分众传媒2022年报分析----2023利润预测
一、分众年报总体印象
2022年，分众增加11亿负债（均为经营性负债：前三季度应付股利20亿，应交税费少7亿），股东减少了14亿投入（未分配利润少11亿，其他综合收益少3亿），反应在资产端，总资产减少3亿，其中流动资产增加了8亿，非流动资产减少11亿。资产端变动的情况如下：
（1）流动资产增加8亿的主要变动：
一年内到期的非流动资产增加22亿，为1年到到期的定期存款增加；
交易性金融资产增加12亿，主要为购买的理财产品增加；
应收账款减少15亿，一是营收下降相应导致应收账款规模下降，二是2022年客户履约能力下降应收账款坏账计提增加了3.7亿；
货币资金减少10亿。
（2）非流动资产减少11亿的主要变动：
其他权益工具投资减少4亿，主要是分众以非交易目的持有的企业股权公允价值波动导致；
其他非流动金融资产减少4.5亿，主要是股权基金的投资公允价值波动，由年初32.2亿下降为27.9亿；
固定资产减少3亿，主要是2022年新增固定资产投资较少，以往固定资产折旧导致；
其它非流动资产减少2.5亿，主要是1年以上的定期存款下降；
长期股权投资增加3亿，主要为权益法确认数禾科技利润3亿。
2022年底总体的家底情况：理财和存款增加，股权投资公允价值有缩水，应收账款下降，手里还有32亿现金，分红力度增加，公司净资产略有下降，但对未来的经营能力没有影响。
二、营收、净利润分析
1、营收分析
分众的营收，按行业来看，有一个特点非常鲜明，消费品行业广告自2017年开始一路增长，已成为最大的收入来源，2021年占总营收的39%，2022年占总营收的52%。
另一个现象，2022年分众营收中，互联网行业广告出现断崖式下跌，下降了74%，这跟2022年互联网行业的艰难处境是相关的，2022年互联网行业普遍都在收缩规模、缩减开支，直到11月底政策舆论上对互联网的不利局面才开始逐步好转，2023年开始风向又变成鼓励互联网企业积极参与国际竞争，游戏版权审批也放开了，相信2023年随着互联网企业经营形势的好转，分众的互联网广告有明显的恢复。
除了消费、互联网之外，其它行业过去6年 ，基本都没有太大变化，这让我有一个判断：随着分众的逐步发展、广告结构优化，慢慢的会变成一个消费属性非常重的公司。
分众的营收，从地区来看，主要还是集中在华东、华南、华北，分别对应着上海、广州、深圳、北京等一线城市，西南最近5年增幅还可以（到2021年4年增长51%），对应着重庆、成都等城市，其它区域如华中等则一般（2021年的营收只有西南的71%，华东的25%），所以武汉、郑州等虽然城市很大，梯媒广告资源与北上广深差的不是一点点，这一点再次告诉我们，梯媒资源，三线及以下城市的创收、创利能力堪忧。
2、净利润的含金量
经营活动现金流净值67亿，按照新租赁准则的要求，公司电梯等租赁费对现金流产生的影响体现于筹资活动中而非经营活动中，扣除这28亿后，经营活动现金流净值为39亿，大于净利润28.4亿，净利润的含金量还是比较足的。
3、2023年度利润预测
公司从2020年开始，年报公布了年底已签合同但尚未确认收入的金额，将在下一年确认收入，有点类似高端白酒的预收款，这个数据近几年情况如下：
2020年底是30.5亿（对应2021年营收为148亿），
2021年底是22.25亿（对应2022年营收为94亿），
2022年底是30.7亿（你认为对应2023年营收是多少？）
这个数据，对判断年度的营收有一定的参考作用，毕竟一年有一个好的开始也很重要。
2023年分众第一季度利润率为9.4亿，随着二季度消费的复苏，我对2023年二、三、四季度净利润判断为14、16、16亿，2023年度净利润为55.4亿左右。
三、应收账款情况跟踪
2022年分众的应收账款计提比例达到62%，39亿的应收账款，计提了24.2亿损失，其中在2022年增提了3.9亿，创历年新高。对已呈现风险特征的用户，坏账计提比例是95%，计提额为21亿。
以上，一是反应2022年整体经济形式变差广告客户的履约能力变差，二是体现了分众在应收账款坏账计提执行着较高的标准。
应收账款坏账计提是直接影响净利润的，分众2022年净利润较上年大幅下降，但没有在这方面动心思去做高利润，侧面也再次验证了2022年净利润的含金量。
四、几个重点关注的信息
1、营收下降，2022年管理费用比2021年增长了1亿，正常吗？
管理费用，由2021年5亿增长为2022年6亿，增加的原因，财报上说是职工薪酬增加了1.2亿，经查为2022年公司计提了年终奖金和离职人员的补偿金所致。
在营业成本中，职工薪酬由2021年的5亿下降至3.82亿， 主要是2022年运营人员数量下降，以及公司持续提升体系工作效率导致。由于2022年业绩不达预期，分众的中层及开发、运营人员也均有一定程度降薪。
再来看员工数量，2019 年分众员工 11005 人，2021 年已经降到了 5871 人，降幅高达 50%。员工少了，支出的薪酬少了 4 亿，这变成了企业的利润，臃肿的机构实现了瘦身。
2、2022年公允价值波动收益对净利润影响
分众2022年以公允价值计量的资产，其公允价值波动收益为-5亿，2021年为2.6亿，同比少了7.6亿，影响2022年净利润同比少了5.7亿。这项影响并非主营业务影响，主要是股权基金公允价值波动造成，其实它才算是非经常性收益，对分众来说，政府补贴经常有，反而不应该计入非经常性收益。
这部分公允价值波动对净利润的影响，没办法预测，干脆就不管他，几年下来，有运气好的时候，也会有运气差的时候。
3、分众核心竞争力、2023年面临形势、未来面临风险
（1）分众年报：公司深耕行业多年，近年来媒体价值持续获得更为广泛的认可，客户数量不断递增，客户结构更加多元和均衡化，客户类型广泛覆盖日用消费品、互联网、房产家居、娱乐及休闲、交通和商业及服务等多个行业领域，收入构成也更为分散，相关抗风险能力持续提升。
与此同时，公司拥有优质的媒体资源和丰富的产品线等综合优势，正逐步升级为提供解决方案型公司，不断为客户提供更多价值，这些都使得公司具有更强的韧性和稳定性，可支撑整体业务的持续稳健发展。
公司拥有最优质的媒介点位资源和广告客户资源，在全国电梯电视媒体、电梯海报媒体和影院银幕广告媒体领域都拥有绝对领先的市场份额。
思考：从分众自己年报的描述里，其收入结构更加合理，抗风险能力更强。其实从营收的数据上来看，的确如此。
2022年分众消费行业广告收入占营收52%，同比2021年只下降了15%，远低于其它几个行业。未来分众随着消费行业广告收入占比继续提升，抵抗风险能力更强，周期波动幅度会下降，有点接近消费行业公司的特点。
另外，分众对自己的核心竞争力，“拥有最优质的媒介点位资源和广告客户资源”、“在全国电梯电视媒体、电梯海报媒体和影院银幕广告媒体领域都拥有绝对领先的市场份额”，简简单单一句话，体现了在行业内地位和对自己实力的信心。
其次，分众“正逐步升级为提供解决方案型公司”，这是其核心竞争力不断加强的表现之一。在这方面，江南春对广告行业的理解，以及为客户制定广告方案、引爆品牌，超过目前梯媒行业内其它竞争对手好几个级别。
（2）分众年报：展望 2023 年，虽然中国经济仍面临压力和挑战，但伴随着经济恢复的基础不断夯实，稳经济举措不断落地，复苏前景向好。公司深耕行业多年，通过持续不断地优化客户结构、丰富媒体资源等措施已进一步改善了公司的运营效率，提升了公司的韧性和稳定性。我们相信随着广告市场需求的逐步回暖，公司的经营业绩将稳步恢复和改善。
思考：分众对2023年判断，跟我想法差不多。我认为2023消费行业的复苏是领先其它行业的，互联网行业在2022年面临不利的外部环境，2023年已有很大改善。总体而言，消费、互联网等会较2022年有比较大的改善，这也是我预计分众2023年有55亿利润的底气。
（3）对于风险，分众年报里提了这样一条：在竞争激烈的环境下，部分媒体可能会通过不断降低价格的形式来争夺市场份额，这可能将会在另一方面对公司经营业绩产生影响。
思考：对于竞争对手通过不断降低价格来争夺市场份额这点，主要是指新潮传媒自2021年9月融了20多亿，这2年又在烧钱扩张，低价抢广告业务。在新潮融到的钱烧完之前，是很难避免的。
不仅如此，以后的岁月里，可能长期会面临这种局面。
毕竟，分众的利润太过丰厚，在正常的年景，净利润率接近50%，都快达到茅台的级别了。即使新潮传媒钱烧完了，退出了竞争，一定还有其它的人“觊觎”分众大把大把赚钱，加入竞争。
这种情况，在经济景气周期里，因为广告总的盘子大，对手降价抢业务的冲动要小些，一旦进入经济不景气周期，对手“饮鸩止渴”的冲动更大，对分众营收也会带来更大冲击。
对于这点，相信分众的管理层比我们更清楚，只要让对手始终处于不能盈利的边缘，让它几十亿的融资一次又一次的烧完，让它背后的“大佬股东”们认识到：梯媒行业不是靠砸钱、把规模做起来，就可以像分众那样大把大把的赚钱；梯媒行业的优质资源已被分众早就圈占殆尽，梯媒行业里不可能再出第二个“分众”。也许等到他们真正认识到这点的时候，才会停止无意义的烧钱行为。