【建投黑色】钢矿月报 | 增产动力有限，需求释放还需等待

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摘要

本期策略：

铁矿：单边建议逢高做空。

螺纹：还需要等待基建兑现程度。

套利：

1、多卷空螺。逻辑：高频数据上，热卷产量增库存降，表需好转，而螺纹依然没有好转迹象。

2、正套，钢材买10抛1。

钢材方面：粗钢产量压减政策对短期供给端无实质性影响，疫情影响消除后，钢厂在生产指标上暂无压力。影响钢厂生产积极性的仍是利润问题，随着焦炭第六轮价格调整全面落地，长流程钢厂利润较低甚至亏损，当前国内钢厂的生产动能不足。预计五月份螺纹依然是低产量状态。整体来看，受疫情影响，需求释放依然缓慢；由于钢厂利润较为微薄，增产动力也相对有限。从成本端驱动角度看，成本端继续推动的动能不足，而终端需求也未表现明显的释放。螺纹期货价格已经回落至高炉成本之下，后续向上还是向下取决于预期的变化和疫情因素何时消退。

铁矿方面，随着铁矿二季度发货量和到港量的环比回升、煤炭进口政策调整，原料端的供应环比走强。但是原料的需求持续性需要再观察。从利润角度考虑，目前多地长流程钢厂生产逼近或已陷入亏损，预计接下来的原料需求更多是脉冲式的，比如说像节假日前的补库，或者是需求压制一段时间后的补库。

不确定因素：

美联储加息幅度，防疫政策变化，需求回补力度

一

螺纹

1.1 本月现货市场表现：银四继续不及预期，板材出现较大回落

1.2 螺纹供给：4月供给远低于预期

Mysteel周度数据显示，4月份螺纹产量连续4周下滑。截至4月29日，螺纹周度产量300.83万吨，月均周度产量为306.22万吨，去年4月月均周度产量为361.47万吨，同比减少55.25万吨/周，降幅15.28%。而3月份月均周度产量300.498万吨，4月份环比增加5.722万吨/周,增幅1.9%。从工艺角度来看，伴随现货价格小幅上涨，短流程企业盈利水平略有好转，因此生产积极性略有增加。对于长流程生产企业来说，品种间的盈利和需求对比，促使其部分企业对品种生产结构进行调整，因此品种供应水平增减分化。

对比过去5年，长流程目前的产量恢复情况类似2018年同期，虽然影响因素跟2020年类似，但是产量走向更接近2018年。原因是今年下游需求跟2020年不可同日而语，钢厂接单情况以及利润情况不允许钢厂在建材端投放大量资源。从目前企业生产和状态来看，现阶段的需求表现不佳、盈利有限以及部分区域因疫情管控导致原料受限是抑制目前生产积极性的重要因素。

根据我们的计算公式，点对点情况下长流程螺纹钢吨钢利润-52元/吨；短流程吨钢利润仍在盈利，粗钢压减政策出台后，废钢价格有所松动，向短流程让利。

1.3  螺纹表需：金三银四爽约，五月还存疑

从表需数据来看，今年的“金三银四”爽约了，建材日成交高频数据也能印证了这一结论。建材消费远低于往年同期水平，区域疫情防控、物流不畅以及资金情况不乐观等因素4月份需求端释放的主要因素。从4月下旬开始，以上海为中心的长三角地区疫情防控初现成效，疫情拐点出现。随着国内保供保物流的政策实施，全国整车货运流量指数继续上升，近期运输已有所改善，物流部分疫情管控区的终端企业也在加大力度复工复产。

5月份的需求会出现环比修复，但是修复力度还不能准确预判。因为从现实的情况来看，5月份需求释放很大程度上还是要受华东地区疫情防控的影响，何时能完全解封目前仍是不确定的。

1.4 螺纹库存：物流受阻，去库不顺

截至4月29日，螺纹钢总库存1233.85万吨，社会库存895.29万吨，钢厂库存338.56万吨。本月共降库39.29万吨，其中社会库存去库70.82万吨，厂库累库31.53万吨。

3、4月份本是建材去库的时间点，但由于全国范围内疫情防控导致运输条件大受限制，钢厂出货节奏放缓，钢厂库存回升。社会库存因前期在途资源陆续到货，入库量环比明显回升。加之疫情对终端需求的影响，采购积极性有所下降，使得市场交易量环比回落，进而导致市场库存整体降幅收缩。综合来看，目前受华东地区疫情防控的影响，运输条件和终端需求完全释放还需等待，库存去化的节奏极有可能呈现“旺季不去淡季去”的变化。

二

热卷

2.1 热卷供给：供给恢复程度好于螺纹，需求端表现良好

Mysteel周度数据显示，截至4月29日，热卷周度产量323.96万吨，月均周度产量为321.685万吨，去年4月月均周度产量为322.88万吨，同比减少1.195万吨/周，降幅0.37%。而3月份月均周度产量307.998万吨，4月份环比增加13.687万吨/周,增幅4.44%。热卷产量恢复情况远比螺纹好。

不过随着热卷价格回落，且大部分区域热卷价格已经低于螺纹，热卷利润回落，产量继续回升空间缩小，预计5月份周产量维持在320万吨左右。

通过2、3月份出口订单的签订情况来看，我国出口订单在4、5月份有较大幅度的增量。但是6月份之后的订单情况并不乐观，外需有高位回落的可能性。外需乏力后，需要内需接力。内需方面，当前疫情还在发酵，制造业需求释放受限，完全释放可能需要等疫情结束。板材需求从外需切换到内需最快可能要到下半年。

2.2 热卷库存：去库进程受干扰，总库存压力不大

截至4月29日，热卷总库存340.5万吨，社会库存236.38万吨，钢厂库存104.12万吨。本月共累库3.36万吨，其中社会库存去库7.28万吨，厂库累库10.64万吨。

全国范围内疫情防控导致运输条件大受限制，厂库无法有效发出，出现一定累积。社库方面，整体市场库存依旧处于下降趋势。目前库存总量不高，尽管去库节奏受干扰，但压力不大。综合来看，目前受华东地区疫情防控的影响，运输条件和终端需求完全释放还需等待。

2.3 钢材总结：

两会之后，钢材的产量进入复产阶段，但是疫情干扰了今年的复产节奏。从区域来看，华东和东北地区疫情导致物流受阻，江苏和辽宁降产明显，以及成本高位导致盈利有限的影响，部分企业执行主动控产。伴随原料库存不足、需求不表现佳、运输受阻等因素影响，企业积极增产可能性不高，因此钢材整体供应水平增减变化空间仍旧有限，且从发改委对于粗钢控产的态度来看，钢材长期的增量空间也是相对有限的。

不过需要注意的是，粗钢产量压减政策对短期供给端无实质性影响，疫情影响消除后，钢厂在生产指标上暂无压力。影响钢厂生产积极性的仍是利润问题，随着焦炭第六轮价格调整全面落地，长流程钢厂利润较低甚至部分亏损，当前国内钢厂的生产动能不足。预计五月份螺纹依然是低产量状态。整体来看，受疫情影响，需求释放依然缓慢；由于钢厂利润较为微薄，增产动力也相对有限。从成本端驱动角度看，成本端继续推动的动能不足，而终端需求也未表现明显的释放。螺纹期货价格已经回落至高炉成本之下，后续向上还是向下取决于预期的变化和疫情因素何时消退。

预期取决于哪些呢？4月29日政治局召开会议，对今年经济增长目标的表述为“努力实现全年经济社会发展预期目标，保持经济运行在合理区间”，不再坚定5.5增长目标不动摇，将明显影响市场对后续政策效果预期的变化。另外海外因素需要关注5月3日-4日美联储加息会议，交易员认为美联储5月加息50个基点的概率为97.6%；6月再加息50个基点的概率为35%，加息75个基点的概率为64.2%。但是最新数据显示，美国一季度GDP差于预期，数据可能会影响美联储6月和7月的加息幅度和缩表动作。

从策略角度，钢材单边方面还需要等待基建兑现程度。跨品种套利方面，高频数据上，热卷产量增库存降，表需好转，而螺纹依然没有好转迹象，故可尝试多卷空螺。

三

铁矿

基本面上，随着铁矿二季度发货量和到港量的环比回升、煤炭进口政策调整，原料端的供应环比走强。但是原料的需求持续性需要再观察。从利润角度考虑，目前多地长流程钢厂生产逼近或已陷入亏损，预计接下来的原料需求更多是脉冲式的，比如说像节假日前的补库，或者是需求压制一段时间后的补库，例如这次五一前铁矿跌到800元/吨后，国内主要港口铁矿成交连续两日处于100万吨上方，但第三天就降到了80万吨左右，这种需求的持续性不强，会对价格维持高位的时间产生较大影响。

铁矿节后行情不乐观，但行情很难流畅下跌，主要还是节奏性的补库。每当价格跌一波，钢厂或者投机需求都会出现短期补库行为导致价格反弹，但是在脉冲式补库结束后，需求持续性仍然不足以维持价格保持高位，后面就会继续下跌。虽然总体方向是下跌，重心下移，但可能是“走三步，退两步”的走法。

3.1 现货市场：低品粉价格坚挺，反应目前钢厂倾向

3.2 铁矿供需：二季度海外供应有增量，需求主要是脉冲式补库

供应端，随着天气好转、疫情限制减轻以及铁矿石价格的支撑，二季度澳巴发运量会表现出一定的增量。巴西雨季结束后，淡水河谷发运将逐步好转；澳洲一季度表现相对较差的力拓和BHP在生产逐渐正常化以及巨大利润空间的支撑下，发运动力较为充足。中国45港到港总量2192.5万吨，环比增加92.9万吨。

需求端，限产政策的影响逐渐解除，钢厂复产的意愿较强，但是受疫情的扰动加剧，复产节奏被压制。Mysteel调研247家钢厂高炉开工率80.93%，环比3月底增加3.48%，同比去年下降5.25%；日均铁水产量233.57万吨，环比3月底增加7.47万吨，同比下降6.81万吨。疏港方面，4月29日，45港日均疏港量297.77万吨，环比3月底增加28.577万吨，同比下降5.67万吨。疫情爆发以来，各地陆严格执行防疫管控措施。疫情下汽运受到限制最为严重，导致钢厂的物料供应紧张，只能依靠消耗自身厂内库存。另外看一下铁水产量。4月29日，247家钢厂的日均铁水产量233.57万吨，环比3月底增加7.47万吨，同比去年减少6.81万吨。随着河北、山西、山东和江苏的部分地区运输的好转，华北和华东地区钢厂陆续复产，但华北部分钢厂例行检修和运输受阻导致原料不足而被动焖炉。原料的需求持续性需要再观察。从利润角度考虑，目前多地长流程钢厂生产逼近或已陷入亏损，预计接下来的原料需求更多是脉冲式的，比如说像节假日前的补库，或者是需求压制一段时间后的补库，例如这次五一前铁矿跌到800元/吨后，国内主要港口铁矿成交连续两日处于100万吨上方，但第三天就降到了80万吨左右，这种需求的持续性不强，会对价格维持高位的时间产生较大影响。

库存方面，4月29日，Mysteel统计全国45个港口进口铁矿库存为14517.5，环比3月底减少871.52万吨，港口库存继续保持降库趋势不变，不过港口铁矿石大幅去库的态势可能将在5月末结束，下半年预计铁水增量有限，但是矿山季节性增量确定性大，所以6-7月份可能去库态势或将转入平稳。

3.3 铁废差

根据我们的测算模型，截至4月29日，铁水成本与废钢价差收得-117元/吨，与上月相比扩张166元/吨。从市场表现来看，废铁差处于扩张趋势当中，也就是说废钢性价比正在凸显。

3.4 高低品价差：钢厂利润收缩，低品矿价格相对坚挺

END

建投黑色团队

分析师：张少达 

期货投资咨询从业证书号：Z0017566

联系人：楚新莉 

期货从业资格号：F3079893

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