查看原文
其他

交银中生代封晴:持续迭代的周期投资“能力者”

资事堂 资事堂 2023-03-13


周期出身的基金经理,上手往往不慢,因为用周期的视角,可以更快速地理解很多的行业。毕竟,万物都有周期,只是长短和波幅不同。


封晴就是这样的基金经理。


20207月,他开始管理基金,以周期的思维和交银个股研究的文化结合,不断迭代,取得了明显的超额收益。


如果用一句话总结封晴的投资,那就是中观视角、均衡成长,聚焦产业周期和企业相对竞争优势。


封晴的投资风格,或许更能适应过去几年的市场,对板块行业不执拗、进攻中有稳健性,方法论里增添了灵活的要素。


但他对自己有很高的要求,他觉得刚过去的2022年有很多可以总结的地方,而这些经验会帮助他在2023年争取更好的收益。


对于2023年的投资,封晴虽“成竹在胸”,但也出言谨慎,他思考良久后说:今年权益投资大概率是能有正收益的,且很有可能超过同期的房贷利率。但机会依然是部分行业的。


果然,还是他一贯的表述风格。



  • 01


    长期研究周期行业


封晴2011年毕业于中山大学,学的是地产经营与管理,学业的方向某种程度奠定了他的投资起点。


毕业后,他就加入了广州一家中型基金公司,出任房地产行业分析师;2013年他加盟上海一家中型基金,成为骨干,并开始覆盖了建材、机械、军工等。


优秀的人才总有很多机会。2014年,封晴加入交银施罗德基金,担任高级研究员、并从交银日后的投资名将王崇手中接过了周期组组长的“接力棒”。


2020年,封晴开始管理基金。



  • 02

  • 中观视角


在封晴的体系中,中观视角,是他整个组合构建和配置方向的出发点


周期行业出身的他,在看很多行业问题的时候,他会从整个宏观,包括经济、流动性、企业盈利各方面的情况,来判断市场大体的机会走向。


底层框架是类似美林时钟的框架逻辑。考虑到国内实际情况,虽然并不能简单的套用,但是一些底层逻辑仍然是成立的。观察企业的盈利周期仍然是行之有效的方法。


大体上,他会先判断接下来哪类资产可能表现会比较占优。


其次,他会按照整个产业生命周期的维度,把每个行业的产业周期做细分。


凭借这两点,他会选择出接下来一段时间要超配的候选行业。



  • 03

  • 结合宏观与产业链


行业选择上,同一个时段很多行业都符合快速成长或者属于底部估值水平的标准,如何进一步筛选?


这时他会增加考虑两个维度:自下而上和自上而下。


从自上而下的维度出发,他会做宏观判断,如果经济修复,对偏消费的行业就会有天然向上张力。而在经济下行期,更多的是找确定性,会更倾向于配一些军工等受经济影响较小的行业。


从自下而上的维度考虑,除了尽可能的找到业绩和估值匹配度较好的投资对象,并买到超配之外,封晴也会考虑配置的“节奏感”。


比如2021年,在地产、养猪、酒店、航空这几个周期底部的行业中,他最终选择了地产。支持这个判断的理由之一就是地产在几个行业中可能率先见底。



  • 04

  • 均衡成长


封晴的组合还有一个特点是,均衡成长。


这个特点是用来平衡他组合中天然的锐度的。


行业层面,封晴构建组合时,不会只把仓位集中在1~2个行业,这样单个行业和的贝塔在组合中会过强;他会选择适度分散,用3~5个有进攻性的行业,增加组合的进攻性。


个股层面,对于前十大重仓股,他倾向于选择行业处于稳定期、公司竞争力较强、行业格局较好,业绩增长确定的龙头公司,作为底仓品种配置。同时,适度配置“腰部”的成长股,来增加整个组合的进攻性。


行业的相对分散和个股的风格差异,是他组合配置的另一面。



  • 05

  • 埋伏在“周期底部”


选股上,封晴聚焦产业的生命周期和企业的相对竞争优势。


他会考虑目前的产业阶段,同时发掘相应的优势企业。


比如,目前大多数周期性行业中,大公司肯定有规模优势、成本管控优势。在周期下行时,当行业只有大企业赚钱,小企业不赚钱的时候,行业大概率才能见底了。

如果没有周期思维的人,很难在行业最差的时段“抄底”,因为全行业无盈利,或亏损,看上去基本面较差。


但对封晴来说,这恰恰是可以产生未来超额利润的时刻,或许就是待时间验证得周期底部。



  • 06

  • 强化交易纪律


2022年下半年到现在,封晴的反思和调整比较多。


他曾经反复思考,到底是组合策略问题,还是选股问题,均衡增长的策略是否还有效。


最终他认为,好公司是要坚持的,但在一些情况下,要适当降低前十大占比,增加考虑波段性的操作。


龙头公司是确定性,而确定性同时就天然的限制了整个组合的估值弹性。这是基金经理可以精进的方面。



  • 07

  • 持续关注部分消费、军工和光储


封晴判断,2023年会是复苏的阶段中,这意味着复苏的强度不会太强。


这是基于宏观的判断,反应到权益市场,封晴还是相对乐观的。


节奏上,他的判断是,上半年市场会有行情。流动性、经济基本面、行业和企业盈利,都呈现上行趋势。


到年中,他认为需要根据经济情况再观察经济修复力度。如果不是特别强,预期下半年还会有政策预期,行情持续性更好。


具体行业来说,根据他的观察,从202211月份到现在,都在炒各种概念和主题。


在当前阶段,要等待基本面的数据。最终贯穿全年的机会,一定不是某个主题,而是盈利在不断超预期的行业。


他尤其会关注23月份的细分行业数据,他认为,行业的盈利上调不意味着全年会有较好表现;但是一直到2季度数据都无法体现上行趋势的行业,全年的压力会比较大。


目前,他认为至少可以看到,消费中的白酒、医美,以及医疗服务强势。


他认为,这部分需求相对刚性,同时受众收入影响较小,因此能够修复,甚至可能会超预期。


不同的是,以汽车为代表的部分行业,跟踪数据相对一般,至少目前来看并没有达到预期。



  • 08

  • 新能源车关注三类机会


封晴认为,新能源车目前还是处在快速成长阶段。


首先,从行业的渗透率角度,至少从2023年看,新能源车仍属于快速成长期的行业,因为整个行业预期2023仍然有一定增长。


其次,确实也要关注行业增速比2022年下降的情况。


所以在这个阶段,整个的贝塔属性不如之前。


在这样增速放缓的阶段,封晴主要看三个维度:


第一个维度是,哪些公司已经真正跑出来了。


龙头公司无论是品牌、成本管控,还是供应链等各方面的优势,能够保证确实能够穿越周期。在整个行业竞争过程中,能获得超越行业的份额。


在估值合理的情况下,这部分龙头公司业绩也是可以赚到的。


而且,产业链里面还是有很多机会值得持续挖掘,经历过去两年产业链大幅扩张,如果能找到新的技术和新的应用,它们的渗透率还有快速提升的过程。


第二个维度,找供需结构有改善的细分行业。


他认为,制造业天然壁垒不是很高,可能很快就会经历供给过剩,“杀价格”,所以要具体分析哪些行业的供需结构相对较好。


第三个维度,关注超额利润。


他发现,2022年下半年以来,整个行业,特别是上游产业链产能扩张明显,经历过供需结构错配之后,价格也有明显上涨,所以2023年盈利来看,很多环节没有这么可观。


但是,行业进入稳定成长期之后,即使是上游这样格局很激烈的环节,还是杀出了一批龙头公司。


经历供给扩张之后,龙头公司渗透率能够更快提升,也能够形成技术或者成本优势,能够获得超额利润。即使打价格战,还会有超额利润。


滑动查看完整风险提示


本篇文章主要用于投资者教育,涉及金融产品相关的服务和内容由交银施罗德基金提供。

免责声明:基金研究、分析不构成投资咨询或顾问服务,不构成投资建议。本账号发布的言论仅代表个人观点,不作为买卖的依据。基金投资有风险,基金的过往业绩不预示其未来表现。敬请认真阅读相关法律文件和风险揭示声明,基于自身的风险承受能力进行理性投资,自行承担投资基金的风险。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产,但不保证基金一定盈利,也不保证最低收益。我国证券市场发展时间比较短,不能反映市场发展的所有阶段,基金过往业绩并不预示其未来表现,基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。合格评级评价机构发布所涉评价结果并不是对未来表现的预测,也不视作投资基金的建议。基金投资于证券市场,基金净值会因证券市场波动等因素产生波动。投资人在投资基金前,需全面认识基金产品的风险收益特征和产品特性,充分考虑自身的风险承受能力,自主判断基金的投资价值,理性判断市场,对投资本基金的意愿、时机、数量等投资行为作出独立决策。投资人根据所持有份额享受基金的收益,但同时需要承担相应的投资风险。投资有风险,敬请投资人认真阅读基金的相关法律文件及关注基金特有风险,并选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资。

注:基金根据基金合同投资范围的约定进行投资,不代表基金一定投资于文中所述相关行业。





您可能也对以下帖子感兴趣

文章有问题?点此查看未经处理的缓存