【建投黑色】多重制约因素下的螺纹钢
重要提示：通过本订阅号发布的观点和信息仅供投资者中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定可参与期货交易的投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若您并非符合《办法》规定的投资者，为控制投资风险，请您请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！
本文作者 张少达
本报告完成时间 | 2022年9月22日
摘要
从长周期的角度来看，地产需求在明年上半年看不到增量，而今年高强度的基建需求也面临下行风险，在供给端缺乏政策性限制的前提下，今年冬季仅是季节性减产，此种局面下4000元/吨以上冬储风险巨大，这将约束未来螺纹钢价格的高度。短期来看，10月份钢厂面临原料补库需求，而受安全因素影响，内矿生产强度将受到明显制约，原料端对螺纹钢生产成本提供刚性支撑，价格下行空间受限，强支撑在3500元/吨。考虑到基差仍在提供一定的安全边际，并且10月份需求并不悲观，期货价格有望向4000元/吨靠近。若大会传来利好政策，不排除期货价格阶段性上破4000元/吨的可能性，但冬储博弈约束下也难以长时间维持。
策略建议：
期货价格合理运行区间在3500-4000元/吨左右，近期可逢低做多为主，4000元/吨以上价格无冬储价值且下行风险较大，可尝试分批布局空单。
风险因素：
钢厂继续增产、利好政策超预期
正文
一、行情回顾
自七月中旬以来螺纹钢价格呈现宽幅震荡走势。7月18日至8月15日：钢厂大幅减产，在表观需求波动不大的情况下，螺纹钢库存快速去化，样本库存累计下降500万吨，库存消费比快速下降，供需存在明显缺口驱动螺纹钢价格上行500元/吨。此间，前期海外衰退预期得到修复，有色等品种价格明显反弹。大宗商品市场回暖也会螺纹钢价格上行提供了友好环境。8月15日至9月21日：前期供需缺口逐渐闭合，供给端快速回升而需求并未出现实质性变化，螺纹钢自身基本面已经不在支撑价格维持强势。伴随着7、8月份地产数据表现较差，以及美国CPI反弹引发美联储主席在杰克逊霍尔央行年会上的鹰派发言，宏观环境也对市场情绪带来打压，螺纹钢价格下行500元/吨。在本轮下跌过程中，宏观事件或数据的公布均是内部每次下跌的起点，特别是海外宏观在本轮下跌中起到核心作用。9月22日美联储加息75个基点，螺纹钢价格反而上涨近100元/吨。接下来1个月海外宏观政策进入真空期，外围的影响明显减弱，未来螺纹钢的价格究竟如何演绎？
二、约束因素一：冬储价格与风险
钢铁行业是典型的连续性生产行业，即使冬季下游需求基本归零，钢厂仍要保持一定的生产强度，因此就需要钢贸商在每年冬季开展冬储工作，作为下游需求缺失的过渡。因此每年冬储价格都将成为上游和中游博弈的关键所在。回顾2016年以来的冬储结果，当冬储价格超过4000元/吨以上时，节后贸易商都面临巨大的货物贬值风险，2017、2018和2019年均是此种情况。即使这三年表观需求的峰值仍处于上行周期，高价冬储带来的风险也难以规避。
当然冬储价格超过4000元/吨，节后贸易商反而大幅盈利的情况也存在，例如2020年和2021年。但是这两年均有一个有利因素就是政策端对供给的压制。2020年12月份工信部要求2021年粗钢产量同比下降3000万吨，虽然实际减产主要集中在下半年，但是政策约束明显提振市场预期，并且考虑到全球大宗商品仍处于涨价周期，宏观环境也为高价冬储盈利创造了条件。2021年供应受到冬奥会和两会期间限产政策约束，螺纹钢产量受到长达3个月的压制，产量在一季度同比大幅下降700多万吨，也在一定程度上驱动节后价格上行。那么2021年冬储价格能否再次超过4000元/吨？我们认为4000元/吨以上的价格进行冬储风险巨大。
主要原因有以下两方面因素：一是、供给端缺乏约束。到目前为止，并无明确的限产政策出台，今年冬季减产或许仅是季节性的安排，减产幅度很难和2021年相比，导致节后面临高库存压力。高价冬储之后，并不利于价格上涨。二是、地产行业下行和基建强度回落风险。截止到8月份，房地产各环节均缺乏好转迹象。8月份当月，商品房销售面积同比下降22%，土地购置面积同比下降56%，房屋新开工面积同比下降45%。目前房地产企业仍在谨慎经营，从地产环节各项数据就能看出这一点，土地购置和房屋新开工面积下滑幅度超过商品房销售，企业更多的是将回笼的资金由于偿还债务和维持现有项目的施工。目前的地产情况将继续拖累明年上半年的需求。另外，今年基建明显发力，明年基建施工强度也面临回落风险。
整体来看，在供给端缺乏政策约束，而需求端长周期仍在缓慢寻底的情况下，今年 4000 元/吨以上的冬储价格面临巨大的风险。
三、约束因素二：成本支撑
目前原料端均面临两个短期问题：一是钢厂库存偏低，国庆期间有补库需求；二是生产事故多发，大会期间国内原料供应面临压力。
9月份钢厂大面积复产之后，进口铁矿石库存可用天数33.7天，处于近两年最低水平；钢厂焦炭库存可用天数11.44天也处于偏低位置；钢厂焦煤可用天数12.95天，焦化企业库存可用天数11.26天，焦煤库存可用天数也处于历史偏低位置。现阶段离国庆假期仅一周时间，原料端均面临较大的补库压力，我们了解到近期钢厂已经开始各原料的补库动作。
另一方面，自8月底开始国内铁矿石和煤炭矿山接连出现了生产事故，事故企业短期面临停产风险。此外，大会期间安全管控因素也会制约国内原料的供应。据Mysteel调研，10月份国内铁精粉产量环比或下降540万吨。国内原料供应下降，叠加阶段性补库需求，对原料价格提供了较强支撑。
目前，长流程生产成本在3950元/吨，短流程平电生产成本在4150元/吨，原料端强支撑导致螺纹钢生产成本在10月份很难下降。目前，螺纹钢现货价格在长流程生产成本附近，刚性成本也导致螺纹钢现货价格下行空间有限。而期货价格3750元/吨附近，盘面仍有200元/吨左右的贴水优势。成本支撑和贴水优势下，期货价格有望向4000元/吨靠近。
四、约束因素三：旺季需求和利好政策？
螺纹钢短期供需基本面并不存在缺口，缺乏显著矛盾。受利润不足影响，产量310万吨左右已经进入平台期，在利润不扩张的情况下增产空间有限；表观消费仍然维持在310万吨上下波动，本周环比有所好转但旺季需求依然没有体现；螺纹钢总库存711万吨，其中社会库存486万吨去库10万吨，钢厂库存225万吨持平，均没有明显的累库和去库，短期供需缺口并不显著。
今年到底还有没有旺季需求，市场普遍没底。从每日成交情况来看，9月中旬价格回落过程中，投机需求并没有回到6-8月份低点，依然维持在15万吨/日的体量上，至少表明投机需求要比淡季的时候好。另外，近期基建项目大面积开工，基建需求强度有望增长，基建托底作用下我们对10月份需求并不悲观。至于大会之后是否有强有力的利好政策，仍需要观察。也不排除在阶段性需求好转和利好政策落地之后，螺纹钢价格上破4000元/吨，但后续将受制于冬储博弈。
五、结论与操作建议
从长周期的角度来看，地产需求在明年上半年看不到增量，而今年高强度的基建需求也面临下行风险，在供给端缺乏政策性限制的前提下，今年冬季仅是季节性减产，此种局面下4000元/吨以上冬储风险巨大，这将约束未来螺纹钢价格的高度。短期来看，10月份钢厂面临原料补库需求，而受安全因素影响，内矿生产强度将受到明显制约，原料端对螺纹钢生产成本提供刚性支撑，价格下行空间受限，强支撑在3500元/吨。考虑到基差仍在提供一定的安全边际，并且10月份需求并不悲观，期货价格有望向4000元/吨靠近。若大会传来利好政策，不排除期货价格阶段性上破4000元/吨的可能性，但冬储博弈约束下也难以长时间维持。整体来看，期货价格主要运行区间在3500-4000元/吨左右，近期可逢低做多为主，4000元/吨以上价格无冬储价值且下行风险较大，可尝试分批布局空单。
分析师：张少达
期货投资咨询号：Z0017566
助理分析师：楚新莉
期货从业资格证书号：F3079893
助理分析师：唐惠珽
期货从业资格证书号：F3080720
免责声明
本订阅号（微信号：CFC金属研究）为中信建投期货有限公司（下称“中信建投”）研究发展部下设的工业品组依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。
本报告观点和信息仅供符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定可参与期货交易的投资者参考。中信建投不因任何订阅或接收本报告的行为而将订阅人视为中信建投的客户。
本报告发布内容如涉及或属于系列解读，则投资者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整内容的了解而对其中假设依据、研究依据、结论等内容产生误解。提请投资者参阅中信建投已发布的完整系列报告，仔细阅读其所附各项声明、数据来源及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注研究依据和研究结论的目标价格及时间周期，并准确理解研究逻辑。
中信建投对本报告所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本报告中的资料、意见等仅代表报告发布之时的判断，相关研究观点可能依据中信建投后续发布的报告在不发布通知的情形下作出更改。
中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告中资料意见不一致的市场评论和/或观点。本报告发布的内容并非投资决策服务，在任何情形下都不构成对接收本报告内容投资者的任何投资建议，投资者应充分了解各类投资风险并谨慎考虑本报告发布内容是否符合自身特定状况，自主做出投资决策并自行承担投资风险。投资者根据本报告内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。
本报告发布的内容仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式对本报告进行翻版、复制和刊发，如需引用、转发等，需注明出处为“中信建投期货”，且不得对本报告进行任何增删或修改。亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告发布的全部或部分内容。版权所有，违者必究。