“B面”中泰资管姜诚：价值红人究竟在挣什么钱？
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作者 | 陈嘉懿
编辑 | 袁畅
经历了2022年，姜诚毫无疑问的越来越红。
截至去年末，他管理了超过150亿基金资产，占了东家（中泰资管）偏股基金的八成以上规模。
他在互联网上影响力日增：凭借着亲和、低调的人设和高频、有趣的互动，越来越多的粉丝开始关注他，跟踪他，甚至投他的产品。
他的旗舰产品中泰星元，一年内受托资金由14亿增至近90亿，上百万客户云集景从。以至于曾有市场人士感叹，哪家基金公司都缺一个姜诚。
但仔细想想，关于姜诚，大家熟悉的可能还是那些关于价值投资的“金句”，那些诸如在地铁上读书的细节，以及那些或真或假的各种轶事。
但他管理的基金是怎么挣钱的？
他的观点和他真实的投资之间是完全一致的么？
他是凭借着买入并持有价值股挣钱的么？
他是不是一个言行一致的基金经理呢？
这些答案多数并不广为人知。
资事堂基于过去几年的年报和季报等公开信息，对姜诚的投资（主要是他管理时间最长的中泰资管星元）做了初步的分析，发现了许多有趣的细节和市场共识之外的结果。
相信不论是投资过姜诚，还是没有投资过姜诚的人，都会有兴趣看一下的。
01
过山车般的2022年
3月28日，中泰资管正式公告了旗下基金的2022年年报，姜诚管理的7只公募基金同日完成披露。
在不少人心目中，姜诚的2022年是很成功的，开年盈利、年末盈利，似乎全年都很顺遂。
但其实并不然，与多数基金经理一样，姜诚在2022年也曾“颠沛”过，净值也如过山车般“上下起伏”。
只不过以他偏稳的投资风格，和价值股大年的加持，他的波动比其他基金小了不少（下图，中泰星元季度净值表现，来源：choice）。
从基金盈利角度观察，答案亦是如此。
2022年上半年，姜诚管理的中泰星元实现利润3.18亿元，至年终，实现利润缩水到1.33亿元。
这意味着，中泰星元在上半年盈利的基础上，下半年亏回去1.85亿左右，年末最终小幅盈利“收官”。
02
挣了什么钱？
那么姜诚在2022年主要是挣了什么钱呢？
按照巴菲特的价值投资理论，价值投资主要挣的是个股持有的钱，是上市公司盈利带来的估值提升，而不是交易的钱。
中泰星元的2022年报和半年报也有相关的财务统计，结果显示是这样的：
姜诚在中泰星元上，2022年全年挣了1.33亿元；
其中，长期持有个股产生的市值浮盈（公允价值变动）是-1.46亿元。
中泰星元的利润，是其他项目挣了2.8亿元后，把这个浮亏弥补了后，扭亏为盈的。
星元的其他项目收入中，比较大的一块是股利收益，2.15亿元；“波段投资”（股票投资收益）1.47亿元，存款利息、买入返售资产等近0.07亿。
所以姜诚去年最大的一块收入来自股票分红，其次是股票交易收益，长期持有个股是亏的。
03
价值投资者也爱“交易”
在姜诚的历史访谈中，如何选股，如何构建价值投资体系，是篇幅比较多的。关于他的交易能力，似乎着墨的不多。
但其实，姜诚是个“投资交易”上非常用心，而且也常常能挣到钱的基金经理。
姜诚在中泰星元从2021年末到2022年末的五张季报中，一共出现过15个重仓股（十大重仓序列）。
这十五个重仓股全部进入了他2022年全年交易买卖最活跃的股票序列之中。
也就是说，这十五个重仓股的绝大部分，既有大额买入又有大额卖出的纪录。
比如其年末第一大重仓股中国建筑，2022年末持仓市值8.77亿。
而姜诚2022年实际买入10.74亿元中国建筑，卖出3.34亿元中国建筑，交易买卖大开大合。
经估算，算上年初持有的1亿多市值后，和年中的分红，姜诚在中国建筑这个项目实际投资应为2000万以上的盈利。
收益更大的建发股份，姜诚在这个股票上实现了过亿的利润。
具体来说，姜诚2022年初在星元上囤积了1.27亿元筹码，年内买入5.3亿元，卖出2.55亿元。
算上年中分红和年末结余的5.2亿元股票，姜诚估计在建发上实现了1.3亿元左右的投资收益，这个盈利相当可观。
看看建发年内大涨大跌的表现，就知道这个高抛低吸还是做的比较有功力的（下图）。
总体看，姜诚在2022年的清淡年份里，主要凭借着大手笔买卖的收益和股票分红，实现了超出同行的盈利。
04
航空股上悄悄赚钱
2022年，姜诚在航空股上悄悄挣钱的过程也很值得复盘。
这个股票理论上在2022年1季度就已经退出了中泰星元的重仓股行列，所以很容易在大家关注视野之外。
但其实，姜诚在这只股票（下图）上的操作还是很能体现他的个人风格。
具体来说，姜诚的中泰星元在2022年初是重仓持有国航的，当时市值在0.43亿元左右，市价是9.1元以上。
然后在上半年内，姜诚一度加仓1.43亿，又逢高抛售了0.73亿，至年中兑现收益3200万，并仍持有国航1.44亿以上。
也即是在2022年中，国航上摸了其上半年最高价11.78元。
注意，接着有趣的事情来了。
虽然，国航在2022年下半年极为强势，始终在12.1~9.2元之间的区间徘徊，哪怕指数整体破位也没有影响它的表现。
但姜诚却义无反顾的在下半年把国航单向抛售完毕。整个下半年一股国航也没有买！
虽然中泰星元后续整体抛售的价位，应该都低于2022年中的市场价格，虽然直至近日，航空股依然有机构看好。但姜诚在国航上的操作，还是很反映了他的坚决和果断。
这股子交易上的狠劲，其实也是外部并不太知晓的。
05
房地产越跌越买 银行重拾旧爱
姜诚的重仓在2022年末还有许多特征，比如他长期对地产产业链上个股的重视。
2021年3季度，地产股进入了中泰星元重仓股，就一直重仓到了2022年年末，而且每个季度持仓数量都有所上升。
他后来接受媒体采访时曾表示， 他的逻辑是长期生存能力更强的企业即便在一个长期萎缩的行业中，也能提供客观的长期回报。
虽然这个逻辑至今未能证实和证伪，但他持有万科显然已经开始为净值做贡献。
此外，姜诚在安信基金时，曾经重仓过的银行股，在中泰似乎很少再碰。
但2022年，他又重拾旧爱，买入了招行和工行（下图：中泰星元3季报重仓股）。
从买卖数据与持仓数据结合看，截至2022年年末，姜诚大约在招商银行上“浮盈”1700万左右，在工行上浮亏近2000万元。
不过，如果算上银行分红的加持，姜诚在2022年的银行股投资上，还是盈利概率更大。
06
未来继续“耐心等待”
2022年年报，姜诚特地写了一份不同于2022年4季报的观点，这或许表明，他觉得当下还有话要说。
他表示，市场的表现基本上取决于目前还不知道的因素，这正是市场很难预测的原因。
他提示，从价值投资的基本原理中可以推知：一项资产的长期盈利能力越强，当前价格越低，则潜在回报率越高，与接下来的价格涨跌无关。
经济从高速增长向中高速增长转变，促使很多行业从需求端的竞争转向供给端的出清，结果大概率是长期盈利能力的提升。
这并非意味着我们看空2023年的股市，因为我们既不看空，也不看多，对市场走势进行研判，是我们从不擅长也不打算学习的领域。
我们会把更多的精力投入到挖掘并跟踪各个行业中有长期竞争优势并能够将其转化为长期超额盈利能力的企业上，然后耐心等待市场先生出价即可。
这些道理当然都对。
未来向何处去，姜诚打算如何应对，他的下一张年报会告诉我们。
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本期责任编辑 倪静
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