【建投黑色团队】煤焦月报 | 库存现价双拐点，J05基差或扩大

Original 建投黑色团队 CFC金属研究 2022-06-25

作者 | 建投黑色团队中信建投期货工业品事业部

本报告完成时间 | 2021年01月30日

摘要

本期策略：

利多因素：

1.主产地山西：今年产能净增约为零，补缺延后；

2.推测1月焦炭月度供需缺口达到229万吨；

3.春节不返乡政策下，工地或提前复工；

利空因素：

1.焦炭库存出现拐点；

2.钢焦矛盾激化，焦炭现价料将迎来拐点；

结论：

宏观方面，2020年GDP逆势增长，GDP总量首次破100万亿，迎来了新的经济里程碑；12月CPI、PPI同比均超越预期，M1、M2增速回归常态，同时表明货币政策逐步常态化；工业增加值受制造业拉动超预期增长，与此同时，钢铁行业收入、利润增长，挖掘机、重卡、汽车的销量也稳健增加；12月固定资产投资和进出口贸易量持续增长，外贸规模已逐步摆脱疫情影响，超越疫情前水平，再创新高。总体来看，我国宏观经济向好态势仍在持续。

焦炭方面，产能置换缺口年内难有弥补，上半年焦炭或持续偏紧运行；焦炭总库存出现累库拐点，当前钢厂炉料成本过高、部分钢材被迫检修，现货再度提涨料难落地，双拐点将至；此外，市场情绪受粗钢产量压减预期打压，焦炭（J05）或将震荡走弱，关注钢厂检修量和现货价格拐点。操作上焦炭（J05）建议逢高少量沽空，注意控制仓位并做好止损，上方参考2610元/吨。

焦煤方面，本周总库存继续上升，部分煤企有保供任务，供给端或有所松动，但考虑安全检查等因素，供给增量有限；澳煤政策严控、蒙煤通关不足，但澳方表态希望中方取消对其煤炭进口的禁令，后期澳煤进口限制或有松动，但今年上半年澳煤严控政策彻底放开概率较小；当前焦企采购积极性较高，但焦煤总库存持续增加，焦煤现货或将维持紧平衡态势，预计期价短期震荡偏弱。操作上建议焦煤（JM05）逢高少量沽空，注意控制仓位并做好止损，上方参考1540元/吨。

不确定性风险：

钢焦博弈反转、产能淘汰执行弱、新增产能出焦超预期、钢厂采购需求锐减等。

正文

01 投资逻辑

1.1 山西产能净增几无，焦炭库存拐点已现

1）主产地山西：今年产能净增约为零，补缺延后。自2019年起，山西压减了超过1200万吨的未建成产能，但仍有超6000万吨的在建/拟建项目。若以获得省级工信厅备案为统计口径，我们预计2021年净增焦化产能几无（约180万吨），2022年7月才完全填补过去两年的产能置换缺口，详细分析参见我们于2021年1月25日发布的报告《焦化产能深度|山西产能置换下半场：今年净增为零，补缺延后》。

2）1月供需缺口扩大，焦炭库存出现拐点。我们根据钢厂和焦企日均产量，推测1月焦炭月度供需缺口达到229万吨。当前焦炭总库存月度平均值为693.3万吨，较上周略有下降，然而单看1月29日公布的最新值，环比上周+30.82万吨，库存已迎来拐点。

1.2 钢焦矛盾激化，焦炭现价料将迎来拐点

3）本周个别钢厂尝试提降100元/吨，由于现货偏紧局面难改，本轮焦价博弈中钢厂败北，第十五轮提涨100元/吨成功落地。然而，当前焦炭利润率再创新高，当前焦炭利润率为32.8%，螺纹-焦炭利润率差值已达到历史最低位；钢厂出现亏损，对高价炉料的抵触情绪渐浓，部分钢厂被迫停产检修，且存在扩大趋势。在这些因素共同作用下，现货第十六轮提涨落地难度较大，焦炭现价料将迎来拐点。

1.3 J05基差或进一步扩大

4）上周五J05基差为79元/吨，本周陡然冲高至396元/吨。本周对焦炭上半年的基本面仍维持原有判断，现货仍偏紧运行，但期价则由于库存拐点已至，叠加现价上演钢焦博弈，短期内震荡走弱趋势难有改善，后期现价拐点将加剧期价下跌幅度，预计基差区间将进一步上移至[500,600]区间。

综上，焦炭方面，产能置换缺口年内难有弥补，上半年焦炭或持续偏紧运行；焦炭总库存出现累库拐点，当前钢厂炉料成本过高、部分钢材被迫检修，现货再度提涨料难落地，双拐点将至；此外，市场情绪受粗钢产量压减预期打压，焦炭（J05）或将震荡走弱，关注钢厂检修量和现货价格拐点。操作上焦炭（J05）建议逢高少量沽空，注意控制仓位并做好止损，上方参考2610元/吨。

焦煤方面，本周总库存继续上升，部分煤企有保供任务，供给端或有所松动，但考虑安全检查等因素，供给增量有限；澳煤政策严控、蒙煤通关不足，但澳方表态希望中方取消对其煤炭进口的禁令，后期澳煤进口限制或有松动，但今年上半年澳煤严控政策彻底放开概率较小；当前焦企采购积极性较高，但焦煤总库存持续增加，焦煤现货或将维持紧平衡态势，预计期价短期震荡偏弱。操作上建议焦煤（JM05）逢高少量沽空，注意控制仓位并做好止损，上方参考1540元/吨。

02 行情回顾

1月，双焦主力合约大幅回落。截至1月29日，盘面焦煤05合约结算价1530.5点，环比上周-6.6%，京唐港山西产主焦煤库提价为1690元/吨，较12月末上涨40元/吨；盘面焦炭05合约结算价2571点，环比上周-8.3%，天津港山西产一级冶金焦平仓价为3050元/吨，1月共落地四轮提涨，累计上涨400元/吨。

03 宏观数据/事件

3.1 宏观经济向好态势仍在持续

1）GDP突破100万亿元，内需消费拉动经济快速增长。2020 年全年国内生产总值 101.6 亿元，按可比价格计算，同比+2.3％。分季度看，一季度同比-6.8％，二季度+3.2％，三季度+4.9％，四季度+6.5％。分产业看，第一产业同比+3.0％；第二产业同比+2.6％；第三产业同比+2.1％。2020年社会消费品零售总额接近40万亿元，最终消费支出超过55万亿元，资本形成总额也接近45万亿元。

2）12月CPI由降转涨，PPI降幅收窄。12月CPI同比上涨 0.2%，预期上涨 0%，前值下降 0.5%。中国12月PPI同比下降0.4%，预期下降0.7%，前值下降1.5%。中国12月CPI环比上涨0.7%，前月为下跌0.6%；12月PPI环比上涨1.1%，前月为上涨0.5%。

3）M1、M2增速逐渐回归常态，货币政策趋向常规化。2020年12月 M1同比增长8.6%，较上月-1.4PP，主要受非金融企业活期存款余额增长减影响；M2余额218.68万亿元，同比增长10.1%。12月，人民币贷款增加1.26万亿元，同比多增1170亿元。2020年末，社会融资规模存量为284.83万亿元，同比增长13.3%。2020年12月的金融数据显示，货币政策正在向常态化回归过程中，社会融资规模存量及M2增速等指标向名义GDP增速靠拢的趋势正在形成。

4）工业增加值超预期，制造业起主要拉动作用。2020年12月份规模以上工业增加值增长7.3%，增速较11月份加快0.3个百分点。从环比看，12月份，规模以上工业增加值比上月增长1.10%。分三大门类看，12月份，采矿业增加值同比增长4.9%，增速较11月份加快2.9个百分点；制造业增长7.7%，增速与上月持平；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长6.1%，加快0.7个百分点。

5）钢铁企业收入大涨，资产负债率有所下降。2020年，重点统计钢铁企业销售收入47033亿元，同比增长10.86%，实现利税3083亿元，同比增长7%；利润总额2074亿元，同比增长6.59%。2020年12月末，重点统计钢铁企业资产负债率62.27%，同比下降0.18个百分点。

6）固定资产投资同比增长，但城镇固定资产投资不及预期。城镇固定资产投资同比+2.9%，较前11月+0.3PP；其中，民间固定资产投资同比+1%，较前11月+0.8PP。全年房地产开发投资同比+7.0%，基础设施建设投资同比+0.9%。

7）挖掘机、重卡同比持续高增长，汽车销量亮眼。12月挖掘机械产品销量达到3.15万台，同比+56%；2020年挖掘机械产品销量32.76万台，同比+39%。12月重卡市场预计销量约11.4万辆，环比-16%，同比+24%；2020年重卡市场全年销量162.3万辆。据中汽协公布数据，2020年12月，汽车行业销量预估完成280.2万辆，环比+1.2%，同比+5.4%，细分车型来看，乘用车销量同比+5.9%，商用车销量同比-4.4%；2020年，汽车行业累计销量预估完成 2527.2万辆，同比-1.9%。

8）12月进出口贸易量稳健增长，外贸规模再创新高。2020年，我国货物贸易进出口总值32.16万亿元人民币，比2019年增长1.9%。其中，出口17.93万亿元，增长4%；进口14.23万亿元，下降0.7%；贸易顺差3.7万亿元，增加27.4%。

2020年GDP逆势增长，GDP总量首次破100万亿，迎来了新的经济里程碑；12月CPI、PPI同比均超越预期，M1、M2增速回归常态，同时表明货币政策逐步常态化；工业增加值受制造业拉动超预期增长，与此同时，钢铁行业收入、利润增长，挖掘机、重卡、汽车的销量也稳健增加；12月固定资产投资和进出口贸易量持续增长，外贸规模已逐步摆脱疫情影响，超越疫情前水平，再创新高。总体来看，我国宏观经济向好态势仍在持续。

04 煤焦基本面数据

4.1 焦煤总库存持续增加，焦炭总库存迎来拐点

焦煤方面，焦企大幅累库，钢厂库存波动较小，港口大幅去库。截至1月29日，100家独立焦化厂炼焦煤总库存1060.63万吨，高于同期平均水平，环比上月+58.59万吨；北方四港焦煤港口库存247万吨，远低于同期平均水平，环比上月-39万吨；110家钢厂炼焦煤库存882.28万吨，高于同期平均水平，环比上月+0.02万吨。

焦炭方面，焦企库存略有下降，港口小幅累库，钢厂库存降幅收窄。截至1月29日，100家独立焦化厂焦炭总库存21.95万吨，环比上月-3.77万吨；北方四港焦炭港口库存254万吨，环比上月+6.5万吨；110家样本钢厂焦炭库存417.02万吨，环比上月-21.97万吨。

4.2 钢厂开工率延续下降态势，焦企开工率整体上升

截至1月29日，高炉检修量持续增加，钢厂开工率64.78%，环比上周-0.69PP；小型焦企开工率52.07%，远低于同期平均水平；中型焦企开工率75.01%、大型焦企开工率83.49%。

4.3 螺纹现货亏损加剧，焦炭利润率再创新高

4.4 终端需求基本恢复至疫前水平

4.5 J05&JM05合约基差走高，远近月合约价差收敛

建投黑色团队

分析师：赵永均

期货投资咨询从业证书号：Z0014584

联系人：唐惠珽

期货从业资格号：F3080720

电话：023-81157287