一季度35家上市文娱企业权重打分：谁在萎缩，谁被低估？

作者 | 周妍

编辑 | Amy Wang

数据 | 上市公司研究组

制表 | 雅虹

文娱行业，从宽泛的概念来说，也是经济运作的行业。

在金融资本入场之后，文娱行业获得了以前闻所未闻的杠杆效应，一时间风光无限，仅2017年，我国在文娱行业内的投资项目就有1745个，这个数量是零售行业的4倍。各类相关企业的成立与上市如雨后春笋一般。

但，不论是电影还是电视剧，其收益伴随极大不确定性。高投资的影片扑街，小成本影片逆袭的情况随处可见。

重量不重质，加上投资者在投资过程中的趋利性，骤增的竞争压力和不稳定的投资收益都在消减资本方的投资热情。也正因为前面金融资本入场地过于强势，整个文娱行业出现了被过度投机的疲萎状态，这也就是最近经常说的“资本寒冬”。

所谓“资本寒冬”，是指依赖于资本而长出的企业因为资本的流走而无法维持经营的情况频发后，所呈现出无法应对经济规律的状态。

能在资本大量进场时把控住自己，不过度发展，而在资本一步步退场时也能维持住自己发展方向的企业有哪些呢？此次新文化商业上市公司研究组整理了88家文娱上市公司的各维度经营数据，挑选出最具代表性的35家企业，进行权重打分和排名，供投资者及同行参考。值得注意的是，我们的数据几乎全来源于财报及公开信息等第一手数据，因参与权重打分的财务指标均是中国上市企业计量数据，故此次权重打分不包含美股上市文企。

一、经营情况

榜单意义：经营情况表现的是企业的赚钱能力。在资本完全不知道要流动到哪里去的情况下，能否持续地盈利对于企业发展来说至关重要。企业的大小可以根据其注册资本的多少来判断，而其2019年一季度的文娱类占比是根据2018年的占比情况估算出来的。将一季度文娱类估算同比毛利润与其注册资本进行比较，就形成了企业一季度文娱方面的获利比例，由此以百分比的形式对企业进行打分。

榜单分析：完美世界以满分的情况位列榜首，仅一季度就已赚取超过其13.1亿注册资本的毛利润，达到了13.8亿。作为一个注册资本排名第10的企业，这样的利润情况是相当突出的。想了解完美世界更具体的经营特色，请穿越专题文章：完美世界逆冬增长，因低调而被低估

除完美世界以外，仅有4家企业赚取了接近其注册资本一半的毛利润，分别是芒果超媒、幸福蓝海、金逸影视和横店影视。在前五中，后三名入围的一部分原因是其都是较小企业，注册资本都不超过5亿元，同比压力小一些。当然，万达电影、中国电影和东方明珠的经营状况都是很不错的，估算毛利润均超5亿，但是由于其注册资本相对雄厚，企业在文娱行业内属于大型企业的范畴，因此其一季度的收益止步于前十。

行业启示：在企业运营中，都会有个时间进度的概念，比如一年已经度过40%，那么企业理应赚到全年目标的40%才算达标。企业的全年目标一般是在前一年的全年营收额基础上进行增加，所得的数值肯定要比其注册资本高出很多。

上表中的35家企业全年目标肯定各不相同，以注册资本来进行对比已经属于降低标准了，但是在一季度过后，文娱类占比50%以上，但文娱类的收入却达不到其注册资本的10%的企业，如果接下来三个季度不能追赶上来的话，今年会异常艰辛，这样的企业目前有16家，包括北京文化、欢瑞世纪等。总之，从经营榜单来看，除极少数做得比较好的企业之外，70%上市文企的赚钱能力都有待加强。

二、员工价值

榜单意义：企业的收益是从员工的剩余价值中累积出来的，因此员工创造价值的能力是评价企业发展能力的重要指标之一。前段时间热议的996工作模式，其实就是在增加员工工作时间的情况下，获取更多的剩余价值。

一般来说，工作能力更强的员工，因为其能为企业带来更多的收益，因此其工资也会更高。反之，庞大的员工数量不能带来相应价值，说明企业存在较大管理问题，运营效率低下，创新成本极高等问题为长期发展埋雷。这样的企业投资需要极其慎重。

榜单分析：从上表可以看出，光线传媒在只有376人的情况下将企业推至208亿的总市值，人均创造的价值量高达4760.64万元，相当惊人。进入前五名的公司，员工的人均创造价值量都在1000万元以上，每位企业员工的业务能力均强劲。

芒果超媒其实在总市值上是很高的，达到了407亿，但是因为其员工数高达四千多人，因此拉低了其人均价值量，因此只能居第八。而反面例子中，万达电影总市值达到359亿，但是因为其经营模式为院线和商场模式，其运营周转和全国的覆盖需要更多的人来维持，因此其雇员数量高达18036人。极高的员工数量会给企业带来极大的运营成本和管理成本，同时也会压缩其利润空间。这也是其排名29位的原因。（关于万达电影具体表现，可点击穿越专题）

行业启示：从经济学角度来说，企业的大小与其员工的数量是成正比的，小公司的员工数量比较少，因此其运营成本较低，也比较便于管理，而大公司，员工数量比较多，能够将企业的业务覆盖到更多的地方，但是也正因为如此，管理的难度会大幅度增加。如何平衡发展与运营管理之间的矛盾是每个企业都在不断试错和调整的问题。此外，文娱行业更加依靠创新，庞大的人员规模很难孵化创新项目，难以建立核心竞争优势。从上表来看，排名靠后的企业在公司架构方面有很大调整空间。

三、综合实力权重打分

为了给大家更直观地展现出此次35家企业的经营能力，在评估了各项指标之后，制作出了一张企业指标权重表。

权重计算指标说明：通过2018年的经营情况可以看出企业整体的经营能力，以及其企业在文娱类方面的经营能力。此次35家企业中，有诸如光线传媒、金逸影视、上海电影和完美世界这样100%纯文娱类企业，也有占比不到30%的电广传媒、博瑞传播、中视传媒和思美传媒这样的低文娱占比企业。因此此次评定主要是针对各家企业一季度的运营情况的，所以此权重表将更多的权重赋予了2019年一季度财报内数据，以期能够更直观地表现出各家企业目前运营情况。

在权重中，不仅涉及了主营收入，还加入了扣非净利润。在资本流动的市场环境下，投资、重组、并购等都是很常见的业务范畴，但是它并不是常态化的经营数据，这项指标能够剔除非常态化的数据变化，从而给出企业经营状况最本质的情况。在营运能力指标中，加入了总资产周转率。其实文娱类的资产周转速度相对较慢，但是依然能发现一些有小亮点的企业。在公司情况指标中，大部分是股本相关数据，股本数据不仅仅表现的是股价的情况，还能表现出企业对于融资的需求多少，企业高管对于企业的控制力如何，消费者对于其预期如何等，是可以多方面解读的数据。除股本之外，特别加入雇员人均产值这项数据。

通过数据初查，新文化商业（Ent-Biz）发现有不少企业存在盈利有限但员工超负荷情况，如果不能以经营模式来解释，那就只能说明其无效人力较多，如不有效裁员，将非常危险。

在数据计算方面，首先将数据进行无量纲化处理，也就是标准化处理。大多数指标按照效益型即指标越大越好的指标进行处理：

再将标准化处理后的数据进行加权计算，获得各家企业综合评分，按照评分高低排序诞生2019年一季度《主要35家上市文娱企业综合实力榜》：

榜单分析：如把60分定为及格线，此次的35家企业全都不及格。中国文娱上市企业风险整体偏高。

但值得欣慰的是，前五名企业中，芒果超媒、东方明珠、完美世界、万达电影和中国电影，都超过了50分，特别是芒果超媒，基本已触及及格线。整体来说，这5家企业运营非常平稳，即使在资本逐步撤离的情况下，这5家企业都很好地控制住了企业的运营情况。40分以上企业只有2家：横店影视和华谊兄弟，排名在第7和第8，属于经营相对不错的。剩余27家企业之间差距不大，都在20分以上，近况堪忧。

行业启示：“资本寒冬”不是随便说说。文娱企业的确遭遇了较大的风波。但可看出，各家企业也在努力自救。在评分中，各家企业之间的差距并不是很大，没有出现特别剧烈的评分波动，这也说明各家企业都还是有各自亮点支撑的。希望每家企业都要紧握自己的亮点，有侧重点地进行发展。在目前市场行情不太好的情况下，经营状况好应该多方面横向发展，经营状况差应该收缩业务，专注于某个方向纵深发展。

四、详评正反典型企业

1、芒果超媒：运营能力难掩人员冗杂和资金周转问题

芒果超媒能够获得第一排名是有迹可循的。一季度的营业总收入在2017年还只有7.09亿，到了2018年就增长至24.3亿，2019年依旧保持了不错的收益，总收入达到了24.9亿。在文娱市场风云变幻的时候，芒果超媒不仅很好地维持住了自身的发展，还将成本降低了，毛利润从2018年的8.26亿，增长至2019年的10.7亿。能做到这样的程度，离不开芒果超媒超强的营运能力以及对运营成本细致的把控。

芒果超媒立足于芒果TV这个新媒体平台，将产业链从单纯电视频道拓展至新媒体全频道。不论是互联网视频平台、IPTV还是OTT等多种传播渠道都被其使用起来，在新媒体的内容制作和平台的运营的毛利率都达到了38%以上。但是其扣非净利润相较于其他公司，相对比较低，只有0.0817亿。这说明其收益具有不确定性，非经常性收益的包含面非常广，但是并不是一直会发生的，比如资产的转让，或者某项投资获得了收益。

同时其经营现金流/营业收入只有-0.2，但是其流动负债/总负债高达96.46%，说明其现金流很不足，但是流动负债却需要大量的流动资金，这对于企业的影响是很巨大的，企业的运营很有可能被进出现金流所拖累。总体来说，芒果超媒目前企业做得很大，用人很多，运营项目也都做得还不错，但是其发展也很危险，很有可能被其资金周转问题所影响导致企业的经营困境。

2、横店影视：单一业务纵深发展典型

说说排名第六的横店影视。作为一家注册资本只有4.53亿的同比较小的企业，将总市值发展到101.1亿，翻了22倍多，相当厉害。而他的主营业务相对单一，99%都是影视。近年来，很多文娱公司都在并购，重组，拓展经营范围，只有少部分的企业能够紧握一种主营进行深挖式发展，横店影视就是其中之一。

该企业在2017年一季度总收入6.65亿，2018年9.31亿，2019年8.74亿，对比其注册资本来说，发展稳健。2.1亿的毛利润和1.4亿的扣非净利润显示出其成本控制也相当平稳。2019年一季度的资产负债率只有30.32，负债可以说是很少了。因为其和万达有些类似，也是院线运营模式，所以其雇员人数较高，达到7434人，因此其人均产值就被拉低了。从整体数据上来看，如果它能提高利润率的话，其业务能力和发展潜力仍是不错的。

3、唐德影视：主营业务大溃败

提到业务能力，就不得不提唐德影视了。浙江的唐德影视股份有限公司在2015年就成功登陆到创业板，成为当年唯一实现IPO的影视公司。到目前为止，唐德影视已经10余岁了，不能算是文娱行业内的萌新。此前一直宣传自己有三大支柱型经营业务，分别是影视剧制作、电视综艺和电影院线。

但是2018年，为其提供71.94%主营收入的电视剧业务，只提供了9.14%的利润，提供7.26%主营收入的电影业务的毛利率是-55.91%。能提供比较高的正向利润支持的只是合计占10.73%主营收入的剧本创作及销售业务和影视广告制作及相关服务业务。原先的三大支柱都已倒塌，若能尽快将剧本创作和影视广告制作两项再次发展为支柱业务，唐德还有一线生机。

五、结语

计入榜单的35家企业，规模有大有小，文娱类占比有高有低，经营有亏有赚，但确都是在2018年的企业洗牌中存活下来的佼佼者。2018年的确是比较艰难的一年，不仅是文娱行业，各个行业内都出现了大洗牌的情况。但是，文娱始终是我国不可或缺的行业。影视创作、动漫设计、艺人培养、院线配置、综艺开发、游戏运营……它们为我们创造出了轻松的娱乐氛围，提供多维度的娱乐内容，每一家都在中国影视娱乐产业腾飞中作出了不可磨灭的贡献。

但与英美日韩相比，我国娱乐产业的消费尚有提高的余地。随着人们对于物质生活和精神生活的双重需求的提升，我国文娱行业还会不断地发展。在政策的引导和技术的迭代条件下，消费者也逐步建立起了自己的眼界、审美能力、甚至是内容创造力。

套利型的文娱项目将逐渐被市场淘汰。

从文娱行业的发展来看，尽管资本的逐步脱离必然会带来企业的洗牌和重组，但凡能存活下来的企业必定是有消费者认可的亮点的。在对内容的细化和对知识版权重视程度等因素越来越成为文娱企业经营成败的关键，因为此类因素能直接导致消费群体的沉淀，为企业带来长久抗风险和盈利能力。

此次综合实力榜单只是一个过去成绩参考，2019年还有半年多的进度表。高分企业不能掉以轻心，要继续努力，踏实成长；低分企业能够也要把握乱世出英雄的时代机会，找准方向，逆冬而上。

End

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