久远银海：决战医保信息化（深度）| 国君计算机

公司深度系列

— 作者：钱劲宇 —

1. 久远银海，国内领先医保民政服务商

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久远银海是智慧民生和军民融合服务商。其专注于提供民生及国防领域的行业领导型解决方案、自主知识产权应用软件产品和服务。前身为四川银海经济技术有限公司，于1992年成立。深耕行业20余年，久远银海以信息化、大数据应用和云服务为基础，从医疗医保、数字政务、智慧城市、军民融合四大战略方向入手，为全国行业生态主体和政府部门提供服务。形成以“以科技创新、服务民生国防”的使命，“成为卓越的民生国防科技服务企业”的愿景，以“两弹精神、以客户为中心、创新”为价值观的核心理念。公司业务自上而下全面覆盖。包括全国24个省（自治区、直辖市）、100余个城市，服务了7万家医院药店和近五亿人名群众。久远银海的产品及解决方案100%覆盖人社行业各领域,市场规模覆盖超过全国总数的30%地级城市。
1.1. 医政民军四向驱动成长增速
医疗医保、数字政务、智慧城市、军民融合为四大业务发展方向。医疗医保方面，公司从医保、医疗、医药三方面出发。面向政府和各地医疗机构及相关机构，助力医保经办、医保便民、医保治理、区域卫生、智慧医院、互联网医疗、健康医疗大数据、药店服务、药品监管、慢病管理、医疗健康云服务等业务发展。

数字政务业务全面发展。面向人社局、民政局、房管局、公积金管理中心、人大政协等政府部门，以及税务局、总工会、互联网企业、金融机构、商保机构、养老机构、培训机构、房地产服务机构等主体，助力政府治理体系和治理能力发展，助力信息惠民。公司中标多项国家级项目，全方面覆盖民政项目。

数据化、信息化、平台化推进智慧城市建设。公司以全面实现城市治理体系和治理能力现代化为主线，以“共享、共建、共治、共融、共发展”为策略，以“畅通的业务协同”、“便捷的惠民服务”、“高效的政务服务”、“精细的城市治理”和“可靠的运行体系”为目标，综合运用互联网+、大数据、人工智能、物联网等新一代信息技术全面推进新型城市建设。

军民融合方面建设状态稳定，依托“平台+应用”，以大数据等技术的双向转移和转化应用，助力军民科技创新体系及产业的协同发展。公司的医保和民生（智慧城市与数字政务）收入占比最大。2018年，其医疗医保占比36.61%，智慧城市与数字政务为57.64%，医保和民生部分占总营收94.25。其软件销售占比37.76%，2018年销售额同比增长12.06%。公司业绩稳定中求增长。公司近年来，毛利率较高的医保信息化收入在提升，其归母净利润速度自2017年稳步上升。2020年有望业绩加速。
1.2. 多项优势合力铸造领先地位
能力一为维持高粘性客户收入。久远银海是人社部行业信息化建设的战略合作伙伴、人社部社会保险管理信息系统核心平台一版二版三版的主研单位、中国卫生信息学会理事单位、中国卫生信息学会健康档案与区域卫生信息化专业委员会委员、国家卫健委DRGs质控中心合作伙伴、国家智慧健康养老应用示范企业。因医保信息化建设客户粘性强，且久远银海在行业中为医保信息化细分龙头。产品质优，服务到位。现有客户有较大可能会继续选择其作为未来建设的中标厂商。

能力二为行业深度理解和创新能力。久远银海承建了一系列国家部委信息平台，展现了其优秀的行业深度理解能力和业务创新能力。

2. 医保民政信息化助力社会成长

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医疗信息化需求带动医保信息化分支增长。医保信息化是指利用现代互联网技术，对医疗保险信息进行收集、整理、保存、传输以及统一维护等工作，其目的帮助国家高效建立社会保险支付。医保管理系统以信息化为支撑，减轻了社会成员医疗费用带来的负担，解决了医保政策涉及地域广、人口基数大、信息量多而复杂的弊端，有效的从上层决策管理到中层医生服务到下层医药管理等的进行运维，同时也降低了系统成本。医保信息化建设作为一个服务全社会成员的民生服务，不仅有利于政府实现覆盖城乡居民的多层次医疗保障体系建设，而且能够解决城乡医疗体系的衔接、农民工基本医疗保险关系转移接续、异地就医结算服务等难题，预计在未来几年中将被大规模应用。政策推动医保信息化支撑我国医疗保险体系。改善人民生活质量。因此国家出台了一系列政策法规扶持其建设。

2.1. 超级买家医保局挂牌，2020年将成建设大年
国家医保局全面统筹，实现权力统一。2018年5月31日，国家医疗保障局正式挂牌。其成立终结了之前多部门混合分工制的情况，建立了集定价、采购、支付全局管控的权力掌握局面。久远银海助力医保局信息建设。2019年3月，国家医保局医疗保障信息平台建设工程业务应用软件采购项目开始招标，并于5月7日正式结束。久远银海中标第2包和第7包，为国家医保信息化建设助力，同时此次中标将为久远银海未来市场拓宽中获得先发优势。
2.2. 政策与DRGs加持，增大市场空间
政策推动DRGs应用加速。2019年5月20日，国家医保局召开DRGs付费国家试点工作视频会议，公布了30个试点城市名单。6月20日，《关于印发按疾病诊断相关分组付费国家试点城市名单的通知》要求，各城市需要按照“顶层设计、模拟测试、实际付费”三步走的思路，确保2020年模拟运行，2021年启动实际付费。达到实现医保支付使用的DRG分组框架全国基本统一；统一DRG医保信息采集，并统一报送；健全以保证质量、控制成本、规范诊疗、提高医务人员积极性为核心的管理机制的目标。DRGs改革解决了医疗费用不合理的问题，同时通过启用15项医保信息业务标准编码，在医保、医院、卫建三段，开始走向逐步适应付费的控制成本的机制，建立统一、高效、兼容、边界、安全的信息系统。医保信息化市场庞大。受到国家政策支持正面影响，2020将成为医保信息建设大年，且将在未来两年内依旧保持高速增长。根据IDC发布的《中国医疗保障IT市场预测，2019-2023》数据表示，预计未来两到三年里，各省市都将逐步建立起独立的医疗保障信息平台，并发展为省内联网。未来三到五年中逐步实现全国联网。政府基本医疗保险管理系统的it支出也将持续增长。2018年，中国政府的基本医疗保险管理系统的IT支出为18.2亿元，预计2019年将达到23.6亿。平均复合增长率为19.6%，到2023年，这一分支市场的规模将达到44.5亿元。
  2.3. 政策助推民政板块发展，公司有望显著受益
久远银海已全面覆盖人社信息化解决方案。就业、社会保险、劳动关系、人事、人才、收入分配成为下属6大板块。自1998年起，公司就与人社部成为战略伙伴关系，参与设计、规划、建设金保一期、二期顶层模块，多次中标。同时，具备人社部三认证和开发认证的 2 家企业之一久远银海还作为人社部社会保险核心平台创立者和主研单位在民政系统中打下坚实客户基础，为未来金保三期及其他各地市省局民政建设铺路助力。2019年8月21，民政部办公厅下发关于印发《金民工程一期项目试点工作方案》的通知，要求1）建立“互联网+民政服务”平台。2）提高民政服务规范化、标准化水平。3）开展“互联网+民政服务”典型应用。4）破解民政统计数据与业务数据“两张皮”问题，开始开展金民工程一期建设。久远银海于2018年6月日中标金民工程一期应用支撑平台开发集成项目，中标金额为人民币 1,277.00 万元。金民工程招标集成了多个标的模块，其中包括监理项目、专项法律服务采购项目、应用支撑平台开发集成项目、文印设备采购项目等，从2018年至今，完成招标14项，合计金额约为1亿元。还有些余项目正在或代中标。

3. 估值与投资建议

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预计公司2019-2021年营业收入分别为10.16、12.20、14.48亿元，归母净利润分别为1.61、2.27、3.11亿元，EPS分别为0.72、1.01、1.38元。PE估值法：公司是医保、民政软件服务商，A股可比公司有创业慧康、思创医慧、麦迪科技。2020年行业平均PE为53.52倍，我们预测公司2020年EPS为1.01元。综合考虑公司在医保行业中的龙头地位，以及信息化行业景气度加速向上，给予2020年60倍PE的溢价，合理估值为每股60.85元。PS估值法：公司是医保、民政软件服务商，A股可比公司有创业慧康、思创医慧、麦迪科技。2020年行业平均PS为10.26倍，我们预测公司2020年营业总收入为12.20亿元。综合考虑公司在医保行业中的龙头地位，以及信息化行业景气度加速向上，给予2020年11倍PS的溢价，合理估值为每股59.85元。
估值结论：综合考虑PE、PS估值法，目标价60.35元，首次覆盖给予“增持”评级。

4. 风险提示

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医疗信息化行业竞争加剧。招标厂商众多，存在着竞争加剧的风险。

医保民政信息化建设速度低于预期。存在政策相关、国家需求变化对医保民政信息化建设的需求不及预期的风险，导致对公司产品需求减少。

合规声明：本文节选自国泰君安正式研究报告《医保信息化龙头有望加速发展》，报告入库时间：2020年3月3日，如需报告原文PDF请后台留言。

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