【建投黑色团队】钢矿月报 | 煤价牵一发动全身，钢价成本坍塌

摘要

本期策略：

投资建议：

螺纹：单边等煤价企稳，暂时观望

热卷：单边等煤价企稳，暂时观望

铁矿：维持看空思路

钢材方面：10月份螺纹需求端的恶化超过市场预期，“金九银十”完全不见踪影。价格支撑在于成本端，但目前盘面价格已经突破各层成本。表需数据出炉后，市场预期改变很快，大家的关注点转移到需求端，而需求端的情况只会越来越差，毕竟最好的时候市场都乏善可陈。但是继续看空需要谨慎，后期供暖任务重的话，电炉停产的比例会加大，供给继续下降，供需平衡再调整。目前钢材价格非理性，更多跟随煤炭政策变化，一旦煤炭利空出尽行情企稳，被“错杀”的钢材有望反弹，修复基差。

铁矿方面，限产背景下铁矿石需求维持低位，而供给则相对平稳，导致港口库存快速积累，截至10月29日，全国 45 个港口进口铁矿库存为 14491.95，月度累库1369.81万吨。预计到12月底，港口库存能达到1.6-1.7亿吨之间。“2+26”城秋冬季采暖计划落地，不仅加剧了铁矿宽松格局，更是打压了钢厂冬储补库预期，进一步压制了价格上方空间。

不确定性风险：

煤炭政策变化、中央经济工作会议、房地产政策

一

螺纹

1.1 本月现货市场表现：成材大跌，废钢波幅远小于成材

1.2 螺纹供给：限产限电有所放松，产量触底回升

10月份螺纹周均产量276.26万吨，9月平均周度产量为297.64万吨，环比下降21.38万吨，降幅7.2%；同比去年10月份360.68万吨下降84.42万吨，降幅23.4%。但是从周度数据能明显看出，10月份单周产量一直在回升，粗钢压减力度最大的时间点是国庆节前后。进入10月之后，限产限电是边际放松的，截至10月末螺纹产量增加至 290.56 万吨，比最低点248.27万吨增加17%。

 能耗双控带来的限电限产影响边际放松，但并不是不再进行能耗双控，按照往年规律，每年三季度能耗双控执行情况到12月份才会发布，很难提早知道“红灯”省份能耗双控指标是否有明确好转，因此地方政府控制能耗的压力仍然存在，但是不会像9月那样极端，可能会在接下来的两个月里均匀控制能耗。

1.3  旺季不旺，11月预计环比好转

排除过年期间，全年需求最差的时点竟然出现在了10月份，银十成色不足。截至10月29日，螺纹周度表观消费303.8万吨，而10月平均周度表观消费296.9万吨，同比去年的410.5万吨下降了27.7%，环比下降14.2%。高频数据上，237家建材贸易商成交也直接印证了需求端的清冷。

金九银十表现极差，一方面房地产下行拖累用钢需求；另一方面钢材价格高位运行，对下游需求存在抑制作用，在建项目工程陆续停工，市场成交氛围疲软。11月份需求大幅度好转的可能性很低，但是随着月末价格回落，前期被抑制的需求有望部分释放，所以预期11月环比会比10月份有所好转。

1.4 螺纹库存：钢厂开始累库

疫情后，螺纹库存相比往年同期一直保持高位运行态势，这个现象持续接近2年时间，但是经过这轮去库，社会库存和钢厂库存有望回到2017-2019年的水平。

但是临近月末，钢厂出现累库，原因在于这波煤炭引发的连锁反应，导致贸易商恐慌情绪蔓延，经营策略上以消化自身库存为主，不敢主动建立库存；而钢厂反应较为滞后，抵抗式下跌没有及时处理库存。之前报告中曾提到四季度有供需缺口，现在这个缺口预期得重新调整，反映到库存上可能就是提前累库。

1.5利润：长流程利润高位回落

如上图所示，1—8月份，全国房地产市场热度全面下滑。根据国家统计局数据，8 月全国商品房销售金额同比下降18.7%，降幅环比扩大1

10月份钢价大幅回调，但现货成本端变化不大，导致利润出现大幅回撤。截至10月29日，华北区域高炉吨钢利润563元/吨，华东高炉吨钢利润534元/吨，华南高炉吨钢利润906元/吨。

1.6 利润：短流程利润高位回落

受限产限电影响，电弧炉生产受到一定约束，废钢需求下降，废钢价格下跌，但废钢金融属性低，跌幅远小于螺纹。成本端相对抗跌，导致利润大幅压缩。截至10月29日，华东电弧炉吨钢利润515元/吨，华南电弧炉利润818元/吨。

1.7房地产：地产会出现一个边际的宽松吗？

10月18日，国家统计局披露今年前9月全国房地产开发和销售情况。数据显示，1—9月，全国商品房销售面积130332万平方米，同比增长11.3%，增速较上月收窄4.6个百分点；商品房销售额134795亿元，同比增长16.6%，增速收窄6.2个百分点。尽管前三季度累计保持了正增长，但从9月单月的数据看，多个指标出现下滑——商品房销售额为15748亿元，较去年同期下降约15.8%；销售面积16139万平方米，较去年同期下降约13.17%，此外，房地产开发投资额、房屋新开工面积、开发企业到位资金额等数据也均呈现负增长，房地产行业正式入冬。

自2020年中以来，监管层陆续出台了一系列房地产调控政策，包括“三条红线”、“房地产贷款集中度”、“集中土拍”等，拖累近期房地产投资活动走弱。随着对信贷、融资、土地等各方面调控预期不变，在销售回款持续放缓甚至下降、融资环境不断收紧、现金流持续紧张预期下，房企对市场判断偏向悲观，房企的投资决策更倾向于缩减新开工和拿地计划，从而导致建安投资和土拓投资对房地产投资的支撑力度有所下降。当前房企流动性紧张，并导致工程进展有所放缓，因此，房地产投资短期下行压力不小。

地产现在看起来还是在一个弱势周期，但是地产链条目前的核心博弈点不在于基本面，在于政策，就是地产是否会出现一个边际的宽松。中央经济工作会议在即，边际宽松预期再起。

二

热卷

2.1 热卷供给：产量触底反弹

10月份热卷平均周产量292.66万吨，9月平均周度产量为311.03万吨，降幅5.9%；同比去年10月份平均周产量325.33万吨，降幅10%。粗钢压减及能耗双控政策下，热卷供给端受到的影响远远低于螺纹。

热轧产量在10月份触底，限产限电影响边际减弱，产量预期缓慢回升。

2.2 热卷库存：厂库增加，社库去化

截至10月29日，热卷总库存341.39万吨，其中社会库存252.51万吨，厂库88.88万吨。虽然仍在去库，但去库节奏已经放缓。后期将继续维持厂库增加，社库去化的表现。

2.3 制造业：仅造船行业呈正增长，其他行业均或继续不及去年同期

下游制造业企业生产经营情况直接决定钢材需求，而11月多数行业排产计划依旧较高，环比10月微增或持平，但同比来看，仅造船行业呈正增长，其他行业均或继续不及去年同期。有以下两点需要关注：1.汽车行业芯片依旧较为紧张，没有缓解迹象，虽然11月排产计划较高，但能否实现尚有疑问；2.家电行业排产较高多是在为”双11“备货，若”双11“出货不畅，则后期生产可能明显回落。

2.4 钢材总结：

10月份螺纹需求端的恶化超过市场预期，“金九银十”完全不见踪影。

供给端政策出尽，采暖季京津冀限产，冬奥会限产等限产政策之后不会再有大型限产政策出台，限产限电的影响边际减弱，供给端产量底部确定。但是需求端能恶化到什么程度还不可知。四季度降准预期破灭后，资金面是抑制下游需求的关键因素，恒大事件后房企纷纷收缩负债，降低负债率，确保自己在“三道红线”安全范围内，不会大规模新开工或者施工；而现在仅仅是10月份，本应是往年旺季的时节。高频数据上，建材日成交同样不符合旺季特征，虽然有环比改善预期，但趋势上看今年的旺季一直缺席，11和12月份需求能剩下多少不得而知。之前报告中曾提到四季度有供需缺口，现在这个缺口预期得重新调整，反映到库存上可能就是提前累库。

价格支撑在于成本端，但目前盘面价格已经突破各层成本。表需数据出炉后，市场预期改变很快，大家的关注点转移到需求端，而需求端的情况只会越来越差，毕竟最好的时候市场都乏善可陈。但是继续看空需要谨慎，后期供暖任务重的话，电炉停产的比例会加大，供给继续下降，供需平衡再调整。

目前钢材价格非理性，更多跟随煤炭政策变化，一旦煤炭利空出尽行情企稳，被“错杀”的钢材有望反弹，修复基差。

三

铁矿：咸鱼要翻身？难！

9月铁矿反弹情绪高涨，当时笔者就对铁矿的火热情绪持怀疑态度。一方面，预计到港会有明显增量，即使排除增量，只要保持3季度的发货节奏及到港量，而需求在限产限电环境下将继续弱势，因此港口库存依然是累库趋势。品种上，主流可贸易资源供应尚可，品种间矛盾虽存在但并没有激化，铁矿并不具备大幅上涨的基础。唯一需要担心的是海运价格暴涨对铁矿成本的影响，但是国庆后BDI指数迅速回落，铁矿的成本支撑论可以消弭了。到了10月末，铁矿果然再度回落。近期铁矿逻辑变化主要还是在钢材端的传导，螺纹需求旺季还很弱势，成材年底去库压力比较大，双焦崩塌，成材需求差，铁矿成为目前资金多配选择，但是钢厂利润压缩后，对铁矿形成压力，补跌之前的反弹。

国内方面，铁矿产量依然维持高位，9月份产量8469.8万吨，同比增加15.3%，1-9月累计产量同比增加6706.5万吨，增幅12.8%。9月份进口量9561.13万吨，同比下滑11.92%，但累计同比仅减少2573.47万吨，下降2.96%。供给端仍然保持节奏。

成本方面，波罗的海干散货运价指数从10月7日5650高点回落到10月29日的3519点，跌幅超37.7%%，海运费对铁矿的支撑减弱。南非等地区的中小矿山因运费问题产生的供应问题基本消弭，普氏指数113.15美金，超越全球绝大部分矿山成本线，即使加上海运费。跌价后还未看到非主流矿减产，主流矿的3季度报告也基本没有减量。

需求端，限产背景下铁矿石需求维持低位，而供给则相对平稳，导致港口库存快速积累，截至10月29日，全国 45 个港口进口铁矿库存为 14491.95，月度累库1369.81万吨。预计到12月底，港口库存能达到1.6-1.7亿吨之间。“2+26”城秋冬季采暖计划落地，不仅加剧了铁矿宽松格局，更是打压了钢厂冬储补库预期，进一步压制了价格上方空间。

3.1 现货市场：10月再度开启下跌之路

3.2 铁矿供给：10月份供给正常，四季度保持节奏，相对需求来说供给偏宽松

3.3铁矿需求：11月份日均铁水产量维持在210-215万水平

根据Mysteel数据，截至10月29日，日均铁水产量211.31万吨，环比下降3.27万吨，同比下降34.82万吨。预计11月份日均铁水产量基本维持10月份水平。铁矿需求难有大幅度回升。

3.4 港口库存和钢厂库存：累库进行中

需求端，限产背景下铁矿石需求维持低位，而供给则相对平稳，导致港口库存快速积累，截至10月29日，全国 45 个港口进口铁矿库存为 14491.95，月度累库1369.81万吨。预计到12月底，港口库存能达到1.6-1.7亿吨之间。

国内粗钢压产工作逐步落定执行，钢厂减产量日益增加，矿石需求量也不断回落。与此同时，在原料采购上，钢厂也适时转变自己的采购策略，除了减少常规采购量外，同时也在对外销售其长协及现货资源，进口烧结矿总库存维持低位，但因为日耗同样低位，库存可用天数并不少。Mysteel统计全国钢厂进口铁矿石库存总量为10415.19万吨，环比减少17.58万吨；当前样本钢厂的进口矿日耗为261.96万吨，环比减少3.03万吨，库存消费比39.76，环比增加0.39。

END

建投黑色团队

分析师：赵永均 

期货投资咨询从业证书号：Z0014584      

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