【建投黑色】策略报告 | 硅铁负反馈尚未结束，下方极限支撑在哪？
本报告完成时间 | 2022年7月15日
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摘要
近期钢厂主动减产的范围逐渐扩大，硅铁出口情况不佳，需求已经实质性下滑。按照目前钢材终端需求下移情况，以及海外市场的疲软状态，硅铁需求最差的时候还没有到。虽然硅铁企业已经减产应对，但多半地区现货还有不错的利润，硅铁企业减产力度不足，和需求端的下移并不匹配。硅铁供需基本面仍然偏弱运行。产业负反馈驱动下持续考验下方成本支撑，因此未来极限成本非常重要。按照推算，硅铁极限成本在6400元/吨，市场极度悲观情况下，期货价格去考验极限成本也有一定的可能性。
策略：
考虑到8000元/吨以上的空单已经获利颇丰，建议适当减仓兑现利润，其余仓位可继续持有。
风险提示：
夏季用电短缺、粗钢减产落空
一
钢厂减产范围扩大，硅铁需求下降
自6月中旬以来，国内硅铁需求逐步走弱。长流程钢厂日均铁水产量由243万吨下降至226万吨，而电炉产能利用率更是进一步走低。现阶段国内钢材需求仍然疲软，而直接出口和间接出口才开始转弱，钢材趋势性减产仍未结束。按照当前终端需求情况来看，日均铁水产量有望下降至210万吨之下，硅铁内需下移还有一段路要走，预期需求降幅在15%左右。
最近硅铁出口价格有快速下跌的迹象，出口利润也在逐步震荡走弱。天津港出口价格回落至1625美元/吨，已经创出今年以来的最低价。考虑到近期出厂价格持续回落，出口利润并未大幅恶化。但是，海外订单已经实质性走弱。我们了解到，近期越来越多的钢厂开始减产，海外需求的下降将导致硅铁出口进一步下移。硅铁月度出口量腰斩的可能性非常高，出口数量有望回落至每月4万吨以内。
二
利润压缩，迫使企业减产
需求端趋势性下移，不断挤压硅铁生产利润。自今年4月份以来，硅铁生产利润已经压缩了近2000元/吨。利润大幅收缩，硅铁产量也出现了下降。截止到本周硅铁周度产量12.1万吨，较今年最高点下降6000吨左右，降幅略不足5%。对比需求端的下降幅度和供给端的压缩程度来看，供给端的收缩要明显偏慢。最主要的原因还是在于主流产区并没有大面积亏损。甘肃亏损300元/吨左右，内蒙基本上盈亏平衡，宁夏、青海和陕西还有500元/吨左右的利润。当前仍属供过于求的阶段，利润仍将受到挤压。本周期货主力价格大幅下跌800元/吨，按照7200元/吨的收盘价估算，当前利润最高的青海和宁夏两地基本上盈亏平衡，内蒙、宁夏和甘肃将明显亏损。盘面对标的利润大幅下跌，也反应了现阶段硅铁供需基本面矛盾仍然非常突出。
三
硅铁生产成本还有多少压缩空间
在整个产业链进入负反馈的状态下，成本端是否刚性至关重要。硅铁生产成本主要由电费、兰炭和铁皮三部分构成。其中电费成本占比50%、兰炭成本占比25%、铁皮成本占比5%左右。就电价而言，大部分主产区已经较去年10月份明显下降，考虑到现在仍处用电旺季，电价下调的可能性偏低，我们认为电费成本相对刚性。未来一段时间兰炭价格下跌将成为硅铁生产成本下降的最主要来源。当前兰炭企业开工率在60%以上，整体水平仍然维持在最高水平。未来随着需求的下降，兰炭供需格局有望过剩。从长期视角来看，兰炭价格有700元/吨左右的下跌空间。按照生产每吨硅铁需消耗1.12吨兰炭，预计硅铁生产成本有接近800元/吨的下移空间。铁皮成本已经出现明显下降，后续降价对硅铁生产成本影响相对较小。
目前，全国范围内硅铁加权生产成本在7200元/吨一线，如若兰炭价格明显下跌，未来硅铁极限支撑可能在6400元/吨一线。
四
结论与建议
近期钢厂主动减产的范围逐渐扩大，硅铁出口情况不佳，需求已经实质性下滑。按照目前钢材终端需求下移情况，以及海外市场的疲软，硅铁需求最差的时候还没有到。虽然硅铁企业已经减产应对，但多半地区现货还有不错的利润，硅铁企业减产力度不足，和需求端的下移并不匹配。硅铁供需基本面仍然偏弱运行。产业负反馈驱动下持续考验下方成本支撑，因此未来极限成本非常重要。按照推算，硅铁极限成本在6400元/吨，市场极度悲观情况下，期货价格去考验极限成本也有一定的可能性。策略上考虑到8000元/吨以上的空单已经获利颇丰，建议适当减仓兑现利润，其余仓位可继续持有。
建投黑色团队
分析师：张少达
期货投资咨询证书号：Z0017566
研究助理：楚新莉
期货从业资格证书号：F3079893
研究助理：唐惠珽
期货从业资格证书号：F3080720
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