投资周报-20230622（腾讯几则消息）

本周交易

无😄

持股情况

①分众传媒采用席勒估值法

②港股/人民币汇率0.9173

③腾讯和古井贡B的“当前价格”为港币价

注：本文中观点，极有可能充满谬误，我的认知也可能会出现偏差，我们应本着自己负责任的态度对待自己的任何投资，切记，切记！

从2017年至今累计收益84%，2023当年投资收益为3%，相比较上周净值下跌5%，个人投资的年化9.79%，与沪深300对比各年份收益率如下：

	个人投资	沪深300
2017	44%	22%
2018	-28%	-25%
2019	41%	36%
2020	39%	27%
2021	-12%	-5%
2022	-3%	-22%
2023	3%	0%
累计收益	84%	17%
年化收益	9.79%	2.42%

市场先生无法预测也不需预测

我们上周才得瑟过一周的回报率达到了8%，本周立马给我们来了一个下马威😄，本周三天开盘时间下跌了5%，这充分证明了巴神的那句话“市场先生不可预测”，我的脸被打不打无所谓，反正脸上肉比较多看不出来，市场先生并不关心是我等小散还是券商策略的预测，统统一视同仁。哈哈

唐朝老师说：“一切以预测股价、预测市场先生的投资方式都是不可靠的”，投资压根不需要牛市，我们唯一能够赚的钱是企业盈利的增长，而牛市意味着企业估值水平的提升。是风落之财，巴菲特在致股东信中开车：“想想已故的巴顿比格斯，给我们的忠告，牛市好像做爱，在结束之前的感觉总是最好的”。

所以我们再想一层，很多朋友之所以想着牛市：指望股票能够上涨，最好在股票上涨到顶点之前快速卖出，这就是所谓的抄底/赶顶心态，这种想法是以预测股价走势为基础，别说我们没有办法预测这样的走势，推到尽，如果我们有这样的能力，完全可以在每天的高点卖出，当天的低点接回，每天盈利1%的情况下，每年250个交易日，一年大致可以上涨12倍，10年的回报率是635亿倍，1元钱变为635亿元，鉴于从股票市场诞生以来，还没有人依靠预测股票走势进入福布斯前1000名，我武断的认为：这种方式即使可取，也不是我等水平平庸之辈所能学会的。

最好的学习是模仿，当我们看到富豪们是怎么获取财富的，我们模仿他们，最终我们大致也能变得很富裕。世界排名前1000名的富豪们，他们的资产大部分是企业的股权，而资产的升值几乎来自于所投资企业盈利带来估值的增加，而那些无现金流流入的资产，依靠人们的狂热导致估值上升往往如同昙花一现，无论是郁金香、南海公司股票或者某种数字货币都是这样，按照芒神的观点，如果一件事情不能持续，最终往往会停下来。

首先我们要树立一个观点“一家公司长期给我们带来的回报率与他的净资产回报率趋同”我们来看唐朝老师举过的两个例子，从海康威视与老板电器的例子可以看出，市盈率增加对一家企业的长期回报微乎其微。：

2010年海康威视发行市盈率49倍，净利润10.5亿元，ROE27.4%；在2016年，市盈率降低到了29倍，投资者依然获得了7年6.6倍的回报，年化回报率超过了30%，即使发行的时候市盈率过高，依然没有阻挡海康卫视的投资者取得超高回报的结果

公众号：唐书房

王者海康④

​​

例子二：唐朝老师在2017年4月16日“像老板那样投资（下）“老板电器从2010-2016年期间市盈率仅上升了12%，而因业绩推动导致净利润增长9倍，年化复合增加44%，导致投资者在6年期间投资回报10倍，年化复合回报46%，而老板电器在2010-2016年的平均ROE从16.65%爬升到33.38%。

公众号：唐书房像老板那样投资（上）

其次：是一句非常反直觉的话：“对优秀的企业来说，股票下跌提升了长期收益率，股票上涨降低了长期收益率”而我大A股正巧有这样一类公司，同时在多个板块上市，价格不一样，导致最后的投资回报也不一样，书院朋友@浩然斯坦

做过关于古井贡酒AB股的长期投资收益率的回溯分析，感谢浩然兄：         

古井贡A，按照1996年6月底收盘日，以20万元人民币，按照20元每股买入，按照分红再买入的规则，到2022年12月底，共持有古井贡A 38517股，按照2022年12月底的收盘价266.90元/股计算，总市值1028.02万元，共26年，51.4倍，平均年化收益率16.3%。

古井贡酒A股发行后执行过一次送股一次转增，2006年，公司发起人股即非流动股股东按照每10股送4股，向社会公众股赠送800万股票，换取非流通股份的上市流通权。2012年，古井贡酒分红方案按照每10股转增10股。在1996年上市收盘日所购买的股票10000股，不使用分红再买入的情况下，最后变成2.8万股，从2.8万股增长到3.8万股，分红再买入占总持仓股票占比（3.8-2.8）/3.8=26%

古井贡B，按照1996年6月底收盘价，按照20万元人民币，兑换18.7万港币，按照4.68港币/股价格购买，到2022年12月底，共持有古井贡B190948股，按照2022年12月底收盘价125港币/股计算，总市值2386.85万港币，对应人民币1956万元，共26年，97.8倍，对应年化收益率19.27%。

古井贡B仅享有2012年每10股转增10股，在1996年上市收盘日所购买的古井贡B共计40000股，不使用分红再买入的情况下，最终变成80000股，分红再买入占总持仓股票占比（19.09-8）/19.09=58%

从古井贡酒A股和古井贡B的收益率我们能看出什么呢：

首先，古井贡酒的净利润从1996年-2022年，0.7亿元到32.5亿元，上涨了46倍，平均年化15.8%，与古井贡酒的A股的年化回报率16.3%相接近，古井贡酒B的年化回报率19.27%高于企业净利润回报率，这证明了公司市值增长过程中，起到最主要作用的是企业盈利的增长。而公司估值的提升在其中占比不超过20%，唐朝老师所说：“企业盈利真实可靠，其增长一定会推动股价上涨，但并不代表会推动公司股价下周、下月乃至于下个季度公司股价上涨“。无论是古井贡B还是发行价格高出4倍的古井贡酒A股，无非是古井贡A股最终少赚一些。

其次：古井贡酒A股和古井贡B年化收益率16.3%和古井贡B年化收益率19.27%中间差距2.97%的差距，经过25年，最终产生了1.9倍的收益，约900万的差距，就是我们占了B股便宜的奖学金，主要体现在两个方面：B股估值的相对上涨幅度较高以及B股分红再投入的提升。

B股的购买价格为4.68港币/股（约为5人民币/股），而当年发行的A股收盘价格为20元/股，同样权利的A股：B股价格=4:1，也就是说同样权利的古井贡酒A股比古井贡B贵3倍，而在2021年12月底收盘价125港币/股（约为110人民币/股），对应的A股收盘价为266.9人民币/股，同样权利的A股：B股价格=2.42:1，同样权利的古井贡A股只比古井贡B贵1.4倍了，这占了估值上涨的便宜。

再次，古井贡B分红再买入占总持仓股票占比的58%，而古井贡酒A股分红再买入仅仅占总持仓股票的26%。因为古井贡B的价格远低于古井贡A股，所以在同样的分红金额下能够购买更多的B股，这也是B股跑赢A股的主要原因。        

看了上面几个例子，我想朋友们都有所了解：股票的价格维持在高位，从长期来看会大幅度降低我们的投资回报，例如古井贡A股一样，和B股最后产生将近一倍左右收益额的差距，所以，唐朝老师说：“牛市是投资者的风落之财”。在股票估值达到当年卖出价格时，实际上我们下注的是唐朝老师在《价值投资实战手册》中P156中所提到的观点：

在人类永远不变的贪婪和恐惧以及资本的逐利天性推动下，故事估值水平通常会在三到五年内形成一个起落，在无风险收益率为4%左右的情况下，股权估值达到50倍市盈率后，一般来说，三年内出现估值回落是大概率事件。

同样，我们也要面对牛市卖出持仓后，股票一直维持在买点乃至合理价格以上，导致我们眼睁睁看着煮熟的鸭子飞了的小概率事件，投资是不断的比较，比较资产的确定性和未来的盈利能力，所以我们最舒服的状态是被净利润推着走的状态，牛市来不来，不重要。

本期公司重大变化

①、腾讯云召开行业大模型峰会&6月网络游戏版号公布&视频号在618

6月19日，腾讯云召开了一场行业大模型峰会，首次公布了腾讯云行业大模型研发进展，与之前百度、科大讯飞、阿里云等大模型不同的是：这些通用大模型侧重于“聊天问答场景”，而对产业的渗透存在着痛点，这次腾讯副总裁汤道生解释他的想法：

“客户更需要有行业针对性的行业大模型，再加上企业自身的数据做训练或者微调，，企业所需要的是在实际场景中真正的解决某个问题，而不是在100个场景中解决70%～80%的问题“

腾讯所传递的信息是，它把它的大模型做成了标准品和消费品，用官方的解释是这样：就像走进了一间超级服装店，门口就有”推荐款“，进来的客人也可以根据自己的喜好，自行DIY专属款。

这让我想到了什么，想到了腾讯云服务“不做集成商”只做某个专门的部件，例如腾讯会议、腾讯文档和企业微信，专注于自研产品，在2022年12月的腾讯内部员工大会上，小马哥公然抨击CSIG事业群，

之前做了很多打脸充胖子的事情，做集成商名义上数字很好看，其实毛利率都是负的，今年事业部做了改变，从集成商向产品提供商进行转变，他认为：“规模上被华为超过了，不要忍不住，千万不要上当，无所谓的，”

在3月份的年度投资者会议上，小马哥表示：

​

腾讯的有大量的云计算设计设备和云计算的丰厚的经验，相信人工智能板块未来能给腾讯现有的核心业务带来增长。例如在聊天工具中嵌入个人主力，针对个人用户执行个性化的内容广告以提升转化效率。

果然，在这次腾讯云TI平台上，腾讯会议还宣布即将推出覆盖会议全流程的AI小助手，只需要通过简单自然的会议指令，基于对会议内容的理解，就可以完成信息提取，内容分析、会管会控等多种复杂任务。会后可以自动生成智能总结摘要，还能基于智能录制的功能。

​

基于腾讯云TI平台打造的行业大模型精选商店，将覆盖金融、文旅、政务、医疗、传媒、教育，提供50多个解决方案，在这些能力模型的基础上，客户只需要加入自己独有的场景数据，就可以快速生成自己的“专属模型”，一方面能够大大提升模型的准确性，反正不是通用模型了，对于数据的数量和质量要求反而能够得到保证，另一方面能够降低成本，大模型研发出来后，但怎么把概念商业化是比较重要的事情。

6月21日，国产网络游戏审批信息公布89款手游/网络游戏，腾讯的《王者荣耀》的衍生IP手游《星之破晓》产品过审，这款产品之前的名字叫《代号：破晓》，已经内部测试过N轮了，在过审之后，第二天火速开始了预约公测，按照这个速度，三季度就能看到游戏上线了，这款游戏属于横板格斗动作游戏，非常类似于《任天堂明星大乱斗》，游戏类型决定这款游戏注定是小众游戏，不值得太大的期待。

另外上半年最大的购物节618落下帷幕，根据星图数据，2023年全网商品交易总额达到7987亿元，创下了6年以来的新高，但交易总额的增速已经连续3年放缓，今年的同比增长率仅为14.77%，这是近3年来的最低点。而今年的618，在传统的京东、淘宝外，包括抖音、快手、美团、小红书、视频号纷纷试图分一杯羹。我想起了“芒格老先生在点评阿里巴巴的时候，他答复，

我在思考阿里巴巴的时候，完全被阿里巴巴在中国的互联网地位迷住了，没有意识到它终究还是一个该死的零售生意，即使在互联网上，零售也是一个竞争激烈的行业，在这行做生意不会如探囊取物那么轻松，在互联网出现以后，我过度关注了那些网络零售的赢家，却忘记了它们依然是零售：在线零售还是零售，我有点儿迷糊，我高估了阿里巴巴的未来。

今年是腾讯视频号再次参加了618，在今年618各家电商平台纷纷卷向了低价战，但视频号悄无声息，只是根据《视频号直播618大促激励计划》，微信视频号通过流量激励为主，即商家和达人在活动期内开播，当场满足门槛要求即可获得目标奖励，同时，视频号在618大促期间下调了技术服务费，全场可享受技术服务费率减少至1%的优惠。但这两项也是常见的激励优惠，这两项力度并不算太高，相比较抖音和快手的补贴差距比较大。

但视频号最大的优势，是它的私域流量，带来的客单价更高和复购率更高。据新闻报道，视频号618好物节期间，多个达人和商家的GMV大幅增长，甚至好于之前的预期。

客单价更高的原因也有媒体认为：“视频号的受众群体多以中老年为主，对价格的接受程度要更高。同样的商品价格不如京东和淘宝，认为有”收割中老年人“的嫌疑。我认为，直播卖货根本不是以“全网最低”作为售卖热点，抖音/快手直播一样会出现商品价格高于自行搜索的情况。

在经济学上，价格分歧指的是同样的物品在不同的市场，或者面对不同的顾客支付不同的价格，张五常在《受价和觅价》第七章《价格分歧与捆绑销售》中对于价格分歧的解释是：

至于为什么会出现价格分歧，原因是：“在没有政府干预的市场下，有讯息费用，加上有资源空置，价格分歧会出现。”而讯息费用较差的顾客在常理上来揣测付的价格会更高一些，而资源空置时更为重要的解释价格分歧的局限转变。“凡是空置常出现而又有办法瞒天过海的行业，价格分歧司空见惯。二十多年前我坐飞机回港，坐普通位。因为『关系』非凡，买到半价之下的机票。在机舱内我好奇地向前后左右的乘客查询，竟然发觉票价最高是我！

https://blog.sina.com.cn/s/blog_47841af70102dv9c.html

回到直播的价格高的问题上来，在直播上购物的人，与在京东上购物的人大体是两类人群，市场是分割的，在直播上购物的人们，是不会想到要去京东上搜索的直播的产品价格是不是要比大市场中要便宜的，所以，直播的时候卖出的除了商品还有主播给予的体验感，如果顾客每次购买完后去比较不同渠道的同一种商品，相对价格 较高的渠道会被舍弃，复购率会下降，直播的复购率高只能认为是视频号直播能够给消费者带来的额外的价值。这一块我学的并不好，如有错误烦请朋友们指正。🤣

​​​

​​​