文献阅读 | 外国直接投资的自然气候风险评估

题目

Assessing the climate change exposure of foreign direct investment

作者

Xia Li& Kevin P. Gallagher

期刊

Nature Communications

时间

2022年3月

一作

单位

Questrom School of Business, Global Development Policy Center, Boston University, Boston, MA 02215, USA.

链接

https://doi.org/10.1038/s41467-022-28975-5

研究背景

    自然气候风险（Physical Climate Risks，由气候变化的物理效应引起的风险）对全球的企业和设施产生了广泛而深入的影响，尤其是对外国直接投资(FDI)而言。例如，降雨和洪水中断了丰田在东南亚的制造工厂业务；由于缺水，可口可乐在印度的一家工厂被迫关闭；海平面上升的风险影响了中国在巴基斯坦的一些基础设施投资。

    本文将全面系统地考察外国直接投资所面临的自然气候风险，并对中国对外投资的气候风险作单独讨论，文章结构和关键术语如图1所示。

图1. 文章结构与关键术语

研究方法

1.数据

    本研究使用四二七公司（Four Twenty Seven）的公司-行业-东道国（Host Country）层面自然气候风险评分数据。样本涵盖了总部位于47个司法管辖区的2233家上市公司，这些公司在200个司法管辖区和10个SIC组中拥有超过100万处设施，其中约28.8%的设施位于公司总部所在国以外(即海外设施)。如无特殊说明，本文中的设施（Facility）均指由公司拥有或经营的任何业务法律实体，这包括一系列广泛的经营活动——如工厂、办公室、港口、仓库和商店——但不包括正在开发和尚未运营的场地。

    一处设施面临的气候风险主要由它的位置与活动性质评定：

（1）根据该设施的具体位置，使用若干地理空间、历史和预测模型来评估气候风险。分析的标准包括详细的气候预测，衡量极端事件的变化，如强降雨、高温、飓风、沿海洪水、干旱和水资源压力；

（2）根据该设施经营活动的性质，为其分配一系列敏感因素。这些因素因气候风险驱动因素而异，反映了公司活动对相应风险因素的敏感性和脆弱性，例如，数据中心比办公室的能源密集程度更高，温度上升时，前者对能源的供给状况将更加敏感，因此，在同一地区，数据中心获得的热应力得分会比办公室高。

每个气候风险驱动因素的原始指标——热应力、水应力、洪水、海平面上升和飓风/台风——被转化为0至100的标准化分数，更高的分数反映了更高的暴露程度;公司财务数据则由Compustat构建，包括公司规模，资产回报率（ROA），杠杆率，现金持有量，企业总部所在国的平均气候风险，外国直接投资的流出和流入，国家级人均GDP，国家级人均二氧化碳排放量等指标。

2.模型

    方程（1a）评估海外设施的气候风险与全球各东道国平均水平之间的差异。

方程（1b）评估海外设施的气候风险与同一东道国的全球平均水平之间的差异。

方程（2a）评估中国海外设施在不同东道国的气候风险差异。

方程（2b）评估中国海外设施在某一特定东道国的气候风险差异。

其中i代表公司，j代表行业，c指代东道国，h为公司总部所在国。α_j是行业固定效应，α_c是东道国的固定效应，ε_ijc是残差。分析的单位是企业-东道国-行业，回归是通过分析性加权最小二乘法估计的，其中权重是企业在一个行业和一个东道国经营的总设施数，标准误差在行业层面上进行了聚类。

    方程（1a）和（1b）的关键系数是β₁和β₂，衡量外国所有权和设施的气候风险之间的联系；方程（2a）和（2b）的关键系数是β₃和β₄，衡量中国所有权和海外设施的气候风险之间的关系。方程（1a）和（2a）包括行业固定效应，说明了行业中的未观察到的异质性；方程（1b）和（2b）包括行业固定效应和东道国固定效应，阐释了行业和东道国未观察到的异质性。

研究结论

    1.跨国公司在海外投资的设施往往比本地设施承受更低的气候风险。文中将跨国公司拥有或经营的设施的气候风险与样本中所有设施进行比较，如表1所示，外资拥有/经营的海外设施面临的气候风险整体较低。具体来说，与本地设施相比，海外设施所承受的洪水、海平面上升和飓风/台风风险都明显更低，这可能是因为企业在海外投资时更关注东道国的气候风险。然而，在东道国内部，没有发现外国拥有/经营的设施和当地设施的气候风险之间有实质性的差异，虽然一些气候风险驱动因素的差异，如热应力、水应力和洪水风险在统计上显著，但它们在经济上的影响水平很低。此外，气候风险驱动因素之间存在差异：与东道国的本地设施相比，外国设施的水压风险较高，热压和洪水风险较低。这是因为设施的气候风险，无论是本地还是外国公司拥有的，都是由它们的位置和经济活动的性质决定的，并在很大程度上受到东道国气候的影响。外国公司不太可能在气候风险较高的国家投资，但如果他们这样做，他们所面临的气候风险就不会与当地公司的风险有显著差异。

表1. 外国拥有/经营的设施的气候风险的差异

    2.不同行业的海外设施受到不同种类的气候风险因素影响。图2展示了按行业划分的企业海外设施的气候风险分值，平均而言，农业和采矿业的总体气候风险最高，而公共管理部门的气候风险最低。具体来说，农业、林业和渔业的热应力风险最高，制造业的水应力最高，采矿业的洪水风险最高，而整个贸易行业的海平面上升和飓风/台风风险最高。这是因为特定地点的资产往往是资源密集型行业，如农业、采矿业和制造业，十分依赖自然资源的投入，从而更容易受到热和水压力等慢性风险的影响，而贸易和运输业的资产通常靠近海港，更容易受到海平面上升和飓风/台风的影响。

图2. 各行业海外设施的平均气候风险得分，分析是基于气候风险评分和Four Twenty Seven的2233家上市公司的设施统计。交通和通讯行业包括交通、通讯、电力、燃气和卫生服务。

    3.不同地区的气候风险类型存在明显差异。图3比较了不同国家和地区的海外机构的平均气候风险得分。描述性统计表明，加勒比地区（如特立尼达和多巴哥）、中东地区（如巴林）和东南亚地区（如菲律宾）的海外设施的气候风险最高。非洲（如卢旺达）、西亚（如沙特阿拉伯）和南美（如委内瑞拉）的设施具有高热应力，中东（如巴林）和中亚（如塔吉克斯坦和巴基斯坦）的设施有高水压，东南亚（如印度尼西亚和老挝）和中亚（如吉尔吉斯斯坦）的设施具有高洪水风险，某些岛屿上的设施（如法罗群岛和所罗门群岛）有高的海平面上升风险，东亚的设施（如台湾、香港特区和日本）具有较高的飓风和台风风险。

    图3. 海外设施在东道国的平均气候风险得分，根据Four Twenty Seven的2233家上市公司的气候风险评分和设施统计进行分析。(a) 气候风险总分，(b)热应力分，(c)水应力分，(d)洪水分，(e)海平面上升分，(f)飓风/台风分。

4.中国对外投资的海外设施面临较高的气候风险。图4总结了1970年至2019年间外国直接投资流出存量最高的15个管辖区的企业所拥有的海外设施的气候风险得分。在这些司法管辖区中，总部设在中国的企业所拥有或经营的设施面临的气候风险最高。香港特区公司拥有的海外设施具有最高的水压力和洪水风险，而中国大陆公司拥有的设施具有最高的飓风/台风和海平面上升风险。

    图4. 按总部国家划分的海外设施的平均气候风险得分：1970-2019年按外国直接投资流出存量划分的前15个国家

    与其他国家的海外设施相比，中国的海外设施在东道国面临着更高的水压、洪水和飓风/台风风险，而在热应力和海平面上升风险方面与其他海外设施没有显著差异；在某个特定东道国内，除了水压之外，中国拥有/经营的设施的气候风险与其他国家投资的海外设施的气候风险没有显著差异。归结来说，相较于其他全球上市公司，中国公司更有可能在气候风险较高的东道国设立海外设施，而在特定东道国和行业内，中国的设施面临的气候风险并不比其他国家的设施更高。

    文章还进一步探讨了为何中国投资的海外设施会面临更高的气候风险。本文认为，一些中国公司出于政治或战略原因，愿意在一些气候风险较高的国家投资。例如，中国在2013年启动了 "一带一路 "倡议，倡议通过投资和贸易实现跨区域的合作互联，而如图3所示，很多 "一带一路 "沿线国家（如非洲、东南亚和拉丁美洲的国家）面临着更高的气候风险；另一方面，中国公司在21世纪初才开始积极进行海外投资，因此可能不得不在气候风险较高的地方进行投资，因为风险较低的地方已经被占用；此外，公司总部所在国的气候风险与海外设施的气候风险呈正相关，由于中国的设施具有相对较高的气候风险（图3），中国企业在海外投资时可能会承担高于平均水平的气候风险。这与以往的研究相一致，即在当地有高风险（如自然灾害或政治风险）经验的企业更有可能向其他有此类风险的国家扩张。

编辑：蒲金路

排版：蒲金路

相关阅读

点击“阅读原文”浏览小组主页