【建投有色团队】铅锌月报 | 沪锌大幅下跌，沪铅窄幅震荡
本报告完成时间 | 2021年11月28日
摘要
锌：
利多：
1、海外能源供应仍面临短缺问题，冶炼端再次发生减产。TC加工费走低对冶炼企业生产积极性亦有所打击，海外供应偏紧。LME库存持续去化，现货升贴水持续走高对伦锌价格支撑明显。
利空：
1、变异病毒加剧市场风险，大宗商品集体承压。国内基本面表现偏弱，供应端锌精矿进口量持续增加，供应逐渐转宽松。三地现货交投表现一般，多以贴水出货为主。
2、终端需求有限，镀锌板块开工率偏弱，后续面临环保限产的问题，本周氧化锌板块开工率亦有所回落，消费整体偏弱，库存持续累增。
铅：
利多：
1、终端铅蓄电池市场消费尚可，出口表现较好，铅蓄企业维持较高的开工率，铅锭采购较为稳定，社会库存持续去化。
利空：
1、原生铅部分炼厂检修结束，地域性供货偏紧局面或有缓和。再生铅炼厂出货较为积极，地域性供应偏紧情况仍然存在，短期仍有挺价动能。当前冶炼利润尚可，考虑到后面消费有转弱可能，企业套保意愿较强。
小结：
锌：变异病毒加剧市场风险，大宗商品集体承压。内外基本面分化明显，海外能源供应仍面临短缺问题，冶炼端再次发生减产。TC加工费走低对冶炼企业生产积极性亦有所打击，海外供应偏紧。国内终端需求持续走弱，镀锌板块开工率偏低，后续或面临环保限产的问题，本周氧化锌板块开工率亦有所回落，消费整体偏弱。
铅：短期来看铅蓄企业维持较高的开工率，铅锭采购较为稳定，社会库存持续去化。但原生铅部分炼厂检修结束，地域性供货偏紧局面开始缓和，再生铅炼厂出货较为积极，后期有较强投产动能。当前冶炼利润尚可，考虑到后面消费有转弱可能，企业套保意愿较强。
操作策略：
宏观风险上升，基本面表现偏弱。沪锌低位震荡，沪铅震荡偏弱。沪锌2201合约周运行区间22500-23000元/吨附近，建议区间操作为主。沪铅2201合约周运行区间14800-15500元/吨附近，建议逢高沽空。
一
行情回顾
上月沪锌维持偏弱走势，跌幅进一步扩大。月初价格略有企稳，在24000元/吨附近区间震荡。而后受终端消费预期转弱影响叠加库存小幅累库，锌价持续下行，一度跌破23000元/吨支撑位，最低触及22000元/吨附近。临近月末，海外再传停产，价格大幅拉涨。近期受疫情影响，价格再次回落。沪铅呈现先抑后扬的走势，月初在消费偏空的预期下，价格一路下行。而后原生铅部分大厂开始停产检修，铅价触底反弹，目前在有色板块中表现较为抗跌。
二
价格影响因素分析
1、国际宏观：变种病毒引发市场担忧，大宗商品价格承压回落
新冠疫情担忧又起，新冠病毒出现新的变异毒株，市场避险情绪快速上升。
美国政府联合多国抛储，国际油价快速回落，通胀预期冲高回落。
美联储主席获连任，美联储鹰派预期加强，美联储会议纪要显示美联储提前加息的可能性。
欧洲经济景气度尚可，但疫情形势再次恶化，使得美元表现强势。
总的来说，油价大幅波动引导通胀预期快速变化，欧洲疫情担忧推升美元大幅走强，新冠Omicron变体再度引发市场担忧，不过目前这一病毒变异影响力仍待进一步确认，而美联储后续缩债加息进程的不确定性仍然较高，大宗商品大幅波动的环境或将持续。
2、国内宏观：前10月工业企业利润稳中有升，同比增长42.2%
中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2021年11月贷款市场报价利率(LPR)为：1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。至此，LPR已经连续19个月保持不变。
中国银保监会发布数据显示，前10月，我国各项贷款新增17.9万亿元，同比多增783亿元。其中，制造业贷款新增2.3万亿元，超去年全年增量。
国家统计局：1―10月份，全国规模以上工业企业实现利润总额71649.9亿元，同比增长42.2%（按可比口径计算），比2019年1―10月份增长43.2%，两年平均增长19.7%。1―10月份，采矿业实现利润总额8639.0亿元，同比增长1.78倍；制造业实现利润总额59300.4亿元，增长39.0%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额3710.5亿元，下降19.7%。
3、加工费情况：加工费仍处低位，开工率略有回升
根据万得10月22日数据显示，锌外矿加工费仍处低位，报收75美元/吨。内矿加工费变化不大，南方平均加工费约为3900元/吨，北方加工费为4600元/吨。目前进口矿有所增加，矿石供应偏紧格局有所改善。原生铅炼厂开始结束检修，开工率略有回升。
4、库存情况：国内铅库存大幅减少，国外锌库存大幅下滑
截止于11月26日，本周上期所锌库存较上周增加7238吨至72197吨；各地社会锌锭库存增加0.41万吨至12.29万吨，LME锌库存减少14125吨至163275吨。11月26日，上期所铅库存较上周减少20019吨至130475吨。LME铅库存减少225吨至57350吨。
三
结论与操作建议
变异病毒加剧市场风险，大宗商品集体承压。内外基本面分化明显，海外能源供应仍面临短缺问题，冶炼端再次发生减产。TC加工费走低对冶炼企业生产积极性亦有所打击，海外供应偏紧。国内终端需求持续走弱，镀锌板块开工率偏低，后续或面临环保限产的问题，本周氧化锌板块开工率亦有所回落，消费整体偏弱。
短期来看铅蓄企业维持较高的开工率，铅锭采购较为稳定，社会库存持续去化。但原生铅部分炼厂检修结束，地域性供货偏紧局面开始缓和，再生铅炼厂出货较为积极，后期有较强投产动能。当前冶炼利润尚可，考虑到后面消费有转弱可能，企业套保意愿较强。
策略
沪锌2201合约周运行区间22500-23000元/吨附近，建议区间操作为主。
沪铅2201合约周运行区间14800-15500元/吨附近，建议逢高沽空。
作者姓名：王贤伟
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