安恒信息：高质量的高增长，难能可贵 | 国君计算机

公司更新系列
—作者：李沐华—

前言：我很少写年报点评，这个公众号也不会设置版面单独收录点评，时效性太强的东西往往容易速朽。我们不需要例行公事的评论，需要的是对行业和公司更加深刻的认知，因为认知的深度决定了仓位和下跌时加仓的勇气。写这个点评是为了借一份优秀的年报试试一位朋友教我的财务分析方法，在悲观与希望交织的2020年一季度，唯有好的公司能够给我们的内心增加一点火种。

1. 上市以后的第一份年报，质量比预期的更高

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1.1.收入高增长，平台类产品做贡献

安恒信息2019收入增速在主流网安上市公司中排名第一。安恒信息2019年全年实现营业总收入9.44亿元，比上年同期增长50.66％；归属于上市公司股东的净利润9222.04万元，比上年同期增长19.96％；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润7959.44万元，比上年同期增长37.65％。收入结构里面，基础产品（检测+防护）收入3.84亿元，同比增长29.14%，跟行业增速基本匹配；平台产品收入2.72亿元，同比增长91.15%；安全服务收入2.64亿元，同比增长116.01%。我们认为，因为大数据、态势感知、云安全、物联网等业务渗透率低，未来仍然能够保持高速增长，同时平台类产品的毛利率仍然有提升空间。

1.2.预收账款超预期增长，对下游有较强议价能力

从资产负债表项目看，应收账款同比增速低于收入增长，预收账款翻倍，体现公司对下游较强的议价能力。根据公司2019年资产负债表，应收账款从1.70亿元增加到2.01亿元，同比增长18.24%，远低于收入增速；预收账款从0.58亿元增长到1.15亿元，接近翻倍，超出预期。我们认为，应收账款和预收账款的变化体现了公司对下游有良好的议价能力。按照招股书的披露，安恒信息2018年下游客户收入占比分别为：政府（34.04%），金融（10.16%），教育（9.76%），电信（7.74%），制造（4.74%），卫生（3.95%），其他（29.62%）。同时，作为网安行业少有的不压货的公司，安恒信息在疫情冲击下，依然会保持比较强的增长（压货意味着透支收入，2020年一季度特殊情况下新增订单很少，2019年年底的压货会有很多压在库房还没有消化掉，所以这样的公司上半年业绩会下滑较大或者不增长）。

1.3.现金流良好，经营性现金流净额远高于净利润

成长质量极佳，现金流量表可见端倪。现金流角度：销售商品收到的现金10.37亿元，超过收入9.44亿元；经营性现金流净额2.17亿元，远超净利润0.92亿元，现金流是公司生存的关键，尤其是在一季度特殊情况下，现金流好的公司有望安然度过。

合规声明：本文节选自国泰君安正式研究报告《安恒信息2019年报点评：高质量的高增长，当今罕见》，报告入库时间：2020年4月16日，如需报告原文PDF请后台留言。

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