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作者 | 佳璐
编辑 | 袁畅
当一个如火如荼的“主题”突然“偃旗息鼓”，当行情持续筑底疲软不起，当投资者以段子为消遣渐成习惯。基金经理忙着以各种理念、各种“姿势”、各种方案抄底。面对出现罕见价值的市场，成长派和价值派渐渐离开自己的传统阵地，互相相对方的“核心腹地”渗透。价值派基金经理代表人物丘栋荣，高调喊出“买梦想”、“买故事”，并宣布如今的部分成长股可以适用价值理念。高质量成长派基金经理焦巍，则在深刻反思后提出，成长投资也要“脚踏实地”， 终局的分红回报才是投资的归宿。不同理念、不同风格的基金经理的投资组合，在3季度“擦身而过”“互致问候”，实在是公募基金诞生20多年来，难见的喜乐场景了。Wind统计数据显示，主动偏股基金3季度末最喜爱的“金股”(持股总市值前十名)分别为:贵州茅台、宁德时代、泸州老窖、腾讯控股、五粮液、药明康德、恒瑞医药、迈瑞医疗、立讯精密和古井贡酒。这其中，首名贵州茅台与第二名宁德时代的持股差距越拉越大。大概率和白酒王者的需求相对稳定，而宁德所在的新能源产业链景气陡然下沉有关。附图：卖方机构对宁德目标价近半年变动（来源WIND）与其期盼或者预期市场调整过去后能对自己的组合重新赋予高估值，不如搞清周期的位置，以及确保组合在不管任何情况下都能经得住折腾的鲁棒性。重仓股前20名阵容往后数，依然是价值股的“大复兴”。持股总市值靠前的还有山西汾酒、美团-W、中国海洋石油、紫金矿业、中兴通讯、美的集团、中际旭创、万华化学、中国移动、阳光电源。其中可以发现，传统的白酒、石油、矿业、化工、电信、空调等领域纷纷崛起入局。其中，山西汾酒、紫金矿业顺位前进较多，中兴通讯、阳光电源的顺位则明显有所降低。2季度末，中兴通讯、中际旭创等与AI、算力有关的个股，公募主动重仓的公司市值飙升。及至3季度，在各方“大潮褪去”之际，部分AI概念股“裸泳”的状态日益明晰，也遭遇机构抛售。而在这种情况下，合计主动权益基金的持仓数据，对AI重仓的持仓数量相对上一季度也有所减少。汇添富王牌科技基金经理杨瑨，对市场的情绪这层转变有很清晰的“勾勒”：他在3季报中表示，大语言模型带来的新一轮科技浪潮仍在快速演进，其迭代的潜力仍然巨大，但所带来的改变需要通过数年的时间逐渐在各个场景中进行落地，而资本市场的表现相对产业发展更为超前。对比发现，3季报持股总市值比2季报增长最多的公司，医药和消费“六中占五”。药明康德、山西汾酒、药明生物是持股总市值增长最多的三家。这一方面与相关个股在3季度走强有关。另一方面，公募基金也确实在加仓它们。“交银三剑客”之一的王崇，就在季报中表示：经过两年半的持续调整，很多优质泛消费类股票处于历史估值较低位置，尤其是三季度对医疗行业短期业绩的担忧和相关股价波动，为提供了较好的布局加仓机会。他认为，短期业绩的波动并不是股票定价的唯一因子，也不是中期股价走势的决定性因素，相信优质医疗器械服务类龙头的竞争力能够穿越周期持续成长壮大。随着部分龙头股的持续调整，价值基金经理的“胃口”也大了起来。中庚基金的丘栋荣本季度重仓股居然包括美团、小鹏汽车和快手。他表示，首先，从基本面上看，经年多重压力层叠，很多公司仍不舍昼夜的努力打磨核心竞争力，积极卡位于新技术、新场景、新应用等方面，其孕育的技术和产品正处于爆发中，如智能驾驶为代表的造车新势力显山露水，创新药及器械等新医疗方法已广泛应用，“梦想”不再遥不可及，而是在产业和产品层面触手可及。其次，从投资上，这些幸存下来的“新”公司，其对应的是蓬勃的“新”需求，能见度提高意味着风险是降低的，存活率和成长性大幅度提高。在市场底部迎新去旧，为“新”定价并积极承担风险，待中流击水到轻舟过万重山，有望拥抱最好的时候。最后，估值定价角度看，这些“新”公司现阶段非常契合低估值价值投资的要求，公司风险不断降低、业务持续甚至快速增长、盈利具有高增长性和高弹性的概率。市场整体低预期、交易低拥挤，当前买入位置的估值水平较低，有机会构建高预期回报的投资组合。因此，他决定更积极配置优质成长股，更关注企业的基本面持续改善，盈利能力的高增长性和高弹性，甚至可以去买一些“故事”和“梦想”。而同时，不少成长型的基金经理也在增加对价值风格的融合。银华富裕的基金经理焦巍就表示，在（当下）这种情况下，与其期盼或者预期市场调整过去和市场能对自己的组合重新赋予高估值，不如搞清周期的位置，以及确保组合在不管任何情况下都能经得住折腾的鲁棒性。之前的投资，过度强调了“买好的”，而忽视了“买的好”，这是最大的（值得）反思和调整之处。美好的成长愿望现在看来，往往是阶段性的，而终局的分红回报才是投资的归宿。真正拥有持续现金流分红能力和持续增长壁垒的公司，只要估值合理，反倒在市场调整这个试金石下可以逆流而上。
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本期责任编辑 倪静
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