 Web3 公司来说是不可行的。

        相比之下，DAO 通过专业/合规的资产发行机构在链上购买代币化的 RWA 更加高效、可行。

RWA 进入主流加密货币

        在加密货币寒冬和美国利率上升的背景下，新一轮的 DeFi 创新浪潮尚未到来。原生 DeFi 协议的收益率正在急剧下降，稳定收益率甚至低于美国国债，即所谓的“无风险利率”。许多 DeFi 项目正在将重点从加密世界转向现实世界资产（RWA）。在主流的 DeFi 协议中，MakerDAO 是最早涉足 RWA 的协议之一。早在2020年，MakerDAO就与房地产开发抵押贷款项目6s Capital合作，建立了RWA金库。随后，与基于RWA的借贷平台Centrifuge合作，Centrifuge将链下资产代币化。MakerDAO 购买这些代币作为抵押品来生成稳定币 Dai，从而使 Dai 的抵押品多样化。

        近年来，主要 DeFi 协议在 RWA 领域做出了各种举动。2023 年 6 月，Compound 创始人 Robert Leshner 成立了一家名为 Superstate 的新公司，并向 SEC 提交文件，旨在在以太坊平台上创建短期美国国债基金。MakerDAO 的新 MIP65（MakerDAO 改进提案，“MIP”）提案涉及部署 MakerDAO 的一部分资金投资短期债券交易所交易基金（ETF），该提案于 2023 年 5 月获得通过。该提案将金库的债务上限从5亿至12.5亿美元，计划在未来几个月购买相应数量的债券ETF。此外，包括高盛、花旗在内的知名金融巨头也表达了对该领域的兴趣，甚至加入了竞争。

    为什么现在？

        事实上，2018年曾有一波STO（Security Token Offers，也是RWA的一部分）炒作，但那一年的炒作却以失败告终。现在，类似的话题再次被讨论，但为什么在这个特定的时间呢？这一发展背后的驱动力是什么？

            - 从基础设施角度来看，DeFi基础设施逐渐完善，拥有完善的代币标准、预言机和外围开发工具，可以弥合链上和链下的差距。

            - 从资产和收益角度来看，Web3原生资产已达到瓶颈，资产相对同质化。熊市场景下，链上活动低迷，缺乏原生稳定收益来源。

            - 从叙述的角度来看，CeFi崩溃后，人们更加关注合规性和风险管理。传统金融领域一直受到严格监管，与其他加密原生资产相比，RWA 资产提供了更好的投资者保护。

            - 从法律和监管的角度来看，监管机构也在学习和进步，从而导致与加密货币相关的法律和监管框架的完善。

         在之前的市场周期中，类似的RWA平台也取得了初步发展。这些平台利用社区治理来运营，为机构提供贷款池。用户可以对这些资金池进行投资以获得预定的收益，而机构则可以将资金用于相关的投资活动并按照约定偿还利息和本金。此类平台的例子包括 Maple Finance、Clearpool 和 TrueFi。然而，随着Luna和FTX的倒闭，多家相关机构破产。早期的 RWA 平台缺乏合规流程和风险管理。部分借款人违约，导致借款资产无法偿还，给投资者造成重大损失。开发人员从这些经验中吸取了教训，以避免将来出现类似的陷阱。

 图 1：按协议划分的 RWA 活跃贷款价值，来源：RWA.xyz，数据截至 2023 年 7 月 6 日

        如上图所示，在 2022 年中期 Luna 崩溃时，活跃贷款量达到顶峰，然后急剧下降。最重要的事件之一是 TPS Capital 贷款池在 Clearpool 上开放。

TPS Capital 于 2022 年第二季度与 Clearpool Finance 合作作为借款人池。在合作期间，TPS Capital 拥有复杂的公司结构，模糊了其与三箭资本的关系，导致其独立于后者的主张。

        随着露娜的倒闭，三箭资本破产了。然而，三箭清算人准备的法庭文件显示，两家公司关系密切，三箭充当 TPS 贷款的担保人，但后来该公司违约了。

2022年6月，Clearpool将TPS Capital从其贷款池中删除，Clearpool的数据合作伙伴X-Margin将TPS Capital的评级下调至B，贷款限额降至0美元。Clearpool和X-Margin宣布，双方将共同确保TPS Capital借入资金的偿还，保障用户免受损失。

        这数百万美元的损失是 RWA 开发商吸取的教训，现在他们意识到在建设 RWA 时要更多地关注合规性和法律结构。

什么是现实世界资产（“RWA”）

        RWA是指存在于区块链之外但可以通过一定方法代币化并与现有的DeFi协议集成的各种资产。目前，RWA项目的主要类型集中在以下几类：

        - 债券，包括私人债券、公司债券和政府债券。

        - 房地产。

        - 股票。

        - 高价值收藏品。

        - 碳信用评分。

        我们认为最早进入 DeFi 的 RWA 产品将是债券类产品，包括政府债券和企业债券产品。需求方主要是由 DeFi 协议和 Web3 协议金库管理采用 RWA 驱动的。目前，根据DefiLlama的数据，锁定总价值（TVL）排名前两位的RWA平台是代币化的美国国库券平台（OpenEden和MatrixDock），其次是房地产相关的RWA平台（Tangible和RealT）。然而，RWA 市场的整体规模（总价值数亿美元）与 DeFi 和传统金融行业相比仍然很小，增长空间巨大。

图2：RWA TVL排名，来源：DefiLlama，数据截至2023年7月10日

RWA背后的驱动力

        一般来说，现有的 DeFi 协议集成 RWA 资产的方式有以下三种：

        1.财务管理：例如，MakerDAO 的一些 RWA 需求来自财务管理。

        2. 抵押：RWA 资产可以作为协议中的抵押品。一些例子是 MakerDAO 和 UXD 协议（Solana 生态系统中的稳定币协议，从 OpenEden 购买了 500 万美元的美国国库券代币作为其美元稳定币的抵押品）

        3. 为 DeFi 场景引入新的资产类型：与这些资产集成的 DeFi 协议，例如 Curve（允许 MatrixDock 的 STBT 进行交易）和 Flux Finance（为 Ondo Finance 的 OUSG 提供借贷）。

为什么 DeFi 协议需要 RWA？引入 RWA 的动机有多种，包括：

            -    链上资管需求：链上资管追求稳定的收益和更好的流动性。政府债券等风险加权资产被广泛认为是流动性好、风险低的投资标的。

            - 替代收益来源：原生链上收益主要来自质押、交易和借贷活动。然而，正如我们目前所经历的那样，加密货币市场的波动性可能会导致市场低迷期间收益率下降。主流平台现在提供的稳定币收益率甚至低于美国政府债券。引入RWA相关资产可以提供相对较高的收益，且与链上活动的相关性较小。

            - 投资组合多元化：仅投资加密货币原生资产可能会导致投资组合高度集中且波动较大。通过引入与原生链上资产相关性较低的稳定RWA资产，投资者可以实现多元化，建立更稳健、更有效的投资组合。

            - 引入多元化抵押品：加密原生资产之间的高度相关性可能会导致借贷协议出现挤兑或大规模清算，从而加剧市场波动。引入与链上加密原生资产相关性较低的RWA资产可以有效缓解此类问题。

        我们以 MakerDAO 为例来分析一下 DeFi 协议如何采用 RWA。

MakerDAO 的 RWA 布局

        MakerDAO 是一个去中心化自治组织（DAO），旨在创建和管理基于以太坊的稳定币 Dai。用户锁定以太坊（ETH）作为抵押品来生成 Dai 稳定币。Dai 目前的目标是维持与美元 1:1 的挂钩，通过智能合约和算法稳定其价值，然后根据 MakerDAO 的 Endgame Plan 尝试建立一个去中心化的稳定货币。由于加密货币市场的高波动性，依赖单一抵押资产可能会导致大量清算。因此，MakerDAO 一直在积极探索抵押品多元化的方式，而 RWA 就是其中的重要组成部分，甚至在 MakerDAO 联合创始人 Rune Christensen 提出的 Endgame Plan 中也被提及。

图3：当前Dai统计数据，来源：daistats.com，数据截至2023年7月10日

        从上图可以看出，目前Dai的总供应量约为46亿。MakerDAO 设定的总供应上限为 62 亿 Dai。目前，支持 Dai 的抵押品已变得更加多元化，包括一部分 RWA 和各种其他稳定币。

单一抵押品的后果

        2020 年 3 月 12 日，加密货币市场经历了市场崩溃。一方面，由于以太坊网络性能有限和以太坊网络拥堵，Maker系统驱动的清算模块功能不足，导致清算人的参与度较低；另一方面，各种加密资产的市场价格暴跌导致 Vault 所有者偿还 Dai 债务并关闭其 Vault，加上市场对 Dai 的需求不断增加，导致 Dai 流动性濒临枯竭。上述两个原因导致 MakerDAO 系统中出现了高达 567 万 Dai 的巨额坏账，导致 MakerDAO 发生了自成立以来的首次债务拍卖。MakerDAO 于 2020 年 3 月 19 日至 3 月 28 日期间共启动了 106 笔债务拍卖，共筹集了 5 笔债务。

MakerDAO 的终局之战

        经历此类事件后，MakerDAO 不断尝试抵押品多元化。然而，原生加密资产本质上具有高度相关性。MakerDAO系统的目标是逐步建立去中心化的稳定币，构建货币体系。为了实现这一目标，它需要使用当前接受的资产作为抵押品并利用其可信度。原生加密货币作为抵押品自然发挥着重要作用。此外，为了分散当前加密市场的风险，MakerDAO 引入了一些 RWA 资产作为稳定币 Dai 的抵押品。

Endgame 计划是 MakerDAO 联合创始人 Rune Christensen 于 2022 年 5 月提出的 MakerDAO 一系列未来愿景和计划。它概述了构建去中心化稳定币的路径。这最终需要两种类型的抵押品：能够保证物理层面公平性的去中心化资产，以及能够提供可靠流动性和稳定性的RWA。此外，还需要产生具体的影响，向世界展示 DeFi、Maker 和 Dai 稳定币能够给世界带来的好处，逐步将世界经济体系与 DeFi 结合起来，并采用 Dai 作为支付结算工具。

        Endgame分为三个阶段，每个阶段称为立场，每个立场根据抵押品的构成进行分类，旨在最终将Dai建立为去中心化的稳定货币：

        - 鸽派立场（当前立场）：RWA 作为抵押品没有上限，稳定币 Dai 仍与美元挂钩。

        - 鹰立场：Dai 的目标利率为负，Dai 可能与美元脱钩。

        - Phoenix 立场：稳定币 Dai 的抵押品不再包括除物理弹性 RWA 之外的任何其他类型的 RWA。

        详细方案中设计了各阶段抵押物的具体比例。具体细节请参见原文，此处不再赘述。

Endgame Plan v3 完整概述 - 遗产/治理 - Maker 论坛 (makerdao.com)

MakerDAO 的 RWA 构成

        纵观货币的历史，我们看到了从早期围绕贝壳、黄金等稀缺资源形成共识的商品货币，到发行以稀缺资源为抵押的纸币，最后到发行信用货币的演变过程。以军事力量为后盾。尽管 MakerDAO 的 Dai 的交易量高达数十亿，但在更大的背景下仍然相对较小。它需要借助其他资产的信用，展现自己的优势，逐步巩固自己的地位。这就是为什么在 MakerDAO 联合创始人提出的 Endgame 路线图中引入 RWA 作为中间过渡状态：在还不够稳固的加密资产世界中，需要现实世界的资产作为构建稳定货币的锚。

        根据 MakerBurn.com 的数据，有 11 个 RWA 相关项目被用作 MakerDAO 的抵押品，总 TVL 为 27 亿。

图 5：MakerDAO RWA，来源：MakerBurn.com，数据截至 2023 年 7 月 10 日

图6：MakerDAO资产构成，来源：Dune.com，数据截至2023年7月10日

右侧中间的蓝色部分代表 RWA 在 MakerDAO 库中的比例，目前为 41.5%。

图 7：MakerDAO 收入，来源：Dune.com，数据截至 2023 年 7 月 10 日

如右上部分所示，RWA 的利润占 51.1%。

            2023 年 6 月，MakerDAO 通过提案将 Dai 储蓄率（Dai 的无风险利率）从 1% 提高到 3.49%，为 Dai 持有者提供了有吸引力的回报。收益来源来自这些 RWA。

MakerDAO 的 RWA 主要由四个部分组成：

            -    RWA 001，6s资本，提供房地产贷款。

            -    MIP81，即 RWA014，由 Coinbase 机构提出，涉及将 MakerDAO 的 USDC 的一部分存入 Coinbase USDC 机构奖励，提供基于 USDC 的 1.5% APY。

            -    去中心化借贷平台 Centrifuge 代币化的资产，MakerDAO 购买相关代币，包括 New Silver（房地产贷款）和 BlockTower（结构性信贷）等。

            -    MIP65，称为 Monetalis Clydesdale，由 Monetalis 提出，涉及使用 MakerDAO 的稳定币购买短期债券 ETF。该提案最初于2022年10月获得通过（5亿美元），并于2023年5月提高债务上限（至12.5亿美元）。

        其中，6s Capital和Coinbase是单独的合作案例。

        本研究将重点讨论 Centrifuge 和 Monetalis Clydesdale，以探索 DeFi 协议如何与 RWA 集成。相关问题不仅涉及智能合约和商业模式，还涉及治理框架、法律框架、资产所有权等。

DAO 如何投资美国国库券？MakerDAO 的 Monetalis Clydesdale

MIP65，全称Monetalis Clydesdale，由Monetalis创始人Allan Pedersen于2022年1月提出，经MakerDAO社区通过，并于2022年10月实施，初始债务上限为5亿美元。2023 年 5 月，后续提案将上限提高至 12.5 亿美元。

在 2022 年 2 月提出的 MIP13 的社区讨论中，注意到 MakerDAO 的资产负债表中约 60% 由各种稳定币组成（通过 Peg Stability Module 或 PSM 机制确保 Dai 价值的稳定性，主要由 USDC 支持） 。过去 18 个月，超过 50% 的资产是稳定币，但它们并没有为 MakerDAO 带来利润。主要交易对手风险与 Circle（USDC 发行人）有关。社区希望找到投资稳定币并产生利润同时分散风险的方法。提出的想法之一是投资短期美国国债。

在MIP65提案参与者的最终投票中，71.19%的人支持该提案，最终获得通过。MIP65 将建立一个与 RWA 相关的金库，来自 MakerDAO 的 PSM 机制的资金将通过信托结构投资于高流动性债券策略。

Monetalis 是一家咨询公司，由 Allan Pedersen 和 Alessio Marinelli 创立。为传统金融和DeFi机构提供咨询服务和解决方案。两位创始人在传统金融、咨询和风险投资领域拥有丰富的经验。Monetalis 的投资者包括 UDHC、Dragonfly 和 MakerDAO 联合创始人 Rune Christensen。

就 MakerDAO 而言，Monetalis 是提议者和项目经理。该提案的整体业务架构如下：

-    MakerDAO通过投票将整体架构的设计委托给Monetalis，并要求Monetalis向MakerDAO提供定期报告。

-    Monetalis 设计信托的整体结构，其中：

    -    Riverfront Capital Ltd（SHRM Trustee (BVI) Limited）担任唯一董事。

    -    Hatstone（Fiduciary Group Limited）担任交易管理员，负责监控和批准信托内的交易。

    -    Belvaux Management Ltd 担任受托人执行者。它必须监督股份受托人的活动，以确保其以实现或促进其目的的方式使用受股份信托约束的资产，并确保股份受托人在其他方面正确管理股份信托。

    -    每个 Dai 持有者和每个 MKR 持有者都是信托的受益人。MKR 代币持有者将通过决议指示 JAL 收购和/或处置 ETF。

    -    James Asset (PTC) Limited，也称为 JAL，是一家持有信托的简单空壳公司。公司成立，原股东为SHRM Trustees (BVI) Limited。

-    Coinbase提供USDC和USD的兑换服务。

-    Sygnum Bank 促进信托资产的交易和托管，并为信托的运营费用设立单独的账户。

这些基金投资于两种类型的 ETF 产品：贝莱德的 iShares 美元国债 0-1 年期 UCITS ETF 和贝莱德的 iShares 美元国债 1-3 年期 UCITS ETF。

其中：

-    日航是一家持有信托的空壳公司，是在英属维尔京群岛（BVI）新成立的。

-    SHRM Trustee (BVI) Limited 是一家成立于 20 世纪 90 年代的公司，提供专业信托服务。

-    Hatstone（Fiduciary Group Limited）拥有超过 10 亿美元的总资产，提供基金管理、企业服务和投资基金等服务。

-    Monetalis作为MakerDAO授权下的项目经理，负责整体架构的建立。Monetalis的情况并不影响MakerDAO的资产。Monetalis 每年收取 0.15% 的管理费，每季度支付一次。

-    Sygnum Bank 是全球首家受监管的数字资产银行，也是一家具有全球影响力的数字资产专家，总部位于瑞士和新加坡。其产品包括受监管的加密货币交易。凭借 Sygnum Bank AG 的瑞士银行牌照和 Sygnum Pte Ltd 的新加坡资本市场服务 (CMS) 牌照，Sygnum 使机构和私人合格投资者、企业、银行和其他金融机构能够完全信任地投资数字资产经济。

图 8：信托结构，来源：DigiFT Research、MakerDAO MIP65

信托操作流程如下：

图9：信托的运作流程，来源：DigiFT Research，MakerDAO MIP65

        日航作为各种银行账户的持有者，每笔交易都是在线发起的。每笔交易均需获得 Riverfront Capital（日航唯一董事）和 Hatstone（信托交易管理人）的批准。

在这一法律框架设计下，MakerDAO的MIP65旨在实现以下目标：

            - 第三方或 Monetalis 无法获取资金或更改法律结构条款。

            - Maker Governance 完全有能力通过成功的执行投票来触发清算，并向该结构的受托人编码指令。

            - 单个第三方不可能阻止 Maker 治理做出决策或修改结构的能力。

            - 不得存在导致资金被挪用或卡住的明显薄弱环节或极端情况。

            - 资产购买和配置限制，确保该结构只能购买适当的债券资产和策略。

            - 合法结构产生的所有盈余必须每季度手动发送到 Maker 盈余缓冲区。

为了实现 DAO 持有的 RWA 资产的纳入，MakerDAO 设计了复杂的信托结构并引入了新的法律框架。作为该设计的一部分，已向 Sygnum Bank 预先分配了 950,000 美元，用于与法律和信托服务相关的各种费用。

        此外，最近于 5 月底推出了一项名为 Project Andromeda 的社区提案。该提案建议 BlockTower 作为项目经理，负责代表 MakerDAO 购买短期美国政府债券。该项目拟议的 Dai 债务上限为 12.8 亿美元，进一步扩大 MakerDAO 对 RWA 资产的参与。BlockTower 与 Centrifuge 和 MakerDAO 有着合作历史，团队在传统金融方面也拥有丰富的经验。考虑到 Monetalis 流程的成功实施，如果 MakerDAO 预计将大幅增加与 RWA 资产的接触，那么该提案获得批准的可能性很大。

将 RWA 代币化为 DeFi 协议 – MakerDAO <> Centrifuge Stableswap

        Centrifuge 是一个去中心化借贷平台，提供一套智能合约，为 RWA 资产的去中心化融资创建一个透明的市场，消除不必要的中介机构。该协议的目标是降低企业的借贷成本，同时为 DeFi 用户提供稳定的 RWA 抵押收入。

        目前，MakerDAO 是 Centrifuge 平台上债务的主要购买者。然而，Centrifuge 也在努力实现买家群体的多元化。例如，Centrifuge 正在探索在 AAVE 社区内使用 RWA 资产作为抵押品发行 AAVE 的稳定币 GHO。

图10：Centrifuge融资流程图，来源：Centrifuge Docs

        事实上，在 Centrifuge 上发行资产的过程就像发行资产支持证券（ABS）的过程。资金流向如下：

            - 资产发起者（如BlockTower）创建一个特殊目的机构（SPV）作为发行人，作为每个资金池的独立法人实体，确保每个资金池的独立性。Centrifuge 合约在以太坊区块链上创建相应的资金池，并与各自的 SPV 相关联。

            - 借款人决定将其 RWA（例如发票或财产）用作抵押品来融资。资产发起者发行与抵押品对应的RWA代币并对其进行验证。NFT 被铸造为抵押品的链上表示，并具有与资产相关的法律合同。

            - 借款人和 SPV 就融资条款达成一致。资产发起者将 NFT 锁定在与 SPV 关联的 Centrifuge 资金池中，并从池的储备中提取稳定币 Dai。该 Dai 可以直接转入借款人的钱包，也可以兑换成美元存入借款人的银行账户。

            - 到期日，借款人偿还融资金额和费用。他们可以选择直接在链上用 Dai 偿还，也可以发起银行转账，然后由 SPV 转换为 Dai 并支付给 Centrifuge 资金池。一旦所有 NFT 全部偿还，它们就会被解锁并返回给资产发起者，并可以在那里被销毁。

        SPV由资产发起者创建，借款人通常与资产发起者有业务关系。

图11：Centrifuge BlockTower系列4资产池中的部分NFT，来源：Centrifuge

        该图显示了 Centrifuge App 页面，特别是 BlockTower Series 4 的屏幕截图。下面的列表显示了作为链上抵押品的 NFT，每个 NFT 代表一个经过资产发起者验证的 RWA。在这种情况下，资产是结构性信贷。

        Centrifuge 为想要直接购买 RWA 的项目/用户提供工具和市场，使资产能够融入 DeFi 世界，同时提供比典型稳定币收益率更高的回报。然而，这也存在风险，这些风险来自 Centrifuge 本身和作为交易对手的借款人。

图 12：MakerDAO 在 Centrifuge 上购买的金额，来源：Daistats，数据截至 2023 年 7 月 10 日

        目前，MakerDAO 采用的来自 Centrifuge 的贷款数据如上所示。与国库券ETF项目（Monetalis Clydesdale）相比，通过Centrifuge代币化的RWA交易量相对较小，最大规模的BlockTower仅过亿美元。与 MakerDAO 直接购买政府债券相比，这种方式的优势在于流程更简单，并且不需要 MakerDAO 构建复杂的法律结构。在最近的社区讨论中，Centrifuge 收取 0.4% 的费用来协助这些项目获得贷款。MakerDAO 不会在这方面产生任何额外费用。然而，存在显着的交易对手风险，这些项目存在违约的可能性。

结论

        MakerDAO 作为最大的 DeFi 项目之一，在 RWA 相关社区运营中探索了 TradFi 与 DeFi 融合的两种方式：通过 DAO + 信托（MIP65）直接购买和持有资产以及通过 Centrifuge 购买代币化的 RWA。如果考虑到 DeFi 协议对 RWA 的接受程度，MakerDAO 有财力直接建立创新的法律框架，确保 MakerDAO 社区资产的安全，并为 Dai 和 MKR 持有者提供利益。它预付了95万美元的费用，Monetalis每年收取总额的0.15%的项目管理费。参与该信托的其他三家公司也将承担各自的费用。报告显示 MakerDAO 支付了 2 美元。

        如果我们将 MakerDAO 比作一家公司，将 MKR 代币比作公司股权，那么在传统法律框架下建立所有权并管理金库是很直观的。然而，由于 DAO 的匿名性、缺乏 KYC 以及不同国家和地区司法管辖区（受不同法律法规的约束），幕后的 MKR 代币持有者无法完全融入现实世界现有的公司治理结构。因此，DAO 与确保代币持有者资产（尤其是 RWA）安全的现有法律框架从根本上不兼容，因此需要设计上述复杂的法律结构。这种法律方法的稳定性还有待观察。

        大多数 DeFi 协议和项目，不具备构建完整系统的资源、能力和能力。第二种直接购买代币化资产的方式更为可行，特别是如果有合规的资产发行人（传统金融资产发行人通常需要相关牌照或许可证）。只需要简单的社区投票，然后通过多重签名机制进行资产的购买和透明的链上存储。风险主要在于发行人的交易对手风险。正如前面提到的，RWA 代币发行的市场机会是在中期内对债券类 RWA 的需求更大。OpenEden、MatrixDock、Maple Finance、Ondo Finance 等项目正在探索政府债券的代币化，正如之前的研究报告《探索 RWA 用例：链上美国国债的 5 次尝试》中提到的。DefiLlama数据显示，RWA TVL最高的两个项目也属于政府债券项目。

        随着DeFi发展面临瓶颈，DeFi社区开始进一步考虑资产安全。以前，人们只关注智能合约漏洞，但现在人们越来越关注合规资产。传统金融本质上是高度合规的，通过资产隔离、治理流程和隔离、操作流程标准化和监管限制来缓解因微小漏洞而带来的系统风险。

        未来，我们预计将会看到更多的协议和项目将RWA纳入其资产负债表，以实现多元化的资产配置。在此背景下，合规的资产发行主体将不可或缺，链上与链下相结合的更好的治理结构也将被逐步发现和探索。我们期待加密货币领域从虚拟世界到现实世界的转变。

参考：

    概述 - Maker Endgame 文档 (makerdao.com)

    Endgame Plan v3 完整概述 - 遗产/治理 - Maker 论坛 (makerdao.com)