【建投黑色团队】双焦月报 | 双焦迎来超跌回涨，但震荡风险更高

Original 建投黑色团队 CFC金属研究 2022-06-25

作者 | 建投黑色团队中信建投期货工业品事业部

本报告完成时间 | 2021年05月30日

摘要

本期策略：

利多因素：

1、焦炭总库存回落至三个月内最低位；

2、焦煤现价高位暂稳，焦炭下方成本支撑仍在；

3、焦化盘面利润率转负，较现货利润率低16PP；

利空因素：

1、焦企利润尚可，焦企生产积极，焦化厂开工率回升；

2、梅雨季叠加高炉限产预期，焦炭后市需求或遭遇淡季；

3、螺纹-焦炭利润率差值降至-10.6%，位于26.1%的历史分位；

结论：

焦炭方面，焦企生产积极，钢厂开工高位，但终端淡季来临，补库需求减弱；焦炭资源多流向钢厂，集港量减少，总库存降至3个月内最低；焦炭供给仍有提产空间，需求或边际转弱，但成本端仍有支撑，现价调降意愿渐显；成材现价止跌反弹，焦炭期货大幅贴水，盘面利润转负，短期或迎来超跌回涨，但震荡风险更高，焦炭（J09）建议暂时观望，激进者可考虑短线做多焦炭利润。

焦煤方面，保供政策尚未落实，国内供给难有增量，进口煤难补缺口；焦企厂内库存较低，对焦煤刚性需求仍存，且新增产能持续投产，但对高价资源采购积极性减弱；枣矿事故直接影响有限，煤矿安全和环保检查仍是常态；期价贴水收窄，焦煤（JM09）建议暂时观望，激进者可考虑多焦煤空动力煤，关注煤炭保供政策力度。

不确定性风险：

国家价格调控政策、市场投资情绪、煤炭保供力度及焦钢限产政策等。

正文

01 投资逻辑

1.1 焦炭供给仍有提产空间，需求或边际转弱

1）焦炭总库存降至3个月内最低。供给端，焦企利润尚可，生产开工积极，环保督察组离开山西，焦化厂开工率回升，厂内焦炭库存跌至春节前水平；需求端，钢厂开工率暂稳，受炼钢利润收窄影响，叠加终端淡季来临，日均铁水产量或有回落，对焦炭补库需求减弱；焦炭资源多流向钢厂，集港量减少，港口库存持续下降。当前，焦炭总库存月度平均值为717万吨，焦炭最新总库存达到686.7万吨，较上月减少69.8万吨，与春节前库存持平。综上，当前焦炭总库存回落至三个月内最低位，短期供需仍呈紧平衡状态。

2）供给仍有提产空间，需求或边际转弱。焦炭本月落地四轮提涨，本周涨跌互现，焦钢博弈僵持，螺纹-焦炭利润率差值降至-10.6%，位于26.1%的历史分位，或削弱钢厂生产积极性。目前来看，价格调控强压下，成材现货价格迅速下调，上方空间遭挤压，但焦煤现价高位暂稳，焦炭下方成本支撑仍在；梅雨季节叠加高炉限产预期，焦炭后市需求或遭遇淡季，但6月高炉集中投产或小幅提振焦炭需求；下半年新增焦化产能集中投产，省级环保限产预期仍在但力度或小于高炉限产；焦炭总库存持续下降，焦炭供需维持紧平衡；综上，可见焦炭多空因素交织，供给仍有提产空间，需求或边际转弱，短期内现货价格见顶较为确定。

1.2 短期或迎来超跌回涨，但震荡风险更高

3）当前焦化盘面利润率转负，较现货利润率低16PP；焦煤仓单理论成本预计1850元/吨左右，焦煤盘面贴水约60元/吨，焦炭期价下方有一定支撑。焦炭总库存低位，成本有支撑，成材现价止跌反弹，期价大幅贴水，短期或迎来超跌回涨，但震荡风险更高，焦炭（J09）建议暂时观望，激进者可考虑短线做多焦炭利润，短期关注国家价格调控政策和市场投资情绪，中长期关注焦钢限产政策。

综上，焦炭方面，焦企生产积极，钢厂开工高位，但终端淡季来临，补库需求减弱；焦炭资源多流向钢厂，集港量减少，总库存降至3个月内最低；焦炭供给仍有提产空间，需求或边际转弱，但成本端仍有支撑，现价调降意愿渐显；成材现价止跌反弹，焦炭期货大幅贴水，盘面利润转负，短期或迎来超跌回涨，但震荡风险更高，焦炭（J09）建议暂时观望，激进者可考虑短线做多焦炭利润。

焦煤方面，保供政策尚未落实，国内供给难有增量，进口煤难补缺口；焦企厂内库存较低，对焦煤刚性需求仍存，且新增产能持续投产，但对高价资源采购积极性减弱；枣矿事故直接影响有限，煤矿安全和环保检查仍是常态；期价贴水收窄，焦煤（JM09）建议暂时观望，激进者可考虑多焦煤空动力煤，关注煤炭保供政策力度。

02 行情回顾

本月，黑色品种直线拉涨，随后国常会三次喊话大宗商品，双焦期价暴跌，本周稍有反弹。截至5月28日，盘面焦煤09合约结算价1787.5点，环比上月+2.7%，京唐港山西产主焦煤库提价为2100元/吨，环比上月+330元/吨；盘面焦炭09合约结算价2418点，环比上月-6.6%，天津港山西产一级冶金焦平仓价为3090元/吨，环比上月+540元/吨，焦价连续落地四轮提涨。

03 宏观数据

04 煤焦基本面数据

4.1 港口焦煤库存激增，焦炭总库存创近三个月最低

焦煤方面，相较上月，整体库存显著增加，其中港口库存激增。截至5月28日，100家独立焦化厂炼焦煤总库存792.96万吨，环比上月-5.95万吨；北方四港焦煤港口库存506万吨，环比上月+156万吨；110家钢厂炼焦煤库存810.07万吨，环比上月-44.35万吨。

焦炭方面，相较上月，焦企、钢厂、港口库存不同程度下滑，总库存创近三个月最低。截至5月28日，100家独立焦化厂焦炭总库22.6万吨，环比上月-6.88万吨，远低于同期平均水平；北方四港焦炭港口库存238.5万吨，环比上月-30万吨；110家样本钢厂焦炭库存425.59万吨，环比上月-32.93万吨。

4.2 环保限产结束，焦企开工率显著回升

截至5月28日，钢厂开工率62.43%，环比上月+0.55PP；大型焦企开工率82.48%，中型焦企开工率77.5%，环比上月大幅回升，小型焦企开工率54.09%，环比上月略有恢复。

4.3 螺纹利润大幅跌落，焦炭利润高位暂稳

4.4 终端需求增速不及预期

4.5 双焦期价大幅贴水，煤焦钢比价走弱

建投黑色团队

分析师：赵永均

期货投资咨询从业证书号：Z0014584

联系人：唐惠珽

期货从业资格号：F3080720

电话：023-81157275

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