转债深度报告：银行转债怎么看？|东北固收转债专题报告

首席分析师：陈康  S0550520110001

研究助理：余袁辉  S0550120120011

报告发布时间：2021/05/19

报告摘要

我国商业银行主要以发放贷款和垫款的利息收入模式为主，占比达到80%左右，存贷规模、资产质量以及净息差情况是影响利息收入的主要因素。近年来商业银行存贷规模增速放缓，净息差受到利率市场化影响逐渐收窄，导致商业银行利息收入增速下降。受此影响，商业银行积极发展中间业务等非利息收入业务模式，增加收入的多样性，但受制于非利息收入占比较低，占比20%左右，对整体营收增速的贡献有限，整体营收和利润增速有所放缓。

商业银行发行转债的目的主要是转债转股后补充核心一级资本，增加抗风险能力，提高业务拓展的能力。

商业银行转债在设定时，特殊条款设定上与其他转债差异较大，一般不设定股价下跌回售条款（仅设定改变募集资金用途可以回售），避免因股价大幅波动造成实际大额赎回转债局面。商业银行转债基本以转股的方式退市，实际赎回金额一般较低，退市时期，转债一般也是正股股价大幅上涨，从而触发赎回条款导致转债持有者实际转股。

银行转债的主要特点是，一、转债的绝对价格在100-120区间波动，进入退市期的转债，一般绝对价格高于130，历史最高转债绝对价格达到160附近；二、转债转股溢价率通常在9%-19%区间波动（如果转股价值高于纯债价值）；三、转债纯债溢价率通常在0-15%区间内波动（如果转股价值低于纯债价值）；四、长期看，银行转债表现要好于银行股表现，银行转债的抗跌属性较强，受益于规模较大，可以作为多数债基的底仓品种，是较好的防御品种；五、银行转债首日上市转股溢价率水平均值在15%附近；六、退市银行转债多数转股溢价率水平为负值，主要是受到正股股价大幅上行所致。

目前有6只农商行转债，4只城商行转债和3只股份行转债，存续银行转债余额占比32.95%，银行转债在转债市场扮演着重要角色。

从营收、净利润增速和资产质量上看，城商行中，重点推荐杭州银行，各项指标表现较好，但当前估值水平较高，后续可持续关注，其次是江苏银行。农商行中，重点推荐无锡银行、张家港银行和青农商行，无锡银行不良率较低，但净息差水平较低，张家港行净息差水平较高，不良率较低，且当前估值水平不高，青农商行净息差水平较高，ROE水平较高，估值一般，但不良率较高。股份行普遍营收和净利润增速较弱，估值水平较低，可以适当关注中信银行和光大银行，二者净息差水平略高于行业水平，但整体看，股份行受规模基数大影响，营收增速大幅提高的空间有限。

风险提示：货币政策持续收紧，银行不良率激增

报告内容

1.     商业银行业务模式

商业银行的业务模式按照收入来源划分，可以分为利息收入模式和非利息收入模式。具体利息收入来源又可以分为（一）、发放贷款和垫款利息收入；（二）、金融投资利息收入；（三）、存放中央银行款项利息收入；（四）、存放同业款项及拆出资金利息收入（包含买入返售金融资产利息收入）。而非利息收入又可以划分为（一）、手续费及佣金净收入（各家银行各有差异，主要是中间业务，如电子银行业务收入、银行卡手续费收入、代理业务手续费收入、托管及其他受托业务佣金、理财产品业务收入、结算与清算手续费、顾问和咨询费、担保手续费、信用承诺手续费等）；（二）、其他非利息收入（投资收益、汇兑收益、公允价值变动损益等）。

我国商业银行的利息收入和非利息收入的结构占比情况比较稳定，基本呈现八二比例结构，其中利息收入占比最大，根据最新的2020年第4季度数据显示，商业银行利息收入占比79%，非利息收入占比21%。

1.1.     利息收入部分

商业银行的利息收入主要由四块业务构成，分别是发放贷款及垫款利息收入、金融投资利息收入、存放央行款项利息收入、存放同业款项及拆出资金利息收入。利息收入占比最高的为发放贷款及垫款利息收入，主要是贷款业务收入，收入占比较为稳定，2020年占比达到78%，而金融投资利息收入、存放央行款项利息收入和存放同业款项及拆出资金利息收入各占7%左右。

1.1.1.      发放贷款和垫款利息收入

商业银行发放贷款和垫款利息收入主要是个人贷款、公司贷款和票据贴现三大类贷款结构， 2021年3月数据显示，各项贷款合计规模达到186.30万亿，同比增速12%，从增速上看，2020年4月开始贷款余额增速有所下滑。从结构上看，公司类贷款占比最大，公司贷款占比59%，其次是个人贷款，贷款占比37%，票据贴现占比最低，仅有4%。近几年，个人贷款占比稳步提升，从2015年初的28%左右上升至2021年3月的38%左右。

1.1.2.      金融投资利息收入

商业银行的另一个利息收入来源于金融投资收入，约占总的利息收入的7%左右。近年来金融投资规模增速较为稳定，特别是近两年，增速维持在2%以内，增速较小，规模波动较小，整体呈现小幅上涨态势。2021年3月金融投资规模约为66.23万亿元。金融投资主要是债券投资、股权投资及其他投资，其中股权及其他投资涵盖股权、基金等。其中占比最高的为债券投资，2021年3月债券投资规模占比71%，占比最低的为股权及其他投资，2021年3月该项占比为29%。金融投资利息收入主要受到股票及债券市场投资收益的影响，特别是受到规模占比最高的债券市场影响较大。

1.1.3.      存放央行款项利息收入

商业银行存放央行款项主要是法定存款准备金和超额存款准备金等其他款项。其中法定存款准备金为商业银行按规定向央行缴纳的存款准备金，此项资金不可用于日常业务，央行定期按照法定存款准备金利率向商业银行付息，而超额存款准备金为商业银行存放于央行及境外央行用于资金清算的款项。

具体来看，法定准备金是商业银行根据自身的存款规模，按照央行固定的法定存款准备金比率缴存的，规模受到当期的存款规模和当期的法定准备金率的影响。超额存款准备金是商业银行存放于央行超过法定存款准备金的部分，该比例主要受到央行货币供应量的影响，以及法定存款准备金率的影响，如果货币供应量收紧或者法定存款准备金率提高，则会降低商业银行超额准备金规模。

存款规模增速放缓，存款准备金率和超储率均处于历史较低位置，存放央行款项利息收入增速有限。截止到2021年3月31日，商业银行当前的存款规模220.92万亿元，同比增速9.9%，虽存款余额继续不断增加，但增速已经过了高速增长阶段，目前存款增速较为稳定。同时商业银行的法定存款准备金率也呈现逐年递减的趋势，大型银行的准备金率为12.50%，中小型银行的法定存款准备金率为9.50%，为历史最低水平，同时商业银行的超储率水平也处于历史较低位置，2021年3月31日超储率水平为1.50%。

1.1.4. 存放同业款项及拆出资金利息收入

整体看，来自银行间拆借业务产生的收入增速也较为缓慢。商业银行存放同业款项及拆出资金利息收入主要来源于银行间同业拆借业务，近年来同业拆借业务增速也有所放缓，2020年全年成交金额1339.66万亿，同比增速13.05%，同时银行间同业拆借资金加权平均利率也呈现下降趋势，主要是近年来偏宽松的货币政策导致，当前的加权平均利率位于2.01%。

1.1.5.      商业银行净息差与净利润情况

商业银行利息收入业务主要受到银行净息差和银行存贷规模影响，近年来净利息差呈现走低的态势，主要是目前银行放贷规模增速呈现下滑态势，同时净息差收窄，导致净利润2020年全年增速为负。

商业银行的净息差，主要是指银行全部利息收入与银行全部利息支出的差额和生息资产的比值。影响商业银行净息差的因素除受到生息资产影响，还受到商业银行计息负债的影响，商业银行的计息负债主要是客户存款、同业及其他金融机构存放和拆入款项、应付债券及其他变化，其中存款占比最大，而存款利率对商业银行的负债成本有重要影响，存款规模和存款利率均受到央行货币政策影响，一般在紧货币状态下，存款规模增速会下降，存款利率会上升。

从各类商业银行净息差情况看，净息差水平最高的为民营银行，其次是农商行，大型银行、股份制和城商行的净息差水平基本持平，净息差水平最低的为外资行。从经营利润情况看，大型银行、股份行和城商行由于放贷规模较大，经营利润占比较高，民营银行可以进行更加市场化的定价获取更高的净息差水平。

1.2.     非利息收入部分

商业银行非利息收入部分占总收入的21%左右，组成非利息收入部分的业务主要是两大块，分别是手续费及佣金收入以及其他非利息收入。从国有五大行的利息与非利息收入占比情况看，非利息收入占比相对较低。

1.2.1.      手续费及佣金收入

理财、结算、投行业务和银行卡业务是商业银行的主要中间业务，合计占比80%以上。以工商银行2020年的手续费及佣金收入占比情况看，工行理财业务占比最高，达到31%，其次是结算业务，占比27%，投行业务占比14%，银行卡业务占比13%，这四块业务合计占比达到87%，其他的如担保承诺、代理委托、托管等业务占比相对较小。理财业务收入主要受到新成立理财子规模增速以及投资收益率影响，结算业务主要受到交易结算规模影响，投行业务主要是银行间债券市场融资规模影响，银行卡业务主要是存量客户的粘性和新增客户情况影响。

1.2.2.      其他非利息收入

商业银行的其他非利息收入主要是指投资收益、公允价值变动损益、汇兑损益以及其他业务收入，相对这块收入业务占比较小，对整体收益影响较小。

2.     商业银行资产质量

2.1.     不良贷款结构

从不良贷款结构看，商业银行不良贷款分为次级、可疑和损失三大类，其中次级类贷款和可疑类贷款占比最高，二者水平相当，合计占比达到80%以上，损失类贷款占比相对较小。近年来，商业银行不良贷款结构总体较为稳定，损失类贷款占比有所减少，次级类贷款占比有所上升。

商业银行不良贷款余额近年来增速较为稳定。截止至2020年末，整体商业银行不良贷款余额在2.7万亿水平。从商业银行不良贷款余额增速上看，近年来商业银行不良贷款余额增速在10%~20%增速区间内，不同于2012年至2015年上半年，受宽松政策影响导致商业银行不良贷款激增，当前的增速水平较为稳定。从各类银行的不良贷款余额情况看，国有大行不良贷款余额规模最大，且增速也相对较高，2020年12月，同比增速23%，高于行业增速水平。此外，民营银行的不良贷款余额增速也大幅高于行业平均水平，但由于规模较小，对银行业不良贷款余额增量的贡献有限。其他银行的不良贷款余额近年来多数增速为负或者低于行业增速平均水平，资产质量尚可。

2.2.      不良贷款率

商业银行不良贷款率保持稳中有降的趋势，截止至2020年末，整体商业银行不良贷款率在1.4%附近。商业银行不良贷款余额从2014年起迅速增长，在2020年6月达到顶峰，2020年虽受疫情影响，中小企业破产，经济停滞，但2020年底经济已开始逐渐回稳，不良贷款余额也开始回落，不良贷款率随之下降，贷款总量变化较少的情况下还款程度明显改善。

商业银行不良贷款率在2014年之前一直稳定在1.0%左右，2014-2015年快速增长至1.7%之后逐渐稳定在1.7%-2.0%之间。而2016年以来，商业银行不良贷款余额和不良贷款率均保持较为稳定态势。

农商行不良率最高，远高于行业均值水平。从各类商业银行不良贷款率水平看，农商行的不良贷款率水平最高，且近年来持续在高位状态，截止至2020年末，农商行不良贷款率水平为3.88%，虽较2020年年中有所下降，但不良率水平绝对值仍远高于行业均值1.84%，主要和农商行的贷款投向有关，农商行主要服务于中小微企业，企业资质相对较弱。其次为城商行，不良贷款率水平1.81%，略低于行业平均水平，国有银行、股份行近年来不良贷款率水平较近，1.50%附近，而民营银行近年来不良贷款率上升较快，外资行不良贷款率水平最低，仅有0.58%。

2.3.      商业银行资本充足率

根据1988年《巴塞尔协议》规定，商业银行的资本应与资产的风险相联系，商业银行资本主要用于吸收和消化银行的损失，避免银行倒闭。巴塞尔协议将资本划分为核心资本和附属资本两类，后续针对《巴塞尔协议Ⅰ》存在的对风险理解较为片面，2004年修订后发布了《巴塞尔协议Ⅱ》，将风险扩大到信用风险、市场风险、操作风险，并提出“三个支柱”要求资本监管更为准确的反映银行经营的风险状况。针对次贷危机发生的银行表外资产高杠杆和缺乏足够的逆经济周期的资本金调节，以及《巴塞尔协议Ⅱ》在资本金要求和风险核算方面的缺陷，2011年发布了《巴塞尔协议Ⅲ》对监管框架进行完善和对资本监管要求更高。

2012年银监会出台《商业银行资本管理办法（试行）》，将我国商业银行的资本进行具体划分，主要分为三大类，分别是核心一级资本、其他一级资本和二级资本。其中核心一级资本包括实收资本或普通股、资本公积、盈余公积、一般风险准备、未分配利润、少数股东资本可计入部分共6项；其他一级资本包括其他一级资本工具及其溢价、少数股东资本可计入部分共2项；二级资本包括二级资本工具及其溢价、超额贷款损失准备2项。

根据商业银行资本与风险加权资产之间的比率关系设定了资本充足率作为监管核心指标，此外还有一级资本充足率和核心一级资本充足率指标，分别是一级资本、核心一级资本与风险加权资产之间的比率。

根据数据显示，我国商业银行资本充足率和一级资本充足率呈现稳步增加态势，但近年来资本充足率和一级资本充足率增长速度有所放缓，而核心一级资本充足率呈现稳中有降的趋势。2021年一季度，我国商业银行资本充足率为14.51%，一级资本充足率为11.91%，核心一级资本充足率10.63%，较上一季度均有所下降。

从各类型银行资本充足率水平看，外资行资本充足率水平最高，其次是大型银行，均高于行业平均水平，而股份行、民营银行、城商行和农商行的资本充足率均低于行业平均水平，其中农商行资本充足率水平最低，民营银行资本充足率水平下降最快。主要源于农商行和民营银行补充资本的速率较慢，而业务发展多数为中小微企业，风险资产比重相对较高。

2.4.      拨备覆盖率

从各类银行拨备覆盖率情况看，外资行和民营银行拨备覆盖率最高，远高于银行业平均水平，大型银行和股份行拨备覆盖率略高于行业平均水平，城商行和行业平均水平相当，农商行的拨备覆盖率远低于行业平均水平。从图26可见，农商行的拨备覆盖率最低，对风险的覆盖能力较弱，主要源于农商行的贷款投放群体主要是中小微企业，自身的贷款质量较低。

3.     银行股和银行转债关系

3.1.     银行转债指数和正股股价指数构建

根据存续银行转债情况，将2010年以后的银行转债发行的时期分为两段时间，分别是2010年-2015年6月和2017年4月至今（由于2015年6月-2017年3月无银行转债存续），我们每段时间选择最开始上市交易的银行转债上市日作为基期，设定基期为100，根据转债存续余额按照权重对每日转债涨跌幅进行加权平均，以基期100计算每日转债价格指数，对转债对应正股也进行相同的处理，按照正股市值加权构建一个正股指数，在相同基期下观察两个指数波动关系，计算过程如下：

（1）      计算过程中需至少存在1只转债；

（2）      以最开始转债上市首日作为基准，基准日值为100；

（3）      对每日所有转债涨跌幅按照转债存续余额进行加权平均；

（4）      若出现一段时间内无转债交易，时间窗口较长的重新以下一转债上市首日为基准日计算，不再回溯；

3.2.     银行转债和银行股股价关系

2010年至2015年，银行转债指数表现好于正股转债指数，转债抗跌的属性较强。主要是银行股在表现较弱的情况下，银行转债受到债底的支撑作用较为明显，不具备跟随正股持续下跌的可能，表现为抗跌的属性较强，而当正股表现较好时，往往容易带动银行转债出现快速的上涨。

2017年4月至今，银行股的波动性大于转债的波动性，银行转债总体能跑赢正股，但在较好的行情下，从低位布局银行股获取的收益将高于银行转债，而在高位布局银行转债。能避免银行股带来的股价大幅下挫风险。当前的银行转债表现高位横盘状态，而银行股处于历史中性位置震荡，若行情表现较好，能获取银行股上涨带动转债上行的收益，若银行股行情仍继续下挫，将带动银行转债高位下跌，但相对下跌幅度不及银行股。

4.     银行转债特点

4.1.     银行转债募集规模投向

历史上银行转债发行规模往往较大，商业银行发行可转债主要是补充自身核心一级资本，提高资本充足率水平，增强抵御风险能力，并为各项业务的发展提供充足的资金支持。从历次银行转债发行规模看，农商行和城商行由于整体资产规模较小，转债发行的规模也相对较小，股份制和大型银行的规模较大，相应发行规模较大。

4.2.     历史银行转债估值水平情况

银行转债价格通常在100-130区间内波动（除已退市的常熟转债在2019年退市前期转债价格突破130，达到150元），表现为较强的抗跌属性。银行转债的价格一般高于面值，通常可以作为组合内的底仓品种。

银行转债的转股溢价率水平在0-60%区间内波动。银行转债转股溢价率近期处于偏高位置的原因主要是正股股价表现较差，转股价值远低于转债价格，转债体现为债性，被动拉大了转股溢价率水平。故而在转股价值高于纯债价值的银行转债，近期合理的转股溢价率水平应该在0-20%区间。

近期银行转债纯债溢价率水平在0-40%区间波动。由于退市期银行转债通常会经历正股股价的大幅上涨，带动转债价格也出现快速上涨，从而将纯债溢价率水平快速拉升，如2019年常熟转债、宁行转债和平银转债，都经历了转债价格大涨，纯债溢价率大幅拉高到40%-60%位置。而多数情况下，银行转债纯债溢价率在0-40%区间波动。考虑到当转股价值低于纯债价值时，纯债溢价率指标的参考作用较为明显，故在转股溢价率指标参考价值较弱情况下，转股价值低于纯债价值的银行转债的纯债溢价率合理水平应该在0-15%区间内波动，而转股价值高于纯债价值的银行转债，纯债溢价率指标的参考价值会低于转股溢价率指标的参考价值。

银行转债上市首日转股溢价率水平均值在15%附近，从历史上市数据看，无破发情况。根据已经退市的银行转债退市日数据显示，最后交易日银行转债转股溢价率水平通常为负值，通常也是由于正股股价大幅上涨，转债投资者选择转股退市。

5.     存续转债情况

5.1.     当前存续转债市场表现

目前存续的银行转债共13只，分别是6家农商行转债，4家城商行转债，以及3家股份行转债。从评级分布上看，农商行评级较低，普遍在AA+，城商行和股份制评级较高，均为AAA评级。从规模上看，存续银行转债规模均较大。

当前银行股票指数累计收益较高，而银行转债累计收益和中证转债指数累计收益水平相当，好于上证指数累计收益表现。从转债市场波动性上看，整体银行转债表现要相对好于市场转债表现，部分受银行股表现较好影响。银行指数累计收益12.11%，银行转债指数累计收益0.27%，中证转债指数累计收益0.13%，上证指数累计收益-2.40%。

从年初至今银行转债市场表现上看，部分品种从春节前的高位状态回落到当前偏低位置。具体看，当前的转债绝对水平在100-120区间内波动，经过基期处理后的转债表现看，表现较好的为近期上市的杭银转债，其次是苏银转债，而上银转债和浦发转债表现一般，表现较弱的为张行转债，其次是江银和光大转债。

转股价值越低的银行转债，转股溢价率越高。目前看，转股价值高于纯债价值的银行转债，转股溢价率水平应该在9%-19%区间内波动。一般而言，转股价值越低时，转债价格受到债底的保护，转债价格跌破发行价或纯债价值的概率较低，转债的抗跌属性较强，表现为正股股价大幅下挫后，转股溢价率被动拉大。通常当转股价值低于纯债价值时，转股溢价率失去可比性，故转而应该考虑使用纯债溢价率作为合理的估值指标。

5.2.     存续转债对应正股基本面情况

根据表2统计，存续转债对应正股基本面情况看，营收水平最高的为光大、浦发和中信3家股份制银行，营收增速水平较高的为江苏银行和杭州银行2家城商行，增速水平分别为15.68%和15.87%；从净利润增速看，杭州银行净利润增速最高，达到8.09%，浦发银行是唯一负增长的一家。从净息差水平看，张家港银行的净息差水平最高，2020年末为2.74%，净息差水平较低的为杭州银行、紫金银行、上海银行，净息差水平低于2%，也低于行业均值水平2.10%。从ROE水平看，仅浦发银行和上海银行的ROE水平高于行业平均水平，其他银行的ROE水平均低于行业。

从资产质量角度看，不良率较高的为江银银行，其次是浦发银行和紫金银行，不良率分别为1.79%、1.73%和1.68%，但存续转债对应银行正股的不良率均低于行业平均水平，资产质量尚可。从资本充足率角度看，仅有无锡银行和紫金银行的资本充足率超过行业水平14.70%，分别是15.21%和16.81%，其他银行的资本充足率均低于行业平均水平。从拨备覆盖率角度看，3家股份制银行的拨备覆盖率均低于行业平均水平，城商行和农商行的拨备覆盖率水平均远高于行业平均水平。

5.2.1.      存续6家农商行转债

5.2.1.1.      无锡转债

无锡转债正股为无锡银行，为首家A股上市农商行，立足于无锡地区的农商行，2020年无锡地区收入占比达84%，江苏省内其他地区占比16%，无锡属于强省强市，经济发展在全省乃至全国均处于领先位置，深耕无锡的无锡银行，定位为“服务三农和小微企业”，一直以来保持十分稳健谨慎的经营策略和优秀的风控能力，资产质量在农商行中保持较高位置，不良和关注类贷款近年来均持续下降趋势，拨备覆盖率较高，风险抵补能力持续上升，风控能力较强。公司信贷质量和价格不断上升的过程中，财富管理等中间业务能力不断加强，为利息收入和中间收入的增加提供坚实的基础。

无锡银行近年来营业收入增速有所放缓，净利润2020年增速下滑明显。无锡银行2018-2020年，营业收入分别为31.92亿元、35.40亿元和38.96亿元，同比增速分别为11.95%、10.89%和10.07%，营业收入稳步增长，但增速有所放缓。2018年-2020年归母净利润分别为10.96亿元、12.50亿元和13.12亿元，同比增速分别为10.11%、14.07%和4.96%，净利润虽有所增长，但2020年增速大幅下滑，主要源于2020年计提减值准备大幅增加，占营收比重33.64%，降低了净利润水平。

稳健发展中间业务，非利息收入占比逐年增加。近年来无锡银行利息收入占比最大，但非利息收入占比逐年增加。从利息收入结构看，发放贷款和垫款利息收入占比最大，其次是金融投资利息收入较大。2020年利息收入占比96.88%，非利息收入占比3.12%，非利息收入占比呈现逐年上涨态势。其中利息收入主要来源于发放贷款和垫款利息收入，占比65.43%，其次是金融投资利息收入，占比30.42%。

近年来存款总额稳步增加，但增速有所放缓，贷款总额逐年增加，增速有所加快。2020年存款总额达到1413.32亿元，同比增速7.59%，增速小于上年13.43%水平。主要是公司存款占比最大，2020年占比51.88%，但增速较慢，个人存款占比逐年上升，2020年占比42.65%，较上年提高3个百分点。2020年贷款总额达到996.93亿元，同比增速17.38%，增速高于上年12.73%水平。公司各项贷款占比较为稳定，2020年公司贷款占比70.55%、个人贷款占比17.58%、票据贴现占比11.87%。

无锡银行不良贷款率不仅远低于农商行均值水平，也远低于银行业不良贷款率均值水平，资产质量较高。资本充足率高于银行业水平，远高于农商行均值水平，但资本充足率近年来有所下降。2020年无锡银行的不良贷款率1.10%，远低于农商行的3.88%，低于银行业的1.84%，资产质量较高，2020年无锡银行资本充足率为15.21%，远高于农商行的12.37%水平，高于银行业的14.70%，公司资本充足率较高，但近3年的资本充足率呈现下滑态势。

近年来净息差呈现收窄趋势，无锡银行的净息差低于银行业平均水平，也远低于农商行平均水平，盈利能力偏弱。主要受疫情影响，货币政策宽松状态，同时对实体企业让利导致了生息资产收益率有所下滑，而计息负债成本较为刚性，以及所处无锡地区，市场竞争激烈。

5.2.1.2.      苏农转债

苏农转债正股为苏农银行，公司利用吴江本土银行优势，在业务发展中以中小企业和广大市民为主体，着力打造“市民银行”的公众形象，现已成为吴江市民卡的唯一合作金融机构，是吴江地区营业网点数量最多，覆盖面最广的商业银行，在吴江地区市占率稳居前列。但吴江地区业务拓展的空间已经触及天花板，苏农正着力进军苏州市区，努力为其存贷业务规模打开新空间，虽当前在苏州市区的市占率较低，远不及国有大行和股份行的市场份额，但后者主要针对大型企业，苏农定位中小微企业可以进行差异化竞争，后续在苏州市区的发展将是公司业务增长的重点。

苏农银行近年来营业收入增速有所放缓，净利润2020年增速下滑明显。苏农银行2018-2020年，营业收入分别为31.50亿元、35.21亿元和37.53亿元，同比增速分别为15.54%、11.79%和6.59%，营业收入稳步增长，但增速有所放缓。2018年-2020年归母净利润分别为8.10亿元、9.15亿元和9.59亿元，同比增速分别为9.64%、12.94%和4.79%，净利润虽有所增长，但2020年增速大幅下滑，主要源于2020年Q4 继续加大拨备计提力度，降低了净利润水平。

近年来苏农银行利息收入占比最大，但非利息收入占比逐年增加。从利息收入结构看，发放贷款和垫款利息收入占比最大，其次是金融投资利息收入较大。2020年利息收入占比95.36%，非利息收入占比4.64%，非利息收入占比呈现逐年上涨态势。其中利息收入主要来源于发放贷款和垫款利息收入，占比74.23%，其次是金融投资利息收入，占比20.54%。

近年来存款总额稳步增加，但增速骤然下降，贷款总额逐年增加，增速逐步放缓。2020年存款总额达到1067.25亿元，同比增速11.03%，增速小于上年15.96%水平。存款中公司存款占比最大，2020年占比78.56%，但增速较慢，个人存款占比逐年下降，2020年占比21.44%，较上年下降1个百分点。2020年贷款总额达到758.04亿元，同比增速17.38%，增速高于上年12.73%水平。公司各项贷款占比较为稳定，2020年公司贷款占比76.14%、个人贷款占比23.85%。

苏农银行不良贷款率不仅远低于农商行均值水平，也远低于银行业不良贷款率均值水平，资产质量较高。资本充足率低于银行业水平，远高于农商行均值水平，资本充足率近年来有所下降。2020年苏农银行的不良贷款率1.28%，远低于农商行农商行的3.88%，低于银行业的1.84%，资产质量较高，2020年苏农银行资本充足率为13.53%，远高于农商行的12.37%水平，低于银行业的14.70%，公司资本充足率较高，但近3年的资本充足率呈现明显下滑态势。

近年来净息差呈现稳中有降的趋势，苏农银行的净息差高于银行业平均水平，接近于农商行平均水平，盈利能力较强。为加大收益率相对较高的贷款投放力度所致。随着疫情好转，逆周期政策逐步退出，银行资产端定价能力有望上行。公司主要投放中小企业贷款，重定价速度较快，将更加受益。

5.2.1.3.      青农转债

青农转债正股为青农商行，公司致力于担当青岛市市委、市政府提出的“蓝色跨越、城乡统筹”发展战略的主办银行，不断巩固服务“三农”、服务中小企业、服务城乡统筹发展的金融主力军地位，已发展成为一家实力雄厚、经营稳健、科技先进、产品多元的金融企业。引入德国微贷技术，借助金融科技发力小微业务，具有城乡金融服务特色。公司净息差水平长期高于农商行均值水平，生息资产收益率较高，主要是贷款利率高，而存款成本较低，带动计息负债成本较低，未来息差下降幅度有限，ROE水平仍将处于较高位置。

青农商行近年来营业收入增速有所放缓，净利润2020年增速下滑明显。青农商行2018-2020年，营业收入分别为74.62亿元、87.29亿元和95.72亿元，同比增速分别为22.75%、16.98%和9.65%，营业收入稳步增长，但增速有所放缓。2018年-2020年归母净利润分别为24.69亿元、亿元29.60 和10.96亿元，同比增速分别为14.19%、16.50%和4.57%，净利润虽有所增长，但2020年增速大幅下滑，主要源于2020年计提信用减值损失准备较多，占营收比重36.90%，降低了净利润水平。

近年来青农商行利息收入占比最大，但非利息收入占比逐年增加。从利息收入结构看，发放贷款和垫款利息收入占比最大，其次是投资类利息收入较大。2020年利息收入占比97.27%，非利息收入占比2.73%，非利息收入占比呈现逐年上涨态势。其中利息收入主要来源于发放贷款和垫款利息收入，占比75.14%，其次是投资类利息收入，占比20.65%。

近年来存款总额稳步增加，同时增速也在加快，贷款总额逐年增加，但增速有所放缓。2020年存款总额达到2465.97亿元，同比增速14.34%，增速大于上年11.97%水平。存款中个人存款占比最大，2020年占比56.92%，公司存款占比41.33%。2020年贷款总额达到2178.50亿元，同比增速21.90%，增速低于上年30.47%水平。公司各项贷款占比较为稳定，2020年公司贷款占比72.94%、个人贷款占比27.18%。

青农商行不良贷款率不仅远低于农商行均值水平，也远低于银行业不良贷款率均值水平，资产质量较高。资本充足率略低于农商行均值水平，远低于银行业水平，但资本充足率2020年有上探趋势。2020年青农商行的不良贷款率1.44%，远低于农商行农商行的3.88%，低于银行业的1.84%，资产质量较高，2020年青农商行资本充足率为12.32%，略低于农商行的12.37%水平，远低于银行业的14.70%，公司资本充足率较低，但2020年的资本充足率呈现出上探的趋势。

近年来净息差呈现稳中有降的趋势，青农商行的净息差高于银行业平均水平，与农商行平均水平非常接近，盈利能力较好。主要受疫情影响，货币政策宽松状态，同时对实体企业让利导致了生息资产收益率有所下滑，而计息负债成本较为稳定。

5.2.1.4.      张行转债

张行转债正股为张家港行，张家港农商银行坚持“伴随你，成就你”的办行理念，专注服务中小微企业，积极发挥全国农村金融改革“试验田”的典型示范作用，率先在全国农村金融机构中提出上市、跨区域发展的改革新思路。公司积极推进金融创新，实施“互联网+”战略，将在张家港分布最广、数量最多的网点与电子银行、移动金融有机结合，构建了“线上+线下”的营销网络和服务平台。新三年战略规划将推动“两小+驱动、四大促协同”的发展模式。资产质量稳中向好，净息差水平较高，位居上市银行前列，盈利等各项指标均衡发展，表现好于行业内其他银行。

张家港行近年来营业收入增速有所放缓，营业收入和净利润2020年增速下滑明显。张家港行2018-2020年营业收入分别为29.99亿元、38.53亿元和41.95亿元，同比增速分别为24.24%、28.48%和8.87%，营业收入稳步增长，但增速下降较大。2018年-2020年归母净利润分别为8.00亿元、9.54亿元和10.01亿元，同比增速分别为8.41%、14.63%和6.21%，净利润虽有所增长，但2020年增速大幅下滑，主要源于2020年计提信用减值损失准备较多，占营收比重44.30%，降低了净利润水平。

近年来张家港行利息收入占比最大，但非利息收入占比逐年增加。从利息收入结构看，发放贷款和垫款利息收入占比最大，其次是金融投资类利息收入较大，但占比呈现逐年下降趋势。2020年利息收入占比96.88%，非利息收入占比3.12%，非利息收入占比呈现逐年上涨态势。其中利息收入主要来源于发放贷款和垫款利息收入，占比75.41%，其次是金融投资利息收入，占比11.86%。

近年来存款总额稳步增加，且增速不断加快，贷款总额逐年增加，增速有所放缓。2020年存款总额达到1071.65亿元，同比增速18.03%，增速大于上年14.21%水平。其中个人存款占比最大，2020年占比49.18%，较上年3个百分点，公司存款2020年占比40.70%，比2019下降1个百分点。2020年贷款总额达到848.56亿元，同比增速18.84%，增速略高于上年18.69%水平。贷款中公司贷款占比下降，个人贷款占比上升。存贷款各项占比充分体现了张家港行专注服务小微企业的特点。

张家港行不良贷款率不仅远低于农商行均值水平，也远低于银行业不良贷款率均值水平，资产质量较高。资本充足率在2020年略低于银行业水平，一直远高于农商行均值水平，资本充足率近年下降较为明显。2020年张家港行的不良贷款率1.17%，远低于农商行农商行的3.88%，低于银行业的1.84%，资产质量较高，2020年张家港行资本充足率为13.75%，高于农商行的12.37%水平，略低于银行业的14.70%，公司资本充足率较高，但近3年的资本充足率呈现出明显的下滑态势。

自2020年来年来净息差呈现出下降的趋势，张家港行的净息差高于银行业平均水平，也高于农商行平均水平，盈利能力较强。主要是三季度以来同业存单利率持续上升，生息资产收益率上升所致，预计短期内净息差或承压。

5.2.1.5.      江银转债

江银转债正股为江阴银行，是一家立足于江阴地区的农商行。江阴银行定位为“服务三农、中小微企业”。中间收入占比持续提升，存贷规模稳步提高，资负结构持续优化，但净息差水平行业较低位置，盈利能力较弱，营收和净利润指标大幅下滑，不良率水平较高，资产质量相对较弱。

江阴银行近年来营业收入增速下滑明显，近三年净利润保持持续上升，但2020年增速有所下降。江阴银行2018-2020年，营业收入分别为31.85亿元、34.04亿元和33.51亿元，同比增速分别为27.08%、6.86%和-1.56%，营业收入有所下滑。2018年-2020年归母净利润分别为8.57亿元、10.13亿元和10.57亿元，同比增速分别为6.06%、18.12%和4.36%，净利润虽有所增长，但2020年增速有所下滑，主要源于2020年核销不良贷款和计提拨备大幅增加，占营收比重86.33%，降低了净利润水平。

近年来江阴银行利息收入占比最大，但非利息收入占比有所增加。从利息收入结构看，发放贷款和垫款利息收入占比最大，其次是金融投资利息收入较大。2020年利息收入占比97.57%，非利息收入占比2.43%，非利息收入占比呈现上涨态势。其中利息收入主要来源于发放贷款和垫款利息收入，占比74.98%，其次是金融投资利息收入，占比22.27%。

近年来存款总额逐年上升，但增速不断提高，贷款总额逐年增加，增速波动上升。2020年存款总额达到1030.75亿元，同比增速10.70%，增速大于上年9.85%水平。企业存款占比逐年下降，个人存款占比逐年上升，且增速较快，2020年个人存款占比50.07%，较较上年提高4个百分点。2020年贷款总额达到802.29亿元，同比增速14.29%，增速高于上年11.45%水平。公司贷款占比下降，个人贷款占比上升，贴现占比较为稳定，2020年公司贷款占比66.05%、个人贷款占比18.06%、票据贴现占比15.92%。

江阴银行不良贷款率远低于农商行均值水平，和银行业不良贷款率均值水平大致相当，资产质量一般。资本充足率远高于农商行水平，和银行业均值水平相当，但资本充足率近年来有所下降。2020年江阴银行的不良贷款率为1.79%，远低于农商行农商行的3.88%，低于银行业的1.84%，资产质量较高，2020年江阴银行资本充足率为14.48%，远高于农商行的12.37%水平，略低于银行业的14.70%，公司资本充足率较高，但近3年的资本充足率呈现下滑态势。

近年来净息差呈现稳中有降的趋势，江阴银行的净息差低于农商行水平，略高于银行业平均水平，盈利能力偏弱。主要受疫情影响和形势不稳定影响，货币政策处于宽松状态，同时对实体企业大幅让利，核销不良贷款率和计提拨备，导致了生息资产收益率有所下滑。

5.2.1.6.      紫银转债

紫银转债正股为紫金银行，紫金银行定位为“服务三农、服务中小、服务地方”，是一家位于南京地区的农商行。2020年南京地区收入占比达83.47%，江苏省内其他地区占比16.53%。扎根南京、辐射周边，网格化经营聚焦南京地区小微民企。通过渠道下沉深入南京城镇化进程，资产端风险偏好下行，生息资产收益率下降，负债端依赖同业，存款占计息负债比例偏低，在流动性偏紧环境下易带动计息负债水平走高，净息差水平较低，盈利能力较弱，近年来营收大幅下滑，利润持平上年同期，但资本充足率较高，风险防御能力尚可。

紫金银行近年来营业收入波动上升，净利润2020年增速大幅下降。紫金银行2018-2020年，营业收入分别为42.30亿元、46.75亿元和44.77亿元，同比增速分别为16.67%、11.90%和-4.26%，营业收入2019年有较大提升，但2020年有所下降。2018年-2020年归母净利润分别为12.54亿元、14.17亿元和14.41亿元，同比增速分别为18.18%、7.69%和1.69%，净利润虽有所增长，但2020年增速大幅下滑，主要是由于净息差下降和成本费用上升所致。

近年来非利息收入占比逐年下降，在息差收窄的环境下，中间业务收入发展不畅也是拖累2020年业绩的原因之一。从利息收入结构看，发放贷款和垫款利息收入占比最大，其次是金融投资利息收入较大。2020年利息收入占比97.50%，非利息收入占比2.50%，利息收入占比呈现逐年上涨态势。其中利息收入主要来源于发放贷款和垫款利息收入，占比69.62%，其次是金融投资利息收入，占比26.58%，发放贷款和垫款利息收入在2019年出现猛增主要源于公司向央行借款规模扩大，信贷规模快速增加。

近年来存款总额持续增加，增速总体保持平稳，贷款总额逐年增加，增速稳定在较高水平。2020年存款总额达到1481.75亿元，同比增速12.95%，增速小于上年14.36%水平。主要因为公司存款占比最大，2020年占比53.53%，但增速较慢，个人存款占比逐年上升，2020年占比46.47%，较2018年提升3个百分点。2020年贷款总额达到1206.90亿元，同比增速18.37%。企业贷款占比逐年下降，零售贷款占比较为稳定，票据贴现占比迅速上升，2020年公司贷款占比62.76%、零售贷款占比24.60%、票据贴现占比12.64%。

紫金银行不良贷款率不仅远低于农商行均值水平，也低于银行业不良贷款率均值水平，资产质量较高。资本充足率高于农商行水平，且近年来不断提升，在2020年远高于农商行和银行业均值水平。2020年紫金银行的不良贷款率为1.68%，远低于农商行的3.88%，低于银行业的1.84%，资产质量较高，2020年紫金银行资本充足率为16.81%，远高于农商行的12.37%水平，高于银行业的14.70%，公司资本充足率较高，且近3年的资本充足率呈现上升态势。

近年来净息差呈现稳中有降的趋势，紫金银行的净息差和银行业平均水平大致相当，但远低于农商行平均水平，盈利能力偏弱。主要受疫情影响，货币政策宽松状态，同时对实体企业让利导致了生息资产收益率有所下滑，而计息负债成本较为稳定。

5.2.2.      存续4家城商行转债

5.2.2.1.      上银转债

上银转债正股为上海银行，是一家立足于上海地区的城商行，地缘优势强，以“精品银行”为战略愿景，近年来通过推进专业化经营和精细化管理，着力在中小企业、财富管理和养老金融、金融市场、跨境金融、在线金融等领域培育和塑造经营特色，不断增强可持续发展能力。公司治理良好，负债端存款优势明显，重点向零售转型，加大对“消费金融、财富管理和养老金融”方向投入力度，零售业务基础较为扎实。净息差水平偏低但持续改善，不良率水平低于城商行均值水平，资产质量总体稳定。

上海银行近年来营业收入增速有所放缓，净利润2020年增速下滑明显。上海银行2018-2020年，营业收入分别为438.88亿元、498.00亿元和507.46亿元，同比增速分别为32.49%、13.47%和1.90%，营业收入稳步增长。2018年-2020年归母净利润分别为180.34亿元、202.98亿元和208.85亿元，同比增速分别为17.65%、12.55%和2.89%，净利润虽有所增长，但2020年增速大幅下滑，主要系疫情影响，对实体企业让利，营收增速放缓幅度小于成本增速放缓幅度所致。

近年来上海银行利息收入占比最大，非利息收入占比基本稳定。从利息收入结构看，发放贷款和垫款利息收入占比最大，其次是金融投资利息收入。2020年利息收入占比93.00%，非利息收入占比7.00%，其中利息收入主要来源于发放贷款和垫款利息收入，占比61.17%，其次是投资类收入，占比28.27%，投资类收入近年来略有下降，主要系债务工具投资平均资产规模有所下降，及平均收益率下降。

近年来存款总额稳步增加，增速有所波动，贷款总额逐年增加，但增速有所放缓。2020年存款总额达到12,971.76亿元，同比增速9.37%，增速小于2019年13.77%水平，略低于2018年12.87%的水平，存在一定波动，主要系公司存款占比最大，但占比增速与额度增速不一致。2020年贷款总额达到10,981.24亿元，同比增速12.92%，增速低于上年14.32%水平。公司各项贷款占比较为稳定，2020年公司贷款占比60.53%、个人贷款占比31.78%、票据贴现占比7.70%。

上海银行不良贷款率不仅低于城商行均值水平，也低于银行业不良贷款率均值水平，资产质量较高。资本充足率大致高于城商行水平，但低于银行业均值水平，且近年来波动较大。2020年上海银行的不良贷款率为1.22%，低于城商行的1.81%，低于银行业的1.84%，资产质量较高，2020年上海银行资本充足率为12.86%，略低于城商行的12.99%水平，低于银行业的14.70%，公司资本充足率水平居中，但近3年的资本充足率呈现波动较大的态势。

近年来上海银行净息差呈现震荡上升的趋势，但仍低于银行业和城商行的平均水平，盈利能力较弱。2018-2020年上海银行净息差分别为1.76%、1.71%和1.82%，总体有所上升，主要系计息负债成本趋于下降，生息资产收益率趋于上升所致。

5.2.2.2.     苏银转债

苏银转债正股为江苏银行，是一家主要业务集中于江苏省内的城商行，江苏银行始终坚持以“融创美好生活”为使命，以“融合创新、务实担当、精益成长”为核心价值观，致力于建设“智慧化、特色化、国际化、综合化”的服务领先银行。计息负债成本降低，贷款结构向高消费贷倾斜，资产收益率有望持续提升，生息资产收益率保持稳定，息差水平处于城商行较高位置且持续改善，存贷规模稳步增加，营收增速持续提高，资本充足率不断上升，风险防御能力及业务拓展能力进一步增强。

江苏银行近年来营业收入增速有所加快，净利润2020年增速下滑明显。江苏银行2018-2020年，营业收入分别为352.24亿元、449.74亿元和520.26亿元，同比增速分别为4.09%、12.8%和15.68%，营业收入逐年增加，增速有所加快。2018年-2020年归母净利润分别为130.65亿元、146.19亿元和150.66亿元，同比增速分别为10.02%、11.89%和3.06%，净利润虽有所增长，但2020年增速大幅下滑，主要源于2020年减值损失计提较去年增幅30.05%，占营收比重43.03%，降低了净利润水平。

近年来江苏银行利息收入占比最大，且持续保持稳定。从利息收入结构看，发放贷款和垫款利息收入占比最大，其次是金融投资利息收入较大。2020年利息收入占比94.20%，非利息收入占比5.80%，非利息收入占比呈现逐年上涨态势。其中利息收入主要来源于发放贷款和垫款利息收入，占比68.82%，其次是金融投资利息收入，占比27.19%，发放贷款和垫款收入近年持续增长主要源于公司对个人和企业发放贷款和垫款规模持续上涨，且新增中对公投放较快。

近年来存款总额稳步增加，但增速有所加快，贷款总额逐年增加，增速有所放缓。2020年存款总额达到13062.34亿元，同比增速10.19%，增速大于上年8.43%水平。主要是公司存款占比最大，2020年占比66.25%，但增速较慢，个人存款占比逐年上升，2020年占比27.51%，较上年上升3个百分点。2020年贷款总额达到12016.09亿元，同比增速15.48%，增速低于上年18.99%水平。公司各项贷款占比较为稳定，2020年公司贷款占比53.00%、个人贷款占比39.11%、票据贴现占比7.89%。

江苏银行不良贷款率不仅低于城商行均值水平，也低于银行业不良贷款率均值水平，资产质量较高。资本充足率2019年开始高于城商行均值水平，近年持续低于银行业水平，但近年来有所上涨。2020年江苏银行的不良贷款率1.32%，低于农商行农商行的1.81%，低于银行业的1.84%，资产质量较高，2020年无锡银行资本充足率为14.47%，远高于农商行的12.99%水平，稍低于银行业的14.70%，公司资本充足率较低，但近3年的资本充足率呈现上升态势。

近年来净息差呈现稳中有回升的趋势，江苏银行的净息差低于银行业平均水平，也低于城商行平均水平，盈利能力偏弱。主要受疫情影响，活期存款占比提升导致了计息负债成本降低，生息资产收益率保持稳定。

5.2.2.3.      苏行转债

苏行转债正股为苏州银行，是一家立足于苏州地区的城商行，深耕苏州地区，事业部架构独具特色，苏州银行定位为“服务中小、服务市民、服务区域经济社会发展”。依托市名卡业务打造完善的惠民体系，零售战略不断优化，个人存贷款比重不断提升，中间业务不断发展，代客理财业务收入增速较快，资产质量稳步提升，不良率连续下降，净息差水平处于城商行较高位置，但受制于同业存单发行利率上行，且存款定期化趋势，息差下行压力加大。

苏州银行近年来营业收入增速有所放缓，净利润2020年增速下滑明显。无锡银行2018-2020年，营业收入分别为77.37亿元、94.24亿元和103.64亿元，同比增速分别为12.16%、21.8%和9.97%，营业收入稳步增长，但增速有所放缓。2018年-2020年归母净利润分别为22.42亿元、24.73亿元和25.72亿元，同比增速分别为6.26%、10.31%和4.00%，净利润虽有所增长，但2020年增速大幅下滑，主要源于2020年发放贷款及垫款计提减值损失 30.02 亿元，较上年同期多计提 8.54 亿元，增幅 39.76%，占营收比重37.27%，降低了净利润水平。

近年来苏州银行利息收入占比最大，但非利息收入占比呈上涨趋势。从利息收入结构看，发放贷款和垫款利息收入占比最大，其次是金融投资利息收入较大。2020年利息收入占比84.84%，非利息收入占比15.16%，非利息收入占比呈现上涨态势。其中利息收入主要来源于发放贷款和垫款利息收入，占比60.21%，其次是金融投资利息收入，占比25.87%。

近年来存款总额稳步增加，但增速有所放缓，贷款总额逐年增加，增速有所加快。2020年存款总额达到2437.43亿元，同比增速12.53%，增速大于上年12.41%水平。主要是公司存款占比最大，2020年占比54.46%，但占比逐年下降，个人存款占比逐年上升，2020年占比40.85%，较上年上升0.7个百分点。2020年贷款总额达到1881.17亿元，同比增速17.27%，增速高于上年13.51%水平。公司各项贷款占比较为稳定，2020年公司贷款占比54.74%、个人贷款占比34.55、票据贴现占比10.71%。

苏州银行不良贷款率不仅低于城商行均值水平，也远低于银行业不良贷款率均值水平，资产质量较高。资本充足率低于银行业水平，高于城商行均值水平，但资本充足率近年呈现稳中有降的趋势。2020年苏州银行的不良贷款率1.38%，低于城商行的1.81%，低于银行业的1.84%，资产质量较高，2020年苏州银行资本充足率为14.21%，高于城商行的12.99%水平，低于银行业的14.70%，公司资本充足率较高，但近3年的资本充足率呈现稳中有降的态势。

近年来净息差与同期基本持平，苏州银行的净息差在维持在银行业平均水平上下，高于城商行平均水平，盈利能力偏强。主要受疫情影响，贷款利率下降和同业资产收益率下行导致了生息资产收益率有所下滑，而同业市场利率下行导致计息负债成本率下降。

5.2.2.4.      杭银转债

杭银转债正股为杭州银行，是一家立足于杭州地区的区域型股份银行。银行目标为积极应对利率市场化挑战，聚焦发展战略和能力提升战略，加快向“轻、新、精、合”的品质银行转型。资产质量不断优化，不良率稳步下降，净息差水平较为平稳，定价能力较为稳定，存贷规模持续提高，规模有望继续扩张，拨备覆盖率行业最高位置，资本充足率不断提高，抵御风险和利润反哺能力十分强劲。

杭州银行近年来营业收入增速波动较大，净利润2020年增速下滑明显。杭州银行2018年-2020年，营业收入分别为170.54亿元、214.09亿元和248.06亿元，同比增速分别为20.77%、25.53%和15.87%，增长较为稳定。2018年-2020年归母净利润分别为54.12亿元、66.02亿元和71.36亿元，同比增速分别为18.94%、21.99%和8.09%，虽有一定增长，但2020年增速大幅下滑，主要系疫情影响，营收增长放缓，同时业务规模扩张，相应成本增加，及该行主动加大信用减值损失计提力度所致。

近年来杭州银行利息收入占比最大，非利息收入占比较小。从利息收入结构看，主要构成部分为发放贷款和垫款利息收入和金融投资利息收入。2020年利息收入占比92.91%，非利息收入占比7.09%，其中利息收入主要来源于发放贷款和垫款利息收入，占比56.04%，其次是金融投资利息收入，占比38.52%。2018年-2020年，发放贷款和垫款利息收入逐年增加，增速较快，主要系业务规模扩张，金融投资利息收入存在一定波动，主要系市场环境不稳定。

近年来存款总额和贷款总额稳步增加，但两者增速有所放缓。2020年存款总额达到6,980.26亿元，同比增速13.70%，增速小于2019年15.23%水平，原因为该行主要吸收公司存款，受疫情影响资金缩紧，相应业务量减少。2020年贷款总额达到4,836.49亿元，同比增速16.81%，增速低于上年18.14%水平，主要系疫情影响下个人消费下降所致。2020年公司贷款占比58.47%、个人贷款占比38.44%、票据贴现占比2.19%，各项贷款占比较为稳定，总体稳步增长，主要系该行拓展零售与小微金融业务，发展公司金融业务。

杭州银行不良贷款率不仅低于银行业均值水平，也低于城商行不良贷款率均值水平，资产质量较高。资本充足率大致高于城商行水平，但低于银行业均值水平，且波动较大。2020年杭州银行的不良贷款率为1.45%，低于城商行的1.81%，低于银行业的1.84%，资产质量较高，主要系该行积极应对疫情影响，加强困难企业“名单制”管理，强化风险管理和客户管理。2020年杭州银行资本充足率为13.15%，略高于城商行的12.99%水平，低于银行业的14.70%，随着监管政策收紧，面临较大压力。

近年来杭州银行净息差逐步上升，但仍低于银行业和城商行的平均水平，盈利能力有待加强。2018-2020年杭州银行净息差分别为1.71%、1.83%和1.98%，稳步增长，2019年较2018年有所增长，主要系调整资产端和负债端结构，提高收益率贷款占比及用成本较低的存款和央行借款代替同业负债，且管理能力持续提升，2020年上半年继续上行，主要系资产结构调整，货币环境宽松，同业负债成本有所下降所致。

5.2.3.      存续3家股份行转债

5.2.3.1.     中信转债

中信转债正股中信银行，是一家具有强大综合竞争力的全国性商业银行，中信银行营收近年来整体表现平稳，归母净利润同比增速回正，业绩表现较为突出。2020年公司提出2021-2023新3年发展规划：新3年聚焦强核发展，打造鲜明业务特色；突出打造数字科技标签；严守风险底线，打造稳健的合规内控体系；深化协同融合，强化联动优势，有利于公司更好应对经济周期变化，增强可持续发展能力。

公司向零售转型持续推进，对公综合服务能力持续提高，业务结构由“一体两翼”向“三驾齐驱”转变，对公、零售、金融市场三大板块营收占比不断提升，不良率连续下降，风险处置力度持续提高，资产质量改善明显，存贷规模持续提高，有望改善净息差承压下的营收增速下滑局面。

中信银行近年来营业整体表现平稳，归母净利率实现稳定增长，2020年业绩同比增速有所放缓，但年内四季度营收和净利润大幅度提升。2018年-2020年，中信银行实现营业收入分别为1648.54亿元、1875.84亿元和1947.31亿元，同比增速分别为5.20%、13.79%和3.81%，营业收入保持稳定增长，但增速有所放缓。2018年-2020年实现归母净利润分别为445.13亿元、480.15亿元和489.80亿元，同比增速4.57%、7.87%和2.01%，其中2020年Q4单季度利润同比增长了66.07%，实现大幅增长。

近年来中信银行利息收入占营业收入比重较大，且呈现逐年递增趋势。从利息收入结构来看，发放贷款及垫款利息收入占比最大，且保持上升势头，其次是金融投资利息收入，但占比有所下降。2020年利息收入占比89.83%，非利息收入占比10.17%，近年来利息收入占比稳步提升，非利息收入占比有所下降。2020年利息收入主要来源于发放贷款及垫款利息收入，占比75.14%，且近年来所占比重有所上升，其次是金融投资利息收入占比24.86%，比重略有下滑。

中信银行近年来存款总额不断上升，增速较快且水平不断提升，贷款总额逐年增加，增速稳中有升。2020年存款总额达到45722.86亿元，同比增速12.25%，增速水平稳定提升，存款总额中主要为公司存款，2020年占比78.50%，且近年来这一比例基本保持稳定，2020年个人存款占比占比20.50%，较上年同比略有下滑。2020年贷款总额达到43601.96亿元，同比增速12.01%，增速较上年比有所提升。2020年公司贷款占比48.52%，比上年末下降0.39个百分点，个人贷款占比42.29%，比上年末下降1个百分点，票据贴现占比9.19%，比上年末下降1.39个百分点。

中信银行加大资产处置力度，不良贷款率持续下降，处于近年来低位，低于银行业均值水平，但略高于商业银行均值。资本充足率低于股份制商业银行和银行业均值水平，但总体保持上升趋势。2020年中信银行的不良贷款率1.64%，高于股份制商业银行均值水平1.50%，远低于银行业均值1.84%，2020年以来，公司加大资产处置力度，资产质量整体向好。2020年中信银行资本充足率为13.01%，低于股份制商业银行和银行业均值水平，但较上年度相比有所提升，风险抵御能力有待加强。

中信银行净息差与股份制商业银行均值水平基本保持一致，但略低于银行业均值水平，净息差整体呈现上升趋势，盈利能力有所增强。2020年公司净息差为2.01%，受益于宽松的资金面环境和存款结构的优化，负债端成本率较上年下行15个基点至2.29%，但在负债端结构保持相对稳定情况下，资产端收益率2020年较上年下降33个基点至4.47%，拖累息差表现。综合考量市场与自身因素，预计公司2021年息差降幅趋缓。

5.2.3.2.      浦发转债

浦发转债正股为浦发银行，是一家全国性的股份制商业银行，2020年，公司实现营收同比增长2.99%。公司围绕五年发展战略规划和“全面建设具有国际竞争力的一流股份制商业银行”战略目标，立足长三角地区，积极拓展金融市场业务，着力提升服务实体经济的质效，不断增强核心竞争力、行业引领力和全球影响力。国有股东背景深厚，对公贷款和存款规模位居股份行前列，存贷规模稳定增长，净息差水平相对较低且有所收窄，拖累整体营收增速水平，不良率水平较高但有所下降，资产质量有所改善，中间业务不断创新，各类牌照齐备，协同优势推动中收增长。

浦发银行近年来营业收入稳步增长，2020年净利润有所下滑，同比增速持续下降。2018年-2020年，浦发银行实现营业收入分别为1708.65亿元、1906.88亿元和1963.84亿元，同比增速分别为1.33%、11.60%和2.99%，营业收入稳步增长。2018年-2020年归母净利润分别为559.14亿元、589.11        亿元和583.25亿元，同比增速分别为3.05%、5.36%和-0.99%，2020年净利润出现下滑，主要源于利息净收入较上期同比出现大幅下降。

近年来浦发银行营业收入构成中，利息收入占比较大，且保持相对稳定。从利息收入结构来看，发放贷款及垫款利息收入占比最大，且比重保持逐年上升趋势，其次是金融投资利息收入，但所占比重逐年下降。2020年利息收入占比70.57%，非利息收入占比29.43%，近年来利息收入占比有所浮动，但总体相对稳定。2020年利息收入主要来源于发放贷款及垫款利息收入，占比73.33%，金融投资利息收入，占比21.16%，存放中央银行款项收入，占比1.99%，以及存放同业及拆出资金收入，占比3.63%。

近年来存款总额呈现稳步增加态势，且增速较快，贷款总额逐年增加，同比增速有所上升。2020年存款总额达到40764.84亿元，同比增速12.37%，同上年增速水平基本持平，主要是公司存款占比最大，2020年占比76.4%，近年来基本保持稳定，2020年个人存款占比占比23.53%。2020年贷款总额达到45339.73亿元，同比增速12.62%，增速高于上年11.88%水平。2020年企业贷款占比50.86%，比上年末上涨2.79个百分点，个人贷款占比39.53%，比上年末下降2.09个百分点，票据贴现占比9.61%，比上年末下降0.70个百分点。

浦发银行近年来不良贷款率同时高于股份制商业银行与银行业均值水平，2020年略有下降，但仍高于股份制银行均值水平，银行资产质量有待提高。浦发银行资本充足率高于股份制商业银行均值水平，但整体低于银行业水平，近年来资本充足率呈上升趋势，逐步接近行业均值水平。2020年浦发银行的不良贷款率1.73%，高于股份制商业银行均值水平1.50%，低于银行业均值1.84%，资产质量有待提高，2020年无锡银行资本充足率为14.35%，高于股份制银行的13.60%水平，略低余于银行均值14.70%，但近年来资本充足率呈上升趋势，逐步接近行业均值水平。

2019年以前，浦发银行净息差围绕行业均值水平上下波动，但整体高于股份制银行均值，2019年之后，净息差逐步下降，盈利能力逐步走弱，但2020年末净息差环比增幅较大。主要得益于公司加大了有应用场景的、收益率相对较高的个人经营性贷款的投放力度，个人贷款收益率上升带动生息资产收益率上行，加之负债端结构优化，缓解了成本压力，考虑到未来经济政策将利好银行资产端定价，公司继续调整负债结构，降低计息负债成本，预计公司息差压力将继续得到缓解。

5.2.3.3.      光大转债

光大转债正股为光大银行，境内分支机构众多，机构网点辐射全国。光大银行“打造一流财富管理银行”战略转型继续推进，客户基础、名品建设、科技赋能、集团协同进一步强化，财富管理驱动零售业务发展，未来有望持续为业务和业绩表现注入新动能。资产质量稳步提升，不良贷款率持续下降，不良处置力度加大，不断压缩高负债成本，带动净息差水平持续改善，且处于股份行较高位置，同时受益于存贷规模稳步增长，后续营收和利润增速有望提高，盈利水平好于存续银行债中其他股份行水平。

光大银行营业收入与净利润保持稳定增长态势，2020年受国内外疫情影响，业绩同比增速有所下滑，但看年内，四季度营收与盈利双改善，营收增速提升，利润增速转正。2018年-2020年，光大银行实现营业收入分别为1102.44亿元、1328.12亿元和1424.79亿元，同比增速分别为20.03%、20.47%和7.28%，营业收入保持增长。2018年-2020年实现归母净利润分别为336.59亿元、373.54亿元和378.24亿元，同比增速6.70%、10.98%和1.26%。业绩同比较以前年度相比有所下降，但相比于2020年前三季度，营收增速较提升了69个基点，全年归母净利润同比增速较前三季度提升6.97个百分点。

近年来光大银行营业收入中，利息收入占比较大，且保持持续增长态势。从利息收入结构来看，发放贷款及垫款利息收入占比最大，且占比逐年上升，其次是金融投资利息收入，但占比有所下降。2020年利息收入占比89.13%，非利息收入占比10.87%，近年来利息收入占比稳步提升，非利息收入占比有所下降。2020年利息收入主要来源于发放贷款及垫款利息收入，占比70.43%，且近年来所占比重有所上升，其次是金融投资利息收入占比26.51%，比重稳中有降。

光大银行近年来存款总额不断上升，且增速水平较高，贷款总额逐年增加，但增速有所下降。2020年存款总额达到34806.67亿元，同比增速15.33%，同上年增速水平相比略有下降，存款总额中主要为企业客户存款，2020年占比75.53%，且近年来这一比例基本保持稳定，2020年零售客户存款占比占比23.13%。2020年贷款总额达到30094.82亿元，同比增速10.96%，增速低于上年12.01%水平。2020年企业贷款占比55.07%，比上年末上涨13个基点，零售贷款占比42.64%，比上年末下降4个基点，票据贴现占比2.29%，比上年末下降9个基点。

光大银行近年来不良贷款率持续走低，远低于股份制商业银行与银行业均值水平，银行资产质量整体向好。资本充足率高于股份制商业银行均值水平，但整体低于银行业水平，2020年资本充足率略有上升。2020年光大银行的不良贷款率1.38%，低于股份制商业银行均值水平1.50%，远低于银行业均值1.84%，资产质量整体向好。2020年光大银行资本充足率为13.90%，高于股份制银行的13.60%水平，略低余于银行均值14.70%，但近年来光大资本充足率有所上升，2020年较上一年度上涨43个基点。

2019年以前，光大银行净息差整体低于银行业和股份制银行均值水平， 2019年后逐步上升，净息差虽有波动，但整体高于银行业和股份制银行均值水平，盈利能力不断走强。2020年公司净息差为2.29%，在资产端收益率普降的情况下，公司净息差能保持基本稳定，主要得益于公司负债结构的调整。预计在监管指引下，公司通过压缩高成本负债，实现了高成本存款的平均成本率的下降。

本文节选自东北证券研究所已于2021年5月19日发布《转债深度报告：银行转债怎么看？|东北固收转债专题报告》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。      

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