双焦周报 | 狂欢之后，双焦路在何方？

Original 建投黑色团队 CFC金属研究 2022-06-25

作者 | 建投黑色团队中信建投期货工业品事业部

本报告完成时间 | 2021年01月09日

摘要

本期策略：

利多因素：

1.落后产能推空任务基本完成，山西21个焦化升级改造项目备案；

2.焦炭月度供需进一步转紧，总库存行至极低位；

3.疫情反复+焦炭紧缺+宏观向好预期，钢厂采购焦炭的积极性较往年增加；

利空因素：

1.当前螺纹-焦炭利润率差值达到0.7%的历史极低位，焦炭严重挤压钢厂利润；

2.工信部12月末表态2021年要坚决压缩粗钢产量；

3.国内局部地区疫情加重，春假前建材终端需求料将逐步降温；

结论：

宏观方面，12月经济修复仍在持续，全年汽车消费接近疫前水平。1月初寒潮降临，国内局部地区疫情加重，春假前建材终端需求料将逐步降温，但冬储需求渐起，下游对煤焦的采购需求波动不大。

焦炭方面，目前落后产能推空任务基本完成，山西21个焦化升级改造项目备案，焦炭总库存行至极低位；2021年1季度产能置换缺口达峰，供给大幅收紧，冬储意愿增强，但难度增大。基于此，我们判断焦炭偏强态势料将延续至一季度末，期价短期内高位震荡，需注意钢焦博弈反转、产能淘汰执行弱、新增产能出焦超预期、钢厂采购需求锐减等风险。一季度预计J05基差或收敛至[-200,0]区间，下游需求侧管理，焦企超高利润不可持续，高估值或难继续上探。操作上建议焦炭（J05）以区间操作为主，参考区间：2780-2920。

焦煤方面，受河北疫情影响，部分线路停运、部分煤企提前放假；澳煤严控卸货、蒙煤防疫升级，进口煤资源较少；高利润驱动下，焦企采购积极性仍然较高，焦煤供需维持紧平衡态势。因此，焦煤短期跟随焦炭走势，长期需求或走弱，暂时维持中性观点。操作上建议焦煤（JM05）亦以区间操作为主，参考区间：1690-1800。

不确定性风险：

钢焦博弈反转、产能淘汰执行弱、新增产能出焦超预期、钢厂采购需求锐减等。

正文

01 投资逻辑

1.1 2020年过剩产能压减基本完成，焦炭月度供应收紧

1）落后产能推空任务基本完成，山西21个焦化升级改造项目备案。12月全国去产能任务基本完成，焦炭资源紧张，期现价格被进一步推高。同时，山西省工业和信息化厅公布，12月底至今，21个焦化升级改造项目备案，预计今年下半年将陆续建成投产，届时置换产能将关停淘汰，中间存在产能小幅压减和时间错配，可能给局部供需造成阶段性影响。

2）焦炭月度供需进一步转紧，总库存行至极低位。11月起，焦企日均产量、钢厂日均铁水产量转头下滑，而12月焦企日均产量开始加速下滑，钢厂日均铁水产量稳中有降，但同比转正且逐步抬升，焦炭月度供需进一步转紧，当前焦炭总库存月度平均值为718.5万吨，较11月下降4.8万吨，处于10.7%的历史低位。

1.2 一季度：资源紧张+采购意愿增加，焦炭供需偏紧难改

1）产能置换缺口达峰，供给大幅收紧。我们判断今年初仍将延续12月逻辑，去年底产能淘汰任务基本完成，但仍有部分产能推迟至今年3月底前，新增产能“远水难解近渴”，产能置换的缺口将在1月至3月达到顶峰，是利好焦炭价格的主要推动力。

2）冬储意愿增强，但难度增大。往年12月钢厂焦炭库存走高，但年底焦炭供给收紧，钢厂库存持续下降，当前钢厂焦炭库存远低于同期平均水平；与此同时，疫情反复+焦炭紧缺+宏观向好预期，钢厂采购焦炭的积极性较往年增加，这进一步推高了焦价，从而增加了冬储难度。1月寒潮导致汽运受阻，焦炭供需偏紧局面短期或难以改善。

1.3 一季度：J05基差或收窄，高估值或难继续上探

1）J05基差或收敛至[-200,0]区间。J05基差在12月下旬触及历史底部-442元/吨，后逐步回升，截至1月8日，J05基差为-272.5元/吨，考虑到一季度末剩余产能去化任务的执行，以及去年底新增产能的达产满产，供需矛盾或有所缓和，加之未来新增产能投产的预期，J05基差或逐渐收敛至[-200,0]区间。

2）下游需求侧管理，焦企超高利润不可持续。焦炭利润率逼近历史高点，当前焦炭利润率为26.9%，螺纹-焦炭利润率差值达到0.7%的历史极低位。钢厂利润惨遭铁矿石和焦炭瓜分，工信部12月末表态2021年要坚决压缩粗钢产量，一方面受碳中和目标倒逼，另一方面也为了改善产业链中钢厂话语权几无的局面。

综上，焦炭偏强态势料将延续至一季度末，期价短期内高位震荡。需注意钢焦博弈反转、产能淘汰执行弱、新增产能出焦超预期、钢厂采购需求锐减等风险。操作上建议焦炭（J05）以区间操作为主，参考区间：2780-2920。

焦煤方面，受河北疫情影响，部分线路停运、部分煤企提前放假；澳煤严控卸货、蒙煤防疫升级，进口煤资源较少；高利润驱动下，焦企采购积极性仍然较高，焦煤供需维持紧平衡态势。因此，焦煤短期跟随焦炭走势，长期需求或走弱，暂时维持中性观点。操作上建议焦煤（JM05）亦以区间操作为主，参考区间：1690-1800。

02 行情回顾

1月第1周，双焦主力合约强势上扬，刷新上市新高。截至1月8日，盘面焦煤05合约结算价1746点，环比上周+7.7%，京唐港山西产主焦煤库提价为1650元/吨，环比上周暂无波动；盘面焦炭05合约结算价2957.5点，环比上周+5.5%，天津港山西产一级冶金焦平仓价为2750元/吨，第十二轮提涨50元/吨落地。

03 宏观数据/事件

3.1 经济修复仍在持续，全年汽车消费接近疫前水平

1）财新PMI略有放缓，但仍在高位。中国12月财新制造业PMI录得53，不及预期，环比回落1.9PP；财新服务业PMI亦下滑至56.3，环比回落1.5PP（预估57.9，前值57.8）；拖累财新综合PMI降至55.8。尽管财新制造业PMI和服务业PMI较前两月略有放缓，但仍显著高于荣枯线，可见经济修复仍在持续。

2）12月汽车销量亮眼，带动全年销量恢复至上年的98.1%。据中汽协公布数据，2020年12月，汽车行业销量预估完成280.2万辆，环比+1.2%，同比+5.4%，细分车型来看，乘用车销量同比+5.9%，商用车销量同比-4.4%；2020年，汽车行业累计销量预估完成2527.2万辆，同比-1.9%。

12月经济修复仍在持续，全年汽车消费接近疫前水平。1月初寒潮降临，国内局部地区疫情加重，春假前建材终端需求料将逐步降温，但冬储需求渐起，下游对煤焦的采购需求波动不大。

04 煤焦基本面数据

4.1 焦煤总库存大幅下滑，焦炭总库存低位暂稳

焦煤方面，钢厂、焦企库存转降，港口加速去库。截至1月8日，100家独立焦化厂炼焦煤总库存998.79万吨，高于同期平均水平，环比上周-3.25万吨；北方四港焦煤港口库存274万吨，环比上周-12万吨，远低于同期平均水平；110家钢厂炼焦煤库存863.68万吨，较上周环比-18.58万吨，低于同期平均水平。

焦炭方面，焦企库存略有增加，港口小幅累库，钢厂库存行至极低位。截至1月8日，100家独立焦化厂焦炭总库存27.64万吨，环比上周+1.92万吨；北方四港焦炭港口库存255.5万吨，环比上周+8万吨；110家样本钢厂焦炭库存432.44万吨，环比上周-6.55万吨。

4.2 节后焦企开工率明显回升，钢厂开工率略有下降

截至1月8日，钢厂开工率66.85%，环比上周-0.69PP；小型焦企开工率50.39%，环比上周+0.75PP；中型焦企开工率72.86%，环比上周+2.18PP；大型焦企开工率84.68%，环比上周+2.53PP。吨焦利润高位驱动，叠加落后产能推空，焦企开工率高于同期平均水平。

4.3 螺纹现货亏损扩大，焦炭利润率逼近历史高点

4.4 终端需求超预期恢复，但距疫前水平仍有差距

4.5 J05合约基差触底回升，J09-05价差迎来拐点

建投黑色团队

分析师：赵永均投资咨询从业证书号：Z0014584

联系人：唐惠珽 F3080720 电话：023-81157287

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