裁员500人？外科巨头被知名机构做空

Original 器械君器械之家 2022-09-05

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据今天的最新消息，史赛克又公开了新一轮裁员计划，预计有88名佛罗里达州莱克兰工厂的员工被裁。

这也是史赛克2021年底宣布佛罗里达州莱克兰工厂即将关闭后的新一轮滚动裁员，预计这一工厂在2023年底正式关闭，届时将有近500名员工被解雇。

俗话说“屋漏偏逢连夜雨”，最近史赛克又被虎视眈眈的做空机构盯上了。

4月6日拥有“激进买空者”之称的知名做空机构云杉点资本管理公司（Spruce Point Capital Management）发表了一份长达195页的报告，称：史赛克未能向投资者披露与其运营相关的某些重大事实。

这份做空报告对史赛克的方方面面进行了攻击，内容包括：

1.有问题的会计做法。史赛克的财务状况并非其财报披露的那样乐观，并对旨在提升其业绩的会计政策进行了各种更改，使用更大的非公认会计原则调整来描绘利润率稳定性和收益增长。

2.债务过高。史赛克作为一家市值1180 亿美元、负债 164 亿美元、仅有 15 亿美元的非限制性现金的公司，财务灵活性较低。

3.库存管理失败。史赛克长期饱受库存管理的困扰，尽管曾承诺完成一个关键的 ERP （企业资源管理计划）项目从而统一40多个系统，但惨遭失败，致使投资者的沉没成本超过5亿美元。

在疫情期间，史赛克减少了过多的库存，但现在却受到供应链挑战和通货膨胀压力，所需的关键材料出现短缺。

...等等

并放下狠话史赛克的股价应该暴跌35%~70%。

这份报告发布后，史赛克的股价在早盘交易中下跌了4%，但很快就收复了失地，不过这一做空报告的威力仍在显现。

目前股东权利律师事务所Bragar Eagel & Squire, PC ，正在代表史赛克股东调查针对史赛克的潜在索赔。调查涉及史赛克是否违反了联邦证券法和/或从事其他非法商业行为。

据器械之家不完全统计云杉点资本管理公司的“战果”还包括：

2018年攻击中国社交软件陌陌，导致陌陌当日在纳斯达克交易中大跌8.02%。

2021年沽空华润集团有份投资的瑞典燕麦奶品牌Oatly，导致后者股价跌逾半成，盘中曾见上市新低...

目前做空事件仍在发酵，史赛克已经对此作出了回应。

史赛克回应

首先让我们来回顾一下史赛克的业绩。

2021年史赛克总营收171.08亿美元，同比增长了19%。增长主要由医疗系统业务、神经领域业务推动，净利润20 亿美元，同比增长 24.7%。

从细分业务来看医学与神经技术业务营收95.38亿美元，同比增长14.3%；骨科和脊柱业务营收75.7亿美元，同比增长26%，这一增长速度在全球骨科五巨头中也显得一骑绝尘。

史赛克骨科业务（Orthopaedics+ Spine）占整个集团业务的44%，骨科所有主营业务均实现增长。

调整前每股收益与前两年接近

膝关节业务：营收18.48亿美元，同比增长17.9%；髋关节业务：营收13.42亿美元，同比增长11.3%；创伤和四肢：营收26.64亿美元，同比增长37.28%。脊柱：营收11.67亿美元，同比增长11.46%；其他：营收5.49亿美元，同比增长18.32%。

区域营收方面，美国市场实现了123.21亿美元营收，同比增长17.8%，贡献了集团总营收的72%。所有业务均在美国市场实现增长。

调整后每股收益达到近年来最高水平

国际市场营收47.87亿美元，同比增长22.9%，占集团总营收的28%，主要是医学与神经技术业务中医学业务下滑，其他业务均实现增长。

业绩欣欣向荣，史赛克股价在过去一年上涨了 8%，而标准普尔 500 指数的回报率为12%。目前公司的总市值为1017.79亿美元。

但云杉点资本管理公司表示：“史赛克在医疗产品行业拥有最高估值，但我们认为其倍数应该会压缩，因为其规模和杠杆抑制了其 60% 以上资本部署的收购策略。

我们强调，在 2021 年 11 月的分析期间，史赛克修改了其书面的‘长期可持续财务增长’，以符合‘调整后’每股收益增长的条件，并削弱了未来五年EBIT（息税前利润）改善的措辞。

史赛克的产品组合是通货紧缩的，公司面临通胀投入成本，毛利率压力大增，史赛克不能再忽视这些问题。我们认为投资者应该惩罚史赛克，因为它拖延调整其运营规模，这加剧了它的问题。我们相信史赛克的杠杆率和成本比看起来更高。”

对于云杉点资本管理公司发布的做空报告，史赛克通过邮件向媒体Seeking Alpha做出了回应：

“史赛克将继续的执行战略计划，加速全球增长并创造长期价值，同时对我们的投资者和金融界保持透明...我们重视股东及与股东的合作。并愿意以建设性的方式与其他利益相关者接触。”

拖欠地产税

云杉点资本管理公司发布的长达195页的报告详细罗列了史赛克的“经济问题”：

*以下援引自报告内容，不代表本号观点

Spruce Point认为，自首席执行官Lobo于2013年上任以来，史赛克一直在实施一种危险的杠杆策略，即开始显示收益递减并碰壁。史赛克已将60%的累积资本用于收购。

它的第二大资本优先事项是股息。作为财务压力的迹象，史赛克最近暂停了股票回购。我们认为史赛克资本支出不足，同时为收购支付了过高的费用整合。因此，我们认为史赛克现在因多年管理不善而陷入巨大利润挤压的情况。

史赛克过去每年都将自己宣传为《财富》杂志的“100 位最佳雇主公司”。实际上，它的排名进入前10后就达到顶峰，最近暴跌至榜单的第88位...我们的调查发现史赛克正通过越来越多的方式美化其财务业绩。

Spruce Point 认为，GAAP（一般公认会计原则）数据越来越多是一个典型的危险信号和财务压力的迹象。我们观察到史赛克的息税前利润调整现在几乎是其GAAP数字的70%。

在疫情期间，史赛克一定受到了重创。它拖欠了其公司总部的房地产税，并最终在利息罚款到期后约4个月结清账单。

等等问题不再一一罗列。

机构持买入观点

虽然被买空机构唱衰，但投资机构仍然对史赛克持买入观点。机构认为对于投资者而言，疫情后银行利率极低，迫使他们寻求其他投资，而在股票在增长方面，史赛克一直是一个不错的选择。

随着新冠肺炎住院人数持续下降，择期手术增多，围绕这家公司的乐观情绪应该会越来越高。

关于疫情影响，卡文投资Khaveen Investments分析认为史赛克将在神经技术和脊柱业务的复苏下取得较大的业绩反弹。

机构分析史赛克的神经技术和脊柱板块的历史 5 年平均增长率为 12.64%，是其所有板块中最高的。2018年，史赛克以14亿美元收购了K2M Group Holdings，以扩大其微创脊柱产品组合。此次收购使脊柱业务的收入在 2019 年增长了 39.73%。然而，2020 年，神经技术和脊柱部门由于疫情而出现了下滑。

但卡文投资认为，这些与脊柱相关的手术可以推迟，但推迟的时间越长，患者的问题就越严重。

此外，Research and Markets预测，从2017年到2022年，脊柱相关手术的复合年增长率为 7.9%，预计将是增长最快的手术。因此预测由于疫情导致的手术延期可能会在短期内为史赛克带来更高的收入增长。

另外在近几年发展最火热的手术机器人赛道，市面上主要的4家公司有直觉外科、美敦力、强生医疗和史赛克。

机构分析，直觉外科目前是市场领导者，拥有 86.73% 的市场份额。美敦力最近推出了他们的Hugo 机器人辅助手术系统。强生预计2023 年推出他们的 Ottava 机器人手术系统。这三家公司推出的产品类似，而史赛克的 Mako系统是目前唯一可以进行骨科手术的机器人手术系统。

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近期史赛克的股票价格接近历史高位，史赛克也一直认为公司应该尽可能的对投资者保持较高的透明度，经此一役，未来史赛克是否能够做到让投资者满意？股东索赔官司最后将如何展开？让我们持续关注。

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