【国君计算机海外深度之六】云HCM市场潜力巨大，Workday后劲十足
本报告导读
HCM行业前景广阔，产品云化大势所趋。国内企业级服务随云化、国产化浪潮快速发展，国产厂商在HCM领域大有可为。
摘要
投资建议：国内企业级服务随云化、国产化浪潮快速发展，国产厂商在HCM领域大有可为。HCM 作为ERP/ERM最大的细分子市场之一，未来市场前景广阔。对标海外，随着国内企业数字化转型不断推进，客户对于 ERP、CRM 等的接受度不断提升，A股企业级服务领域有望迎来快速发展，推荐对应A股标的：用友网络、泛微网络。
海外HCM市场规模和竞争格局分析:本报告通过梳理HCM软件在美国的发展历史帮助投资者理解这一细分ERP领域的发展趋势。对比HCM巨头Oracle、Workday、Ultimate Software、SAP的异同，总结行业的竞争情况。
HCM云化趋势显著，市场发展潜力十足。对比本地部署的HCM，云HCM除了敏捷、节省成本外，还同时具有满足合规要求、建立员工与HR联系、敏捷响应人力需求等优势。据IDC报告统计：2017年的全球人力资本管理和工资核算应用软件市场总额约为193亿美元，同比增长12.6%,超过同期ERP的增速，云端部署的HCM份额占比在2017年为62.5%，可推算出云HCM市场空间大致为240亿美元，市场空间广阔。
头部厂商竞争进入白热化阶段，多寡头垄断的市场中Workday后劲十足。特别在大型企业市场，Oracle、SAP、Workday竞争异常激烈，各大HCM巨头在用户体验、安装部署、功能方面各有所长。2006年成立的年轻公司Workday凭借原生SaaS加速渗透HCM市场。根据2019和2020财年披露的数据，我们推算，目前Workday的市占率排名第一。
风险提示：ERP行业竞争加剧；经济周期下行影响
目录
1.核心结论及投资建议
HCM云化趋势明显，市场发展潜力十足。对比本地部署的HCM，云HCM除了敏捷、节省成本外，还同时具有满足合规要求、建立员工与HR联系、敏捷响应人力需求等优势。据IDC报告统计：2017年的全球人力资本管理和工资核算应用软件市场总额约为193亿美元，同比增长12.6%,超过同期ERP的增速，云端部署的HCM份额占比在2017年为62.5%，可推算出云HCM市场空间大致为240亿美元，市场空间广阔。
头部厂商竞争进入白热化阶段，多寡头垄断的市场中Workday后劲十足。特别在大型企业市场，Oracle、SAP、Workday竞争异常激烈，各大HCM巨头在用户体验、安装部署、功能方面各有所长。2006年成立的年轻公司Workday凭借原生SaaS加速渗透HCM市场。根据2019和2020财年披露的数据，我们推算，目前Workday的市占率排名第一。
国内企业级服务随云化、国产化浪潮快速发展，国产厂商在HCM领域大有可为。HCM 作为ERP/ERM最大的细分子市场之一，未来市场前景广阔。对标海外，随着国内企业数字化转型不断推进，客户对于 ERP、CRM 等的接受度不断提升，A股企业级服务领域有望迎来快速发展，推荐对应A股标的：用友网络、泛微网络。
2. HCM软件发展从本地部署到云
HCM是以人力为对象的资源配置型管理软件。HCM软件起源于美国上世纪60至70年代，美国大型企业意识到必须集中管理人员数据以跟进记录和满足监管需求，开始在大型主机里写入程序作为中央数据存储库，当时的目的还仅仅是记录薪资等基本功能。当代，市场上普遍认同Gartner的定义：以企业人力资源为核心的商业管理应用，功能主要包括核心的人力资源工作记录、薪酬和福利，通常还覆盖了招聘、职能管理、培训、绩效管理和员工自助服务入口。
2006年是HCM从本地化部署到云化部署的跨越之年。现代的HCM从产品形态的角度来分，可以分为06年之前的本地部署模式和06年以后随着公有云成熟而爆发的SaaS模式。从HCM单机软件诞生起，并一步步升级成为自动化系统，逐渐从技术管理工具转为员工满意度和生产力管理，以实现吸引、留住和激励员工的目标。接着软件功能又覆盖了招聘、福利管理、时间管理、薪酬激励、学习管理、费用报告和报销、绩效管理、员工自助服务入口等；06年左右，随着公有云逐渐成熟，以云端部署的Workday成立，SaaS化的HCM进一步爆发。
随着Workday的快速发展，IT巨头也看准了云化HCM的巨大趋势，纷纷加码云HCM。
相比于本地部署的HCM，云化HCM有三大独特优势。我们认为，SaaS HCM相比传统HCM的优势，除了SaaS都有的敏捷、快速、弹性、节省等共同特点外，在此不一一赘述，还有一些独特的优势：
1）跨国企业HR部门通常有更多的本地合规性要求，例如欧洲的GDPR，而云端的HCM能够很好的实时更新其各地的合规性改动，更有效率；
2）云端的HCM可以集成更多的应用、雇员自服务门户、内容协同工具等，能够实时让HR经理与雇员建立有效连接，激发更强的工作动力；
3）公司管理层可以根据云端的HCM更好的洞察与分析员工需求，了解跨地区的空缺职位动态，提升ROI等。
智能化和个性化是HCM的发展方向。从产品功能与目前HCM实现的企业期望角度来说，Gartner对5700个受访企业的调查表明，目前在用的HCM还存在一些问题，但是客户想要对未来产品的投入一定朝着更加敏捷、完善、智能、用户体验个性化的方向发展。
3.HCM市场前景广阔，巨头竞争激烈
3.1. HCM市场前景广阔
HCM是企业级应用中增速较快的细分领域。据IDC报告统计：2017年的全球人力资本管理和工资核算应用软件市场总额约为193亿美元，同比增长12.6%，保持平稳较快的发展。可以比较的是，同期全球ERP/ERM的增速为8.5%，由此可见，HCM是ERM细分市场中规模足够大且速度远超整体企业级应用的市场。
云HCM成为HCM市场中的最强增长极。而以Workday为首的云HCM提供商增速也会继续超过HCM整体市场增速，根据Gartner预测，2025年60%的中大型企业将会采用HCM云端部署（小企业远远超过60%），这主要是因为随着大中型企业不断发展，公司不断趋于全球化、集团化与系统化，公司内部的人力资源结构不断复杂化，使用轻便、高效的HCM套件对于公司而言势在必行。
云HCM市场空间同样广阔。IDC目前的资料显示，云端部署的HCM份额占比在2017年为62.5%。综上，可推算出云HCM市场空间大致为240亿美元，市场空间还非常大，这也基本与Workday提供的路演材料中云HCM的市场空间大致相等。
非SaaS 时代的竞争基本结束。值得一提的是，到2025年通过本地部署的HCM需求仍保持在20%-30%。这说明不同企业之间仍存在一定量的个性化需求并且未来HCM软件将以云部署的形式为主。另外，随着具有高度规模化和规范化的云HCM软件渗透到全球各大中型企业，未来的人力资源管理云套件提供商将面临巨大的竞争压力，促使他们进一步细化HCM产品的颗粒度以更好地贴合客户需求。
3.2. 多寡头垄断，Workday后劲十足
大玩家呈现多寡头垄断竞争格局。HCM云套件的最新Gartner魔力象限领导者包括：Oracle、Workday、Ultimate Software、SAP。中大型企业市场已经进入了白热化竞争阶段，特别在大型企业市场，Oracle、SAP、Workday竞争异常激烈，各大HCM巨头在用户体验、安装部署、功能方面各有所长
SAP阵营的HCM产品。SuccessFactors由Lars Dalgaard于2001年在旧金山创立。2012年加入SAP家族，成为SAP的人力资源管理平台，提供基于云的软件即服务模式和人力资本管理软件解决方案，致力于在全球98个国家解决本地化和合规化问题（包括福利，工资和HR）并且已在43个国家实现了工资管理的本地化。据SAP官网称：SuccessFactors拥有1.2亿个用户，全球超过5000家领先企业选择了SAP SuccessFactors；在2019年上半年，超过300名新客户选择了该解决方案。SAP之前以本地部署为主，SuccessFactors现在逐步帮助客户上云，其产品在客户满意度评分方面获得明显的提升。
Oracle阵营的HCM产品。Oracle的HCM产品可以追溯到收购Workday前生PeopleSoft开始，一系列收购，包括收购Taleo，其Oracle HCM Cloud云服务可以提供完整的HCM SaaS解决方案，覆盖传统人力资源管理的六大模块。截至2019年5月，已有超过2900名客户购买了甲骨文的全球人力资源模块，其中预计有1800多名客户已上线。在过去的几年里，Oracle一直致力于扩展和深化HCM应用程序。
Workday异军突起，后劲十足。Workday成立于2005年，连续14年聚焦SaaS-HCM领域，并cross-sell和upsell其他产品。Workday作为一家为大中型企业、政府和教育机构提供人力资源管理、财务管理和分析等应用的云应用供应商，至今仅14年的时间其年销售额就已超过28亿美金，目前市值约376亿美元。Workday之所以能获得如此巨大的成功是因为公司一直坚持“业务聚焦”而非“业务拓展”的发展战略。不同于其他ERP软件供应商，公司创立之初便十分有先见之明地将自己定位在HCM细分领域并全面拥抱SaaS技术帮助企业进行数字化转型。
Workday采用收购战略不断深化产品。为了针对客户需求对产品进行垂直化深入开发，Workday积极采取收购战略，寻找各个专业技术领域内有潜力的公司对自己已有的产品进行补充和创新。自2014年至今Workday已将12家有潜力的公司收入囊中，被收购公司属于区块链、数据分析、机器学习、人工智能、AI等多个技术领域。
Ultimate Software 的差距主要在于客群。UltimateSoft相对这三个大玩家来说，最主要问题在于客群质量上与他们差距较大，特别是转型SaaS后主要面向2500人以下的中小型企业客户，从而客单价与HCM巨头们相差巨大，导致客户金额留存率只有96%，意味着平均下来前一年客户在第二年甚至不能提供同等营收，营收增长必须依靠不断获取新客户。
Workday市占率持续提升。对比近几年的三家位于领导者象限的厂商SAP、Oracle和Workday的市占率可以看出：SAP和Oracle市占率均出现下降趋势，但是SAP仍保持较高的市场占有率；而2006年成立的年轻公司Workday凭借原生SaaS加速渗透HCM市场，2014年其市占率仅有3%，仅仅用了4年的时间便提升至8.2%，并在2017年成功超越Oracle。根据2019和2020财年披露的数据，我们推算，目前Workday的市占率排名第一。Workday成功的秘诀我们在此不一一赘述，请参考我们上一份关于Workday的专题报告。
4. 风险提示
ERP行业竞争加剧：随着越来越多的竞争者进入 ERP 行业，行业存在 竞争加剧，毛利率下滑的风险。
经济周期下行影响：由于 ERP 下游客户行业分布广泛，所以经济增速下滑会 对行业增速造成负面影响