各位朋友们，大家早上好，中午好，晚上好。
本文主要讨论白酒的周期，以及白酒高端、中端、低端在各个周期的表现。
白酒的高端、中端、低档消费场景各有侧重。
白酒的消费场景主要分为三类：政务消费、商务消费和大众消费。
进入 21 世纪，白酒行业曾经一度以政务消费为主，而随着12年国家限制“三公消费”的政策出台，政务消费基本就不退出舞台，取而代之的是商务消费和大众宴请。
具体来说，高端酒以商务宴请和送礼为主，另外以茅台为主的高端酒收藏属性较为突出。
中高端酒以宴席为主，以政商务宴请和送礼为辅。
中低端酒以日常聚饮及自饮为主。
白酒行业经历了5轮周期。整体来看的话，白酒指数蹭蹭上涨。这跟经济的发展紧密相连。
第一轮周期（00-03 年）：全行业高端化竞争下，品牌力区分已现。整个白酒行业受到 2001 年 5 月开始执行的白酒消费税改和 2002 年所得税先征再返优惠政策取消的影响，绝大多数酒企掀起了高端化的浪潮，企业的产品结构和公司管理体系处于调整阶段，而茅五泸在品牌力和渠道力的加持下稳定增长，适时提升价格，与其余酒企拉开差距，高端酒、次高端酒、大众酒分化逐渐清晰。
白酒消费税改推出，产量下行为主要表现。2001 年我国白酒行业实行的产业政策是“控制总量，调整结构，扶优限劣，降耗节粮”。在此背景之下，2001 年 5 月，白酒消费税改革措施正式出台，要求对粮食类白酒、薯类白酒在原按 25%、15%征收从价消费税的同时，再按照实际销售量每 500 克征收从量税 0.5 元。从量税的征收大大冲击了低端酒的利润空间，引发了白酒板块的震荡，而当时白酒的消费税收绝大部分来自有账可查的大酒厂，而不是小酒厂，这使得名优酒企的低端酒在价格上无法与小酒厂竞争，以中低端酒为主业的酒企股价回调明显。
头部酒企积极求变，力推高端酒和寻求产业转型是主要动作。在经历了消费税政策调整带来业绩下滑的痛楚后，白酒企业出现两大变化：有的转向争夺高端市场。从酒企的角度，消费税改使得低端酒毛利被大幅压缩，头部酒企开始推出高端产品线，以提高产品利润率。但在当时城镇居民人均月收入不足千元，主流消费对高端社交属性的需求不够强烈，短期内高端市场成长空间有限，因此白酒行业仍处于阵痛期。有的寻求产业转型和重组。多家头部酒企在当时认为行业发展空间有限，选择通过产业转型寻找新的利润增长点，例如茅台发展葡萄酒、五粮液推出保健酒、酒鬼酒涉足药业和科技、全兴股份和沱牌曲酒进军生物工程领域等，但由于白酒主业的发展受限，第一轮周期内申万白酒指数弱于沪深 300 指数。后视镜来看的话，寻求产业转型和重组的都失败了。而发展高端的，后来都过得不错。
不过在当时人均不足千元的时候发展高端酒，确实有魄力。
第二轮周期（04-08 年）：政商务需求成为推动行业高速发展的主线
2006 年白酒消费税再次改革，粮食白酒和薯类白酒从价计征消费税的税率统一为 20%（原来对粮食白酒、薯类白酒分别按 25%和15%的税率），税收政策放松为名优酒企减负。同时，在白酒政商务需求提升的大背景下，酒企持续提升白酒产量，2007 年全国白酒产量增速一度超过 20%。
高端酒整体营收保持双位数增长，归母净利润率先实现正增长。2005 年，茅台的归母净利润首次超越五粮液，由此逐步拉开了与其他酒企的差距。
第三轮周期（09-13 年）：白酒黄金十年下半场，政商务需求拉动仍是主旋律四万亿计划促使政商务白酒消费再次繁荣，“八项规定”成为行业转折点。
宏观经济的复苏推动了 CPI 上行，进一步带动产品定价上升，温和的通货膨胀给酒企提供了良好的提价机会，茅五泸价格均在此周期内踏上新台阶，在高端酒企提价的同时，也赋予了次高端酒企提价的空间。CPI 同比从 2009 年 2 月的-1.60%上升到 2011 年 7 月的 6.45%，推动了白酒价格的稳步上升。2009-2013 年期间，茅五泸三家酒企纷纷提价 3 次，其中茅台出厂价由 2009 年 438元提升至 2012 年 819 元。
在“八项规定”以及“禁酒令”等政策出台之后，政商务白酒需求断崖式下滑，白酒行业迎来寒冬。越是困境之下，越彰显出各档次酒企核心竞争力。中低端酒企由于其核心产品多用于自饮场景，政策对业绩的影响相对较小。次高端酒企在营业收入和归母净利的跌幅最大，平均营收跌幅 19%，平均归母净利跌幅达 49%，足以体现政商务消费下跌对次高端酒企盈利能力的影响。相较而言，高端酒企业绩跌幅远小于次高端酒企，这说明高端酒企产品的品牌力的支撑较强，茅台在此阶段尤为突出，价格泡沫挤出之后，需求仍在。
茅台在这限制三公消费这轮表现良好。
1、茅台品牌力和产品力极强，终端价格大幅下降激发民间消费需求复苏。据佳酿网，茅台零售价下降到合理价位后，商务和个人消费端增长较快，填补公务消费产生的缺口。
2、茅台出厂价于 2012 年 9 月提高至 819 元/瓶，2013 年价增量稳的情况下实现业绩增长。
3、动销良好，经销商盈利空间仍在。据佳酿网，茅台经销商 2013 年上半年降价抛货，但由于茅台之前相对溢价过高，降价后盈利空间仍在，茅台在政策承压下动销保持良好，待批价稳定后，经销商从理性的角度依旧认可茅台。
4、渠道推出“新政”。茅台 2013 年下半年首次打破专营、放开渠道，计划外以出厂价 999元/瓶新增 3000 吨，为后续招纳新经销商，抢占渠道。第四轮周期（14-18 年）：政务消费成为过去式，商务和个人消费开始主导。白酒在社交方面起到了不可替代的作用，虽然政务需求减少，但随着人们生活水平的提高，对精神方面的追求增强，使得白酒行业在需求端成功从政商务向商务和个人消费转移。2017 年以来，高端白酒中个人消费占比由 2012 年的 18%提升至 45%。
在白酒品牌化、高端化趋势下，消费向主流品牌和主流产品进行集中，虽然行业整体产量下降，但名优白酒和区域白酒消费量不减。上市高端酒企和次高端酒企把握机会，提升产品结构，发展高档白酒。进入本轮周期，高端白酒开始提价，打开行业成长空间，尤其为次高端白酒腾挪出了发展空间。2014-2018 年间，高端酒企和次高端酒企营收增速几乎并驾齐驱，享受高档白酒发展红利，中低端酒企受限于品牌力，高端化进程较慢，营收和业绩增速弱于其他两类酒企。第五轮周期（19 年至今）：高端化趋势延续，消费场景恢复的预期演变为估值的核心因素高端酒企稳定，次高端酒迎来发展机遇，中低端酒企发展掉队。由于高端酒提价为次高端打开价格空间的逻辑持续演绎，次高端酒企保持较快增长势头。
以上都来自于天风证券研究生的报告。