【建投黑色团队】双焦周报-钢厂提降引恐高情绪，双焦弱势震荡

Original 建投黑色团队 CFC金属研究 2022-06-25

作者 | 建投黑色团队中信建投期货工业品事业部

本报告完成时间 | 2021年02月20日

摘要

本期策略：

利多因素：

1.年初仅有少量焦化产能投产，且出焦至达产仍需数月；

2.产能置换缺口仍在，且山东地区仍有产能压减预期；

3. 焦炭库存拐点仍不明显；

利空因素：

1.山西地区部分钢厂于20日开启第一轮提降100元/吨；

2.螺纹-焦炭利润率差值40%，处于1.5%的历史低位；

3.本周六迎来第一轮提降，盘面或出现恐高情绪；

结论：

宏观方面，2021年1月国内宏观经济开局良好，各项数据透露积极信号，其中春节零售餐饮消费超预期增长，结构性不均衡现象有所缓解。与此同时，海外疫苗接种速度加快、美国财政刺激计划落地在即，市场情绪乐观。随着节后复产复工，旺盛的终端需求将逐渐显现。

焦炭方面，本周焦炭总库存略降，焦企开工率高位；钢厂成材累库明显，对焦炭暂以按需采购为主，节后终端需求恢复或带动焦炭补库需求；产能置换缺口仍在，山东仍有产能压减预期，现货供给偏紧，但钢焦博弈微妙，焦炭提涨难。盘面中枢上移、基差回归使得做多的安全边际逐渐降低，叠加现货提降和粗钢压减政策预期，期价面临下跌风险。操作上建议焦炭（J05）逢高少量沽空，注意控制仓位并做好止损，上方参考2670-2705元/吨。

焦煤方面，焦煤总库存大幅下降，煤矿陆续恢复生产；焦企库存充足，部分焦企有意控制库存，对焦煤以按需采购为主；澳煤进口仍受严控，蒙煤通关量恢复；现货暂稳运行，预计焦煤（JM05）短期跟随焦炭走势，且易跌难涨。操作上建议焦煤（JM05）逢高沽空，注意控制仓位并做好止损，上方参考1530-1545元/吨。

不确定性风险：

成材需求、工信部压减粗钢产量、新增产能出焦等。

正文

01 投资逻辑

1.1 供给仍偏紧，焦炭库存拐点不明显

年初仅有少量焦化产能投产，且出焦至达产仍需数月，产能置换缺口仍在，且山东地区仍有产能压减预期，焦炭供需维持紧平衡。我们根据钢厂和焦企日均产量，推测1月焦炭月度供需缺口达到229万吨。当前焦炭总库存月度平均值为674.2万吨，较上周略有下降，焦炭库存拐点仍不明显。

1.2 钢厂开启第一轮提降，基差震荡区间或上移至[450,550]

1）钢焦博弈微妙，钢厂提降意愿增强。当前焦炭现金利润率达到32.7%，螺纹-焦炭利润率差值40%，处于1.5%的历史低位，山西地区部分钢厂于20日开启第一轮提降100元/吨。考虑到焦炭供需紧平衡，预计本轮提降落地有难度，关键在于成材需求，建议关注终端需求以及粗钢产量压减进展。

2）后期现价拐点将加剧期价下跌幅度。焦炭基差月初迈进[500,600]区间后，快速收窄至[200,300]区间。本周六迎来第一轮提降，盘面或出现恐高情绪，短期内震荡走弱趋势难有改善，后期现价拐点将加剧期价下跌幅度，预计基差仍将扩大，震荡区间或上移至[450,550]。

综上，焦炭方面，本周焦炭总库存略降，焦企开工率高位；钢厂成材累库明显，对焦炭暂以按需采购为主，节后终端需求恢复或带动焦炭补库需求；产能置换缺口仍在，山东仍有产能压减预期，现货供给偏紧，但钢焦博弈微妙，焦炭提涨难。盘面中枢上移、基差回归使得做多的安全边际逐渐降低，叠加现货提降和粗钢压减政策预期，期价面临下跌风险。操作上建议焦炭（J05）逢高少量沽空，注意控制仓位并做好止损，上方参考2670-2705元/吨。

焦煤方面，焦煤总库存大幅下降，煤矿陆续恢复生产；焦企库存充足，部分焦企有意控制库存，对焦煤以按需采购为主；澳煤进口仍受严控，蒙煤通关量恢复；现货暂稳运行，预计焦煤（JM05）短期跟随焦炭走势，且易跌难涨。操作上建议焦煤（JM05）逢高沽空，注意控制仓位并做好止损，上方参考1530-1545元/吨。

02 行情回顾

春节后第1周，双焦主力合约强势运行。截至2月19日，盘面焦煤05合约结算价1580.5点，较节前+2.3%，京唐港山西产主焦煤库提价为1690元/吨，较节前暂无波动；盘面焦炭05合约结算价2725点，较节前+4.7%，天津港山西产一级冶金焦平仓价为3100元/吨，暂稳运行，但山西部分钢企于2月20日开启第一轮提降100元/吨。

03 宏观数据/事件

3.1 CPI同比由涨转降，春节零售餐饮消费大幅增长

1）CPI同比转负，PPI一年来首次上涨。1月CPI同比-0.3%，前值+0.2%，低于预期，主要由于春节错月导致去年同期对比基数较高。在国内工业生产强劲，全球疫情好转、经济复苏预期增强的背景下，1月PPI同比+0.3%，前值-0.4%。根据彭博经济研究，钢铁、铜和煤炭成本的上涨将出厂价推高，PPI预计在未来数月出现更大涨幅。

2）春节零售餐饮消费超8000亿元，与去年春节期相比大幅增长。商务部发布数据，2月11日至17日，全国重点零售和餐饮企业实现销售额约8210亿元，比去年春节黄金周增长28.7%。

3）1月全国吸收外资同比增长4.6%，第三产业成为使用外资主力。商务部发布数据，2021年1月，全国实际使用外资延续了上年的发展态势，当月达到916.1亿元人民币，同比增长4.6%。从产业看，第三产业实际使用外资684.6亿元人民币，同比增长11%，占全国实际使用外资的74.7%。其中，批发和零售业、住宿和餐饮业、租赁和商务服务业分别增长27.2%、71.5%、49.8%。

4）1月挖掘机销量同比增长97%，国内市场起主要拉动作用。根据中国工程机械工业协会行业统计数据，2021年1月纳入统计的26家主机制造企业，共计销售各类挖掘机械产品19601台，同比涨幅97.2%。其中，国内市场销量16026台，同比涨幅106.6%；出口销量3575台，同比涨幅63.7%。

2021年1月国内宏观经济开局良好，各项数据透露积极信号，其中春节零售餐饮消费超预期增长，结构性不均衡现象有所缓解。与此同时，海外疫苗接种速度加快、美国财政刺激计划落地在即，市场情绪乐观。随着节后复产复工，旺盛的终端需求将逐渐显现。

04 煤焦基本面数据

4.1双焦总库存均下降，焦炭总库存仍在历史低位

焦煤方面，春节期间焦企库存大降、钢厂库存略有减少，港口库存转增。截至2月19日，100家独立焦化厂炼焦煤总库存961.27万吨，较2月5日-126.49万吨，但仍高于同期平均水平；北方四港焦煤港口库存247万吨，较2月5日+14万吨，位于合理区间；110家钢厂炼焦煤库存887.16万吨，较2月5日-7.76万吨，接近同期平均水平。

焦炭方面，总库存仍呈现下滑态势，且处于历史低位。截至2月19日，100家独立焦化厂焦炭总库51.03万吨，较2月5日+28.73万吨，主要受春节汽运停滞影响；北方四港焦炭港口库存185.5万吨，较2月5日-55万吨；110家样本钢厂焦炭库存416.53万吨，较2月5日-9.3万吨。

4.2钢厂、大中型焦企开工率明显回升

截至2月19日，高炉检修量减少，钢厂高炉开工率66.44%，较2月5日+0.83PP；不同规模焦企开工率走势分化，小型焦企开工率51.82%，远低于同期平均水平；中型焦企开工率76.92%、大型焦企开工率85.38%，均有明显提升。

4.3 螺纹现货利润明显修复，焦炭利润率高位暂稳

4.4 终端需求基本恢复至疫前水平

4.5 基差、远近月合约价差走低，煤焦钢比价偏离合理区间

建投黑色团队

分析师：赵永均

期货投资咨询从业证书号：Z0014584

联系人：唐惠珽

期货从业资格号：F3080720

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