中金 | 存款版“LPR改革”的意义和影响——1Q22货币政策报告点评

5月9日，人民银行发布2022年一季度货币政策执行报告。

评论

Q1：如何理解“存款利率市场化调整机制”？

报告中首次提到“建立存款利率市场化调整机制”，参考债券市场利率和LPR调整存款利率水平。我们认为该机制类似于存款版的“LPR改革”，能够在保持基准利率不变的情况下通过市场机制调整存款利率。2020年以来1年期LPR下调45bps，推动贷款利率降低55bps，而存款成本保持刚性，导致银行净息差收窄约12bps。我们认为银行负债成本刚性、导致息差压力较大不利于信贷投放，新机制有利于银行更好地支持实体经济。2022年4月新机制生效后，多家银行下调1年期以上定期存款利率10bps，我们估算相当于每年节约负债成本200亿元，降低负债成本率1bps。

Q2：还有哪些降低负债成本的措施？

除了存款自律定价机制以外，降低负债成本的措施还包括：1）降准：一次常规降准（0.5ppt）对银行负债成本节约为200亿元，相当于降低负债成本1bps；2）结构性货币政策工具：我们估算2020年以来每年平均新增再贷款、再贴现规模约1万亿元。从货币投放角度看，每年所释放资金相当于一次常规降准（0.5ppt），对银行负债成本角度的节约（每年约85亿元）相当于半次降准（0.25ppt），相当于降低负债成本0.5bps。

Q3：后续LPR是否可能调降？

LPR在MLF利率上加点形成，幅度取决于资金成本、市场供求、风险溢价等。参考历史经验，即使MLF保持不变，通过降准1ppt降低负债成本也能够触发一次LPR加点调降最低步长（5bps）。因此，虽然短期内MLF下调可能性不高，但降准、压降存款成本、贷款需求偏弱等因素影响下，今年不排除LPR触发自主下调5bps。

Q4：如何看待当前银行股？

综合考虑负债成本节约和贷款利率下行压力，我们维持2022年银行业息差小幅收窄约3-5bps的预估。当前影响银行估值的核心要素是经济悲观预期和资产质量担忧，稳增长政策有助于修正预期和提振情绪，息差对利润影响较小；银行适度降低拨备有利于保持较为稳定的净利润增速和分红水平，维持银行全年“否极泰来”的判断。

风险

存款竞争和定期化导致负债成本节约低于预期。

图表1：LPR降息对银行贷款利率产生一定下行压力… 

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表2：…但银行存款基准利率并未下调，存款竞争环境存款成本保持刚性

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表3：我们估算再贷款和再贴现和其他结构性货币政策工具规模约5万亿元…

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表4：…2020年来占比不断提升…

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表5：…约占全部央行货币政策工具规模的41%

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表6：再贷款和再贴现等结构性货币政策工具同比增速明显高于MLF等工具

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表7：2020年以来人民银行设立的结构性货币政策工具

资料来源：中国人民银行，万得资讯，中金公司研究部

图表8：信贷需求偏弱环境下，1Q22相比LPR持平或上浮的贷款比例下降

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表9：LPR由MLF利率和报价行加点形成

资料来源：中国人民银行，中金公司研究部

图表10：2019年9月、2021年12月LPR自主调降的例子

资料来源：中国人民银行，万得资讯，中金公司研究部

图表11：1Q22贷款利率有下行压力

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表12：1Q22净息差可能小幅下行

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表13：1Q22普惠小微贷款利率环比下降17bps

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表14：1Q22企业贷款利率环比下降20bps

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表15：今年金融支持实体经济的可能路径：并非单边让利

资料来源：中国人民银行，发改委，国务院，公司公告，万得资讯，中金公司研究部

文章来源

本文摘自：2022年5月10日已经发布的《存款版“LPR改革”的意义和影响——1Q22货币政策报告点评》

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