中金 | 政府工作报告的金融信号
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3月5日，李克强总理在十四届全国人大一次会议上作《政府工作报告》。
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经济温和复苏，货币宽松幅度边际下降。今年《政府工作报告》将GDP增长目标定为“5%左右”，略低于2022年的5.5%，基本符合我们预期。货币政策方面，今年《政府工作报告》延续了2022年底经济工作会议以来“稳健的货币政策要精准有力”提法，相比去年《政府工作报告》“稳健的货币政策要更加灵活适度”的基调上更偏中性，边际上货币宽松幅度下降。
信贷稳增长紧迫性降低，未再提及贷款目标。经济温和复苏的背景下，《政府工作报告》未再提及总体信贷增长目标（2022年提到“扩大新增贷款规模”）和普惠小微贷款增长目标（2022年为“推动普惠小微贷款明显增长”，2021年为“国有大行普惠小微贷款增速大于30%”）。我们预计2023 年新增贷款和社融规模分别达到 23万亿元/34万亿元，分别同比多增约2万亿元/4万亿元，信贷和社融余额增速分别11.1%/9.9%，同比略微下滑 0.4ppt/回升0.3ppt，基本持平。结构上，我们预计 2023 年新增贷款中基建、普惠小微、绿色贷款、制造业等领域占比超过60%，房地产贷款占比继续低于10%。
今年可能无需再降息。我们认为随着经济预期转好，货币政策可能在逐渐转向正常化，流动性最为宽松的阶段可能已经过去；今年可能无需再降息，但考虑到银行信贷开门红投放速度较快，仍不完全排除上半年降准的可能。国新办发布会[1]上人民银行行长回应“是否仍需考虑降准或降息来刺激经济增长”的问题时，也提到“目前我们货币政策的一些主要变量的水平是比较合适的，实际利率的水平也是比较合适的”，“用降准的办法来提供长期的流动性，支持实体经济，综合考虑还是一种比较有效的方式”。
下半年银行息差有望企稳。2022年12月企业贷款、一般贷款、个人住房贷款利率分别为3.97%/4.57%/4.26%，为2007年有数据以来历史最低水平。2020-2022年净息差连续三年收窄（分别收窄10bps/2bps/16bps），我们预计2023年银行息差仍有10-20bps的收窄压力，但压力可能集中在上半年。下半年新发放贷款利率有望环比企稳。同时，随着经济复苏，存款定期化趋势也可能扭转，银行负债成本压力得到缓解，我们认为下半年银行息差可能结束连续4年的下行趋势开始企稳。
房地产、地方债务风险化解继续推进。《政府工作报告》提到“有效防范化解优质头部房企风险, 改善资产负债状况”，“防范化解地方政府债务风险, 优化债务期限结构, 降低利息负担, 遏制增量、化解存量”。我们预计房地产和地方政府债务领域金融风险化解仍将继续，银行资产质量总体保持稳健，但对于中小民营房企敞口较高的中小银行、以及弱资质城投敞口较大的中西部区域银行而言，相关风险可能仍在暴露过程中，资产质量和息差可能继续承压。
核销1.4万亿元历史改革成本。《政府工作报告》提到“化解了本世纪初形成的14486亿元金融改革历史成本”，3月3日国新办会议[2]央行也提到“人民银行在去年已经完成了历史上承担的国有商业银行和农村信用社等金融改革成本的核销任务”，我们认为主要包括20世纪初化解国有银行不良贷款和关闭问题农信社时发放的再贷款等（参见我们2016年的报告《中国不良资产处置的前世今生》[3]）。核销再贷款的操作是央行资产端和权益端直接减记，对流动性无影响。
经济复苏，维持全年银行股积极观点。《政府工作报告》奠定全年经济温和复苏基调，我们预计年内能够出现信贷实质回升拐点，资产质量领先指标上半年出现改善，息差下半年也有望企稳。维持《2023年展望：走出阴霾》[4]中对银行股全年绝对收益积极的观点。
风险
经济增长恢复不及预期，房地产和地方政府债务风险。
图表1：《政府工作报告》相关表述对比
资料来源：中国政府网，中金公司研究部
图表2：预计2023年新增贷款23万亿元左右
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表3：预计2023年新增贷款同比多增主要来自基建和按揭贷款
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表4：预计2023年新增社融34万亿元左右
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表5：2022&2023E新增社融同比多增结构拆分
资料来源：中国人民银行，中金公司研究部
图表6：预计2023年社融贷款和M2存量同比增速基本持平
资料来源：中国人民银行，中金公司研究部
图表7：一般贷款利率、按揭贷款利率和息差都降至历史最低水平
资料来源：Wind，中金公司研究部
[1]http://www.scio.gov.cn/xwfbh/xwbfbh/wqfbh/49421/49669/wz49671/Document/1737363/1737363.htm?flag=1
[2]http://www.scio.gov.cn/xwfbh/xwbfbh/wqfbh/49421/49669/wz49671/Document/1737363/1737363.htm?flag=1
[3]https://www.research.cicc.com/zh_CN/report?id=429323&entrance_source=empty
[4]https://www.research.cicc.com/zh_CN/report?id=1118880&entrance_source=empty
文章来源
本文摘自：2023年3月6日已经发布的《政府工作报告的金融信号》
分析员 林英奇 SAC 执证编号：S0080521090006；SFC CE Ref：BGP853；
联系人 许鸿明 SAC 执证编号：S0080121080063；
分析员 张帅帅 SAC 执证编号：S0080516060001；SFC CE Ref：BHQ055
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