【建投黑色团队】钢矿周报|交易逻辑转变，等待需求回归

摘要

钢材方面：7月份地产数据中，新开工面积累计同比下跌-0.9%，土地购置面积累计同比下跌-9.3%，地产前端表现并不理想，市场对后续地产用钢需求持怀疑态度。后续地产用钢需求究竟几何，目前难以给出定论。但现货市场持续的低成交、表观消费一言难尽以及增加出口关税的传言，均对市场情绪形成较大的压力。目前市场交易的核心矛盾在于需求端，需求表现羸弱拖累钢材价格大幅下跌，短期仍将弱势运行为主。但供给端受限与基建发力的供需组合容易出现错配，中期对钢材价格依旧乐观。综上，我们判断：螺纹主要运行空间在4700-5700元/吨，热卷主要运行空间在5000-6100元/吨，节奏上先跌后涨。

铁矿方面，自7月中旬以来，铁矿石盘面价格已暴跌了近400元/吨，成为黑色系中最弱的品种，目前还没有筑底的迹象。从长期视角来看，铁矿石已经进入弱势格局。从中期视角来看，我们认为铁矿石有超跌的嫌疑，后续出现报复性反弹的可能性较大。今年以来国内生铁的产量长期高于往年，7月份开始限产后生铁产量下降236.8万吨，但整体产量仍处于高位。与此相比，铁矿石的进口数据却出现了大幅下降。6月份进口量8941万吨，较今年高点下降了1270万吨。铁矿石进口量大幅下降，国内外铁矿石价格同步下行。但进口量过低与生铁产量并不匹配，是中期需要重点关注的隐患。

投资建议：

螺纹：主力合约4700-5700区间操作

热卷：主力合约5000-6100区间操作

铁矿：短期下跌动能尚未衰竭，空单可继续持有，注意设置保护性止损；中期耐心等待反弹布局中线空单的机会

不确定因素：

限产力度，需求端能否好转

一

短期看震荡，长期看好远月

1.1 本周现货市场表现：成材下行

1.2 螺纹供给：长短流程同步增量

伴随限产逐步落地执行，各品种需求持续性表现不佳，使得各品种供应水平都出现回落，并降至年内相对低位。截至8月20日，螺纹周产量324.68万吨（+3.6），从6月中旬的高点380万吨下滑了55.32万吨，降幅14.6%。其中长流程周产量280.71万吨（+1.05），比6月中旬的高点328.53万吨下滑了47.82万吨，降幅14.6%；短流程周产量43.97万吨（+2.55）。据Mysteel统计，本周全国长短流程同步增量，东北、华南和西南表现较为突出，华东供应环比接近持稳，而华中、华北和西北仍因检修/限电产量小幅回调。但从全国各省份供应趋势表现来看，目前复产/增产比例高于检修/减产比例，产量将逐渐呈增加趋势。

1.3 螺纹表需：8月第三周表需弱回升

截至8月20日，螺纹周度表观消费332.8万吨（+5.95）。7月份，表观消费与往年相比，不算高但也不算低，今年的淡季表现正常。进入8月后，表观消费逐周递增，但仍低于过去两年的同期水平，环比和同比表现偏弱。

高频数据上，本周237家建材贸易商日成交量转差。目前仍是下游需求淡季，淡季叠加疫情复燃，隔离措施影响下游需求反弹，预计在强有力的隔离措施后，疫情有望8月底缓解，需求回补可期。

1.4 螺纹库存：小幅降库

截至8月20日，螺纹总库存1134.16万吨（-12.72），其中社会库存793.55万吨（-12.86），钢厂库存340.61万吨（+0.14）。螺纹自6月10号开始累库后，本来预计7月份能继续累库100万吨，但因为受到限产影响，7月份淡季反而出现了去库，预计8月份能持续去库，可是螺纹这两周累库又降库来回震荡，没有趋势。截至8月20日10时，全国有29（+2）个高风险地区，74（-62）个中风险地区，防疫措施已见成效，疫情有望8月底彻底缓解，预计8月份不会出现持续性累库。

1.5 房地产：房地产新开工持续转负将对用钢形成拖累

根据国家统计局数据显示，1—7月份，全国房地产开发投资84895亿元，同比增长12.7%。开发投资累计增速自3月以来连续5月收窄，7月增速收窄力度减小，随着市场对疫情以及政策加码的免疫力增强，预计8月增速较7月有所回升。值得注意的是，在集中供地模式下，开发商新开工增速下降，但竣工增速稳步上升。1-7月房屋新开工面积118948万平方米，下降0.9%；房屋竣工面积41782万平方米，增长25.7%。短时间内，竣工面积增速保持大于新开工面积增速。

1-7月份，全国商品房销售面积101648万平方米，同比增长21.5%，较1-6月收窄6.2个百分点。1-7月份，房地产开发企业到位资金118970亿元，同比增长18.2%，增速收窄5.3个百分点。房地产行业的资金水平和市场的热度息息相关，虽然销售增速指标收窄，但增速较历史仍可观。定金及预收款、个人按揭贷款仍是行业资金来源的主要渠道，在资金监管加强下，国内贷款增速同比下降，房企更需加强自身的造血能力，销售回款更是成为行业的主要现金流。自3月以来，销售指标增速连续4月收窄，一方面受到3月小阳春，市场增速达到一个高峰，自4月市场季节性回落；另一方面，4月起，地方调控政策加码，市场预期减弱。进入6月，随着国内房企融资监管力度的加强，国内贷款增速年内首次转负。虽然7月全面降准，但由于三道红线叠加房贷集中度高压，行业资金端受限，近期又对个人住房贷款进行严格管控，部分城市贷款额度严重不足，甚至出现停贷现象，政策限制更加全面，对房地产市场产生较大影响。从居民按揭贷款增速来看，与今年第一季度相比，定金及预收款、个人按揭贷款两项指标的增速分别下降48%、33%，说明信贷收紧的效果显著，对房企的回款造成极大影响。下半年房地产投资增速显著下降，拖累全年增速下降，预计房地产新开工增速将维持低位，将拖累用钢需求。

1.6 利润：弱需求背景下，利润也需重新估值

限产跟利润的关系今年高度统一，之前的“限产”名不符实，利润扩张出乎钢厂意料之外，而这轮限产“实至名归”，利润扩张在意料之中。若限产能始终坚持，钢厂利润有望在高位维持更久。但本周市场逻辑发生转变，需求如何成为市场关注的重点。在需求预期偏向悲观的情况下，钢厂吨钢利润也需重新评估。

短流程利润高位回落。之前华东钢厂吨钢利润高达500元/吨，华南地区多数钢厂吨钢利润甚至超800元。但这周回落比较快，目前短流程炼钢利润跟长流程差不多。

二

二

热卷：产量增库存降，需求好转

2.1 热卷供给：检修告一段落，产量回升

伴随限产逐步落地执行，各品种需求持续性表现不佳，使得各品种供应水平都出现回落。截至8月20日，热卷周产量320.63万吨，环比上周减少6.56万吨。前期价格上行后，钢厂生产盈利水平明显好转，生产积极性提升，且7月集中检修告一段落，热卷产量增加，但本周热卷供应减量明显，降产突出省份集中于山东和湖北，主要是设备检修延续。从钢企生产动力来看，品种销售效益及品种需求表现是品种供应分化的主要原因之一，政策约束性限产和主动性减产也会优先剔除效益差，需求不佳的品种。因此在7月末的时间段内，部分有能力的企业已经实施卷螺转产计划，螺纹大面积减产，但热卷供应降幅相对有限。从目前企业生产情况来看，需求启动预期以及利润相对可观，后期供应水平将逐渐抬升。

截至8月20日，热卷周度表观消费318.44万吨（-10.15）。7月份热卷表观消费每周都在下滑，表观消费弱于往年同期，8月以来需求稍微恢复，下游依旧刚需采购，因本周行情全线回调影响，市场心态表现偏弱，下游采购积极性偏差，因此库存降幅放缓，进而导致整体消费出现下滑。

2.2 热卷库存：依然处于高位

截至8月20日，热卷总库存397.51万吨（+2.19），环比上周呈现去库状态。其中社会库存299.61万吨（-0.43），厂库97.9万吨（+2.62），这是钢厂库存在连续6周去库之后首次累库。厂库主要增幅区域在华北、东北地区，其余区域钢厂库存分化表现并不突出，增库变化主要是钢厂或已售出，但尚未向市场进行投放。

2.3 外需：关税调整落地，影响小于市场预期

为促进钢铁行业转型升级和高质量发展，经国务院批准，国务院关税税则委员会29日发布公告，自2021年8月1日起，适当提高铬铁、高纯生铁的出口关税，调整后分别实行40%和20%的出口税率。此外，根据财政部、国家税务总局联合发布的公告，自2021年8月1日起，我国还将取消钢轨等23个税则号钢铁产品出口退税。

此次钢铁相关产品出口税率的政策调整是自4月27日以来的第二次调整，本次政策调整的影响相对有限。对于生铁而言，2021年前6个月累计出口量仅有6.23万吨，2020年同期出口量极小，也就是说生铁出口税率增加后最多影响6万吨的出口量，对于国内铁元素供需层面的影响可以忽略不计。对于铬铁而言，2021年前6个月出口量达到3.3万吨，2020年同期出口量约2.6万吨，增加出口税率后预计下半年出口量会下降1万吨左右，约占全国总需求的千分之二，影响也比较小。取消出口退税的23个税则号产品2020年出口量1353万吨，今年上半年出口1053万吨，同比去年737万吨多出316万吨。这次政策调整只加征了3个半成品的关税，上半年只出口了9.5万吨，影响不大。这次虽然没有加征钢材出口关税，但一些企业接到窗口指导，要求企业加强自律。

总体而言，8月钢材的间接出口和直接出口都将受到一定的影响，但由于国内外的价差较大，总体影响不大。

三

钢材总结：短期不乐观，中期看涨

终端需求表现一般。7月份地产数据中，新开工面积累计同比下跌-0.9%，土地购置面积累计同比下跌-9.3%，地产前端表现并不理想，市场对后续地产用钢需求持怀疑态度。后续地产用钢需求究竟几何，目前难以给出定论。但现货市场持续的低成交、表观消费一言难尽以及增加出口关税的传言，均对市场情绪形成较大的压力。

但是，基于以下几点因素，我们对钢材中期价格依然比较看好。一是、钢铁行业限产这一大方向不容置疑，我们了解到各省分解任务落实已经趋于明朗，后续钢材供给有明确的上限。二是、淡季天气不利因素已经逐步消退，德尔塔病毒引起的疫情波动逐步得到控制。三是、730政治局会议明确要求“合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量”。因此，在巨量剩余专项债额度的加持下，下半年基建对用钢需求形成托底。

目前市场交易的核心矛盾在于需求端，需求表现羸弱拖累钢材价格大幅下跌，短期仍将弱势运行为主。但供给端受限与基建发力的供需组合容易出现错配，中期对钢材价格依旧乐观。综上，我们判断：螺纹主要运行空间在4700-5700元/吨，热卷主要运行空间在5000-6100元/吨，节奏上先跌后涨。

四

铁矿：支撑在哪里？

3.1 8月现货市场暴跌

3.2 铁矿供给：预计今年澳巴发中国货量不及去年

3.3铁矿需求：限产背景下，铁水产量下降

本周日均铁水产量继续下降，疏港量大幅回升至295.11万吨。月末247家钢厂进口铁矿石库存减少142.72万至10597.78万吨，进口矿日耗减少3.15万至277.44万吨，库存消费比依然处于高位。后期主要关注政策的落地情况和港口船舶压港影响。

3.4 港口库存和钢厂库存：钢厂采购意愿低

统计全国45个港口进口铁矿库存为12795.78，环比增167.48；压港船只数量依然在高位，后期到港量有增加预期。现阶段各个环节铁矿补库存意愿均不强，钢企亦在降低原材料库存按需补库来降低风险，钢厂采购态度趋于谨慎，部分钢厂抛售自身远期长协的情况仍然存在，现货成交表现较为低迷，港口现货易跌难涨。

3.5 铁矿石高低品价差

分品种来看，除中品、块矿降库外，其余品种均有不同程度的累库，MNPJ库存转跌。高品的累库主要因为卡粉，由于卡粉供应偏少，与PB粉、纽曼粉的差价始终维持在历史高位，供应紧张再加上低性价比使钢厂主动降低用量，所以卡粉在到港减少的情况下还出现累库。PB粉由于前期价格跌幅较快，与金布巴粉、麦克粉、超特粉等的价差均大幅收窄，性价比出现，不少钢厂又开始重新增加PB粉的用量，本周PB粉去库55万吨，为主流品种中去库最大的铁矿。

周二，焦炭第四轮提涨落地，准一级焦（CSR60）执行3130-3140A到厂，据相关人士表示，由于焦煤涨势凶猛，本周很有可能继续第五轮提涨，快速上涨的焦炭价格严重影响了钢厂的配矿需求。高硅巴西货就算价格便宜，出货也十分困难，本周除卡粉、巴混外，其他巴西货库存大增140万吨。同样的原因，金布巴粉、印粉、混合粉、超特粉等费焦的品种均受此影响，库存出现不同程度的上升。

3.6 铁矿总结

自7月中旬以来，铁矿石盘面价格已暴跌了近400元/吨，成为黑色系中最弱的品种，目前还没有筑底的迹象。从长期视角来看，铁矿石已经进入弱势格局。今年是钢铁行业双碳周期元年，废钢作为铁元素来源，生产钢材相较铁矿石优势巨大。今年废钢生产的粗钢产量增长迅速，2021年1-7月份废钢作为原料生产的粗钢产量较2020年同期高3350万吨，折算成铁矿石相当于需求下降5360万吨。也就是说今年废钢对铁矿石的替代效应将达到近1亿吨的水平。钢铁行业对双碳政策的应对，明确提出：不限制电炉短流程炼钢企业的产量，限制长流程炼钢企业的产量。因此，废钢对铁矿石的替代效应将越来越大。

     从中期视角来看，我们认为铁矿石有超跌的嫌疑，后续出现报复性反弹的可能性较大。今年以来国内生铁的产量长期高于往年，7月份开始限产后生铁产量下降236.8万吨，但整体产量仍处于高位。与此相比，铁矿石的进口数据却出现了大幅下降。6月份进口量8941万吨，较今年高点下降了1270万吨。铁矿石进口量大幅下降，国内外铁矿石价格同步下行。但进口量过低与生铁产量并不匹配，是中期需要重点关注的隐患。

    操作上建议：短期下跌动能尚未衰竭，空单可继续持有，注意设置保护性止损；中期耐心等待反弹布局中线空单的机会

EDN

建投黑色团队

分 析  师：

赵永均  Z0014584

研究助理：

张少达  F3072263 

楚新莉  F3079893                                        

唐惠珽  F3080720  

陆昶燚  F3079046   

重要声明

本报告中的信息均来源于公开可获得资料，中信建投期货力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性

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