用“上帝视角”去读财报（五）解锁“里程碑”
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前言
在上篇“读财”文章的最后，我给出了腾讯财报学习进度安排（其实就是等级体系）；
但是只给出了框架和要求，没有解释具体的缘由，个别同学可能云里雾里的；
我想，专门有必要来解释一下前面设置的等级具体有何深意；
而且，上篇文章公布的第4级堪称是里程碑等级；
搞定了这一集，你的一只脚就真的迈入了研究公司的大门；
在开始之前，我们先重新复习一下前面6级是什么；
等级1：把腾讯历年年报下载到常用电脑等设备，学会使用了WPS等工具查看PDF文件和腾讯文档；
等级2：能按要求把PDF财报中的数字找出来，并输入到腾讯文档-标准版（过渡版本）财报中；
等级3：能按要求把PDF财报中资产负债表附注的信息和数字找出来，并输入到腾讯文档-详细版财报（最终使用的版本）中；
前三级很简单，就是强制检验自己是否真的看了财报（三大表+三大表附注），你把数据录一遍，代表你真的看过了；
这三级无论是打印出财报看，或者是电子版查看，只要你能翻开它们，找到位置，填入（或者检查）数据，就能轻松升级；
所以，这三级，即便是中学生，只要照猫画虎就能搞得定~！
等级4：新工作表-简易资产负债表；能看懂自动生成的简易资产负债表中链接的公式，检查简易资产负债表是否正确；
等级5：新工作表-所持投资；能找到PDF年报中-管理层讨论与分析板块里的所持投资部分，并且能在资产负债表中找到准确数字并检查链接是否正确，然后把上市公司公允价值的数字写入指定表格内；
等级6：新工作表-腾讯的投资组合；能看懂自动生成的腾讯投资组合表中链接的公式，检查投资组合表公式是否正确；
这三级稍微麻烦点，不仅要用到三大表中的数据，还要结合年报中管理层讨论中的数据去达到分析的目的；
更重要的是，作为成年人，我们在做事的时候不是简单的照本宣科、按图索骥；
我们一般都要先搞懂这件事背后的意义，才能真正的投入其中！~
而且，经过我在“读财群”里观察，一部分同学止步于第4级，无法继续向前
因此，我觉得有必要把后面每一级的详细脉络和意义都解释清楚，才能真正帮到他们！
简易资产负债表
在腾讯文档-详细版财报中，我新建了一个工作表-简易资产负债表：
只要是考古过老唐文章的朋友应该都知道，老唐的企业分析文章的最开始，都会先看资产负债表，然后搞出来一个简化版的资产负债表；
我这个表格纯粹模仿老唐的这个思路，结构依据唐书房文章：
这篇文章里老唐以2017年年报为例，专门简化了腾讯的资产负债表：
类现金资产
类现金资产=定期存款（非流动+流动）+受限制现金+现金及现金等价物+持有待分配资产（分的股票，例如美团、京东）+ 预付款项、按金及其他资产（非流动资产）+ 预付款项（流动资产）
这个类现金资产其实是经营资产的一部分，详见手财P68：
这里单独划分出来是因为腾讯的类现金资产是真的太多了，按2022年的年报数据看，这一块占比总资产35.11%（5540.36/15781.31=35.11%）；
这个数据越高，越说明总资产的含金量越高，而且这一部分也是几乎能直接变现的资金，倘若想算一算腾讯的业务资本市场到底给了多少钱的估值，可以直接用股票总市值减去此部分类现金资产，然后再用得到的数字除以净利润、净资产等，得出一个PE（市盈率）、PB（市净率）值；
这样算出的PE、PB，各个公司相互比较，就更能比较出具体谁好谁坏；
我想，老唐之所以把这个类现金单列出来，也是模仿巴菲特早期以清算公司的思路买公司的那些案例；
比如，在《巴菲特致合伙人的信-1962》中，专门举了一个登普斯特风车公司的例子：
老巴在这个例子中只有把类现金资产的折价率搞为100%，其他都不同程度的打了很大折扣；
因此，当类现金资产占比过大的时候，是有必要单列出来，以充分展示资产的含金量的~！
另外，老唐在手财中说，货币资金要与短期债务及经营需要相匹配，与短期债务的匹配情况，代表企业的偿债能力;与经营需要的匹配情况，代表企业的资金运用能力。货币资金过小可能代表偿债能力不足，或者经营中捉襟见肘。货币资金过大，则代表资金运用能力较弱，或者可能资金性质有问题。
因此，照着老唐的这个思路，我在简易资产负债表的下方设置了一个公式：
经营现金流情况=类现金资产/有息负债，历年比值都在1之上，说明了偿债能力很强，没有出现任何偿债风险；
另外，类现金资产远远大于经营资产，也说明了腾讯的经营其实不需要过多的现金；经营资产和投资资产的之和远大于类现金资产，也说明腾讯的资金运用能力很棒！
预付账款的归属问题：
在搞这个类现金资产公式的时候，我们读财群出现了一个小插曲~~；
大家对预付账款这一块究竟要分到哪一部分（类现金资产或者经营资产）有些争议；
先来看看腾讯财报中的预付款项都有哪些组成？
首先是非流动资产下的预付账款：
其次是流动资产下的预付账款：
这一块我在第一次划分的时候，把它划分到了经营资产中，因为我觉得这里面的分项（媒体内容、游戏特许权、班群费、租赁费、增值税）等都是跟经营有关的科目；也是预付给别的公司的钱，可能压根都没在自己账上；
但是细心的群友发现在老唐文章-腾讯2017年报概览（上）中，它的简易资产负债表里，是把预付款算到了类现金里（1777亿=112+54+171+367+16+1057）；
然而，在老唐的另一篇分众问答集的文章中，却说预付账款可以自己决定是否放入类现金资产；
最后，群友瓜牛直接自问自答的给出了自己的意见：
类现金本身不是独立的，类现金也是经营资产的一部分，界限没有那么明确。既然单独划出来类现金，那主要考虑资产的形态，相比狭义的经营资产需要再转换一下形态才能变成钱，预付款直接就是钱。
也不是完全看自由度，比如使用受限的现金目前也算类现金，这个角度看，预付款也可以理解成“使用受到限制的现金”。
后来，经过大家的讨论，我们最终把预付款划分至类现金资产，与老唐文章数据保持一致；
经营资产和投资资产
经营资产=物业设备及器材+土地使用权+使用权资产+在建工程+无形资产+递延所得税资产+存货+应收款项
投资资产=投资物业+与联营公司的投资+于合营公司的投资+以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产（流动+非流动）+以公允价值计量且其变动计入其他全面收益的金融资产+其他金融资产（流动+非流动）
经营资产与投资资产都是按照对利润的贡献方式来分类的；
按照张新民《从报表看企业》书中的说法，企业经营资产和投资资产在资产总额中所占的比重，企业可以分成经营主导型、投资主导型以及经营与投资并重型。
以腾讯2022年财报为例，经营资产占比21.75%，投资资产占比43.14%，但是类现金资产单独划分出来了，如果把类现金资产划分到经营资产中，那么很明显，腾讯属于经营与投资并重型。
但是类现金资产其实属于一种通用性资产，它既可以用于经营活动，也可以用于投资活动。没必要去区分这笔现金具体在哪种资产中发挥的作用更大，但是无论怎么分，腾讯都是经营与投资业务相辅相成的，缺一不可的；
倘若我们没有看过《腾讯传》，不知道腾讯的相关历史，单从这数字中就很容易知道腾讯到底是一个什么类型的企业；财报主要就是发挥这个作用的！
经营资产和投资资产的划分，其实就是让你一眼看出来这是个什么类型的公司，然后再让你选择具体路径去研究它；
另外，经营资产中，经过仔细查看财报附注，我们会发现腾讯的固定类的资产基本上是土地、楼宇、电脑及服务器、家具及办公设备、汽车、租赁物业装修等；
这些资产也分为自有的和租赁的，其中土地、楼宇和服务器占比最大；这些也是腾讯经营业务的刚性需求！
但是，在整个经营类资产中，这些固定类的资产加在一起也就占总资产6%左右，另外有一项占比10%的无形资产才是经营类资产里面的老大哥！
看来，影响腾讯经营最重要的不是硬件设施，而是这些商誉、软件专利技术、媒体内容、商标及各种授权等；
仔细想想也是，根据波特五力模型，硬件上的东西花钱都能买得到、可以复制，这种无形资产可是你花同样资金永远买不到的东西，是腾讯最重要的护城河！
这些无形资产中，占比最大的东西为商誉，简单来说就是腾讯购买其他公司相对于净资产溢价购买的那部分，这跟巴菲特口中的“经济商誉”还不太一样，那个指没有记录在资产负债表中，但却实实在在能为企业带来利润的隐形资产；
关于商誉这一块，我们写作夸群的阿攀哥，专门码了一篇文章讲腾讯的商誉；
阿攀哥是专业的注册会计师，分析行业和企业都是一等一的好手，也写了很多关于渣男腾讯的文章，建议大家学习腾讯财报的朋友都关注一下他：
这里借用阿攀哥文章里面的一张图，为大家展示一下腾讯的具体商誉都包含什么：
这张表中，金额比较大的拳头公司（2011年Riot）、QQ音乐与中国音乐集团（China Music Corporation，简称“CMC”）的整合（2016年）、新丽传媒（2018年）、超级细胞（supercell-2019年）、虎牙、乐游、搜狗等；
据我所知这几笔大买卖都让和腾讯的诸多业务整合在一起，让腾讯的综合竞争力上了好几个台阶！
关于投资资产，本文就不专门阐述了，等级5/6都是跟投资资产相关的延伸，我们下一篇专门去讲它；
经营负债和有息负债
经营负债=长期应付款项+递延所得税负债+ 递延收入（非流动+流动）+应付账款（流动负债）+其他应付款项及预提费用+流动所得税负债+其他税项负债（流动负债）
有息负债=借款（流动+非流动）+应付票据（流动+非流动）+其他金融负债（流动+非流动）+租赁负债（流动+非流动）
关于负债，其本质就是各类资产的来源；
一般情况下，资产以经营为主的企业，经营类资产肯定来源于经营负债和有息负债，因为所有的资源、资金都是为经营服务的；
资产以投资为主的的企业，负债中有息负债的占比肯定会很高，因为他们生意的本质就是从利率低的地方筹钱，通过收益高的手段赚钱，比如银行或者保险等；
而腾讯是以经营与投资并重型企业，所以我们可以人为的把经营负债与经营资产相对应分析，有息负债与投资资产相对应分析，虽然这里面肯定有混在一起相互影响的科目，但是人为的划分一下，更能反映一些问题，让你心里有自己的一杆秤；
经过经营负债与经营资产相比较，经营资产略大于经营负债，很明显腾讯的主营业务经营是健康的，它源自一笔数额较小的负债，经过管理层的努力，变成了数额较大的经营资产；
这多出来的数值，正是主营业务创造的利润，最终会变为净资产的增加值；
有息负债与投资资产相对比，以2022年报为例，投资资产是有息负债的1.8倍，代表腾讯在外面借的1块钱最终撬动了1.8块的投资，这杠杆效应还是蛮大的；而且借钱投资需要支付利息，还能产生“税盾效应”~！
那么，借钱投资看起来非常划算，但腾讯在外面借的有息负债，利率大概有多少呢？
我们试着从2022年报中找寻答案：
1、长期借款：
2、短期借款：
3、应付票据
但是这样分项核算太麻烦，而且租赁负债、其他金融负债也没给利率；
即便给利率，哪笔钱对应哪笔利率也是未知，搞清楚这个貌似是个没法完成的任务；
但是，我们换一种角度，看看2022年利润表中全年总共花了多少财务成本，大概就能估算出整体有息负债的利率有多少了；
经查询，2022全年利息开支99.85亿人民币，对应3686.52亿的有息负债，其综合利率为2.71%（99.85/3686.52=2.72%）
根据大致估算，截止到2022年年底，腾讯的综合投资收益率大概为年化9%；
因此，腾讯的投资业务可以简单的理解为，在市场上找寻大概2.71%利率的低成本资金，去赚取高于其资金成本三倍以上的年化收益；
不仅扩大了营收，多赚取了利润，并且顺便整合了自己的资源，让自己的护城河更深，业务可持续性更强；
租赁负债的归属问题：
在读财群里，关于租赁负债的归属问题，也有一个小插曲；
这个到底是属于经营负债还是有息负债呢？
在老唐的《新手财》中，按最新会计准则规定，租赁负债都统一参照融资租赁方式去处理：
然而融资租赁的本质其实是分期付款，是借钱买东西，属于有息负债： 上图描述了融资租赁各角色之间的相互关系，首先对于承租人甲来说，跟他有合同关系的只有丙；丙替甲付钱从乙那里买货，然后交付给甲，甲按期向丙支付本金和利息； 因此，甲和丙的合同本质就是借钱！融资租赁毫无疑问的属于有息负债~！
其他负债
其他负债是2021年、2022年特有的产物，这两年分别分了京东和美团的股票，但是发布年报的时候，这些股票还在腾讯手里，并没有分到广大股东手里；
这些还在腾讯手里，准备分给所有股东的股票在财报中叫做以实物分派的应付股息；
其他负债就是对应这个内容，2022年金额为1479.65亿，这个金额也对应资产负债表中流动资产的持有待分配资产；
大家还记得我把持有待分配资产放到简易资产负债表中资产端的哪一部分了吗？
所有者权益
这一块总共分为三部分：股东入资、非利润性的资产增值、利润积累；
比如下面茅台的2022年报：
腾讯的股东入资部分分为了股本、股本溢价、库存股、股份奖励计划所持股份；
其中库存股、股份奖励计划也都可以归纳至股本溢价中；
股本
先解释一下股本后面为啥显示的为“-”；
首先，腾讯是有法定股本500亿，每股0.00002港币；
但是实际上腾讯的总股本截止到2022年底只有95.69亿，此部分换算成人民币，大概只有16.8万；
16.8万换算成单位亿的话为0.00168亿，保留两位小数为0.00，约等于0，所以这里用“-”表示；
股本溢价、库存股、股份奖励计划所持股份
这一部分把它看成一个整体，就相当于A股中的资本公积，就是股票发行价格高于面值的那部分；
但是由于现阶段公司有持续回购，也有股份激励，总股本是不断变化的，因此需要有一个中间的过度科目去放这些过程中的东西。
因此，库存股、股份奖励计划所持股份这些就充当了中转站的功能；
等它们相关流程走完，会和股本溢价金额汇总，完成自己的过度任务；
其他储备
其次储备可以相当于是个杂货铺，里面放了很多东西：
比如：非控制性权益变动引起的资本公积金、粽子、联合营、外币差算、法定储备、股份酬金储备、其他等；
这里面，投资资产占大头，因此我们可以简单把它理解为非利润性的资产增值（或贬值），这里面其中一部分包含在利润表中的其他全面收益中，例如这个粽子资产的变动收益；
保留盈利
保留盈利很简单，就是利润积累，相当于A股中的盈余公积+风险准备+未分配利润等；
这一部分，腾讯的历年占比都在40%以上（保留盈利/总资产），而且保留盈利部分占所有者权益为90%；
也就意味着，腾讯挣到的钱都是真金白银，且90%都留在了股东的腰包里可以供大股东自由支配；
倘若这里面拿出一大笔钱分给股东，也不会对腾讯的主营业务造成啥影响；
但是相应可能会影响腾讯的投资业务情况；
因此，管理层不考虑多分红，估计是觉得这部分钱在公司账上能获得比社会平均利润率更高的收益，能发挥更大的价值；
所以，作为纳米级股东的我们，只能选择完全信任管理层，别无它法了
小结
本文的创作思路主要由两部分组成：
一部分是我按自己思路总结的腾讯财报学习的方法（当然，大部分都是模仿的老唐）；
另一部分是“读财夸赞捧”中群友在升级过程中遇到的各种插曲以及解决的方法；
这些插曲和方法，都是我自己独自学习时的“盲点”，当初我读财报的时候，压根都没往那些方面想过；
建了一个群，凑齐了一百多个小伙伴一起读财报，获得这样的惊喜，仿佛一切在意料之中，又一切在意料之外；
不管怎么样，扎堆学习确实效果会比单枪匹马要好的多~！
表面上看，我是拉着100多个群友带他们读财报，实际上是我请了100多个群友，监督自己读财报，还顺带督促自己写文章输出；
这种感觉，真是妙哉，妙哉啊~
等级及文档更新
由于我的公众号读者大部分为财报小白，我的文章定位也是立志让小白都能看懂；
因此，财报的等级升级（进度）没法太快，但是总有一些朋友，时间充裕，天资聪慧，早早就催我更新文档和等级；
于是，考虑个体差异确实巨大，我也有必要早点放出新的等级和文档链接；以供进度稍快的同学能继续前进！
当然进度慢的同学，也可以等我“读财系列”的文章更新，这篇主要讲4级的升级攻略，下一篇写5/6级的升级攻略；
由于我还要“搬砖”养家，平均一篇文章最快一周，但一般为半个月，各位读者也不要过多催促，尽量靠自己独立升级！
以下为新的等级更新：
等级7：新工作表-利润表（详细版）；能找到财报中各项业务收入及成本的位置和数字，填入文档，已填好的数字检查、修正；
等级8：新工作表-利润表（详细版）；能找到财报中关于其他收益净额的位置，填入文档，已填好的数字检查、修正；
等级9：新工作表-利润表（详细版）；能找到财报中关于EBITDA（息税折旧摊销前利润）的位置，填入文档，已填好的数字检查、修正；
等级10：新工作表-利润表（详细版）；能找到财报中关于非国际财务报告准则净利润的位置，填入文档，已填好的数字检查、修正；
文档这方面，为了节约大家时间，我直接放出两个版本；
一是带数据的，方便有基础和进度快的同学，直接用里面的数据分析腾讯，另一个是空白需要填数字的版本，方便小白从头开始一点一滴的看财报录入，积累经验；
带数字版：
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