谁掐断了最后一根保险丝？
融创服务收购第一服务的交易，还是没走到圆满结局。
1月3日晚，融创服务公告称，由于在2021年12月31日之前，双方未能达成正式协议，与第一服务签订的股份转让协议也因此终止。
两个月前的2021年11月1日，融创服务宣布以总对价6.93亿元，收购当代置业旗下物业公司第一服务3.22亿股股份，占后者总股本约32.22%，且可能会向第一服务提出无条件强制性现金要约收购。完成强制性收购时，第一服务将成为融创服务的全资附属公司，届时将申请退市。
彼时，当代置业深陷流动性危机，而出售物业资产，则能在一定程度上缓解现金流压力。如今，与融创服务的这笔交易最终失败，也意味着，当代置业通过出售物业资产“回血”的计划要落空了。
诸葛找房数据研究中心分析师梁楠表示，此次交易“告吹”意味着当代置业必须尽快寻求可行性方案缓解资金压力，自身债务问题能否顺利解决的不确定性加大。
据企业预警通消息，目前，当代置业还存续有4只美元债，其中一笔2亿美元的债券，将于今年2月到期。
受此影响，截至4日收盘，复牌第一天的第一服务暴跌42.31%。
钱没谈拢
钱没谈拢，是这笔交易失败最主要的原因。
据融创服务1月3日晚公告，双方自2021年10月7日签订股份转让协议，融创服务随后开展对第一服务的尽调工作，且要约人（融创服务投资）将收购事项及要约所需的全部资金22.67亿元存入共同监管账户。
不过，当代置业却接连暴露出更大的流动性危机。
2021年10月26日，当代置业公告称，一笔于10月25日到期的2.5亿美元的优先票据实质性违约。此前该笔美元债试图寻求展期3个月，但不久后终止展期。
几天后，当代置业进一步公告，接到境外债务的一名债权人通知，其因相关款项未获支付而要求提早偿还其与附属公司（作为借款人）及本公司（作为担保人）订立的融资协议中未偿还本金额及应计利息约2360万美元，并宣告与此相关的若干担保安排可强制执行。公司正与债权人讨论豁免加快偿还及强制执行。
这些潜在的风险，让融创服务变得谨慎起来。
2021年在收并购市场大肆扫货的碧桂园服务，曾在一次投资者电话会议上表示，（收并购）最大的风险是开发商的不确定风险。
汇生国际融资总裁黄立冲表示，物业管理公司与支持他们的开发商之间会有相当部分的应收账款，物业管理公司之间进行收购后，这笔应收账款回收本身就是取决于开发商是否能生存下去，如果开发商违约，就意味着该等应收账款不一定能回收，价值也就大大下降。
“如果开发商躺平了，物业管理公司基本上就缺少了增长动力，这种情况下估值也会大幅度下降。”黄立冲表示。
按照融创服务的说法，由于当代置业发生流动性问题，对第一服务来自当代置业业务的可实现性与可持续性，及对当代置业应收款项的可收回性，均直接造成了重大不确定性。
在这之后，双方进行了协商，沟通内容包括对交易对价进行调减，及交易安排进行调整。第一服务对协商的内容书面表达无异议。
“控股股东卖方于2021年12月31日突然推翻双方就交易对价及相关交易安排已达成的共识，最终导致正式协议无法于最后终止日完成签署。”融创服务表示。
《凤凰WEEKLY地产》就调减后的交易对价及交易安排向融创服务发去采访函，对方称以公告为准。
诸葛找房数据研究中心分析师梁楠表示，在房地产市场政策调控之下，楼市表现并不乐观，一方面由于优质的资产不多，另一方面由于综合实力较强、资金充裕的接盘企业也不是很多，导致资产出售难度进一步提升。对于部分流动性不足的房企来说，被买家压价的可能性较高。
“资本市场就是这样，市场不好，你要度过艰难，就要低价舍弃一些东西。”一名地产分析师表示。
截至2021年上半年，第一服务合约建筑面积约为7299.4万平方米，在管建筑面积约为5320.2万平方米，拥有众多高端知名项目。其非住业态布局广泛，在管总建筑面积中非住业态占比约为60%，涵盖办公楼、医院、高校、产业园区。
此前，融创服务管理层预计，按照下半年地产交付体量，以及集团外拓的进展，全年新增合约面积将接近1亿平方米，在管面积为8000万-9000万平方米。
此次收购终止，第一服务在非住业务和绿色人居服务领域的优势，也将与融创服务无缘。
尽管融创服务没能拿下第一服务，根据双方协议，未来一年内，未经融创服务方同意，第一服务所有控股股东不得出售持有的股份。
敏感的“保险丝”
由于关联房企可能陷入的不可控流动性危机等原因，物企之间的收并购愈加谨慎，为交易增加多重保险也是惯有的做法。
根据此前公告，第一服务出售的股份由三部分组成，即上海鼎晖耀家创业投资中心（有限合伙）持有的8642.4万股，交易对价为1.86亿元；由世家集团控股有限公司、皓峰投资有限公司持有的2.14亿股股份，即控股股东方，交易对价为4.6亿元；及由管理层持有的股权，共2181万股股份，交易价格为4689.15万元。三者分别占第一服务全部已发行股份的8.64%、21.39%、2.18%。
据《凤凰WEEKLY地产》此前报道，三部分股权都有不同的交易方式，且有严格的交易限制。
以控股股东方出售的股权为例，交易对价将分三笔付清，在满足付款条件后，支付第一笔款项，约2.42亿元，占总交易对价的52.5%；完成股权转让框架协议，并进行管理权移交后，支付第二笔款项，即交易对价的的22.5%，约1.04亿元。剩余的1.15亿元尾款，则根据净利润、在管面积等业绩承诺，再分次付清。
遗憾的是，这笔交易未能在终止日期前达成正式协议，由此，控股股东股份转让框架协议已自动终止，管理层及鼎晖股份转让协议也因此终止。
协议终止后，第一服务将向要约人退还第一笔定金1亿元。如果未能在规定日期内退还定金，要约人将获得此前第一服务质押的2亿股股份所有权利。
此前，由于拖欠一笔7亿元的贷款，彩生活旗下邻里乐被强制转让予碧桂园服务。
在暴露出流动性危机的房企中，当代置业并非第一家未能将物业资产成功出售的房企。
2021年10月20日，这起有望成为物企最大收购案的交易无疾而终。当晚，合生创展、恒大中国双双公告，前者对于恒大物业50.1%股权的收购终止。据悉，这笔收购交易对价约为200.4亿港元，基于恒大物业协议总值400亿港元而定。
而同样关联房企出现流动性危机的奥园健康、新力服务，此前亦传出出售的消息，但最终仅停留在存在绯闻对象阶段，并未有进一步的消息传来。
上海中原地产市场分析师卢文曦认为，房企出现流动性危机，并不意味着物业资产出售难度变大，“说到底，还是要看你资产包里面的东西，是不是足够好。”
另一方面，对于收购方来讲，虽然在多家房企出现流动性危机的背景下，市场标的增多，其中也不乏优质资产，但在诸多考虑因素当中，安全仍然是最重要的前提之一。
出售贝壳找房股票、配售股份融资、孙宏斌自掏腰包约29亿元，及将位于上海、杭州等多地项目变卖，2021年下半年以来，过去常常以“白马骑士”示人的融创中国也在频繁出售旗下资产。
在整个行业的流动性都在经受考验的情况下，未来仍然存在诸多不确定性，退一步或许更海阔天空。
▼