事件人民银行行长易纲6月7日赴上海调研金融支持实体经济和促进高质量发展工作，提到[1]“继续精准有力实施稳健的货币政策，加强逆周期调节，全力支持实体经济，促进充分就业”。Content正文评论重提“逆周期调节”，货币政策有望加码。根据我们的理解，“逆周期调节”指的是针对当前经济周期通过货币政策和财政政策熨平短期波动，而“跨周期调节”指的是兼顾多个经济周期，考虑长期结构性问题，如人口、债务、资产泡沫等。在近两年的历次货币政策委员会例会中，2021年四季度例会到2022年四季度例会连续提及“强化跨周期和逆周期调节”，体现出“稳增长”基调，而2023年4月的一季度例会中仅提到“搞好跨周期调节”，未提及“逆周期调节”，与2023年一季度货币政策报告“经济增长好于预期”的判断一致（参见《什么是货币政策的“居中之道”？》[2]）。此次人民银行重提“加强逆周期调节”，我们认为体现出经济预期走弱环境下货币政策重新加码的信号，后续不排除重启LPR降息、降准、加大信贷投放等措施。考虑到存款利率和贷款利率（LPR）可能同步下调，我们预计对银行息差影响中性。预计5月社融信贷可能走弱。综合考虑我们预计5月新增贷款约1.5万亿元，同比少增4000亿元，为今年以来首次单月同比少增；预计贷款余额增速11.1%，增速较上月下降0.3ppt。放缓的信贷投放部分由于去年同期高基数：去年5月24日召开信贷座谈会[3]，去年5月25日国务院召开稳经济大盘大会[4]，去年5月银行信贷投放1.9万亿元，同比大幅多增4000亿元。除基数原因外，信贷投放放缓也与需求因素相关，具体而言：1)一季度新增信贷投放节奏前置、投放速度较快；前期投放任务阶段性完成后，项目储备有所消耗；2)基建方面，沥青开工率、高炉开工率、水泥发运率等高频草根景气度指标表明5月基建落地有所放缓；3)房地产方面，居民提前还贷增加，早偿率指标显示4~5月提前还贷申请规模仍然较大；另一方面，

Clara（DINB），立即将SVB的所有受保存款转移到DINB。所有受保存款人将在当地时间3月13日上午获得其全部受保存款，此外FDIC会在下周向未受保存款人进行一笔先行的偿付（advance

[4]https://www.research.cicc.com/zh_CN/report?id=1118880&entrance_source=empty

资料来源：Wind，中金公司研究部图表16：假设普惠小微贷款存量利率下调10bps，我们预计影响上市银行净息差/净利润-0.5bps/-0.5%

资料来源：Wind，中金公司研究部图表32：1H22六大行房地产贷款增量约为6630亿元，仅为1H21的40%

5月9日，人民银行发布2022年一季度货币政策执行报告。评论Q1：如何理解“存款利率市场化调整机制”？报告中首次提到“建立存款利率市场化调整机制”，参考债券市场利率和LPR调整存款利率水平。我们认为该机制类似于存款版的“LPR改革”，能够在保持基准利率不变的情况下通过市场机制调整存款利率。2020年以来1年期LPR下调45bps，推动贷款利率降低55bps，而存款成本保持刚性，导致银行净息差收窄约12bps。我们认为银行负债成本刚性、导致息差压力较大不利于信贷投放，新机制有利于银行更好地支持实体经济。2022年4月新机制生效后，多家银行下调1年期以上定期存款利率10bps，我们估算相当于每年节约负债成本200亿元，降低负债成本率1bps。Q2：还有哪些降低负债成本的措施？除了存款自律定价机制以外，降低负债成本的措施还包括：1）降准：一次常规降准（0.5ppt）对银行负债成本节约为200亿元，相当于降低负债成本1bps；2）结构性货币政策工具：我们估算2020年以来每年平均新增再贷款、再贴现规模约1万亿元。从货币投放角度看，每年所释放资金相当于一次常规降准（0.5ppt），对银行负债成本角度的节约（每年约85亿元）相当于半次降准（0.25ppt），相当于降低负债成本0.5bps。Q3：后续LPR是否可能调降？LPR在MLF利率上加点形成，幅度取决于资金成本、市场供求、风险溢价等。参考历史经验，即使MLF保持不变，通过降准1ppt降低负债成本也能够触发一次LPR加点调降最低步长（5bps）。因此，虽然短期内MLF下调可能性不高，但降准、压降存款成本、贷款需求偏弱等因素影响下，今年不排除LPR触发自主下调5bps。Q4：如何看待当前银行股？综合考虑负债成本节约和贷款利率下行压力，我们维持2022年银行业息差小幅收窄约3-5bps的预估。当前影响银行估值的核心要素是经济悲观预期和资产质量担忧，稳增长政策有助于修正预期和提振情绪，息差对利润影响较小；银行适度降低拨备有利于保持较为稳定的净利润增速和分红水平，维持银行全年“否极泰来”的判断。风险存款竞争和定期化导致负债成本节约低于预期。图表1：LPR降息对银行贷款利率产生一定下行压力…

市场预期对1月信贷投放预期存在较大分歧，我们预计1月信贷数据仍能实现“开门红”，新增量同比基本持平（预计约3.6万亿元）。我们建议投资者按照时间线条解读：投放节奏已然表明了信贷需求状态，最终数据量级、结构将显示政府稳增长政策的信心和执行力度。评论我们对1月金融数据主要前瞻如下：1.