No.7【水声潺潺】《老唐实盘周记2023年4月29日》学习笔记之洋河股份
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NO老唐的实盘周记一般分为：本周交易、目前持仓、上期数据、收益、老唐实盘年度收益率、老唐实盘滚动三年及滚动五年收益率、强烈声明和重要事项这几个模块。今天就来学习一下老唐实盘周记2023年4月29日“重要事项”模块中关于洋河股份2022年年报及2023年一季报的解读。
Part1洋河2022年度经营情况
洋河2022年实现营业收入301亿，同比增长18.8%；归母净利93.8亿，同比增长24.9%；扣非归母净利92.8亿，同比增长25.8%（具体见下表）。
考虑到去年的经营环境，老唐认为洋河人交出了一份相当精彩的成绩单。
1精彩之一——营业收入突破300亿
老唐曾在老唐实盘周记20220430中曾预测如果5月份以内社会恢复正常，洋河2022年营收突破300亿是大概率事件。
事实上直至2022年12月份社会才恢复正常，在这样的情况下，洋河营收依然超过300亿。可喜可贺！！
老唐预测洋河2022年度营收超过300亿是怎么来的呢？我尝试着回溯一下
①我们先来看一下2015~2022年洋河计划营收和实际营收对比(见下表)。
近八年来，其中有三个年度（2016、2019和2020年，2020年是新冠疫情造成的影响，没有参考价值）没完成增长任务，其余年份均超额完成增长任务。
②洋河2021年营收253.5亿，按照2022年保底15%的计划营收增长（洋河2021年报第25页）计算，2022年营收将达到约292亿（253.5×1.15=291.5亿），距离300亿只有不到3%的距离，根据近几年的实际增长速度，2022年的营收增长肯定超过15%，努努力甚至做得更好。
这就是老唐预估2022年营收超过300亿的底气所在。
2精彩之二———归母净利创新高
老唐曾在老唐实盘周记20220122预测洋河2022年归母净利可能会达100亿人民币。
老唐又在老唐实盘周记20220430再次确认洋河2022年净利润达到100亿。
老唐预估的100亿归母净利是怎么来的呢？我再次尝试着回溯一下。
首先考虑的是理财和投资在2021年惨了一年（从2020年全年的18.3亿跌成2021年1.3亿）的基础上2022年大概率会有所反弹，然后叠加主营业务的增长，100亿归母净利就是这样来的。
①我们先看主营业务净利润预估增长情况：
2022年度扣非归母净利约为88.4亿（73.7×1.2=88.4亿），如果再努力一把，将达到90亿甚至更高。
备注：主营业务净利润就是扣非归母净利润。
②再看理财和投资收益预估增长情况：
总的来说一年不如一年，我们分别看2020~2021年的理财和投资收益情况。
①2020年理财和投资收益情况如下截图：
理财和投资收益18.3亿（归母净利74.8—扣非归母净利56.5=18.3亿）。
2021年理财和投资收益情况如下截图：
理财和投资收益1.4亿（归母净利75.1—扣非归母净利73.7=1.4亿）。
正是因为理财和投资收益从18.3亿降到1.4亿，下跌幅度太大，所以老唐预判2022年理财和投资收益情况将会有所反弹，理财和投资收益按照10亿毛估估，归母净利将达到100亿。
我们来看2022年第一季财度财报数据：
2022年第一季度财报第4页，货币资金和交易性金融资产共300亿（175+126=301亿），虽然中间分红要花钱，但是日常经营肯定会进钱，这样毛估估产生税后利息8亿。
2022年第一季度财报第5页，合并资产负债表——其他非流动金融资产科目账面价值64亿，洋河持有的7894万股中银证券就放在这个科目里。
中银证券2021年股价开盘28.88元，收盘13.45元，跌幅53.4%，只要2022年度中银证券上涨20%，带来的公允价值变动损益为约为2亿，那么主营净利润叠加理财和投资收益将达到98亿，努力一下就接近100亿。
老唐在老唐实盘周记20221015中，根据洋河2022年三季报公布数据（主要原因是中银证券股价由年初的13.45元跌到三季度末的10.41元），对洋河2022年归母净利进行了微调，将归母净利调整为95±2亿。
但实际情况是怎样的呢？我们看理财和投资收益情况：
2022年理财和投资收益情况如下截图：
理财和投资收益仅仅只有1亿（93.8—92.8=1亿），比2021年还惨。
因为2021年洋河持有的股票跌得很惨，老唐预判2022年大概率会上涨。实际情况是什么呢？
2021年中银证券股价开盘价28.88元，收盘13.45元，跌幅53.4%；2022年中银证券股价开盘价13.45元，收盘10.57元，跌幅21.4%。从期初账面价值10.6亿跌到期末账面价值8.34亿，公允价值变动损益-2.27亿（见下表）。
老唐在文中说：造成预判差异的主要问题，不在主营业务上:
| 年份 | 春节 | 中秋节 | 国庆节 |
|---|---|---|---|
| 2019 | 2月5日 | 9月23日 | 10月1日 |
| 2020 | 1月25日 | 10月1日 | 10月1日 |
| 2021 | 2月2日 | 9月21日 | 10月1日 |
| 2022 | 2月1日 | 9月10日 | 10月1日 |
| 2023 | 1月22日 | 9月29日 | 10月1日 |
从上表可以看出春节基本在1月底2月初，中秋、国庆双节基本在9月底10月初。中秋国庆备货基本在三季度末，春节备货基本在1月。
从上表可以看出自自2019年以来，营收已经创历史新高，第一季度营收占全年的比例均在40%以上，而四季度占全年的比例在10%左右。
从上表可以看出，2022年洋河营收、主营业务及归母净利已经创出历史新高。
从上表可以看出自2019年以来，无论是归母净利还是扣非归母净利而一季度占全年的比例在50%以上，第四季度占全年的比例均在10%以下，从而有一季度看全年的说法。
3两块不如意的地方
说完优秀的地方，我们再来看看老唐在文中列举的两块不如意的地方：
①洋河理财保守化趋势明显。2022年，理财和投资部分带来1亿收益，它的背后是洋河账面约244亿的存款（财报第118页），80亿银行理财，2.75亿信托理财（财报第56页），以及近60亿股权投资（财报第126页）。
②洋河增速不如老窖和汾酒，同时一些高管在当打之年离任等。
从上两表的确可以发现洋河无论从应收还是归母净利增速已不如其他名酒企业，但是这又有什么问题呢？
作为老板的我们愿意给联东总等一干打工人以信任：“让现任管理层去发现和解决这些问题，并相信问题所在即是增长点所在”。
Part2洋河2023年第一季度经营情况
2023年第一季度洋河创下超过150亿单季度营收记录，以及57.7亿的单季归母净利记录，同比增速在15%以上。按照第一季度归母净利占全年比例50%推算，那么2023全年归母净利大概率在110亿以上。
最后，老唐提醒大家不要再纠结现金流同比数据，不要再纠结现金流量和营收的对比分析。
Part3强烈声明
本文为个人投资生活记录，文中任何操作或看法，均可能充满个人的偏见和错误。
文中提及的任何个股或基金，都有腰斩或翻倍的风险。请坚持独立思考，万万不可依赖本文的判断或行为作出买入或卖出决策。切记切记。
由于第一次写老唐周记学习笔记，错误在所难免，不当之处请朋友们批评指正。祝朋友们在新的一年里大展宏“兔”、前“兔”无量！