贵州茅台2022年年报简评
2022年，茅台营业总收入1275.5亿元，归母净利润627.2亿元。营业总收入包含主营业务卖酒的收入，财务公司利息收入，酒店和冰激凌组成的其他收入。如果拆分更细来看：
茅台酒收入1078.3亿元，同比增长15.4%。
茅台系列酒收入159.4亿元，同比增长26.6%。
财务公司利息收入34.5亿元，同比增长5.5%。
冰激凌收入约2亿元。
酒店收入约1.3亿元，受疫情影响，预估同比无增长。
茅台酒的销量为3.79万吨，同比仅增长4.52%，相对于收入的两位数增长来说，在超级单品飞天茅台未提价的情况下，主要是通过产品结构调整来实现的。
茅台系列酒销售量为3.03万吨，同比增长更是少得可怜的0.32%，对应到收入的26.6%来看，主要的贡献来自于茅台1935，据了解，茅台1935贡献了52亿元的收入，占系列酒收入的33%。作为千元级的系列酒大单品，也直接拉升了系列酒的整体出厂价，由2021年的196元提升到248元，提升幅度超过26%。
财务公司因习酒的剥离，总资产有所减少，但收入和利润均有少量增长，2022年净利润12.6亿元，给上市公司的贡献为6.4亿元。而财务费用中的利息收入14.7亿，同比增长56.4%，把更多的钱自己留着收利息，当然好过于交给财务公司赚钱后还要分给其他股东。
茅台冰激凌和酒店业务合并在一起，假设酒店业务与去年相比无变化，茅台冰激凌创收2亿元，毛利率约50%，而这样的业绩，仅仅是在大半年的时间内创造的，难免会让人遐想。
除了冰激凌，还有巽风数字世界，如何理解茅台的跨界举动呢？
个人认为，跨界行为是为了扩大用户圈层，跨界成绩是品牌的溢出效应。
网络上对中年男人有一句戏言，中年男人三件宝：钓鱼、茅台、始祖鸟。钓鱼代表着需要花费大量时间的烧钱爱好，茅台代表着自己的交友圈，始祖鸟代表着专业品味。无疑，这三者都是需要有经济基础作为支撑的。
茅台酒因为其稳定且独领风骚的价格，将大部分人排除在门外，这其中有大量的年轻群体。与其等未来的客户接受，何不提前主动去拥抱他们呢？
所以，冰激凌和游戏，一个代表味觉体验，一个代表文化体验，成为了2022年茅台扩大在年轻群体中影响力的两个抓手。
这个观点，可以在最近两年的年报中找到蛛丝马迹。以“年轻”作为搜索关键词，2021年年报中看到的是唯一一处提到了“年轻干部”，2022年得到的结果是：
推出茅台冰淇淋，“冰临全国” 与年轻群体开启一场醇爱之旅。
从需求端看，处于新消费升级期，年轻群体的个性需求，消费场景的拓展丰富，品质文化的更高追求，将驱动酒企加速转型升级。
深耕茅台冰淇淋经典款，加大新品研发力度，丰富产品口味多样性，创新开发年轻人喜爱的产品，进一步拓宽产品带。
分析了茅台的出发点，接下来看看茅台做出的成绩。
冰激凌与蒙牛合作，游戏与网易合作，在自身不具备跨界能力的情况下，与外部优秀的企业合作是个不错的选择。但是，不管是冰激凌的消费者，还是游戏的玩家，都是在为茅台本身买单，承接着茅台的品牌溢出。
但是，我并不认为这是一件长期可持续的生意。比如，客户对可口可乐的喜爱并不会转移到矿泉水和薯片上，客户并不是真正地忠于品牌，而是忠于品牌的产品所提供的价值。我想，这样的判断对茅台冰激凌和巽风数字世界也是适用的。
基于上面的判断，茅台的跨界，业绩并不是重点，用户圈层才是。
虽说茅台酒的增长逊于系列酒，但对比两者的产销数据，一个是储备充足，一个是存粮耗尽，可谓是冰火两重天。
2022年茅台酒销售量为3.79万吨，销售量约为四年前生产量的76%，也是最近五年来，产销比低于80%。在供不应求的大背景下，控制销量可视为平滑利润的一种手段，毕竟在未来两三年，如果不提高出厂价或产销比，可供销售量的增长也是非常有限的。
系列酒的销售量已经多年超过对应三年前的生产量，存粮应该也消耗得差不多了。但要在2023年维持系列酒20%+以上的增长，应该不是难事。
丁雄军曾表示，2023年，茅台1935将再启新程，向美出发、共赴山河、寻道中国，以昂扬奋进、将“美”进行到底的姿态一路阔步向前，开启“百亿级”单品新征程。
如果今年茅台1935做到100亿的销售额，靠增加的48亿元（去年实现了52亿元）便可以实现约30%的收入增长。当然，这需要两方面因素配合。一是茅台酒和系列酒基酒满足供给，系列酒优先满足茅台1935，二是茅台1935在供给增加一倍的情况下市场认可度不滑坡。
简单介绍了产销情况，接下来了解下茅台的“蓄水池”，一个是库存，一个是内部交易未实现利润，一是合同负债。
财报显示，2022年库存商品酒12495吨，同比增长21.5%，2021年库存商品酒为10282吨，同比增长23.7%。连续两年两位数增长，茅台酒的库存“蓄水池”越来越大了。
2018年-2022年，内部交易未实现利润分别为：26.2亿元、25.7亿元、23.4亿元、63亿元和109亿元，最近两年增长非常明显。我们可以将内部交易未实现利润理解为上市公司将商品酒卖给了销售公司，但销售公司还未卖出且未确认收入，可以简单理解为延后确认利润。
合同负债155亿元，同比增长22%，中规中矩。
对于管理层在年报中黑纸白字写的今年的经营目标之一：营业总收入较上年度增长15%左右，结合产销和“蓄水池”来看，基本上是明牌。
茅台直销的增长在意料之中，但增长的幅度却有点出乎意料。
直销不管是收入还是销售量，增长均接近翻倍，其中，i茅台贡献了119亿元的收入，在整体销售量控制的情况下，首次压缩了经销商3713吨的量。而在这种压制之下，2022年经销商的数量变化小到可以忽略。
直销的收入占比接近40%，单瓶收入超过2000。也就是说，直销渠道的生肖酒、珍品酒供给不低，缺少了经销商的缓冲，部分酒品甚至出现了成交价与指导价倒挂的情况。
直销是茅台业绩增长的一把利器，2022年的直销收入贡献了253亿元的收入增量，带来了超过100亿元的净利润增长。直销也是一把双刃剑，经销商与酒企合作共生，经销商手中的政商关系和大量库存，也会对酒企形成威胁。
在直销收入40%之后，茅台是否会进一步扩大直销占比，我倾向于认为茅台在冲刺之后会进入稳定状态。
茅台产能的谜：在去年底提出的茅台酒“十四五”技改项目实际上打破了15.03平方公里的制约，而在年报的竞争优势分析中却提到，特殊的地形地貌、气候环境，优质的酿酒水源，独一无二的原产地保护和不可复制的微生物菌落群是15.03平方公里贵州茅台酒核心产区的独特特征。这是何意？
系列酒产能的谜：3万吨酱香系列酒技改工程及其配套设施项目，按照计划应该在2020年投产，但截至去年底，工程进度完成77%。原因何在？
第一个问题，技改项目的确定已经将茅台产能制约的物理空间打开，而年报不过是对当下的表述。而且技改项目当下已经进入工程设计阶段，预计将在今年5月中旬完成设计。
不过，对于茅台酒破天荒的扩产，我自己的理解是，它是介于提价和留存大量现金之间的折中方案。提价是最实际但又最敏感的方案，留存大量现金则是对股东不利的方案，而扩产却可以巧妙地回避这些问题。
虽说线性的计算来看，扩产可以增厚茅台的价值，但作为偏保守的性格，我个人更愿意将此当成一个复杂的中性的事件，也不会因为供给的变化给予更乐观的估值。
第二个问题，或许2021年的年报中给出了答案。在经营计划中提到：
全力抓好全生命周期项目质量、成本和进度管理，开工建设包装物流园等项目；加快推进 3 万吨酱香系列酒技改工程、中华片区 15 栋酒库等项目建设；强化统筹调度和督察督办，加快推动历史“遗留工程”有效处置解决，为茅台持续稳健发展夯实根基、增强后劲。
那么，3万吨酱香系列酒技改工程是否包含所谓的历史遗留工程呢？
在习水县人民政府官网上，有这么一条新闻，2022年11月，县领导与茅台集团领导前往习酒镇调研白酒产业项目相关工作，新闻稿的描述如下：
在习酒镇柑子坪茅台201项目建设点，常文松与企业负责人深入交流，详细了解项目进度、环保设施建设等情况以及建设过程中存在的困难和问题，他强调，各级各部门要积极主动作为，强化要素保障，做好项目服务，着力解决项目建设“卡脖子”问题；要始终把生态环保放在首要位置，高标准建设环保配套设施，牢牢守好发展和生态两条底线。
201厂即茅台系列酒的厂区之一，3万吨酱香系列酒技改工程的建设有一部分在柑子坪，这说明“卡脖子”的问题主要在这个地方，猜测可能的拆迁赔偿没有妥善解决。
3月21日，习水县人民政府官网放出了该工程的最新进度，标题是“3万吨酱香系列酒技改工程大地片区推进有序”，大地片区是项目建设的三个片区之一（另外两个是新寨和柑子坪），这或许说明，“卡脖子”的问题尚未完全解决。
母公司利润表营业收入为713亿元，同比增长91%，这在茅台以往的年报中是非常罕见的，结合茅台的经营特点，说明上市公司大幅度提高了卖给销售公司的销售价，让更多的利润留在上市公司（销售公司集团持股5%），相应地，合并利润表中少数股东权益减少，以及销售公司利润率下降。
每10股分红259.11元，创了新高，但跟净利润相比，依然是有茅台特色的51.9%。
以上。