No.44【敏儿】从零开始分析企业之-生人勿近雅戈尔（上）诞生记

卷首语：手财笔记整理到5，资产负债表已疏理完，最后一节的“快速阅读资产负债表”暂没有形成整理笔记，这一节会在利润表和现金流量表全部整理完后形成一个完整快速阅读财务报告的疏理系列。

复习完资产负债表很是心痒，开始一篇老唐手把手从零分析企业--拿到一个从来没有了解过企业的报表，就来说雅戈尔吧，我们应该怎么看？站着看？躺着看？横看竖看左看右看还是看了又看？哈哈哈，来吧，老唐，你先说：

准备工作：听老唐的，在某一个黄道吉日，2023年5月18日的早上，穿上最宽松舒适的衣服，铺开2016年雅戈尔财报打印版，生人勿近诞生记打印版，打开电脑里可随时调阅的电子版。为了验证一下2017年的一些预判，另加一份2022年雅戈尔财报电子版。划重点：要想报表看出花，宽松舒适的衣服是必备的那个“它”，记住，要考！报表看不会，姿势木有对！

现在正式开始，翻开财报

P1      瞄一眼重要提示三，事务所出具的审计报告类型：标准无保留， No problem！ 若是什么保留意见无法发表意见否定意见直接“全剧终”--换剧本。

记录：分红方案10派5元转4。当日股本35.8亿股，市值358亿。此刻（2023年5月18日总股本46.29亿，总市值324亿  这……）

P4 P5  阅读释义：必读！对于一个新行业，财报里会有些相关专业术语的诠释放在这里，例如这两页里关于服装工艺和品牌的释义。这是阅读报表的前提。

P7  记录三年财务数据见下表：(经营现金流问题链接P21予以回答）

P8   记录不同季节营收，差距高达三倍，什么原因，待查

P9   记录非经常损益的主要构成，大头是卖固定资产、卖无形资产，转变联创入账方法，卖股权，合计增加约19亿税前利润（链接前疑问“非经常损益较大”）

P10   1.看到了公司账上的可供出售金融资产（备注）合计金额204亿，规模是总资产的三成多，近乎净资产总值，意味着公司除了这些持股以外的部分，基本约等于债务，这个结构说明投资是公司的核心业务。

相关知识点链接及注意点：在新准则里此处的可供出售金融资产会是其他权益工具投资，他权益工具投资在卖出时也不影响当期利润，与旧准则下处理可供出售金融资产会有所不同。

关于为什么从长期股权投资变更为可供出售金融资产产生投资收益，老唐中翻中版：学习学习！

另学习一个小科普：

在学习过程中，产生疑问3：

“请教大家一个问题：原准则里的可供出售金融资产股权部分是新准则里的“其他权益工具投资”，而其他权益工具投资是一把“离别钩”，归入此类后，后续的公允价值变动以及处置都不会影响利润。我现在想问的是，在若所投资的公司，因合理原因从长期股权（权益法核算的）变更为可供出售金融资产，如果发生在今天就是变更为了“其他权益工具投资”，我的问题是，如果在今天，变更这天，也会存在原案例中的账面值与变更日股权公允价值的差价影响利润，对吗？我的结论是不是对的？如果这个结论是对的，我接下来还有一个问题，原来股权投资权益法核算下计入其他综合收益的，在转换成其他权益工具投资时，这部分转不转到利润。（原准则转到可供出售金融资产是要转到利润的）只是后期的公允变动和处置不会再影响利润了。。”本疑问由赞群王小磊解答：简单说，转换当天会影响。原计入其他的也会相应转利润。

P11   记录：

公司业务三大块，服装、地产和投资。服装，看公司提供的那张图表，行业增长7%，大企业负增长，网络销售增长18%；地产，全国性牛市，销售面积、销售额均出现大幅增长。公司地产业务主要经营区域宁波和苏州，宁波均价14363元/平米，同比涨7%；苏州均价18293元/平米，同比涨45%。

P13 记录关于核心竞争力：服装部分，套话（翻看了2022年度报告，只是改了下顺序，说的几乎一模一样，果真是套话），未发现区别于同行的核心竞争力；地产部分，聚焦本地，“可能”具备某些政商优势。探索文化、旅游、养生、养老地产的提法，可能说明当前模式的日子不好过。

P14   经营讨论与分析章节，这是一个需要重点阅读的地方，是对后面三张表的阐述，也是董事会向股东做的年终汇报。阅读并记录相关重要信息。 

服装部分：

服装部分：品牌服饰销售收入42.7亿，主品牌雅戈尔37.9亿，其他子品牌合计4.8亿；直营销售36.2，同比增长1.4%，占比例85%，为公司主要销售渠道；加盟、团购分别完成销售2亿和3.3亿，同比降低8%和14%。品牌服饰毛利64%，同比-1%；品牌服饰和代工合计实现净利润5.47亿，备注问题：代工营收是多少？（答案链接P27）

库存大幅下降，一年内库存占比56%，一至两年库存占比26%，意味着两年以上库存占比18%。记录问题，库存总量多少？

服装板块战略，①聚焦高端成衣和定制服装品牌Mayor；②开大店，设大厅，营业店面2554家，营业面积38.2万平米。用42.7亿营收和5.47亿利润，计算单店年营收和年利润，初步影响，苦生意。150平米的店铺，日均销售4580元，日均净利润587元；③会员战略。会员286万，累计消费29亿，人均年消费约1000元，疑似单次消费金额，怀疑是买服装时，以售后服务为名建档成为会员。这样的会员，价值不大。

地产板块：

2016年结转面积70.72万平米，预售39.5万平米，实现预售金额58.4亿，同比下降18%。截止2016年底，杭州项目清盘，上海项目剩两套房子加会所及241个车位，近于清盘，合作项目余少量尾盘。

土地储备，新拍一块苏州小地块3.15万平米，可建面积10.11万平米，土地储备一共4块，面积合计40.94万平米，可建面积66.19万平米。按照一亩≈667平米计算地块大小，同时记录问题，另外三块地在哪儿，各自多大？周围房价多少？

地产方面，没有提出向其他城市扩张的想法，依然集中在宁波，提出探索养老、旅游、度假、酒店等模式，收购了一个生态农庄，记录，买的谁的，是否关联交易，多少钱买的，有没有重大影响？（链接后P27回答了这个问题）

投资业务：

当年实现投资收益32.3亿，其中

①改变宁波银行和浙商财险的会计核算方法，产生7.23亿；

②变更联创电子会计核算方法，卖出长丰热电50%股权，产生13.7亿；

③卖股票产生5.8亿；

④分红和理财收益，产生5.5亿。

实现净利润16.6亿，按照25%所得税反推，税前利润约22亿。投资收益32亿，税前利润22亿，说明投资相关的成本约10亿。投资相关的成本，只能是资金利息成本和管理人员成本。搜“财务费用”，P135找到利息支出11亿。

 公司投资部分账面成本313亿，市值318亿，投资成本与市值差异较大的主要有两项，一是以可供出售金融资产入账的中信股份H浮亏38亿，二是以长期股权投资入账的宁波银行浮盈21亿。 

持股分318亿分为三部分：上市可供出售金融资产204亿，未上市可供出售金融资产36亿，长期股权投资78亿（主要就是宁波银行）。前后两类都有清晰市值，中间一类没有清晰市值。

 P17   记录  公司合计营收149亿，同比+2.5%；净利36.8亿，同比-16%；其中服装营收44.6亿（此处知道了品牌服装销售以外的业务营收，44.6-42.7=1.9亿）链接P14记录问题：备注问题：代工营收是多少？，净利润5.47亿，同比-16%；

地产营收102.7亿（对比结转面积，可知销售均价约1.45万元），同比+5%，净利15.1亿，同比+48%；

投资业务净利润16.6亿，同比-39%。其他纺织和电力合计营收1.7亿，亏损2747万元。

公司总资产639亿，资产负债率64.18%，负债约410亿，归母净资产227亿，存货117亿。搜“合并资产负债表”确认债务和存货构成。

P63，短期债务136亿，长期借款182亿，一年内到期的非流动负债0.06亿，有息负债合计318亿。债务和持有的投资品市值基本相等。

搜“存货”，p19看到服装存货明细

按照2544家店面，计算店均存货量，配合前面记录的店均营收和店均利润，得出苦生意的结论。

P27看到雅戈尔对服装存货的跌价准备计提方法，以及服装存货总价值16.45亿，记录存货117亿，其中服装部分约17亿，地产部分约100亿。

P18   服装销售中，衬衫，西服，裤子，上衣及其他的分别占比数据，统计。下载过去五年的财报，找到同一位置，看过去五年销售结构是否发生过大变化，过去五年每年营业面积是多少平米。统计表格后得出结论，结构几乎没有变化，产品销售基本稳定，有限的少量增长来自营业面积的增加

P21页

公司解释了经营现金流金额减少主要是因为房地产销售减少21.4亿。（链接前P7关于经营现金流与净利润差异疑问）

P22页四块地皮的大小和位置，百度各地皮的名称找到所在城市。粗略估算几块地皮全部建成房产后，大致能带来多少营业收入。得出地产业务，发展空间不大的结论。（敏儿备注：放弃） 

P25页和p26页，门店情况，统计一下公司战略规划里说过，重点发展的Mayor品牌门店的数量变化，以及营业收入、毛利润情况。 

P27，注意到花费1.17亿收购大桥农庄100%股权，解答了前面记录的疑问（链接P16记录疑问）。搜“大桥生态农庄”搜到P143，固定资产8133万，无形资产4744万，作价1.17亿卖给了雅戈尔。p144显示，买回来9个月经营收入10万7千多元，净亏损1000万出头。看样子是个不怎么经营的农庄，没啥看头，具体怎么探索新模式，暂时没看出来。非关联交易，忽略。

P28，披露了2016年11月作价6.51亿出售银联商务公司3.5%股权事宜，反推手头还剩下的1.5%银联商务股权价值为6.51/3.5%×1.5%=2.79亿。

P29，2017经营计划，服装计划销售收入增长10%~15%，为此计划2015~2020年增加投入100亿，其中80亿作平台，20亿实施会员战略、多品牌战略、供应链战略及信息系统建设。2017年将投入20~30亿（资金主要由2016年定向增发新股募集的资金解决），计划累计投入8亿元启动高端制造。

一般这种大的战略转型，都会有媒体宣传，上网百度“雅戈尔 百亿”，立刻搜到《雅戈尔董事长李如成:宁波帮大佬的百亿新赌局!》，《牵手五大欧洲高档面料商 五年投百亿再造一个雅戈尔》这样的新闻报道，找到了《生人勿近》文章里提到的雅戈尔将投入百亿打造Mayor品牌的相关内容。至此，一个营收基本停滞在四五十亿（2022年63亿），以网下传统销售为主，库存高企，增速缓慢，年净利润五六亿（2022年6.2亿，这得到啥时候把投入的挣的回来啊？），未来即将出现大额资本投入需求的服装板块轮廓已经基本清晰。考虑到雅戈尔有不少店面是早期买的，只计算少量折旧，不用按照租金记录经营成本，实际经营情况可能更加悲惨——正如新闻报道里李如成董事长自己说的，买一个铺面做销售，一年营收才4000万，实际上租出去的话，租金就可以收3000万，若考虑租金，实际上是巨亏。

于是，老唐给这部分业务最高估值也就10倍市盈率，算60亿，即便是这，已经是考虑了雅戈尔知名品牌、男装的潮流变化较慢以及董事长本人过往良好的口碑，否则，一个要精细化管理靠节省成本才能年赚五六亿利润的生意，如果要面临巨大的资本支出，仅这个不确定性，现在付出36亿值不值买，还要打个大大的问号呢！

上篇就出炉了。见老唐分析后亲生的娃：《生人勿近雅戈尔上》