本周交易
无😄
持股情况
注：本文中观点，极有可能充满谬误，我的认知也可能会出现偏差，我们应本着自己负责任的态度对待自己的任何投资，切记，切记！从2017年至今累计收益78%，2023当年投资收益为-0.18%，相比较上周净值几乎没有变化，个人投资的年化8.82%，与沪深300对比各年份收益率如下：进入到十月份以来，相当于进入到了三季度财报季，根据往年的情况，各家公司披露的时间如同下表：从我们中报时候所持有公司的净利润增速来看，大概率三季度不会太差，看到国家统计局数据：“1-8月，全国规模以上工业企业实现利润总额4.6万亿，同比下降11.7%，降幅比1-7月份收窄3.8个百分点“，对比而我们所持有的公司，从半年报来看，净利润增幅没有低于10%的，预估三季度也差不多，更能体会到冷暖自知。
我们最大仓位部分腾讯控股会在11月后第二个星期披露业绩，而根据港交所的规定：在腾讯公布业绩前一个月，公司不得进行任何回购，所以公司最后回购时间在10月15日，而本周是腾讯回购的最后一周。
今年回购的情况来看，腾讯今年累计回购了1.2亿股股票，相比较去年同期的0.76亿股，上升了50%，这主要得益于今年腾讯几乎全年都在回购线以下，如果腾讯今年11月与12月都能够维持今年的股价颓势，预计今年能够回购1.7亿股以上，当然，考虑到雇员奖励部分授予的6065万股，最终实际注销的金额是不足1.7亿股的。
目前腾讯三季度的业绩，作为港股最大的上市公司，各家分析师团队基本已经“几乎”给出了预测，一致预测为三季度的营业收入为1557亿元，相比较去年同增加11%，非国际财务报告公司权益持有人应占盈利387亿元，相比较去年同期增长20%。
腾讯的预测相对来说比较简单，原因是：腾讯各板块业务：游戏、广告、企业服务所在行业数据几乎为透明。
例如：游戏业务每个月几乎都有流水统计：根据伽马游戏数据发布的《2023年8月游戏产业报告》：“2023年8月，中国游戏市场实际销售收入292.26亿元，环比上升2.15%，同比上升46.08%，同比增长幅度再次扩大。2023年8月，中国移动游戏市场实际销售收入228.51亿元，环比上升3.35%，同比上升63.73%，暑期及七夕节日活动有带动作用。2023年8月，中国客户端游戏市场实际销售收入达56.04亿元，环比下降1.60%，同比增长6.92%，头部产品活动表现不如上月。从流水来看，移动游戏的流水排名前10位中，腾讯的排名惊人的达到了六款。但从具体游戏类型来看，今年最大的赢家位角色扮演类，包括网易新上线的《逆水寒》、米哈游的《星穹铁道》、以及字节跳动旗下的晶核，预估该品类游戏流水增长大致为80%，从某个角度来说，这也是今年网易业绩暴涨的原因之一，而腾讯所在品类MOBA类（多人在线战术竞技游戏）和射击类相对比较逊色而广告和企业服务与宏观经济和行业增速有关。根据CTR数据显示，1-7月份广告市场同比上涨5.4%，7月份广告市场同比增长8.7%，与上月的涨幅几乎持平。根据国家统计局披露的《制造业采购经理人指数》PMI9月份50.2%，连续4个月增长，并在2023年4月份以来重返扩张区间。根据人民银行10月13日披露的《2023年三季度金融统计数据》：9月末社会融资规模存量372.5万亿元，同比增长9%。在经济增长不错的情况下，可以遇见的是三季度的广告和企业服务也不错。在上年基础上赋予系数，算出营业收入，再根据往年毛利率算出毛利，而费用部分和其他支出往往变成了拍脑袋。而这也是营业收入的预测差额远远小于非国际财务报告公司权益持有人应占盈利差额比例的原因。例如在最近的四个季度中，营业收入差距最大的是2023年Q1的预测值1499亿元，实际值1463亿元，差额2%。而“扣非归母净利润“的差异就比较大，在2022年Q3预测值291亿元，实际值322亿元，差距有10%左右的差别。那么，在大家对腾讯利润估算如此接近的情况，对腾讯的目标价格预测就成为了搞笑，400港币有之，600港币也有之，为什么会有这么大的差异，我想其中有两个原因。其一：唐朝老师也说“企业价值不是一个精确的数据，而是一个模糊的区间，一个至少足以容纳百分之二三十波动的模糊区间“。哪怕是巴芒二老对于伯克希尔公司的内在价值的判断，也是完全不同的。其二：短期市场不可预测“我们知道股价会上涨，但我们不知道股价是下周、下个月，甚至是明年股价会不会上涨，券商研报痛苦在于需要预测自己所不能掌控的事情，那么就变成了-瞎猫逮死耗子，我记得在2020年，券商们预测茅台股价的时候，经常碰到茅台股价上涨速度超过券商预测目标价格速度，最后就变成了比谁胆儿更大，目标价格喊得高。很多朋友在看待腾讯的时候，最经常挂在嘴上的一句话是“从2017年-2023年股价上涨为0”。是的，从2017年9月，腾讯首次触及300元（复权之后），已经是6个整年考虑过分红在内股价没有任何变动，这时候，我们自然而然会有一个疑问，腾讯在下个6年股价继续维持不动的可能性有多少？这很有可能，毕竟贵州茅台在2007年-2016年也出现过9年股价几乎没有上涨的情况，亚马逊公司从2000年-2012年将近13年没有上涨。毕竟谁也没有办法保证”低估了就一定会上涨“。低估了有可能会更加低估。今年，根据目前的预估大致能保证扣非归母净利润相比较去年同期增长30%，那么，根据目前的预估，今年会到1500亿元左右，那么我们拍脑袋，从2024年开始，每年同比增长10%～15%是一个相对靠谱的预测，取平均数12.5%的增长率，（对于腾讯增长率定多少，每个人观点不同，但对我来说，从2020年开始的，疫情，防止资本无序扩张，经济下行等等因素影响，腾讯的盈利涨幅依旧不错，已经证明了他具备一定的增长确定性）。那么意味着在第6年净利润大致能达到3000亿元的扣非归母净利润，同时总市值在2.7万亿的公司，这时候的投资回报率为11%，如果我们考虑到腾讯对外投资转向。随着腾讯不断的卖出美团、京东、冬海集团，腾讯对外持股中成熟的能够带来盈利的企业已经大幅度的缩小，它的投资占据互联网半壁江山的时代也已经一去不复返，在2022年的电话会议中，管理层表示：未来投资的方向会优先考虑：回购自己家的股票、小型早期的私人公司、境外游戏公司，
那么意味着每年用来投资回馈投资者的资金会从目前的占比30%慢慢上升到50%～70%。六年后每年用于反馈投资者的回购资金+分红大致能在1500亿左右，六年时间每年回购股数大致为：2亿、2.3亿、2.6亿、2.9亿、3.27亿、3.7亿，合计16.77亿股，腾讯剩余股数78亿，在第六年，我们持有的每股收益在40元左右，其中约有20～30元反馈给股东。收益远远好于目前的无风险收益率。
更神棍一些，腾讯在6年-10年每年回报率降低到10%，预估在2034年，我们持有的是一家60亿股，净利润大致会在4000亿元，每股收益达67元的公司，到了这个地步，我们的回报率到了4000亿/2.7万亿=14.8%，其实到了这个地步，我相信朋友们都能看出来，股价涨不涨已经无所谓了——因为要不了多久，随着退出的人越来越多，在股价低于内在价值的情况下，公司的未来现金流会越来越集中到剩下的人手上，我们很快就会尝到一夜暴富的滋味，因为我们很快就可以把企鹅私有化了——当然，这是不可能的，资本就像是闻到血腥味的鲨鱼，很快就会把资产的价格推高到无风险收益率的估值，这也是为什么“股票下跌提升长期收益率，股票上涨降低长期收益率的原因。最后，我们自然而然能够明白：为什么股票下跌并不是风险，风险在于公司质地盐碱化。与其有时间担忧公司股票下跌不如把时间浪费在其它更有意义的事情上。从9月到现在，以洋河为代表的白酒一直处于一路向南的常态，从9月4日最高点的141.19元下跌到了上周五收盘价的121.87，下跌幅度达到了14%，特别是十月以来，洋河从开盘的129元/股下跌到本周收盘时候的120元/股，一个星期大跌7%在这种情况下，很多朋友开始有了“反思”，反思自己的投资是不是看错了什么，或者是看漏了什么，反思自己是不是应该在高点卖出，或者自己是不是可以把买点放得更低一些，这些都很正常。唐朝老师在他的分众反思系列文章中曾经提出了一个“坚信自己是对的”与“坚信自己一定会犯错”的观点。“因为比较好的投资机会往往出现整个市场利空弥漫、股价大幅下挫的时候，如果对自己的估值和判断没有坚信，逆流而上所面对的冲击能够把投资者吓傻。真正等到市场上没有什么看空声音的时候，股价中往往已经反映了市场的乐观情绪，得到平淡甚至差劲回报的可能性比较大”。但在投资生涯中，拒绝认错，并且最后借贷使用杠杆表达“我就不信邪”导致巨大的亏损甚至爆仓的事迹，却发生了很多，偶尔也有好运赢家，这种好运往往鼓励了下一次的继续坚持，直到在下一次输光
坚信自己是对的很容易理解，好机会往往是在恐怖消息满天飞，看起来悲观情绪极其浓厚的情况下才会出现，因为这样我们才能以极其便宜的价格购买到我们心仪的公司。而坚信自己一定会犯错意味着为了获得财富的增长的过程中，对企业价值的分析必然会出错，但不同错误的伤害程度不同是由两个方面决定的：“在错误对象上所投资的比例和错误的性质。”（唐朝老师语）错误的比例我们能够理解，对于确定性越高的的对象，我们应该给予越高的权重，例如，对我们所持有的“唐股”，我们严格按照持仓上限俩安排：第一类例如茅台、腾讯我们持仓比例不超过40%；第二类洋河我们的持仓比例不超过25%，第三类分众、古井贡B的持仓比例不超过15%。而错误的性质分为两类：我们意识到究竟是估错了短期企业净利润的波动，还是看错了企业产品和服务的竞争力。（引用来自唐朝老师）前一种，类似于分众调整估值方式，从传统的三年后合理估值买入变成席勒估值法，这一种，问题并不是很大，顶多是我们高估了企业的盈利，我们需要的是停止买入，按照最新的估值方法重新确定买点和卖点。而后面一种，类似于我们把沙砾当成了宝石，这种情况最好的处理方法是第一时间卖出，而第一时间卖出永远是成本最小的处理办法。除此之外，我们卖出的理由只有可能是：公司的土地盐碱化了、公司的估值高估和找到了更好的投资标的。在这里，我的观点引用我之前写过的一段话：①关于管理层的问题，今年关于蓝色同盟股份有限公司股东问题以及洋河董事长一些传言，不是说不重要，无非是我们掌控不了，是不以人的意志为转移，但从新闻：10月12日，第十九节中国国际酒业博览会“世界名酒·共享荣耀“世界名酒价值论坛在上海举办，洋河股份党委书记张联东出席会议并作主旨发言。可以看出，起码短期管理层应该不会有太大的变化。②关于今年洋河业绩增长乏力的现状的担忧。我直接引用我之前的观点：从披露的半年报来看，洋河股份的收入和净利润增幅只是比五粮液要稍微高一些，屈居倒数老二。当然，去年洋河股份的收入增幅和净利润增幅也只是比贵州茅台和五粮液稍微高一些，今年洋河的增幅大致不如同业是可以预料到的。但我们如果和自己比，2023年中报数据为史上最好中报数据，按照半年报数据占年报数据的60%～65%来推算，2023年全年的数据大致会落在335～363亿元，净利润大致为105亿～110亿之间，这个数字相比较上一轮高点2018年度的“扣除非经常性损益后的净利润”74亿元增加了将近一半。
③关于中秋、国庆“双节动销不畅“的担忧。
根据多家媒体报道，中秋国庆是传统的白酒销售旺季，与往年不同的是，今年市场似乎没有提价信息，反而是加大了促销清理库存，同时，在动销不畅的同时，白酒主流消费价格带有所下探，并在指导价格和实际成交价之间产生了倒挂。今年年内经济比较疲软，而白酒的实际的客户是经销商，而并非终端客户。大部分酒企的直接销售比例比较小，除了贵州茅台通过“i茅台”进行直销外，大部分酒企的销售极端依赖经销商。经销商承担的是酒厂和终端消费者之间蓄水池的作用。如果经销商向终端消费者销售量降低，就会产生压货，占用经销商资金。而一旦经销商积压过多，就会不计成本向外销售，进而破坏价格体系，而这也是酒厂所最为担忧的。在我看来，除了贵州茅台外，大部分酒厂都会受到经济和行业周期的影响，只不过在12-14年白酒面对塑化剂和“反三公消费”后，几乎没有碰到像样的行业下行期。高端酒甚至是只要有了产能，就不怕卖不掉。这是不正常的，对于动销不畅，我更愿意看作是“偶尔的坏天气”。并且，我怀疑对洋河的悲观预期已经包含在洋河的股价当中，只不过，这并不意味着洋河未来不会下跌。